●投資是沒(méi)有結果的投機。
●在某種程度上，某種股票價(jià)格便宜要比關(guān)于市場(chǎng)明年如何運作的流行概念真實(shí)可靠得多。
●避免投資最熱門(mén)行業(yè)里的最熱門(mén)股票。
●購買(mǎi)被中層管理人員搶先購得的蕭條股票。
●投資者盡可以從買(mǎi)賣(mài)擁有隱蔽性資產(chǎn)的公司股票上獲得巨大的收益。
●許多投資者對市盈率的分析存在著(zhù)很大的誤區。
彼得·林奇是美國最大的投資基金——麥哲倫基金的’總經(jīng)理，他憑其杰出的投資才能，創(chuàng )造出令華爾街驚嘆的投資業(yè)績(jì)。從他1977年主管麥哲倫基金以來(lái)，到1990年該基金的股票價(jià)格提高了20多倍，資產(chǎn)由最初的2000萬(wàn)美元劇增為90億美元，其投資組合也由原來(lái)的40種股票變成了1400種。彼得·林奇也因此被美國《時(shí)代》周刊譽(yù)為"第一理財家"。
實(shí)踐重于理論
彼得·林奇于1944年1月19日出生于波士頓。父親曾是波士頓學(xué)院的一個(gè)數學(xué)教授，后來(lái)成為約翰·漢考克公司的高級審計師。但不幸的是，在彼得·林奇10歲那年，父親因病去逝，全家生活從此陷入困境。彼得·林奇不但從私立學(xué)校轉到了公立學(xué)校，而且不得不找個(gè)半天的工作，以補貼家用。
1955年，彼得·林奇在高爾夫球場(chǎng)找了份球童的工作。這份工作對于彼得·林奇來(lái)說(shuō)太理想了，球童工作一個(gè)下午比報童工作一周掙得還多；在球場(chǎng)，彼得·林奇還能從高爾夫俱樂(lè )部的成員口中接受股票市場(chǎng)的早期教育。布雷·伯雷高爾夫球俱樂(lè )部的成員都是大公司的董事長(cháng)和股東，他們除了打高爾夫球外還交流投資觀(guān)點(diǎn)，林奇跟隨球手打完一輪球，就相當于上一堂有關(guān)股票問(wèn)題的免費教育課。在五六十年代，人們對股票業(yè)并不很信任。雖然股市上漲了3倍，但人們仍然視股票市場(chǎng)如賭場(chǎng)，但當球童的經(jīng)歷使林奇逐漸改變了看法，增強了賺錢(qián)意識，雖然他那時(shí)并沒(méi)有錢(qián)去投資股票。
球童生涯并未妨礙彼得·林奇的學(xué)業(yè)，他讀完了中學(xué)，而且順利考入波士頓學(xué)院。即使在波士頓學(xué)院學(xué)習期間，林奇也未放棄兼職球童的工作，他還因此獲得了費朗西斯·維梅特球童獎學(xué)金。
由于日后的職業(yè)目標十分明確，林奇在大學(xué)學(xué)習期間便有目的地專(zhuān)門(mén)研究與股票投資有關(guān)的學(xué)科。除了必修課外，他沒(méi)有選修更多的有關(guān)自然科學(xué)、數學(xué)和財會(huì )等課程，而是重點(diǎn)地專(zhuān)修社會(huì )科學(xué)，如歷史學(xué)、心理學(xué)、政治學(xué)。此外，他還學(xué)習了玄學(xué)、認識論。邏輯、宗教和古希臘哲學(xué)。因為在林奇看來(lái)，股票投資是一門(mén)藝術(shù)，而不是一門(mén)科學(xué)，歷史和哲學(xué)在投資決策時(shí)顯然比統計學(xué)和數學(xué)更有用。
當球童的小費似乎還相當可觀(guān)，林奇不但靠球童掙的錢(qián)和獎學(xué)金支付學(xué)費，而且在他進(jìn)波士頓學(xué)院的第二年有了一筆不小的積蓄。他決定用這筆積蓄進(jìn)行股票投資。他從積蓄中拿出1250美元投資于飛虎航空公司的股票，當時(shí)他買(mǎi)入的價(jià)格是每股10美元。后來(lái)，這種股票因太平洋沿岸國家空中運輸的發(fā)展而暴升。隨著(zhù)這種股票的不斷上漲，林奇一點(diǎn)一點(diǎn)地拋出手中的股票來(lái)收回資金，靠著(zhù)這筆資金，他不僅讀完了大學(xué)，而且念完了研究生。
第一次股票投資的成功堅定了林奇的投資信心。他堅信在股票市場(chǎng)大的聚財機會(huì )是存在的，只要抓住它，就會(huì )有更多的機會(huì )隨后出現。
彼得·林奇在波士頓學(xué)院攻讀研究生時(shí)，利用暑假期間，在富達公司找到一份夏季工作。富達公司在美國發(fā)行共同基金的工作做得非常出色，它猶如各投資公司中的圣殿。能在這樣的公司實(shí)習，對于彼得·林奇來(lái)說(shuō)，無(wú)異是一種非常難得的機會(huì )。
在富達公司，林奇被分派作企業(yè)調研和撰寫(xiě)報告的工作，負責對全國造紙業(yè)和出版業(yè)公司的真實(shí)情況進(jìn)行實(shí)地調查分析。這份工作不僅使林奇打破了對股票分析行業(yè)的神秘感，而且使他對課堂中所學(xué)的關(guān)于股票市場(chǎng)的理論產(chǎn)生懷疑。他覺(jué)得大學(xué)教科書(shū)上的有效市場(chǎng)假設和隨機運轉假設是相矛盾的，根本無(wú)法幫助人們獲得投資上的成功。林苛認為在大學(xué)教授數量分析和隨機運行理論的教授們遠不如富達公司的同事們干得好。如果要在理論與實(shí)踐之間作出選擇，他更愿意當一名實(shí)踐家。這種信念促使了林奇后來(lái)特別注重實(shí)際調研的作用。
林奇獲得MBA證書(shū)后，在軍隊里度過(guò)了規定的兩年，他被派往韓國服役。由于漢城當時(shí)沒(méi)有證券交易所，在此期間華爾街發(fā)生的擠兌使他在緬因糖業(yè)公司股票上的投資遭到了損失，這使他得到兩個(gè)教訓：一是當人不在國內時(shí)不要買(mǎi)賣(mài)股票，以免損失錢(qián)財；二是不要購買(mǎi)那種要依賴(lài)于類(lèi)似緬因州農民的那種四平八穩的公司股票。
1969年林奇退伍之后，富達公司給他提供了一份永久性的工作。起初是金屬商品分析師，干了幾年的分析工作之后，1974年，林奇升任富達公司的研究主管。當時(shí)公司正陸續擴展化學(xué)、包裝。鋼鐵、鋁業(yè)以及紡織等部門(mén)的業(yè)務(wù)，這個(gè)工作為他深入了解證券業(yè)務(wù)提供了良好的機會(huì )。他除了不斷走訪(fǎng)公司，收集情報，篩選最有前途的投資領(lǐng)域之外，還一次又一次地將判斷與實(shí)際結果相驗證。這一切為他以后馳騁投資領(lǐng)域積累了豐富而寶貴的經(jīng)驗。
在富達公司作為永久性雇員干了8年之后，林奇于1977年被任命為富達旗下的麥哲倫基金的主管。雖然林奇在接管麥哲倫基金時(shí)，資金僅有2200萬(wàn)美元，其業(yè)務(wù)也僅局限于幾家較大的證券公司中，但這至少可以讓林奇按照自己的投資理念去施展自己的投資才華。
林奇是一個(gè)工作狂，每天的工作時(shí)間長(cháng)達12個(gè)小時(shí)，對其所做的一切顯示出一種著(zhù)了魔的狂熱。也許在投資界沒(méi)有人比他工作更努力，也沒(méi)有人比他閱覽所及的范圍更廣。他每天要閱讀幾英尺厚的文件，他每年要旅行16萬(wàn)公里去各地進(jìn)行實(shí)地考察，此外，每年他還要與500多家公司的經(jīng)理進(jìn)行交談，在不進(jìn)行閱讀和訪(fǎng)問(wèn)時(shí)，他則會(huì )幾小時(shí)幾十小時(shí)的打電話(huà)。
