If A is a success in life, then A equals x plus y plus z. Work is x; y is play; and z is keeping your mouth shut.
設A代表一生的成功，則A等于X加Y加Z，X代表工作，Y代表玩樂(lè )，Z代表…把嘴閉上。
Albert Einstein
愛(ài)因斯坦（1879-1955）
學(xué)以致用/Learning value
巴菲特選股標準的本土詮釋 （重要文章，轉貼請注明出處）
巴菲特的成功和其廣為流傳的選股方法至少能給普通投資者以信心，原來(lái)股票投資不是“火箭科學(xué)”，都是些容易理解的東西，并非只有華爾街那幫專(zhuān)家才能勝任。但是，為什么沒(méi)有涌現出許許多多的巴菲特呢，尤其是在同樣白手起家的個(gè)人投資者群體里。這里有些“基本面”的原因，比如大多數投資者不會(huì )像巴菲特那樣癡迷于投資，將其視為職業(yè)，只是作為一種理財的手段。更重要的原因，在我看來(lái)，是來(lái)自于“技術(shù)面”，既許多投資者沒(méi)有正確領(lǐng)會(huì )和使用巴菲特的方法，導致投資成績(jì)不突出甚至還發(fā)生虧損。在國內日益高漲的學(xué)習巴菲特熱潮中，需要給大家做一些注釋?zhuān)瑏?lái)爭取實(shí)現最好的應用效果。以下在總結巴菲特最著(zhù)名的選股標準的同時(shí)也指出一些投資者容易走入的誤區。我們可以崇拜巴菲特這個(gè)人，把他看作一個(gè)符號和標桿，但對巴菲特的投資方法還要學(xué)會(huì )辯證使用：
第一條：找那些業(yè)務(wù)容易理解的公司
大家都知道，巴菲特不會(huì )去購買(mǎi)那些業(yè)績(jì)高速增長(cháng)，股價(jià)飆升的高科技公司股票，即便是他最好朋友比爾˙蓋茨掌管的微軟公司的股票，他也從不羨慕那些在科技股里暴富的投資者。巴菲特坦言他看不懂高科技公司的業(yè)務(wù)，更偏向于那些未來(lái)10年內業(yè)務(wù)發(fā)展都能看清的行業(yè)和公司。在這里，投資者需要明白的是，看懂公司業(yè)務(wù)無(wú)疑是最基本的要求，但公司業(yè)務(wù)或稱(chēng)商業(yè)模式是否容易理解是個(gè)相對概念，簡(jiǎn)單的商業(yè)模式并不應當成為一種追求，相反，正因為簡(jiǎn)單，那個(gè)領(lǐng)域很可能容易進(jìn)入，競爭激烈，很難誕生出業(yè)績(jì)高增長(cháng)的公司和牛股。容易理解不等同于簡(jiǎn)單，對于巴菲特而言，消費品、保險和出版可能是他容易理解的業(yè)務(wù)，對于其他一些投資者，理解復雜業(yè)務(wù)模式則并不存在難度。例如，在很多投資人眼里業(yè)務(wù)和產(chǎn)品很復雜的化工行業(yè)，一個(gè)有多年化工從業(yè)經(jīng)驗的業(yè)余投資者可能在02，03年就知道國內MDI的緊俏及國產(chǎn)化率提升的訊息，他/她自然會(huì )提前找到“煙臺萬(wàn)華”這支牛股。所以，在自己熟悉的行業(yè)或有個(gè)人興趣的行業(yè)進(jìn)行研究和選股，而非僅局限于簡(jiǎn)單的行業(yè)是更為準確的說(shuō)法。
第二條：高凈資產(chǎn)收益率（ROE）
巴菲特喜歡使用ROE這一衡量公司盈利能力最為常見(jiàn)的指標，傾向于挑選那些可以掌握未來(lái)10年以上ROE變動(dòng)的公司，更加中意那些不需要股東不斷注入資本金來(lái)擴大生產(chǎn)，就可以提升業(yè)績(jì)和ROE的公司。比如巴菲特在上世紀90年代買(mǎi)入的“華盛頓郵報”，該公司多年以來(lái)ROE都保持在15%以上，是報業(yè)同行平均水平的2倍。“華盛頓郵報”之所以能實(shí)現出眾的ROE除了經(jīng)營(yíng)有方外很大程度上是因為報業(yè)盈利模式的特性，既多印報紙不需要新增許多投資，而帶來(lái)的廣告銷(xiāo)售卻能大幅增長(cháng)。針對這一條，投資者需要注意的是，高ROE的公司雖然容易受人寵愛(ài)，但由于ROE來(lái)自于凈利潤÷凈資產(chǎn)，而凈利潤可能包含許多非主營(yíng)業(yè)務(wù)帶來(lái)的利潤或一次性收益，尤其是在目前A股公司中較為普遍，所以并不是一個(gè)衡量公司盈利能力很可靠的指標。投資者需要觀(guān)察上市公司及其同行業(yè)公司多年的ROE變動(dòng)，這些ROE還得是剔除非經(jīng)常損益的，才可以得到公司真實(shí)的盈利水平及孰優(yōu)孰劣。這還不夠，更重要的是未來(lái)ROE會(huì )保持在什么水平。仍以“華盛頓郵報”為例，由于互聯(lián)網(wǎng)的普及，在線(xiàn)報紙和新聞以更劃算的成本對傳統報紙出版構成沖擊，這是未來(lái)的趨勢?，F在“華爾街日報”網(wǎng)站就做得很成功，訂戶(hù)數和廣告額都在大幅增長(cháng)。如果“華盛頓郵報”還堅守傳統的模式，無(wú)法成功轉型，其未來(lái)的ROE相對于競爭對手的優(yōu)勢就很難保持。所以，高ROE還得有高質(zhì)量，并且未來(lái)可以持續，不應把ROE看作一個(gè)靜態(tài)的指標。
