發(fā)表于2013-3-12 14:13:00 劉建位全文翻譯巴菲特2013年致股東的信（1）：2012總體回顧 21世紀網(wǎng) 巴菲特 2013-03-11 核心提示：第一個(gè)壞消息是，我們2012年跑輸了市場(chǎng)。在1965年我本人管理的合伙公司接管伯克希爾公司時(shí)，我做夢(mèng)也沒(méi)有想到過(guò)，我們一年能賺到241億美元 巴菲特 2013年3月1日 發(fā)布 劉建位 翻譯 伯克希爾?哈撒韋公司的股東們： 2012年，伯克希爾為股東賺取了241億美元的收益，我們把其中的13億美元用于回購我們自己公司的股份，這使公司賬面凈值全年增長(cháng)為228億。2012年，我們公司的A股和B股（相當于A(yíng)股的1/1500）的每股凈資產(chǎn)都增長(cháng)了4.6%。過(guò)去47年期間（也就是說(shuō)從現在的管理層接管公司開(kāi)始至今），每股凈資產(chǎn)從19美元增長(cháng)到了99,860美元，每年復合增長(cháng)率為19.8%。(年報中所說(shuō)每股數據均指A股。B股每股數據是A股每股數據的1/1500。) 2012年伯克希爾有許多好消息，但我們還是先說(shuō)壞消息吧。 ●第一個(gè)壞消息是，我們2012年跑輸了市場(chǎng)。在1965年我本人管理的合伙公司接管伯克希爾公司時(shí)，我做夢(mèng)也沒(méi)有想到過(guò)，我們一年能賺到241億美元，可是按照我們公司賬面凈值年增長(cháng)率與標準普爾500指數年漲幅的相對業(yè)績(jì)來(lái)看，竟然還是低于平均水平的一年。 但是2012年我們的相對業(yè)績(jì)的確是低于平均水平。這是我接管伯克希爾公司48年來(lái)第9次伯克希爾的每股凈值增長(cháng)落后于標普500指數漲幅（漲幅計算包括分紅和股價(jià)上升）。需要強調的是，在我們跑輸了指數的9年中有8年標普500指數漲幅達到15%甚至更高。我們逆風(fēng)時(shí)相對跑得更快。 從1965年到現在的2012年，按照5年期衡量我們的業(yè)績(jì)從來(lái)沒(méi)有一次落后于標普500指數，在這48年期間我們在43個(gè)5年期里全部戰勝了指數（業(yè)績(jì)記錄詳見(jiàn)年報103頁(yè)）。但是標普指數目前在過(guò)去4年里每年都取得了正收益，最近這4年指數跑贏(yíng)了我們。如果2013年市場(chǎng)繼續領(lǐng)先我們的話(huà)，我們的5年期43次連勝記錄就要終結了。 有一件事情你完全可以確定：無(wú)論伯克希爾業(yè)績(jì)是好是壞，我和我的搭檔也是公司的副董事長(cháng)查理·芒格，任何時(shí)候都不會(huì )改變業(yè)績(jì)衡量標準。我們的工作就是讓公司的內在價(jià)值年增幅高于標普指數——我們用賬面價(jià)值作為內在價(jià)值的一個(gè)明顯低估的近似值。如果我們做到了，盡管伯克希爾不同年份的股價(jià)波動(dòng)難以預測，但是長(cháng)期而言股價(jià)將會(huì )超越標普指數。如果我們沒(méi)有做到，我們作為管理層的工作就沒(méi)有給股東創(chuàng )造任何價(jià)值，因為投資者自己買(mǎi)入一只低費率的指數基金就可以賺到與標普指數相同的收益率而超越我們的業(yè)績(jì)。 我和芒格相信，伯克希爾公司的內在價(jià)值增長(cháng)幅度未來(lái)長(cháng)期內將會(huì )持續小幅超越美國標普指數漲幅。我們的信心來(lái)源于三個(gè)方面：我們擁有一些卓越的企業(yè)，一個(gè)極其優(yōu)秀的業(yè)務(wù)經(jīng)理人領(lǐng)導團隊，一個(gè)以股東利益為導向的公司文化。