來(lái)自ericwarn丁寧的雪球原創(chuàng )專(zhuān)欄
套牢投資者整整十年，這事不僅中國石油干過(guò)，其實(shí)可口可樂(lè )也干過(guò)。20世紀80年代末，巴菲特通過(guò)多次抄底，成為了可口可樂(lè )的大股東。但是到了1998年，美國股市卻進(jìn)入到了極度高估的大牛市。到了1998年底，巴菲特在可口可樂(lè )的持股市值為134億美元。根據伯克希爾財報顯示，相比12.98888億美元的投入來(lái)說(shuō)，10年增長(cháng)了10倍還多，年均復合收益率約為26%。這樣的市值增幅當中，市盈率由15倍漲至約50倍，貢獻了約4倍的增長(cháng)，凈利潤增長(cháng)至約3.5倍，另外每年的回購也提高了每股凈利潤。值得注意的是，1998年的美國股市正接近17年長(cháng)期牛市的末期，可口可樂(lè )股價(jià)在年中最高曾漲到每股88.94美元，當年的凈利潤約為35.3億美元，每股盈利約為1.42美元，最高股價(jià)所對應的市盈率已經(jīng)高達60倍。
而在這之后的10年里，可口可樂(lè )的股價(jià)再沒(méi)有超過(guò)這個(gè)最高價(jià)。隨著(zhù)2000年高科技股泡沫的破裂，美國股市也進(jìn)入到了長(cháng)期調整。在2008年又遇上金融危機，所以可口可樂(lè )的股價(jià)直到2012年才重新超越了1998年的高點(diǎn)。
雖然巴菲特在當年的牛市高點(diǎn)也曾通過(guò)增發(fā)股票收購通用再保險來(lái)實(shí)現了變相“減倉”，但“減倉”幅度仍舊不是很大，以至于可口可樂(lè )的十年套牢還是嚴重影響到了巴菲特的業(yè)績(jì)表現。不過(guò)令人意外的是，大多數的巴菲特相關(guān)書(shū)籍只截取了前期十年十倍的優(yōu)秀業(yè)績(jì)，卻很少提及十年套牢的尷尬結局。這對于投資者學(xué)習價(jià)值投資來(lái)說(shuō)，不得不說(shuō)是一種片面的誤導。
因為可口可樂(lè )的緣故，巴菲特自己也進(jìn)行了反省。他甚至對外表示“我當時(shí)到底在想什么，我自己也覺(jué)得非常奇怪”，“你們可以責備我，因為我沒(méi)有在50倍市盈率時(shí)賣(mài)掉它”。更為重要的是，巴菲特的“永久持股”理念似乎僅停留在上個(gè)世紀。2000年之后，巴菲特已很少提及這一投資理念。巴菲特的老搭檔芒格，曾于1996年發(fā)表過(guò)一次題為《關(guān)于現實(shí)思維的現實(shí)思考》的演講，其中就以可口可樂(lè )進(jìn)行了舉例。但在2007年接受《每日新聞》采訪(fǎng)時(shí)，芒格卻聲稱(chēng)那次演講很失敗，演講稿本身也很失敗。
受到巴菲特這一投資案例的啟發(fā)，筆者昨天寫(xiě)了一篇貴州茅臺即將崩盤(pán)的文章，結果被噴無(wú)數。個(gè)人認為，60PE的可口可樂(lè )都能套牢巴菲特整整十年。如果50PE的貴州茅臺，套牢你五年，就問(wèn)你怕不怕？回顧2007大牛市，貴州茅臺就曾漲到了230.55元的歷史新高，并套牢了峰頂的投資者整整五年。直到2012年才創(chuàng )出了266.08元的又一歷史新高。在這期間，峰頂套牢的投資者只能依靠股息來(lái)獲得投資收益。值得注意的是，假設2013年眾所周知的塑化劑風(fēng)波提前到2012年進(jìn)行曝光，那么貴州茅臺在2012年也就絕對不會(huì )出現解套機會(huì )。至于下一次歷史新高，就要推遲到2015年。如果假設成立，那么2007年峰頂套牢的投資者，也只能等到2015年才能解套，整整八年之久。
最后要說(shuō)的是，為了研究?jì)仍趦r(jià)值和巴菲特，筆者發(fā)明了“市賺率”這個(gè)估值參數。其公式為：市賺率=市盈率/凈資產(chǎn)收益率（PR=PE/ROE）。翻譯成更容易理解的“白話(huà)文”，其實(shí)就是“市場(chǎng)價(jià)格”（市盈率）與“上市公司賺錢(qián)能力”（凈資產(chǎn)收益率）的比值。當“市賺率”小于1時(shí)，即為低估值。當“市賺率”等于1時(shí)，即為合理估值。當“市賺率”大于1時(shí)，即為高估值。巴菲特除了差價(jià)套利和業(yè)績(jì)反轉之外的股票投資，至少有80%符合“市賺率”投資體系。
作為國內價(jià)值投資的標桿，貴州茅臺的市賺率其實(shí)很少超過(guò)1。即便是2007年那種不看估值、不看業(yè)績(jì)、不看增長(cháng)的瘋狂大牛市，持續時(shí)間也只有8個(gè)月，之后就套牢了投資者整整五年。而在2007年之后的十多年里，貴州茅臺市賺率估值超過(guò)1的持續時(shí)間也普遍只有一兩個(gè)月或兩三個(gè)月。即便算上2007年大牛市，高估狀態(tài)的時(shí)間占比也絕對不超過(guò)10%。如果排除掉并不成熟的2007年，高估階段的時(shí)間占比甚至還不到5%。
而就目前來(lái)看，貴州茅臺的估值狀態(tài)像極了2007年大牛市。市賺率估值早已超過(guò)了1，并且已經(jīng)持續了4個(gè)月之久，處于非常明顯的高估狀態(tài)。也就是說(shuō)，最多還有4個(gè)月，貴州茅臺的瘋狂便可徹底比肩2007年了。換句話(huà)來(lái)說(shuō)，最多不出4個(gè)月，貴州茅臺就要開(kāi)始套人了！
可口可樂(lè )在1998年套人時(shí)，市盈率是60PE，ROE是40%，市賺率=PE/ROE=1.5。反觀(guān)目前的貴州茅臺，市盈率是50PE，ROE是33%，市賺率=PE/ROE=1.5。看到這里，是不是就意味著(zhù)貴州茅臺也要開(kāi)始套人了呢？
或許還會(huì )有讀者認為“這次不一樣”，但鄧普頓曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，“金融市場(chǎng)最貴的一句話(huà)就是：這次不一樣”
作者：ericwarn丁寧
鏈接：https://xueqiu.com/9363345092/158566847
來(lái)源：雪球
著(zhù)作權歸作者所有。商業(yè)轉載請聯(lián)系作者獲得授權，非商業(yè)轉載請注明出處。
風(fēng)險提示：本文所提到的觀(guān)點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見(jiàn)，所涉及標的不作推薦，據此買(mǎi)賣(mài)，風(fēng)險自負。
聯(lián)系客服