第三條，要有持續充沛的自由現金流（FCF）
巴菲特非常在意公司產(chǎn)生自由現金流（ＦＣＦ）的能力。ＦＣＦ是公司的經(jīng)營(yíng)性現金流?。」緦I(yíng)運資金與資本性開(kāi)支（主要是固定資產(chǎn)）投資的總和。巴菲特喜歡ＦＣＦ和喜歡ＲＯＥ本質(zhì)上是一回事，都是希望能找到不必通過(guò)股東的后續投入或舉債就能實(shí)現業(yè)績(jì)和現金流的增長(cháng)或至少保持穩定，這當然在投資者眼里是好公司了。比如在巴菲特投資記錄里的一次罕見(jiàn)投資－“ＴＣＡ電信”，這家公司在１９９９年巴菲特買(mǎi)入時(shí)估值已高高在上，本不符合巴菲特買(mǎi)便宜股的思路，但是它每年１億美元以上ＦＣＦ還是構成極大誘惑，雖然買(mǎi)的時(shí)候很貴，但還是一次成功的投資，去年“ＣＯＸ電信”巨資收購了“ＴＣＡ”，巴菲特成功退出。如果說(shuō)ＲＯＥ是反映公司為股東創(chuàng )造的帳面利潤，ＦＣＦ就是給股東帶來(lái)的真金白銀。但是，對于當前Ａ股市場(chǎng)上的上市公司，都有很強的業(yè)務(wù)擴張沖動(dòng)和機遇，每年對營(yíng)運資金和固定資產(chǎn)的支出都在增長(cháng)，ＦＣＦ這個(gè)指標勢必看上去不會(huì )太漂亮，如果僅因為公司的ＦＣＦ因為資本性開(kāi)支巨大表現不佳而失去投資者青睞，恐怕很難找到滿(mǎn)意的Ａ股公司，會(huì )失去很多機會(huì )。在Ａ股這個(gè)新興市場(chǎng)里，成長(cháng)性更為主要，即便是那些在成熟市場(chǎng)里被視為防守型和收益型的股票，在中國也面臨有很多業(yè)務(wù)擴張機會(huì )，這是由整體經(jīng)濟都處在投入期決定的。所以，對經(jīng)營(yíng)性現金流是要重點(diǎn)關(guān)注，來(lái)判定其盈利質(zhì)量，但對ＦＣＦ則不必太苛刻，只要公司把錢(qián)花在刀刃上就好。
第四條，低負債
巴菲特青睞低負債公司的理由不適合于大多數投資者，尤其是個(gè)人投資者。例如，在上世紀９０年代巴菲特入主兩家保險公司“ＧＥＩＣＯ”和“通用再保險”，表面上說(shuō)是因為這兩家公司負債率極低，實(shí)際上巴菲特是看中兩家保險商每年手上有兩百多億美元的閑散資金可供他投資使用。所以，除非投資者是想去相對控股一家上市公司，否者低負債不能成為一項選股的決定因素。當然，如果資產(chǎn)負債率長(cháng)期在５０％，甚至７０％以上的公司，也是很麻煩的，但如果公司資產(chǎn)負債率長(cháng)期低于１０％，也不完全是好事，很可能說(shuō)明這家公司安于現狀，不敢投入或沒(méi)有投入的機會(huì )，未來(lái)成長(cháng)性值得懷疑。在Ａ股市場(chǎng)，選擇資產(chǎn)負債率在２０％－５０％的公司是更實(shí)際的標準。
第五條，優(yōu)秀的管理層
巴菲特說(shuō)過(guò)，買(mǎi)一家公司的股票就是在買(mǎi)這家公司的管理層，他會(huì )親自通過(guò)各種渠道來(lái)求證公司管理層是否值得信賴(lài)，他所看上的管理層都是把熱愛(ài)所從事的事業(yè)放在第一位，收入則是其次。這是很聰明的做法，巴菲特和他所投資公司的管理層都明白究竟什么是確保卓越的因素，這不是僅靠金錢(qián)的獎勵就能辦到。前面的選股標準多少都可以量化，但選人就很復雜了，尤其對于資源有限的普通投資者甚至是機構投資者，很少有能像巴菲特那樣火眼精精，如果不能親自判斷，最好也別道聽(tīng)途說(shuō)，把握不了的東西就別作為投資依據。
關(guān)于巴菲特，有一點(diǎn)不必懷疑：他所說(shuō)的話(huà)都是對的，但是，只適合于他本人或他所在的那個(gè)市場(chǎng)，其他人僅照搬方法恐怕很難奏效。所以，最重要的不是去學(xué)習所謂選股標準，而是理解其背后的道理，結合適合自己的投資目標，在能夠發(fā)揮自己專(zhuān)長(cháng)的領(lǐng)域活學(xué)活用。
Q&A
達達（08/29）的問(wèn)題：
I,我也觀(guān)察,一份好的報表往往成了出貨的"借口",這是風(fēng)氣的原因嗎?