在市場(chǎng)下跌或者持平的時(shí)候我們的相對業(yè)績(jì)幾乎肯定要更好一些。但在市場(chǎng)特別強勁上漲的年份，希望我們落后于市場(chǎng)的差距不大。 ●2012年第二件令人失望的事情是，我一筆也沒(méi)能做成大型收購。我追逐了幾只大象，但最終空手而歸。 可是2013年年初我們運氣轉好了。2月份，我們達成協(xié)議購買(mǎi)一家100%持股亨氏公司的一家控股公司的50%股份。另外一半將會(huì )由以Jorge Paulo Lemann為首的一個(gè)投資者小群體持有，Jorge Paulo是一個(gè)著(zhù)名的巴西商人和慈善家。 我們找不到比他更好的收購合作伙伴了。Jorge Paulo是我的長(cháng)期好友，他是一位卓越的經(jīng)理人。以他為首的投資人團隊和伯克希爾公司將會(huì )各自出資約40億美元購買(mǎi)持股公司的普通股。伯克希爾還會(huì )再投資80億美元購買(mǎi)這家公司發(fā)行的收益率為9%的優(yōu)先股。優(yōu)先股所具有的兩個(gè)特點(diǎn)顯著(zhù)讓其價(jià)值顯著(zhù)增加：第一，將來(lái)某個(gè)時(shí)間這家公司將會(huì )以相當高的溢價(jià)被回購優(yōu)先股；第二，我們購買(mǎi)這些優(yōu)先股同時(shí)獲得的認股權證允許我們以很低的價(jià)格購買(mǎi)這家持股公司5%的普通股。 我們2013年初參與收購亨氏食品總共投資120億美元，這吸收掉了伯克希爾2012年的大部分利潤。但我們賬上依然持有大量的現金，而且公司繼續以很快的速度不斷創(chuàng )造出更多的現金。所以，我們還得回去繼續工作；我和芒格要再次穿上全套的狩獵裝備，重新開(kāi)始我們尋找大象的狩獵之旅。 接下來(lái)我們該談?wù)?012年的一些好消息了： ●第1個(gè)好消息是，2011年年我告訴大家，BNSF、Iscar、Lubrizol、Marmon集團和MidAmerican能源，我們下屬5家盈利最好的非保險企業(yè)可能在2012年賺到的稅前利潤會(huì )超過(guò)100億美元，2012年它們確實(shí)賺到了。盡管美國經(jīng)濟增長(cháng)乏力，全球大多數國家經(jīng)濟發(fā)展疲弱，我們的“五駕馬車(chē)”賺取的利潤合計高達101億美元，比2011年度增加了約60億美元。 這5家公司里，只有MidAmerican是伯克希爾8年前就擁有的，8年前它的稅前利潤3.93億美元。后來(lái)，我們全部以現金收購了這5家公司中的另外3家。在收購第5家公司也就是BNSF的時(shí)候，70%的股份我們支付現金收購，其余30股份我們發(fā)行股票進(jìn)行換股，這使得伯克希爾發(fā)行在外的股份增加了6.1%。我們幾乎全部是現金進(jìn)行收購的結果是，這5家公司為伯克希爾貢獻了97億美元的年度收益，但由于增發(fā)股票所產(chǎn)生了收益攤薄比例極少。這種收購方式滿(mǎn)足了我們追求的目標：不是僅僅追求公司盈利的總體增長(cháng)，而是追求每股收益的增長(cháng)。 除非美國經(jīng)濟崩潰——我們預期不會(huì )如此——我們的“五駕馬車(chē)”在2013年將會(huì )貢獻更高的利潤。管理這5家企業(yè)的5位優(yōu)秀CEO將負責完成這個(gè)目標。 ●第2個(gè)好消息是，盡管我在2012年一筆大型收購都沒(méi)有做成，但是我們下屬公司的經(jīng)理人做的收購比我好多了。2012年是我們“補強型”收購（“bolt-on” purchases）規模創(chuàng )出歷史紀錄的一年，我們花費了23億美元，收購了26家完全融入我們現有業(yè)務(wù)的公司。不用伯克希爾增發(fā)一股股票，這些收購交易就全部順利完成。