林奇的投資一般采用的是一種以?xún)r(jià)值為出發(fā)點(diǎn)而進(jìn)行比較的方法，但林奇從不將自己局限于任何一種股票，小公司股票、高股息股票、成長(cháng)股，只要股價(jià)合理他都可能買(mǎi)。通常，他認為某一種股票在其價(jià)格收益乘數是公司增長(cháng)率的一半時(shí)，會(huì )是一個(gè)好的購進(jìn)時(shí)機，而價(jià)格收益乘數為公司增長(cháng)率的二倍時(shí)買(mǎi)進(jìn)則可能是一個(gè)極差的投資。因此，一般來(lái)說(shuō)，林奇喜歡低價(jià)格收益乘數的那些股票。
林奇不停地尋找投資機會(huì )，他不斷地奔波于各家公司，目的就是要根據有關(guān)的信息找出“明顯的贏(yíng)家”。當然，林奇和大多數的投資者不同，否則他們也能做出和林奇一樣的業(yè)績(jì)了。首先，林奇對資料有足夠充分的理解，從而能夠快速敏捷地行動(dòng)，用不著(zhù)費工夫去得到并不是必需的資料，這足以保證在多數時(shí)候他是正確的。
林奇有兩個(gè)分析員助手，一個(gè)專(zhuān)門(mén)收集華爾街的信息及出席各種會(huì )議，另一個(gè)專(zhuān)門(mén)打電話(huà)及走訪(fǎng)公司。林奇每天要處理上千條信息，在這些信息中有些是無(wú)意中偶然得到的，而有些信息則是林奇精心收集而來(lái)的。林哀獲得投資信息的渠道有很多：首先是從經(jīng)紀人那里獲得。林奇大約要聽(tīng)取200個(gè)經(jīng)紀人的意見(jiàn)，通常一天他要接見(jiàn)十個(gè)經(jīng)紀人的電話(huà)。一般情況下林奇不親自接電話(huà)，他根據經(jīng)紀人在其助手處留下的簡(jiǎn)潔信息，只選擇跟主題密切相關(guān)的回電話(huà)。其次，他所造訪(fǎng)的公司也是他最可靠的信息來(lái)源。林奇走訪(fǎng)公司，每月40家到50家，他通常要對這些公司總裁進(jìn)行歸類(lèi)，因為公司總裁所謀求的是按照機構股東的旨意來(lái)辦事，他們所披露的信息有的言過(guò)其實(shí)，有的謹小慎微，有的誠信可靠，職業(yè)投資者應了解他們的類(lèi)型，懂得如何解釋其所聽(tīng)到的信息。當然，要想快速地了解多家公司的信息，最有效的方法還是參加由當地的經(jīng)紀人組織的地區性公司會(huì )議。在這種場(chǎng)合，數十家公司將派出他們最優(yōu)秀的人才，盡可能用最精煉、最富有信息的方式介紹他們公司的情況，還有專(zhuān)門(mén)解答問(wèn)題的時(shí)間。另外，林奇還特別重視從同行處獲得有價(jià)值的信息。所有比較成功的投資家們都有松散或正式的聯(lián)盟，大家可以通過(guò)聯(lián)盟交換思想獲得教益。當然你不會(huì )把眼下你要購買(mǎi)的股票告訴他們，但你跟他們進(jìn)行了廣泛的交流。不難理解，這些經(jīng)過(guò)選擇的少數同行，每個(gè)人后面都有數百人的經(jīng)紀人為其提供資訊服務(wù)，可以說(shuō)是處于這"智力食物鏈"的頂端，他們當然是比經(jīng)紀人更豐富的信息源。林奇認為這是他有價(jià)值想法的最好來(lái)源。
許多非職業(yè)的投資者把自己想像成福爾摩斯那樣，待在他們的俱樂(lè )部里，不允許任何人進(jìn)來(lái)交談，而是通過(guò)閱讀和思考來(lái)破案。這些投資者認為只要他們坐在載有電視屏幕和事件記錄的桌旁，做充分的工作，然后“‘美元就會(huì )滾滾而來(lái)”！其實(shí)事情并未如想像般簡(jiǎn)單。那些做法僅僅是專(zhuān)業(yè)人員的起點(diǎn)，現在他也許正是那些非專(zhuān)業(yè)人員的買(mǎi)主或賣(mài)主。所以，在林奇看來(lái)，優(yōu)秀的投資者更善于利用他所能得到的每樣工具，而最關(guān)鍵的一樣就是獲取第一手資料。
林奇在實(shí)踐中并不像大多數投資者一樣，將投資局限在有限的領(lǐng)域內，他涉足任何領(lǐng)域的任何股票。當他發(fā)現市場(chǎng)良機時(shí)，他不一定作深入的調整和進(jìn)行過(guò)多的分析，就毫不遲疑地采取行動(dòng)。當然，這既需要天生的本領(lǐng)，又需要有在這方面長(cháng)期研究基礎之上的確切的判斷。如果某項政策或某一趨勢對某～行業(yè)有利，林奇通常不是只買(mǎi)最好的～家公司股票，而是買(mǎi)一批能從中受益的公司股票，也許幾家，也許十幾家，然后再進(jìn)行調查研究，篩選最佳公司保留下來(lái)，把其余的賣(mài)掉。
林奇不作徹底的分析就購買(mǎi)股票的做法是為了避免錯過(guò)投資良機。例如當日本汽車(chē)打人美國市場(chǎng)后，美國三大汽車(chē)公司的股票大跌，林奇未作詳盡的研究即大量購買(mǎi)這三家公司的股票，等到股價(jià)上漲后又悄悄賣(mài)掉。如果林奇因期望發(fā)生某種事情而購進(jìn)股票，但事情卻并未如期望發(fā)生，那么他就會(huì )立即把這些股票賣(mài)出去。華爾街對這種思想表述為：‘股資是沒(méi)有結果的投機。”你基于某種期望而有了某種想法，但你錯了，那么現在你沒(méi)有任何理由繼續擁有該股票，應當迅速地把它賣(mài)出去。有人通常傾向于認為無(wú)論如何也得繼續干下去，讓有價(jià)證券承受可怕的風(fēng)險，要不就是在一些明顯不同的低價(jià)部分擴充業(yè)務(wù)，然而這樣一來(lái)，他就很容易因無(wú)知而犯錯誤。而林奇常?！Ｑ鄣墓Ψ蚓蛯⑦@些股票賣(mài)出去了，因為“你不會(huì )被不屬于你的東西的價(jià)格上漲所傷害，而你真正擁有的東西才會(huì )毀滅你”。
吐故納新，揚長(cháng)避短
林奇對理論家和預言家歷來(lái)異常反感。理論家’總是喜歡高談闊論股票市場(chǎng)如何如何，林奇卻認為股市中總存在著(zhù)各種各樣意想不到的風(fēng)險，常常令人捉摸不到，如果一味聽(tīng)信股市理論家和預言家的意見(jiàn)，而缺乏自己的分析判斷，多數情況是投資失誤。這是他經(jīng)過(guò)親身體驗而得到的一個(gè)教訓。1977年，他剛開(kāi)始掌管麥哲倫基金不久，即以每股26美元的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)華納公司股票。而當他向一位跟蹤分析華納公司股票行情的技術(shù)分析家咨詢(xún)華納公司股票的走勢時(shí)，這位專(zhuān)家卻告訴林奇華納公司的股票已經(jīng)"極度超值"。當時(shí)，林奇并不相信，一笑而過(guò)。6個(gè)月后，華納公司的股票上漲到了32美元，林奇開(kāi)始有些擔憂(yōu)，但經(jīng)過(guò)調查，發(fā)現華納公司運行良好，于是林奇選擇繼續持股待漲。不久，華納公司的股票上升到了38美元，這時(shí)，林奇開(kāi)始對股市行情分析專(zhuān)家的建議作出反應，認為38美元肯定是超值的頂峰，于是將手中所持有的華納公司股票悉數拋出。然而，此后華納公司股票價(jià)格一路攀升，最后竟漲到180美元以上。即使后來(lái)在股市暴跌中也維持在脫美元左右。對此，林奇懊悔不已，從而導致他喪失了對那些高談闊論的股市評論專(zhuān)家的信任，以后只堅信B己的分析判斷。林奇十分欣賞沃倫·巴菲特的觀(guān)點(diǎn)：“對我來(lái)說(shuō)，股市是根本不存在的。要說(shuō)其存在，那也只是一個(gè)讓某些人出丑的地方。"美國有數以萬(wàn)計的專(zhuān)家天天在研究指數的變化、美聯(lián)儲的貨幣供應政策沙D國投資等，但林奇認定這些專(zhuān)家們不能預測到任何東西。
