2003年以來(lái)，價(jià)值投資理念深入人心，在這種背景下，多數人忽略了多元化的投資策略在投資中的作用。從某種程度而言，過(guò)分崇尚價(jià)值投資正是證券市場(chǎng)由不成熟走向成熟的過(guò)渡時(shí)期，而不是已經(jīng)成熟的表現。價(jià)值投資理念的深入人心有效的抑制了投機，同時(shí)價(jià)值投資方法被大多數機構投資者所采用，導致了備選股票價(jià)值回歸速度的加快，也消除了類(lèi)似的投資機會(huì )。
在這里多說(shuō)兩句個(gè)人的感悟。證券市場(chǎng)作為一個(gè)相對獨立的系統，其存在和發(fā)展的必然前提，是系統從外部吸收資源的總量高于系統向外部輸送資源的總量，否則系統便會(huì )因資源枯竭而消亡。這導致了兩個(gè)結論：一、系統必須有一定的漏洞可鉆，可以讓投資者以某種投資方法獲利，這是吸引外部資源不斷流入的前提，這是證券市場(chǎng)生存的基礎；二、這些漏洞有自然修補性，即不可能有大量的投資者能長(cháng)期從這些漏洞中獲取大量的超額利潤，否則證券市場(chǎng)便會(huì )滅亡。這使得大多數投資者不能夠獲取超額利潤，作為整體，投資者是向證券市場(chǎng)輸送資源而不是獲取資源，這是證券市場(chǎng)發(fā)展的基礎。
說(shuō)得有點(diǎn)枯燥，舉些例子來(lái)說(shuō)。價(jià)值投資的教父格雷厄姆在晚年放棄了價(jià)值投資理念，轉而信奉有效市場(chǎng)理念。而偏偏有效市場(chǎng)理論的建立者之一在1990年代放棄了市場(chǎng)有效理論?？此品浅Ｃ?，也有很多信奉有效市場(chǎng)理論的人拿格雷厄姆的例子來(lái)說(shuō)事。這個(gè)問(wèn)題很好用前面的系統論的觀(guān)點(diǎn)來(lái)解釋。格雷厄姆的價(jià)值投資方法本質(zhì)是挖掘股價(jià)低于當前內在價(jià)值的企業(yè)，這種方法相對簡(jiǎn)單一些，而在美國市場(chǎng)越來(lái)越發(fā)達的時(shí)候，越來(lái)越多的投資者采用該種方法，從而導致存在價(jià)值低估的公司越來(lái)越少趨近于無(wú)，這樣格雷厄姆本人自然也無(wú)法用自己傳統的方法來(lái)長(cháng)期獲得超額利潤了。但另一方面他卻陷入了思維誤區，就斷言市場(chǎng)有效了。實(shí)際上他的方法不能夠長(cháng)期獲取超額利潤并不代表別的方法也不能，呵呵。
格雷厄姆之后，分析當前價(jià)值方法的失效導致了對成長(cháng)概念的追逐，這是廣義的價(jià)值投資。其中最為人所津津樂(lè )道的便是巴菲特。巴菲特采用的是對企業(yè)未來(lái)長(cháng)期價(jià)值的判斷方法，與格雷厄姆的方法有了相當的不同，即加入了自己對未來(lái)的判斷。很多人把巴菲特的成功歸結于價(jià)值投資理念的勝利，得出結論說(shuō)只有價(jià)值投資才是投資正道。在我看來(lái)，這恰恰相反。因為除了巴菲特和彼得林奇我們幾乎找不到其他在證券市場(chǎng)上以?xún)r(jià)值投資長(cháng)期取勝的著(zhù)名投資家了。對少數幾個(gè)人的過(guò)分關(guān)注正說(shuō)明了其他人并不成功，正如傳統的禮節教導我們，到別人家作客不要過(guò)分夸獎主人做的某一個(gè)菜肴一樣，因為這可能說(shuō)明其他幾個(gè)菜做得并不好吃，呵呵。
巴菲特的價(jià)值投資方法在流傳了這么多年以后仍然能夠獲得超額利潤，說(shuō)明一點(diǎn)，就是他的方法更不具有可復制性，否則大量類(lèi)似方法的采用就會(huì )導致該種方法的失效。在我看來(lái)，巴菲特的投資天才和超前判斷力是其成功的根本因素。例如，其投資可口可樂(lè )公司的時(shí)候正好是全球化開(kāi)始的年代，可口可樂(lè )作為美國文化的一部分迅速地在世界各地流行，我們自己就可以深切地感受到從第一次喝可樂(lè )的不適應到逐漸習慣的這一歷程。巴菲特以其超強的判斷力敏銳地抓住了這一點(diǎn)，對其進(jìn)行長(cháng)期投資，成為其投資成功的經(jīng)典案例。而實(shí)際上，對真正成功的價(jià)值投資起作用的是個(gè)人的戰略視角和超強判斷力，這是極少數天才投資家才具有的，因此，也僅有極少數天才投資家才能夠穩定的用價(jià)值投資獲利。那么這就說(shuō)明了，要么大多數職業(yè)投資人和普通人理解的價(jià)值投資離真正的價(jià)值投資相去甚遠，要么價(jià)值投資方法本身是個(gè)偽概念。
說(shuō)到這里大家不要誤解我的意思，我沒(méi)有反對價(jià)值投資，相反還非常推崇它，只不過(guò)我認為絕大多數崇尚所謂價(jià)值投資的投資者并不真正具備價(jià)值投資所需的戰略眼光和獨立的判斷能力，而這種能力并不能夠通過(guò)僅僅通過(guò)市場(chǎng)經(jīng)驗和學(xué)習進(jìn)步而獲得。另一方面，如果市場(chǎng)中很多人都能夠深刻地掌握了價(jià)值投資方法，那么這種方法很快就會(huì )失效，因為以這種方法選出的公司的股價(jià)很快會(huì )回歸價(jià)值，不再給后來(lái)者以投資機會(huì )，這樣也就不會(huì )有巴菲特了。
扯的好像有點(diǎn)遠。但萬(wàn)變不離其宗，介紹這兩本書(shū)和說(shuō)上面這番話(huà)的核心意思，就是要以多元化的視角來(lái)看待證券市場(chǎng)，能夠從證券市場(chǎng)中獲利的方法有多種，多些視角來(lái)看待，會(huì )體會(huì )得更深刻。同時(shí)，放棄對于流行的價(jià)值投資理念的過(guò)度推崇。
其實(shí)從證券市場(chǎng)的系統屬性而言，一定存在著(zhù)諸多的系統漏洞能夠讓人獲利，從而吸引大量外部資源進(jìn)入使自己發(fā)展壯大。我把這些漏洞分為四種，一種是尚未被人發(fā)現的；第二種是已被人發(fā)現但是僅僅為少數人所知的；比如前面所述的逆向投資策略在其被發(fā)現的前十幾年里一直如此；第三種是雖廣為人知，卻極少有人能夠采用合適的方法通過(guò)這漏洞獲取系統資源的，巴菲特就是找到這漏洞的人之一，但是大多數崇尚價(jià)值投資的投資者顯然沒(méi)有巴菲特的戰略眼光和判斷能力，自然不可能長(cháng)期超額獲利。第四種是廣為人知，并且能夠較快的為較多人所采用，這導致了相應投資機會(huì )的迅速被挖掘，結果封閉了這個(gè)漏洞本身。四種漏洞的形式保證了僅有少數人才能長(cháng)期穩定超額獲利，所以證券市場(chǎng)在這個(gè)過(guò)程中才能夠一直發(fā)展。
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