我和芒格非常喜歡這些收購：通常它們是低風(fēng)險的，根本不用麻煩公司總部，并且擴展了我們下屬公司事實(shí)證明精明能干的經(jīng)理人施展拳腳的空間。 ●第3個(gè)好消息是，我們的保險業(yè)務(wù)在2012年大放光芒。我們下屬的幾家保險公司不但為伯克希爾貢獻了730億美元的零成本浮存金用于投資，還貢獻了16億美元的承保利潤，這已經(jīng)是連續實(shí)現承保利潤的第10個(gè)年份。這真的就像是手里拿著(zhù)一塊大蛋糕嘴里還吃著(zhù)一塊。 GEICO是我們保險業(yè)務(wù)的領(lǐng)頭羊，繼續吞并更多的市場(chǎng)份額，而且絲毫沒(méi)有犧牲其承保紀律。從1995年我們收購以來(lái)，GEICO在私人車(chē)險市場(chǎng)上的份額從2.5%增長(cháng)到了9.7%。保費收入從28億美元增長(cháng)到了167億美元。未來(lái)公司還會(huì )有更大的增長(cháng)。 GEICO的卓越表現應歸功于Tony Nicely和他手下的27,000名員工。另外，在這個(gè)優(yōu)秀團隊的名單中，我們還要加上公司的形象代言人Gecko。無(wú)論論狂風(fēng)暴雨還是昏天暗地，都無(wú)法阻擋我們的小蜥蜴前進(jìn)的腳步，它就像戰士一樣不屈不撓，持續不斷地告訴所有美國人登錄GEICO公司網(wǎng)頁(yè)購買(mǎi)車(chē)險能夠節省一大筆錢(qián)。風(fēng)雨無(wú)阻。當我感謝上天給我的恩賜時(shí)，我既要感謝GEICO公司也要感謝小蜥蜴Gecko。 ●第4個(gè)好消息是，事實(shí)證明，我們的兩位新任投資經(jīng)理人Todd Combs和Ted Weschler，非常聰明，正直誠信，在投資組合管理以及其它很多方面都讓伯克希爾公司受益很多，并且他們與公司文化完美融合。能夠找到這樣兩位投資經(jīng)理人，我們真是中了頭獎。2012年，他們都以?xún)晌粩档膬?yōu)勢超過(guò)了標普500指數。他們的業(yè)績(jì)把我甩得無(wú)影無(wú)蹤。 因此，我們已經(jīng)將他們各自管理的資金規模增加到了約50億美元（其中一部分資金來(lái)自我們下屬公司的養老金）。Todd和Ted都非常年輕，我和芒格退居幕后時(shí)將由他們兩人掌管伯克希爾規模龐大的投資組合。由他們接管投資，大家可以完全放心無(wú)憂(yōu)。 ●第5個(gè)好消息是，伯克希爾2012年底的員工總數創(chuàng )出歷史新高達到288462人（詳見(jiàn)年報106頁(yè)），比2011年增加了17604人?？墒俏覀児究偛康膯T工人數，依然維持不變，仍然是24人。我們并沒(méi)有過(guò)于瘋狂而失去理智。 ●第6個(gè)好消息是，伯克希爾股票投資的“四大金剛”——美國運通、可口可樂(lè )、IBM和富國銀行——2012年都過(guò)了一個(gè)好年。我們在這4家公司的持股比例都有所增加。我們增持了更多富國銀行的股票（從2011年底的7.6%增長(cháng)到了2012年底的8.7%），我們也增持了更多IBM的股票（從2011年底為5.5%增長(cháng)到了2012年底的6.0%）。與此同時(shí)，由于可口可樂(lè )和美國運通兩家公司回購股票而進(jìn)一步增加了我們的持股比例。我們在可口可樂(lè )的持股比例從8.8%增加到了8.9%，在美國運通的持股比例從13.0%增加到了13.7%。 伯克希爾在這四家公司的持股比例未來(lái)可能還會(huì )增加。Mae West說(shuō)的好：“擁有一件美好的東西份額多多益善?！保ā癟oo much of a good thing can be wonderful.”） 