由于從某些方面看，股市與整個(gè)經(jīng)濟的情況是相互聯(lián)系的，所以許多經(jīng)濟學(xué)家希望對通貨膨脹和經(jīng)濟衰退、對景氣和破產(chǎn)、對利率變動(dòng)方向進(jìn)行分析來(lái)預測股市的變動(dòng)。甚至有些人提出“每五年出現一次衰退”的理論。林奇雖然相信利率和股市之間確實(shí)存在著(zhù)微妙的相互聯(lián)系，但卻不信誰(shuí)能準確地提前說(shuō)明利率的變化方向。他更認為“每五年出現一次衰退”的理論是無(wú)稽之談。常常是只有到了時(shí)過(guò)境遷的時(shí)候，大家才能看到一些事情的真相，許多人都是事后諸葛亮。因此，林奇提醒投資者：“不要輕信經(jīng)紀人公司的推薦，甚至連你最信任的金融通訊雜志上最新推出的‘至少不會(huì )損失’的建議也別接受，請只相信你自己的研究。”
林奇直率地排斥了許多被譽(yù)為成功捷徑的投資公式。許多信托公司喜歡采用經(jīng)濟概況和產(chǎn)業(yè)配置的方法以取代知識和技術(shù)，把投資組合分為周期性的、公用事業(yè)性的等類(lèi)別，而林奇卻避免使用這種方法，在股票和準備金之間、在產(chǎn)業(yè)部門(mén)之間，他根本不做有意識的“資產(chǎn)分配”。
傳統的證券組合理論告訴投資者不需要理解其所購買(mǎi)股票的公司，只需把他們分門(mén)別類(lèi)，然后按類(lèi)別進(jìn)行交易即可。然而，對于證券組合，林奇有自己獨創(chuàng )的見(jiàn)解。他不在乎股票是上漲還是下降，他認為投資的關(guān)鍵在于抓住轉折點(diǎn)。不能僅僅因為某種股票下降就購買(mǎi)（即所謂的最低點(diǎn)購買(mǎi)），也許某種股票3個(gè)月前是60美元，而現在只值20美元，甚至10美元。投資的惟一依據是根據公司的真正價(jià)值而不是最近的股市行情作出判斷。在林奇看來(lái)，在一家公司財務(wù)狀況好轉前的一瞬間進(jìn)行投資，等到轉折真正開(kāi)始，再增加投資，無(wú)異是最佳的選擇。
林奇通常選擇下列四種類(lèi)型的股票進(jìn)行投資：
?。?/span>l）成長(cháng)股，林奇謀求能夠獲得200％一300％的收益；
?。?/span>2）股票價(jià)格明顯低于實(shí)際價(jià)值的價(jià)值股，他希望從中迅速賺取1／3左右的收益，然后立即轉移資金；
?。?/span>3）績(jì)優(yōu)股，帶有防御性，經(jīng)得起經(jīng)濟不景氣的打擊；
?。?/span>4）特殊情況及蕭條的周期性股票。
在某種程度上林奇也認為，某種股票價(jià)格便宜要比關(guān)于市場(chǎng)明年如何運作的流行概念真實(shí)可靠得多。尤其當許多股票價(jià)格便宜，或者大多數股票便宜時(shí)，在一位沒(méi)有經(jīng)驗的評估人看來(lái)，整個(gè)市場(chǎng)都將價(jià)格下跌，而不是相反。
林奇從不持有現金或現金等價(jià)物。然而，林奇喜歡持有穩定產(chǎn)業(yè)中有巨大收益的保守股票，因為這些股票不會(huì )受到經(jīng)濟衰退的影響，盡管當市場(chǎng)上升時(shí)，它們上升得較為緩慢，但當市場(chǎng)下跌時(shí)，它們仍能支撐得住。他很少涉足期權、期貨及其他衍生工具，他認為，如果你買(mǎi)股票，即使是一種風(fēng)險很大的股票，你也是在為國家做貢獻，而期權、期貨市場(chǎng)就猶如一處昂貴而又無(wú)用的賭博場(chǎng)所，它沒(méi)有為社會(huì )提供任何資金，你認為糟透了的股票毫無(wú)理由地越漲越高，最后使你陷入一貧如洗的困境，而你的錢(qián)也僅僅是輸給了贏(yíng)家和經(jīng)紀人而已。
在林奇的投資組合中，林奇比較偏愛(ài)兩種類(lèi)型的股票：一類(lèi)是中小型的成長(cháng)股股票。增長(cháng)理所當然是一家公司首要的優(yōu)勢，成長(cháng)股股票在林奇的投資組合中占最大的比例，其中中小型的成長(cháng)股更是林奇的偏愛(ài)。因為在林奇看來(lái)，中小型公司股價(jià)增值比大公司容易，～個(gè)投資組里只要有一兩家股票的收益率極高，即使其他的賠本，也不會(huì )影響整個(gè)投資組合的成績(jì)。不過(guò)，林奇在考察一家公司的成長(cháng)性時(shí)，對單位增長(cháng)的關(guān)注甚至超過(guò)了利潤增長(cháng)，因為高利潤可能是由于物價(jià)的上漲，也可能是由于巧妙的買(mǎi)進(jìn)造成的。林奇不斷追求的是實(shí)際單位銷(xiāo)售量的增長(cháng)數目。他曾向投資者建議：“想賺錢(qián)的最好方法便是將錢(qián)投入一家近幾年內一直都出現盈余，而且將不斷成長(cháng)的小公司。”林奇偏愛(ài)的另一類(lèi)股票是業(yè)務(wù)簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的公司的股票?！愕耐顿Y者喜歡繳烈競爭領(lǐng)域內有著(zhù)出色管理的高等業(yè)務(wù)公司的股票，例如寶潔公司、3M公司、德州儀器、道化學(xué)公司、摩托羅拉公司等——經(jīng)過(guò)數十年成功的奮斗，它們已經(jīng)形成了有效率的隊伍來(lái)利用機會(huì )、爭奪市場(chǎng)，并通過(guò)創(chuàng )制新產(chǎn)品來(lái)推動(dòng)增長(cháng)。毫無(wú)疑問(wèn)，你真希望自祖輩起就持有這些公司的股票。但在林奇看來(lái)，作為投資者不需要固守任何美妙的東西，只需要一個(gè)以低價(jià)出售、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)尚可、而且股價(jià)回升時(shí)不至于分崩離析的公司就行。
林奇認為，最恐怖的陷餅之一就是購買(mǎi)了一家振奮人心的公司的股票卻沒(méi)有獲利。他曾經(jīng)購買(mǎi)過(guò)數十家這類(lèi)公司的股票，如果這些公司的理想前景變?yōu)楝F實(shí)的話(huà)，他就能賺1000％的錢(qián)，但不幸的是他每次都賠了進(jìn)去。美好的故事總是那么誘人，就像他說(shuō)的"只有煎得滋滋的聲音，卻看不到牛排"。每次他都想咬下去，卻每次都失敗。以前，林奇曾看上這類(lèi)公司，是因為他的消息來(lái)源——通常很可靠——低聲告訴他：“我有一家很好的公司，但規模太小，不適合基金投資，不過(guò)你可以考慮自己投資。"當然，伴隨著(zhù)可靠的資訊的，常常是一些動(dòng)人的情報，但林奇無(wú)論是在阿爾漢市納礦業(yè)公司上，還是在美國太陽(yáng)王等公司上都無(wú)一例外地賠了錢(qián)。