如上篇文章和以前多處強調的，投資行為就是預期行為，股價(jià)在高漲階段的動(dòng)力來(lái)自于投資者預期公司未來(lái)會(huì )披露好的業(yè)績(jì)，當這種預期變?yōu)楝F實(shí)時(shí)，既公司果真披露了高增長(cháng)的業(yè)績(jì)或其他利好事件，這時(shí)投資者面臨兩個(gè)選擇，一是繼續持有，理由是投資者認為這家公司下一期業(yè)績(jì)還會(huì )很不錯，所以股價(jià)仍未達到估值上限，還能漲；二是落袋為安，既你所說(shuō)的“出貨”，原因是投資者不再看好或看不清公司下一階段的業(yè)績(jì)成長(cháng)性，往往會(huì )選擇將獲利兌現，有時(shí)候，即便投資者繼續看好，但股價(jià)已上漲很多，也會(huì )借機先落袋為安，預期未來(lái)會(huì )出現更好的買(mǎi)入點(diǎn)。這不是什么“風(fēng)氣”，這就是上篇文章講的游戲規則。所以，業(yè)績(jì)披露后的股價(jià)表現說(shuō)明的是多數投資者對這家公司未來(lái)業(yè)績(jì)新的看法，而不是對已人人皆知的歷史業(yè)績(jì)的評判。
II,A股市就像個(gè)消息市~各種消息主宰了股價(jià)短中期走勢,業(yè)績(jì),往往成了雞肋,不知道我這種理解是不是偏頗了?
你這里，又是把人人皆知的歷史業(yè)績(jì)作為投資依據了。股市就是消息市，這不是什么不光彩的描述，但所有流傳的消息和觀(guān)點(diǎn)都指向未來(lái)的業(yè)績(jì)表現或有利于股東回報的非業(yè)績(jì)預期（如分紅、回購股票、私有化等），不論是資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)擴張、融資計劃、科研開(kāi)發(fā)、政策法規、市場(chǎng)變動(dòng)，甚至是高管變動(dòng)，這些在市場(chǎng)上流傳的消息都是投資者預期公司未來(lái)業(yè)績(jì)的依據，也就是投資依據，專(zhuān)業(yè)投資者會(huì )把這些消息量化到她們的業(yè)績(jì)預測模型里，看具體對業(yè)績(jì)的影響來(lái)指導操作，對于業(yè)余投資者，則至少要能正確判斷這些消息對公司未來(lái)業(yè)績(jì)是利好還是利空，要清楚哪些是炒作，哪些是可信的消息。作為一個(gè)投資者，首先要有扎實(shí)的基本功，所有影響股價(jià)的因素都要門(mén)兒清，接下來(lái)比拼的就是要看你能否比大多數人都快人一步得知市場(chǎng)信息并提早作出正確判斷。這個(gè)問(wèn)題也幫我理清了思路，短期內為投資者提供基礎投資知識十分重要，這是塊很大的市場(chǎng)，在投資者都逐漸在專(zhuān)業(yè)上成熟后，更長(cháng)期和更大的市場(chǎng)還是在于及時(shí)的信息和分析的提供。想起了彭博財經(jīng)老板說(shuō)過(guò)的一句話(huà)：“信息就是一切”。
III,還有一個(gè)問(wèn)題,我想,對同一樣事物,不同的人都會(huì )站在不同的角度提出不同的想法,對同一份報表,不同的研究員肯定有分歧~怎么解決?
如果說(shuō)對過(guò)去財務(wù)數據的分析，研究員基本不會(huì )有分歧，大家都是受同樣的專(zhuān)業(yè)訓練，對已近成為事實(shí)的東西結論自然也一樣，最多有的分析的深刻一些，有的淺些。我想你的本意是問(wèn)對同一家公司股票，有的研究員說(shuō)便宜，有的說(shuō)貴，該怎么辦，這很正常，這樣才會(huì )有交易，有人買(mǎi)也有人賣(mài)，誰(shuí)是贏(yíng)家要看誰(shuí)判斷對了，遲早都會(huì )驗證。此外，別人的觀(guān)點(diǎn)不應當成為自己買(mǎi)賣(mài)股票的依據，這可是自己的錢(qián)，還是自己拿主意好些，尤其是賣(mài)方研究員的投資建議，更忌諱。
都是很好的問(wèn)題，繼續… …