這四家公司擁有著(zhù)卓越非凡的業(yè)務(wù)，并且由既才華出眾又既全心全意股東服務(wù)的經(jīng)理人管理經(jīng)營(yíng)。在伯克希爾，我們更愿意擁有一家超級優(yōu)秀的公司的部分股權，盡管不足以達到控制地位，但是股權比例相當大，卻不愿意擁有一家普通平常的的公司100%的股權。我們在資本配置上的靈活性，使我們相對于那些限制自己只收購那些自己能夠管理經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)的公司具有明顯的優(yōu)勢。 按照我們在年底的持股比例計算，2012年我們作為股東享有“四大金剛”公司的利潤總額為39億美元。但在我們在年報報表上所報告的對這4家公司持股的投資收益只計入了我們獲得的現金分紅，約為11億美元。但是千萬(wàn)不把因此誤認為投資收益只有11億美元：按照我們持股比例應該享有但沒(méi)有計入財務(wù)報表的28億美元收益，每一分錢(qián)對于我們而言都和我們計入財務(wù)報表的投資收益具有的同等的價(jià)值。 四家公司的留存收益經(jīng)常被用于回購股份——這提高了我們的持股比例而讓我們未來(lái)享有更大比例的公司盈利——同時(shí)也為公司抓住往往優(yōu)勢很大的業(yè)務(wù)發(fā)展機會(huì )提供資金支持。隨著(zhù)時(shí)間天長(cháng)日久，我們期望從我們持股的這四大金剛獲得更多更多的利潤。如果我們的預期正確，那么伯克希爾從這4家大公司直接得到的現金分紅將會(huì )進(jìn)一步增加，更重要的是，我們在這四只股票上的未實(shí)現資本利得也將會(huì )進(jìn)一步增長(cháng)（截至2012年底我們持有這四家公司股票的未實(shí)現資本利得總額為267億美元）。 ●第7個(gè)好消息是：2012年那些面對資本配置決策時(shí)為“不確定性”而狂燥不安的CEO們，內心充滿(mǎn)了很多的恐懼擔憂(yōu)（雖然他們管理的企業(yè)中很多賬上盈利和現金都創(chuàng )出歷史新高）。在伯克希爾公司，我們完全沒(méi)有任何這樣的恐懼擔憂(yōu)，相反，我們2012年我們在工廠(chǎng)和設備上的投資高達98億美元，創(chuàng )出新高，其中約88%都投資在美國。盡管2011年我們的固定資產(chǎn)投資已經(jīng)創(chuàng )出了歷史新高，但2012年又增長(cháng)了19%。我和芒格十分熱愛(ài)在值得投資的項目上大規模投資，我們根本不理會(huì )那些所謂的權威專(zhuān)家說(shuō)些什么，我們卻注意到，Gary Allan在她的一首鄉村歌曲新歌里唱到：“每一次暴風(fēng)都會(huì )過(guò)去，每一次暴雨也會(huì )停止?！?/font> 我們將會(huì )繼續腳踏實(shí)地投資擴張，而且我們幾乎肯定2013年的資本支出還會(huì )再創(chuàng )歷史親高?，F在的美國，機會(huì )到處都是。 ************ 下面我想和各位擔任CEO的企業(yè)領(lǐng)導人分享一下我個(gè)人的一些想法：毫無(wú)疑問(wèn)，最近一段時(shí)間未來(lái)短期內肯定是不確定的。美國從1776年建國200多年來(lái)就一直面對著(zhù)不可預知的未來(lái)。只不過(guò)是，有些時(shí)候人們極其關(guān)注那些始終存在的各種各樣數不勝數的不確定性，可是另外一些時(shí)候，他們完全忽視掉了這些不確定性（通常是因為當時(shí)前面那一小段時(shí)間太平無(wú)事）。 美國企業(yè)未來(lái)長(cháng)期發(fā)展前景一片光明。股票肯定也會(huì )表現良好，因為股票的命運是和公司業(yè)績(jì)表現綁定在一起的。股市會(huì )周期性地出現下跌在所難免，但是投資者和企業(yè)經(jīng)理人卻是身在一個(gè)局勢對他們非常有利的賭博游戲中。