另外，林奇在考慮投資時(shí)，還盡量避免投資最熱門(mén)行業(yè)里的最熱門(mén)股票，因為這類(lèi)股票已備受投資者的關(guān)照，投資者們相互之間都在談?wù)撍鼈?，這時(shí)股票的價(jià)格已被抬到很高的價(jià)值，有時(shí)甚至已超過(guò)其內在價(jià)值，股票隨時(shí)都有下跌的可能。當這些熱門(mén)行業(yè)中的熱門(mén)公司為了追求高增長(cháng)，保持市場(chǎng)份額，花費巨資而導致公司的利潤率下降，并陷入財務(wù)困境時(shí)，由于每個(gè)證券分析師與投資者都從事這種股票，一旦下跌，就會(huì )成為拋壓最沉重的股票，使它的下跌幅度會(huì )更大。林奇為了規避投資風(fēng)險，通常對這類(lèi)熱門(mén)行業(yè)中的熱門(mén)股票退避三舍。
作為投資天才，林奇有一種常人所不具備的能力，即在千變萬(wàn)化的環(huán)境中能一眼看出其中的關(guān)鍵所在，并能用一種完全不同于他人的方法分析由大眾發(fā)出去的信息。他不斷地以媲熟的技巧把投資從一個(gè)方向引向另一個(gè)方向。他就像一位比賽中的船長(cháng)，要不斷變換航向以利用風(fēng)向的變化，許多證券在他的投資組合里僅停留一兩個(gè)月，而整個(gè)投資組合里的證券一年也至少翻檢一次。林奇自稱(chēng)購買(mǎi)的股票如在3個(gè)月后，其中有1／4仍值得保留，就很滿(mǎn)意了。
從價(jià)格反常的情況中尋求獲利是許多投資者的共識。在證券投資單上，不論是上市公司，還是非上市公司，任何時(shí)候都有一些股票因價(jià)格到達某一高位而應該出售，一些股票因價(jià)格跌至某一低位而適于購進(jìn)。投資者通過(guò)對這些股票的買(mǎi)進(jìn)、賣(mài)出，再買(mǎi)進(jìn)，再賣(mài)出，周而復始，不斷地從中獲取收益，積累財富。但是，林奇與大多數投資者最大的不同在于，大多數的投資者最多同時(shí)經(jīng)營(yíng)一二十種股票，而林奇卻好似市場(chǎng)的創(chuàng )造者，他同時(shí)經(jīng)營(yíng)著(zhù)1400多種證券，并且時(shí)常翻新。
在林奇經(jīng)營(yíng)的1400多種證券中，其中最大的100種占其所投資金的一半，其次100種占其所投資金的1／6。林奇每天大約都要賣(mài)掉5000萬(wàn)美元的股票，又買(mǎi)進(jìn)5000萬(wàn)美元的股票。當發(fā)現有的公司股票超過(guò)應有的價(jià)值時(shí)，即使是稍稍超過(guò)，也立刻賣(mài)掉；當發(fā)現有的公司股票低于應有的市價(jià)時(shí)，就馬上購進(jìn)。如A公司股票每股20美元，B公司股票每股30美元，他會(huì )先以20美元的價(jià)位買(mǎi)入A公司股票，當A公司股票上漲到每股30美元時(shí)，把A公司股票賣(mài)掉。也許那時(shí)B公司股票已下跌至每股20美元，然后，他再購買(mǎi)每股20美元的B公司股票。幾股小利潤匯集在一起會(huì )構成一筆巨大的收益。林奇是一個(gè)相對價(jià)值論者，而不是最大價(jià)值論者，他喜歡積少成多，他從不拒絕追求哪怕是很少的利潤。同時(shí)，林奇喜歡每天作一些小決定，而不是每年作幾個(gè)大決定。他覺(jué)得每天作一些小決定所發(fā)生的錯誤損失，要比一下子作幾個(gè)大決定所發(fā)生的錯誤損失少得多。換句話(huà)說(shuō)，一年作出幾百個(gè)決定，這樣即使你錯了也不會(huì )太離譜。根據平均利潤法則，只要你比普通的投資者優(yōu)秀，你肯定能準確無(wú)誤地前進(jìn)。當然，林奇也同時(shí)指出：“當然錯了的時(shí)候，你必須得知道，然后賣(mài)出去。"
林奇不放棄對小利潤的追逐，也直接影響了他的交易員。他的交易員對股票的價(jià)格都表現得很敏感。跟許多其他的交易員不同的是，他們不是立即進(jìn)行大宗股票交易，他們會(huì )在股票行情不利于他們時(shí)，撤回他們的出價(jià)，直到市場(chǎng)恢復。如果林奇知道有一起極具競爭性的大型訂貨，一般他也會(huì )通知他的交易員退出市場(chǎng)，等待下一個(gè)有利時(shí)機的到來(lái)。
理性思考的勝利
不斷地翻檢手中所持有的證券，不僅和林奇須鯨般的投資方式有關(guān)，而且和企業(yè)不斷變化的經(jīng)營(yíng)環(huán)境有關(guān)。須鯨是一種海洋生物，它不是采取有針對性的捕食方式，而是先不加選擇地、快速地吞食數以千百萬(wàn)計的微小海洋生物，然后，通過(guò)鯨須選擇很少的精華部分留下來(lái)，其余的雜質(zhì)則全部排除出去。林奇在感覺(jué)到投資良機時(shí)，也像須鯨一樣，先買(mǎi)一大批股票，然后經(jīng)過(guò)仔細研究，最終選擇一小部分優(yōu)異的股票留下來(lái)，繼續持有，其余的則全部賣(mài)出。但即使這些留下來(lái)的股票，也會(huì )由于公司經(jīng)營(yíng)情況的改變而使該公司的股價(jià)發(fā)生變化，如該公司所處的行業(yè)競爭加劇，面臨新產(chǎn)品的挑戰，公司本身的管理出現問(wèn)題，凡此種種都會(huì )引起該公司股價(jià)的下跌。一旦情況有變，就要采取行動(dòng)。即使企業(yè)本身沒(méi)有什么變化，股價(jià)變了也會(huì )促使林奇采取行動(dòng)。
林奇試圖從一家公司發(fā)生重大變化時(shí)及早掌握信息。從一家公司發(fā)生變化到這種變化反映到股價(jià)上來(lái)，往往有1個(gè)月到三年的間隔。林奇希望搶在人先，利用這個(gè)間隙做買(mǎi)賣(mài)。林奇除了經(jīng)常找所投資的公司經(jīng)理通話(huà)以外（這要比財務(wù)報告出來(lái)后再分析，在時(shí)間上更有利），另外一項為大多數優(yōu)秀的投資者所欣賞的策略就是詢(xún)問(wèn)管理人員對競爭對手的看法。如果某公司管理人員對競爭對手進(jìn)行嚴厲批評，那并沒(méi)有什么太多的參考價(jià)值；然而，如果管理人員對競爭對手贊譽(yù)有加，那就值得注意了，林奇說(shuō)不定會(huì )投資該公司的競爭對手，因為沒(méi)有人比競爭對手更了解一家公司，它得為創(chuàng )設新產(chǎn)品、占領(lǐng)市場(chǎng)份額與這家公司天天斗爭。有一次林奇訪(fǎng)問(wèn)聯(lián)合旅社，他被公司管理人員對他們的競爭對手拉克塔汽車(chē)旅館所懷有的尊敬深深觸動(dòng)，第二天，他就迫不及待地與拉克塔汽車(chē)旅館的高級管理層通了電話(huà)，過(guò)了不久他又親自前去造訪(fǎng)，然后在三周的時(shí)間里，他把麥哲倫基金總資本的3％投資于該公司。
向公司經(jīng)理們打聽(tīng)他的公司以外的情況還有另外一個(gè)意想木到的收獲：關(guān)于它的供應商或消費者的投資觀(guān)念。例如建筑工人們認為銷(xiāo)售比通常認識的行情要好，這就會(huì )促使林奇開(kāi)始考慮森林產(chǎn)品、水泥、石膏或其他建筑材料。不過(guò)，林奇同時(shí)也指出，跟你交談的人對行情真正了解的程度深淺將產(chǎn)生不同的結果。如果一家鋼鐵公司的老板說(shuō)將迅速改善工廠(chǎng)的狀況，這是個(gè)可靠的信息。但如果他說(shuō)纖維光學(xué)業(yè)務(wù)將有重大進(jìn)展，那也許你最好應當向更有證據的人那里尋求證實(shí)。然而很奇怪的是，投資者們很容易地就被對真正的秘密并不懂的不同產(chǎn)業(yè)的頭面人物所引誘。
林奇還特別注意公司內部管理人員買(mǎi)賣(mài)本公司股票的舉動(dòng)，認為他們買(mǎi)賣(mài)公司股票的原因只有一個(gè)，那就是賺錢(qián)。而作為公司的內部管理人員，他通常比外界更熟悉、更了解自己的公司，而且可以放心地假定，只有在有了充分自信的依據之后，他才會(huì )買(mǎi)賣(mài)本公司股票。林奇發(fā)現管理人員大量購買(mǎi)本公司股票的公司很少會(huì )破產(chǎn)。林奇尤其在尋找被中層管理人員搶先購得的蕭條股票，這要比總經(jīng)理都介入的情勢更為樂(lè )觀(guān)。當然，并非所有的內部管理人員買(mǎi)賣(mài)股票的行為都值得注意。如果一位內部管理人員，為了購買(mǎi)房子將他所持有的1萬(wàn)股售出了1000股，這并沒(méi)有什么意義。但如果他持有45000股而將4萬(wàn)股售出，同時(shí)其他幾位官員也拋售了相當數量的股份，那這里面的意義就重大了，需要進(jìn)行調查研究，或許有必要采取行動(dòng)。林奇手下專(zhuān)門(mén)有一個(gè)小組負責追蹤公司內部管理人員買(mǎi)賣(mài)股票的動(dòng)向。他們通過(guò)對證券交易所和證券交易委員會(huì )所收到的報告加以分析提煉，標出公司內部購買(mǎi)股票的情形，然后提交給林奇作決策參考之用。
林奇處世冷靜，善于觀(guān)察身邊的事物。他的許多投資都來(lái)源于對身邊事物的細心觀(guān)察。他看報時(shí)不僅注意好消息，而且特別注意壞消息，災難性的壞消息往往能帶來(lái)異乎尋常的機會(huì )。即使在他逛街購物時(shí)，也隨處留心新事物，以期發(fā)現新的投資主意。比如他對塔克·貝克、沃爾沃、蘋(píng)果計算機、鄧金·唐納茲、皮爾第一出口以及哈尼斯等公司的投資全部得益于他在與這些公司交往時(shí)，對這些公司的細心觀(guān)察。但他也有因未留心觀(guān)察而錯失投資良機的教訓。
美國最大的有限電視公司的股票1977年僅為每股12美分。由于當時(shí)它的收入狀況不佳，債務(wù)也令人擔憂(yōu)，依傳統的觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，有線(xiàn)電視并不是吸引人的買(mǎi)賣(mài)，因此，林奇始終未大量買(mǎi)進(jìn)有限電視公司的股票。10年后，該公司的股票上漲到每股31美元，也就是說(shuō)上漲了250倍。這令林奇感到非常后悔。他之所以錯失良機，一方面是由于有線(xiàn)電視1986年才在他住的城市里開(kāi)始使用，到1987年他才用上有線(xiàn)電視，這使他對這一行業(yè)的價(jià)值缺乏第一手的一般性認識。雖然其他人也曾告訴過(guò)他，但經(jīng)常是若非他親眼見(jiàn)到事實(shí)，別人的勸說(shuō)都沒(méi)有多大效果。另一方面是由于林奇未能注意到他的家人是多么喜歡有線(xiàn)電視的節目。他的大女兒瑪麗是那么地欣賞通俗音樂(lè )，他的小女兒是那么地喜歡迪斯尼節目，妻子安妮是那么地盼望觀(guān)看尼克爾迪思的表演，甚至他自己都非常愛(ài)好CNN的新聞和有線(xiàn)電視上的體育節目。如果他當時(shí)能注意到這一點(diǎn)的話(huà)，他也許會(huì )意識到有線(xiàn)電視已成為像自來(lái)水和電一樣的家家必裝物品，數以百萬(wàn)計的有線(xiàn)電視用戶(hù)會(huì )給該公司帶來(lái)巨大的收益。
林奇常常建議個(gè)人投資者應當對他們認為良好的零售產(chǎn)品。服務(wù)業(yè)、食品供應公司等做詳細的記錄。許多個(gè)人投資者在作為消費者購置一件重要的物品，如住房、冰箱、電視機時(shí)，他們會(huì )先向朋友詢(xún)問(wèn)，或向專(zhuān)家請教有關(guān)問(wèn)題，然后作仔細的比較研究，最后才作出是否購買(mǎi)的決策。但當這些人購買(mǎi)某種股票時(shí)，卻一點(diǎn)研究都不做，而是像賭博一樣，靠碰運氣去投資。結果，他們所謂的“運氣”通常不太好，常常是勝少失多。而在林奇看來(lái)，個(gè)人投資者不必像機構投資者那樣，每個(gè)月、每個(gè)星期甚至每天都買(mǎi)賣(mài)股票，他們應該像購買(mǎi)自己的住房一樣，集中精力對其所購買(mǎi)的股票進(jìn)行仔細的研究，而留心身邊各行各業(yè)擁有良好產(chǎn)品的公司，有助于他們獲得可靠的第一手資料。從某種程度上說(shuō)，個(gè)人投資者應當比機構投資者擁有“一種難以置信的優(yōu)勢”。
同時(shí)，林奇也建議投資者，只要所投資的公司業(yè)績(jì)好，大可以持股五年十年不變。林奇說(shuō)：‘哦投資組合里最好的公司往往是購股三五年后才利潤大增，而不是在三五個(gè)星期之后。”投資者有時(shí)既需要對自己所選的股票有充分的自信，也需要保持一定的耐心，只有這樣，才會(huì )有理想的回報。
盡管林奇的投資方法是屬于現代派，但他認為現代投資理論的那一套關(guān)于市場(chǎng)有效率、股價(jià)反映一切信息的觀(guān)點(diǎn)是荒唐的。林奇所取得的非凡成就在很大程度上得益于對格蘭姆投資方法的運用。
林奇注重對公司隱蔽性資產(chǎn)的挖掘。他認為在金屬和石油業(yè)、報業(yè)、電視臺、藥業(yè)等行業(yè)，甚至有時(shí)在公司的虧損中，都有隱蔽的資產(chǎn)。這些隱蔽性資產(chǎn)存在的形式多種多樣，可能是一筆現金，也可能是房地產(chǎn)或者是稅收優(yōu)惠等等。林奇曾舉了沙石灘公司作為例子。1976年年末，沙石灘公司股本規模為170萬(wàn)股，每股為14．5美元，整個(gè)公司的價(jià)值僅為2500萬(wàn)美元。過(guò)了不到3年的時(shí)間（1979年5月），20世紀?？怂褂捌疽?/span>7200萬(wàn)美元買(mǎi)下了沙石灘公司，沙石灘公司的股價(jià)隨之漲到了每股425美元。而20世紀?？怂褂捌驹谫I(mǎi)下沙石灘公司后的第二天，就把該公司的礫石場(chǎng)以3000萬(wàn)美元的價(jià)格賣(mài)出。而礫石場(chǎng)只是沙石灘公司諸項資產(chǎn)中的一項。換句話(huà)說(shuō)，僅礫石場(chǎng)這一項資產(chǎn)的價(jià)格就超出了1976年投資者買(mǎi)下整個(gè)公司所需的資金。所以，礫石場(chǎng)周?chē)牡禺a(chǎn)、德?tīng)柮商厣趾兔商乩装雿u的2700公頃的土地J300年長(cháng)成的樹(shù)木、一家旅館、兩個(gè)高爾夫球場(chǎng)等就成了白送上門(mén)的財富。
資產(chǎn)與機會(huì )處處皆是，投資者盡可以從買(mǎi)賣(mài)擁有隱蔽性資產(chǎn)的公司股票上獲得巨大收益?？墒菫槭裁丛S多投資者未能將資金投資于這類(lèi)股票呢？林奇解釋說(shuō)，這些投資者不能做到這一點(diǎn)是因為在他們與這些能漲10倍的股票之間存在著(zhù)極多的障礙。
按現行的體制，只有當某種股票在股市上為多數大金融公司所認可，并且已被華爾街知名的分析家（即對各行各業(yè)、各公司進(jìn)行追蹤研究的人員）列入到購買(mǎi)推薦單里以后，這種股票才對買(mǎi)賣(mài)股票的大多數人具有吸引力。眾人都等待著(zhù)別人先邁第一步，這常常會(huì )貽誤投資良機。當這些投資者都準備購買(mǎi)時(shí)，該股票已漲了很多，5倍或者10倍。