（道瓊斯工業(yè)指數在20世紀的100年間從66點(diǎn)上漲到了11,497點(diǎn)，實(shí)現了17320%的漲幅，極其驚人，盡管在些期間美國經(jīng)歷了四次代價(jià)慘重的戰爭，一次經(jīng)濟大蕭條，還有很多次經(jīng)濟衰退。而且不要忘了，在這100年間，投資者同時(shí)還收到了相當多的現金分紅。） 因為股票投資這個(gè)賭博游戲局勢對我們如此有利，我和芒格相信認為，試圖根據塔羅牌的牌型變化（股價(jià)走勢技術(shù)分析）、所謂的“專(zhuān)家”預測、企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的起起伏伏，在股市上頻繁買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出，是一個(gè)極大的錯誤。退出這個(gè)游戲的風(fēng)險遠遠高于呆在游戲里面的風(fēng)險。 我自己的人生經(jīng)歷就是一個(gè)戲劇性的例子：1942年春天，我買(mǎi)入了人生中第一只股票，而當時(shí)美國在太平洋戰區遭受重大的損失。報紙每天的頭條新聞都是告訴我們遭受了更多的困難挫折。即使局勢如此，卻沒(méi)有任何人談?wù)撌裁床淮_定性；我認識的每一個(gè)美國人都堅信我們最終必將獲勝。 美國這個(gè)國家從那段痛苦的時(shí)期到現在所取得的成功簡(jiǎn)直令人難以想象：扣除物價(jià)因素的美國人均GDP從1941年到2012年61年期間增長(cháng)了4倍。在這61年期間，每個(gè)明天都是不確定的。然而，美國的命運一直都非常清晰的：國民財富持續增長(cháng)增長(cháng)再增長(cháng)。 如果你是一家企業(yè)的CEO，由于對短期因素的擔憂(yōu)而擱置了一個(gè)規模相當大而且收益率相當高的投資項目，請打電話(huà)給伯克希爾。讓我們來(lái)出錢(qián)投資解除你的擔憂(yōu)。 ************ 總的來(lái)說(shuō)，我和芒格希望通過(guò)以下5種做法來(lái)不斷增加伯克希爾公司的每股內在價(jià)值，（1）增強我們下屬公司的盈利能力；（2）通過(guò)“補強型”的收購進(jìn)一步這些下屬公司的盈利規模；（3）通過(guò)持股參與和分享我們所投資企業(yè)的增長(cháng)；（4）當伯克希爾的股價(jià)明顯低于內在價(jià)值時(shí)回購股票；（5）特殊情況下進(jìn)行大規模企業(yè)收購。極少數情況下，如果需要的話(huà)，我們也會(huì )增發(fā)伯克希爾公司的股票以努力追求業(yè)績(jì)最大化。 我們的下屬公司都屹立在巖石一般堅實(shí)的基礎之上。即使是一百年以后，BNSF和MidAmerican Energy依然繼續會(huì )在美國經(jīng)濟中扮演重要的角色。保險業(yè)務(wù)更不用說(shuō)，對于機構和個(gè)人一直都將會(huì )是至關(guān)重要的——而且沒(méi)有一家公司能夠比伯克希爾公司給保險行業(yè)帶來(lái)的資源更多。當我們看到了這些優(yōu)勢以及其它優(yōu)勢，我和芒格十分看好我們伯克希爾公司的未來(lái)發(fā)展前景。 （譯者為匯添富基金公司首席投資理財師，本文僅為個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，并非任何勸誘或投資建議。） http://www.21cbh.com/HTML/2013-3-11/4MMDQwXzYzNjg4Mw.html |
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