林奇把上述這種狀況稱(chēng)為“華爾街滯后現象。’然奇最得意的投資之——國際服務(wù)公司就是一個(gè)比較典型的例子。國際服務(wù)公司是1969年上市的。在其后10年間，雖然該公司曾盡力想引起華爾街的注意，但是卻沒(méi)有一位股市分析人員對這家公司給予稍微的注意。直到1980年，史密斯一巴奈投資公司才發(fā)現了它，并對它進(jìn)行了研究預測。
在史密斯一巴奈股票公司的研究報告中指出，對喪葬服務(wù)業(yè)的服務(wù)需求決定于一個(gè)無(wú)可爭辯的事實(shí)：人人會(huì )死。根據美國人口普查局收集的資料顯示，死亡人數不斷上升，喪葬業(yè)很明顯屬于增長(cháng)型行業(yè)。作為該行業(yè)最大的公司——國際服務(wù)公司，當時(shí)經(jīng)營(yíng)著(zhù)189家殯儀館，每家殯儀館的年均收入達55萬(wàn)美元，為全國平均水平的3倍。此外，該公司還首創(chuàng )了預約喪葬服務(wù)，顧客可在喪葬服務(wù)提供之前預先付款，這些“超前需要”銷(xiāo)售有兩大好處：（1）他們能保證業(yè)務(wù)量的持續穩定以及未來(lái)收益的增長(cháng)；（2）預付款會(huì )有利息，成為公司收益的主要來(lái)源。在前10年中，國際服務(wù)公司的營(yíng)業(yè)額及其股票的每股收益均按15％以上的比率增長(cháng)。史密斯一巴親公司的報告還預測國際服務(wù)公司未來(lái)增長(cháng)至少保持同等水平，特別是由于國際服務(wù)公司的管理層已決定增加市場(chǎng)的占有額。
的確，如果投資者在1983年以每股12美元買(mǎi)進(jìn)國際服務(wù)公司的股票，而在1987年以每股30％美元賣(mài)出，投資者可以使自己的錢(qián)翻一倍多，但假如投資者早在1978年就買(mǎi)進(jìn)該公司的股票，那么他的錢(qián)會(huì )漲40倍。但是華爾街卻在相當長(cháng)的時(shí)期內忽視了國際服務(wù)公司。這主要是因為，按照華爾街的標準，殯儀服務(wù)業(yè)既不是耐用消費，也不是一般服務(wù)業(yè)，所以無(wú)法歸類(lèi)到任何一個(gè)部門(mén)。而完全依賴(lài)于華爾街知名分析家推薦股票，坐等現成的投資者毫無(wú)疑問(wèn)失去了賺大錢(qián)的好機會(huì )。
財務(wù)報告的妙用
受格雷厄姆的影響，林奇對閱讀財務(wù)報告也有著(zhù)足夠的重視，他常常根據公司財務(wù)報告中的賬面價(jià)值去搜尋公司的隱蔽性資產(chǎn)。
林奇對如何閱讀公司的財務(wù)報告有其獨特的看法：“無(wú)數財務(wù)報告的命運是送進(jìn)廢紙簍，這并不足為怪。封面和彩色頁(yè)張上的東西還可以看懂，但卻無(wú)大價(jià)值。后面所附的數字猶如天書(shū)，但又相當重要。不過(guò)，有個(gè)辦法可以只花幾分鐘就從財務(wù)報告上得到有用的情況。那就是翻過(guò)封面和彩負介紹，直接找到印在較差紙張上的資產(chǎn)負債表。（財務(wù)報告，或者說(shuō)所有的出版物，都遵循了一條規律：紙張越差，所印內容越有價(jià)值）資產(chǎn)負債表中所列出的資產(chǎn)和負債，對投資者來(lái)說(shuō)，才是至關(guān)重要的。”林奇認為，通過(guò)公司的資產(chǎn)和負債，可以了解該公司的發(fā)展或衰退情況，其財務(wù)地位的強弱等，有助于投資者分析該公司股票每股值多少現金之類(lèi)的問(wèn)題。
對于賬面價(jià)值，林奇認為有一種理論是極為錯誤的，那就是如果賬面價(jià)值為每股20美元，而實(shí)際售價(jià)只有每股10美元，那么投資者就以便宜一半的價(jià)錢(qián)買(mǎi)到了想要的股票。這種理論的錯誤之處在于標出的賬面價(jià)值常常與股票的實(shí)際價(jià)值毫無(wú)關(guān)系。賬面價(jià)值常常大大超過(guò)或低于股票的實(shí)際價(jià)值。例如，1976年年末，阿蘭伍德鋼鐵公司的標明賬面價(jià)值為3200萬(wàn)美元，即40美元一股。盡管如此，該公司在6個(gè)月后還是破產(chǎn)了。其原因在于該公司更新了一套煉鋼設備，該設備的賬面價(jià)值為3000萬(wàn)美元，但由于計劃不周，操作上又出了差錯，結果毫無(wú)用處。為了償還部分債務(wù)，該公司以約500萬(wàn)美元的價(jià)格把軋鋼板機賣(mài)給了盧肯斯公司，工廠(chǎng)的其他部分則幾乎沒(méi)有賣(mài)得多少錢(qián)。
在資產(chǎn)負債表右面的負債很多的情況下，左面的超值資產(chǎn)就更加不可靠。假定說(shuō)一家公司的資產(chǎn)為4億美元，負債為3億美元，結果賬面價(jià)值是正1億美元。誰(shuí)能確保負債部分的數字是實(shí)實(shí)在在的呢？假An4億美元的資產(chǎn)在破產(chǎn)拍賣(mài)中只能賣(mài)得2億美元，那么實(shí)際上賬面價(jià)值就是負1億美元。公司不僅一錢(qián)不值，還倒欠不少呢。投資在按賬面價(jià)值購買(mǎi)一種股票時(shí)，必須對這些創(chuàng )值到底值多少有一個(gè)詳細的了解。
賬面價(jià)值常常超出實(shí)際價(jià)值，同樣，它也常常低于實(shí)際價(jià)值c林奇認為這正是投資者挖掘隱蔽性資產(chǎn)，從而賺大錢(qián)的地方。
對于那些擁有諸如工地、木材、石油和稀有金屬等自然資源的公司來(lái)說(shuō)，這些資產(chǎn)只有一部分真實(shí)價(jià)值登記在賬面上。例如，一家鐵路公司HS公司在1988年把130公里長(cháng)的鐵路用地賣(mài)給了佛羅里達州，當時(shí)，這塊土地的賬面價(jià)值幾乎為0，而鐵軌的價(jià)值卻達1100萬(wàn)美元。在這筆交易中，CSX公司除保留其在非高峰時(shí)期使用這條鐵路的權利外，還獲得了2．64億美元的完稅后收入。
又如，某家石油公司或煉油廠(chǎng)的存貨已在地下保存了40年；但存貨的價(jià)格還是按老羅斯福執政時(shí)計算的。若僅從資產(chǎn)負債表上看，它的資產(chǎn)價(jià)值可能并不高。但是若從石油的現值來(lái)看，其創(chuàng )值已遠遠超過(guò)所有股票的現價(jià)。它們完全可以廢棄煉油廠(chǎng)，賣(mài)掉石油，從而給股票持有者帶來(lái)一筆巨大的財富。而且賣(mài)石油是毫不費事的，它不像賣(mài)衣服，因為沒(méi)有人會(huì )在乎這些石油是今年開(kāi)采的還是去年開(kāi)采的，也沒(méi)有人在乎石油的顏色是紫紅的還是洋紅色的。
60年代以后，許多公司都大大抬高自己的資產(chǎn)，商譽(yù)作為公司的一項資產(chǎn)，常常使公司產(chǎn)生隱蔽性資產(chǎn)。例如，波士頓的第五頻道電視臺在首次獲得營(yíng)業(yè)執照時(shí)，它很可能為獲得必要的證件而支付25000美元，建電視塔可能花了100萬(wàn)美元，播音室可能又花了100萬(wàn)到200萬(wàn)美元。該電視臺創(chuàng )業(yè)時(shí)的全部家當在賬面上可能只值250萬(wàn)美元，而且這250萬(wàn)美元還在不斷貶值，到電視臺出售時(shí)，售價(jià)卻高達4．5億美元，其出售前的隱蔽性資產(chǎn)高達4．475億美元，甚至高于4．475億美元。而作為買(mǎi)方，在其新的賬簿上，就產(chǎn)生了4．475億美元的商譽(yù)。按照會(huì )計準則的規定，商譽(yù)應在一定的期限內被攤銷(xiāo)掉。這樣，隨著(zhù)商譽(yù)的攤銷(xiāo)，又會(huì )產(chǎn)生新的隱蔽性資產(chǎn)。又如，可口可樂(lè )裝瓶廠(chǎng)是可口可樂(lè )公司創(chuàng )建的，它在賬面上的商譽(yù)價(jià)值為萬(wàn)億美元，這個(gè)月億美元代表了除去工廠(chǎng)、存貨和設備價(jià)值以外的裝瓶特許權的費用，它實(shí)際上是經(jīng)營(yíng)特權的無(wú)形價(jià)值。按美國現行的會(huì )計準則，可口可樂(lè )裝瓶廠(chǎng)必須在開(kāi)始經(jīng)營(yíng)起的4年內全部攤銷(xiāo)完，而事實(shí)上這個(gè)經(jīng)營(yíng)特權的價(jià)值每年都在上漲。由于要支付這筆商譽(yù)價(jià)值，可口可樂(lè )裝瓶廠(chǎng)的贏(yíng)利受到嚴重影響。以1987年為例，該公司上報的贏(yíng)利為每股63美分，但實(shí)際上另有50美分被用來(lái)償付商譽(yù)了。不僅可口可樂(lè )裝瓶廠(chǎng)取得了比賬面上好得多的成就，而且其隱蔽性資產(chǎn)每天都在增長(cháng)。
在由母公司全部或部分所有的子公司內也有隱蔽的資產(chǎn)存在。例如在美國聯(lián)合航空公司內，國際希爾頓公司的資產(chǎn)值為10億美元，赫茲租車(chē)公司的資產(chǎn)值為13億美元，威斯汀飯店的資產(chǎn)值為14億美元，另有10億美元是旅行預訂系統的資產(chǎn)。除去債務(wù)和稅收之后，這些資產(chǎn)的總值還是高于聯(lián)合航空公司的股價(jià)。因此，投資者在購買(mǎi)這個(gè)世界上最大的航空公司的股票時(shí)，實(shí)際上一分錢(qián)也沒(méi)花。
當一家公司擁有另一家公司的股票時(shí)，其中也有隱蔽的資產(chǎn)。雷蒙德工業(yè)公司和油田電信服務(wù)公司的情況就是如此。雷蒙德公司的股票售價(jià)為12美元一股，而每一股都代表了電信公司價(jià)值18美元的股票。所以，投資者每買(mǎi)～股雷蒙德公司的股票就等于得到電信公司一股價(jià)值18美元的股票，增值了6美元。
另外，對于可能復蘇型企業(yè)來(lái)說(shuō)，減稅是最好的隱蔽資產(chǎn)。由于實(shí)行損失賬目結轉，當佩思中央公司破產(chǎn)后，留有巨額的稅收損失可供結轉。一旦佩思中央公司從破產(chǎn)中擺脫出來(lái)，即使它開(kāi)始贏(yíng)利其中數百萬(wàn)美元的利潤仍不用繳稅。由于當時(shí)的公司所得稅的稅率為50％，這使佩思中央公司一開(kāi)始復蘇，就占有了50％的優(yōu)勢。佩思中央公司的復蘇使它的股票從1979年每股5美元上漲到1985年的每股29美元。投資于佩思中央公司的投資者將因此而獲得500％多的利潤。
林奇認為，市場(chǎng)總是存在著(zhù)盲點(diǎn)，投資者可以以最低的風(fēng)險去實(shí)現預期的利潤。投資者應保持足夠的耐心和敏銳的分析能力不斷地發(fā)掘市場(chǎng)所存在的盲點(diǎn)，市場(chǎng)盲點(diǎn)一旦被整個(gè)市場(chǎng)所認同先邁一步的投資者將會(huì )獲得可喜的回報。
對于交易者，尤其是保證金交易者來(lái)說(shuō)，如果他在股市運行①相反方向被套時(shí)間太長(cháng)將會(huì )被淘汰出局。這時(shí)沒(méi)有挽回的余地因為時(shí)機的把握是最關(guān)鍵的。除了選擇具有投資價(jià)值的股票進(jìn)于投資以外，投資者還應把握最佳時(shí)機將股票賣(mài)出。至于什么時(shí)依賣(mài)股票，林奇認為有兩種情況：一是公司的業(yè)務(wù)從根本上惡化，二是股價(jià)已上升過(guò)高，超過(guò)了其自身價(jià)值。這時(shí)應毫不猶豫地迅遣將這類(lèi)股票賣(mài)掉。林奇認為顯示過(guò)去一二十年內的股價(jià)波動(dòng)的七術(shù)圖表很有參考價(jià)值，可以幫助他判斷目前股票市價(jià)是否太高穹太低。在具體操作時(shí)，投資者應當遵循更加明確的原則：總是在合格削弱時(shí)買(mǎi)入，在強勁時(shí)賣(mài)出。這要么需要一個(gè)價(jià)格敏感的經(jīng)其人，要么小心地設定買(mǎi)賣(mài)的數量。非職業(yè)炒手，甚至職業(yè)炒手創(chuàng )I少能像彼得·林奇那樣，能發(fā)揮出極高超的技藝，常常是付出了高昂的交易成本，卻未能達到預期的收益。
與傳統的長(cháng)期投資模式不同，林奇并不是在熟知了公司的內部管理信息才去投資，他不太擔憂(yōu)公司管理方面的問(wèn)題。在他看來(lái)，盡管管理在公司中相當重要，但在許多時(shí)候，公司的利潤穩步上升并不是管理所致，而是由于公司所從事的事業(yè)本身的聲譽(yù)所致。如回收廢紙并制造新紙在市場(chǎng)上占統治地位的福特哈佛公司；國際服務(wù)公司，作為一家殯葬屋連鎖公司，穩定地購買(mǎi)新居住區現存最好的殯葬屋；鄧金·唐納茲，在自己簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)里不斷發(fā)展；等等。一家公司所擁有的某種獨一無(wú)二的特征可以使其在市場(chǎng)占有較大的份額，保證其利潤的穩步上升，在某種程度上可以減少人們對該公司管理方面的擔憂(yōu)。林奇之所以對高技術(shù)公司不感興趣，是因為林奇認為那些高技術(shù)公司難以讓人理解，即便它們中的一些公司可能不錯，但如果你不真正了解它們，它們也不會(huì )讓你受益。當然，林奇也并不否認有些分析家正在試圖了解這些問(wèn)題。但這些人通常都是專(zhuān)業(yè)人士。
林奇有一種超越其他投資者的優(yōu)勢，那就是林奇購買(mǎi)股票時(shí)尋找的是購買(mǎi)的理由，而許多其他投資者尋找的是不購買(mǎi)的理由，如公司實(shí)行了工會(huì )化，其他新產(chǎn)品的問(wèn)世將給公司帶來(lái)巨大的沖擊，國家頒布政策禁止銷(xiāo)售某種產(chǎn)品使公司利潤大幅度下滑等等。其中有許多偏見(jiàn)影響了大多數投資者對行情的通盤(pán)研究。“要掙錢(qián)，就得發(fā)現別人未發(fā)現的東西，就得做別人因心理定勢作祟而不愿做的事。’然奇認為這是他成功的秘訣之一。
作為互助基金的管理者，林奇除了涉足國內投資以外，還將投資觸角伸到了國際投資領(lǐng)域。如果說(shuō)所有美國貨幣資產(chǎn)投資于海外的比例，必須大體上符合主要外匯市場(chǎng)的資本化程度的話(huà)，那么大部分美國機構資產(chǎn)組合應當投資于海外。但是，由于地方沙文主義的作用，上述情況不會(huì )發(fā)生。盡管如此，由于各國稅制、獲利程度、交易風(fēng)險等因素的作用，將會(huì )促進(jìn)美國機構資產(chǎn)組合繼續流向海外。林奇經(jīng)過(guò)調查發(fā)現，國際投資的無(wú)效性令人吃驚。林奇曾訪(fǎng)問(wèn)過(guò)瑞典的一家大股票經(jīng)紀公司，公司里沒(méi)有一個(gè)人曾去過(guò)沃爾沃，盡管該汽車(chē)公司距哥本哈根僅320公里。在瑞典，沃爾沃就相當于IBM、通用汽車(chē)、通用電氣公司。這種情況在德國、香港、泰國等地也經(jīng)常發(fā)生，人們對公司的分析顯然是不夠的，在許多情況下則幾乎根本沒(méi)有分析。由于市場(chǎng)的無(wú)效率性，使有膽識的投資者很可能在國外投資中賺很多錢(qián)。
林奇的膽識使他毫不遲疑地向國外投資。例如，林奇在考察雄獅食品超級市場(chǎng)時(shí)，發(fā)現雄獅食品超級市場(chǎng)25％的股票掌握在比利時(shí)德?tīng)?#183;黑茲公司的手中，而雄獅食品超級市場(chǎng)的股值遠遠超出德?tīng)?#183;黑茲公司的股價(jià)。所以，林奇大筆購人比利時(shí)德?tīng)?#183;黑茲公司的股票，后來(lái)德?tīng)?#183;黑茲公司的股價(jià)從每股30美元上升到120美元，而相比之下，雄獅食品超級市場(chǎng)的股票價(jià)格才上升了僅僅50％。又如，瑞典僅有幾家保險公司上市。當美國保險公司獲利率提高，保險費上漲之時(shí)，大家都預期這些公司將在世界各地大賺其錢(qián)。然而，斯堪的納維亞公布的業(yè)績(jì)仍然不佳，而它的競爭者已被淘汰出場(chǎng)。股票在利潤回升之前是不會(huì )升值的。林奇抓住時(shí)機購買(mǎi)了這些股票，從而獲得了8倍到10倍的收入。
林奇認為他在歐洲等地的成功機會(huì )要遠多于在美國。購買(mǎi)2個(gè)月后，他仍對至少～半的歐洲公司感到滿(mǎn)意，而美國則僅有1／A的公司尚可。"法國的經(jīng)紀人是可怕的"，他說(shuō)，"你仔細地分析一家公司，就會(huì )發(fā)現那些經(jīng)紀人制定的目標很難實(shí)現。他們不知從哪里變出了那些數字。"
在國家當中，林奇對那些其他的資金經(jīng)理們感到不安因此不想投入大量資金的國家最為中意。比如說(shuō)意大利，它的存款利率在全世界名列前茅，這將有助于把大量的錢(qián)引人到股票方面。當林奇在米蘭交易所購買(mǎi)IFI時(shí)，那家公司將菲亞特汽車(chē)和其他公司持股價(jià)值的40％并入公司資本。
SIP是一家電訊公司，以現金流量的1．5倍出售。換言之，意大利公司的股價(jià)相當便宜。
林奇最高興的是他能在其他美國投資機構之前買(mǎi)進(jìn)外國股。其中的一些股票有巨大的資本市場(chǎng)，能夠吸收巨額的投資。當這個(gè)過(guò)程持續足夠長(cháng)的時(shí)間，該股票將會(huì )被過(guò)多的美國人所有時(shí)，那就到了轉移目標的時(shí)候了。
投資哲學(xué)
林奇認為，投資者在選擇投資時(shí)應避免重大損失而不是所有損失。許多投資者對此常常存在著(zhù)一定的誤解。當他們看到股票以低價(jià)買(mǎi)進(jìn)、高價(jià)賣(mài)出時(shí)，他們認為從他們所獲得的收益中支付出去一部分，作為信托公司的報酬是合理的，而一旦有一次所購入的股票價(jià)格下跌，他們就拒絕接受，不愿付給信托公司任何報酬。林奇指出，那是一種自毀前程的反應，那將導致信托公司不再冒任何風(fēng)險。沒(méi)有風(fēng)險就不會(huì )有好的收益。他說(shuō)：“如果你有5種股票，3種下跌75％，一種上漲了10倍，一種上漲了29％，那么這5種股票仍然會(huì )令你干得很出色。……因為這么去做，你在上漲10倍的這種股票上已賺足了錢(qián)，遠遠抵消了你那些下跌50％刀5％甚至90％的股票所帶來(lái)的損失。"
一位杰出的投資家必須具有超人的膽識和氣魄。林奇喜歡令投資大眾焦慮不安的市場(chǎng)。在他看來(lái)，市場(chǎng)上所流傳的各種各樣的擔心，如擔心暴跌，擔心臭氧層，擔心新總裁，擔心干旱等并不表明市場(chǎng)情況很糟糕，相反，當各種消息看起來(lái)很可怕之時(shí)，正是在市場(chǎng)上賺大錢(qián)的好時(shí)機。林奇曾經(jīng)不顧他所觀(guān)察到的不利的工業(yè)形勢，買(mǎi)下一系列半導體公司的股票。他說(shuō)：“如果我是正確的，那我可以賺400％，如果我錯了，我可能損失60％。多好的差額！"只要這么去做，你有可能賺20倍，而你充其量損失100％。這一點(diǎn)大眾并不理解。"
林奇不太相信接管與杠桿收購。他曾嘗試接管過(guò)幾家公司，但最后大多以失敗而告終。這些經(jīng)歷使他認識到不可太相信所得到的內部消息，因為許多所謂的內部消息都是錯的，這常常令人作出錯誤的決策，付出了許多，結果卻一無(wú)所得。同時(shí)，這些經(jīng)歷也促使林奇放棄了對杠桿收購的分析，因為他認為杠桿收購會(huì )妨礙投資大眾全力參加衰落后的復蘇。比如，幾家公司都以每股20美元售出，然后由于市場(chǎng)滑坡或其他壞消息的影響，它們都降至每股8美元，最糟的那種股票再沒(méi)有復升，但稍好的幾家重新調整并反彈回來(lái)。如果沒(méi)有那種事，該股票可能上漲到每股40美元或扣美元。因此，投資大眾承受了損失。
林奇指出，許多投資者對市盈率的分析存在著(zhù)很大的誤區，認為以較高市盈率出售的公司比以較低市盈率出售的公司更易下跌。其實(shí)事實(shí)并非如此。如果一家公司呈高速增長(cháng)，即使它以較高的市盈率出售，投資者仍能比購買(mǎi)市盈率較低、增長(cháng)速度較慢的公司股票賺取更多的錢(qián)。林奇舉了這樣一個(gè)例子對他的觀(guān)點(diǎn)進(jìn)行證實(shí)：一家公司以20倍的市盈率出售，每股贏(yíng)利1美元，即共20美元，每年以20％的速度發(fā)展；另～家公司以10倍的市盈率出售，每股贏(yíng)利1美元，即共10美元，每年以10％的速度發(fā)展。一年以后，第一家公司每股將獲利1．20美元，而第二家公司每股獲利為1．川美元。在第十個(gè)年頭，第一家公司每股獲利將達到6．19美元，而且如果它仍以20情的市盈率出售，那市場(chǎng)價(jià)格將是123．80美元。如果像過(guò)去經(jīng)常發(fā)生的那樣，假設市盈率下降至15倍，那么，市場(chǎng)價(jià)格是92．85美元。而在此期間，那家利潤增長(cháng)為10％的公司，每股獲利5．29美元，意味著(zhù)萬(wàn)．90美元的市場(chǎng)價(jià)格，僅為第一家高速增長(cháng)公司的1／4左右。
作為一代投資大師，林奇經(jīng)常應邀去發(fā)表演講，每次都是聽(tīng)者如潮。每次演講完畢，在自由提問(wèn)的時(shí)間里，總有人問(wèn)林奇股票的行情，或者目前的股票旺市能否繼續保持并進(jìn)一步發(fā)展或躍市已初露端倪。針對這些問(wèn)題，林奇所總結出來(lái)的關(guān)于股市預測的“雞尾酒會(huì )”理論可謂深得人情事理之精妙。
“鴨尾酒會(huì )”理論是林奇在家里舉辦雞尾酒會(huì )，天長(cháng)日久，通過(guò)與來(lái)賓的交往閑談而悟出來(lái)的，這種理論實(shí)際上更應該稱(chēng)做經(jīng)驗，源自生活，通俗淺顯，卻很有效用。林奇這樣形容他的“雞尾酒會(huì )”理論：
“當某一股票市場(chǎng)一度看跌，而同時(shí)又無(wú)預期其會(huì )看漲時(shí)，縱使股市略有上升，人們也不愿談?wù)摴善眴?wèn)題，我們稱(chēng)這一時(shí)期為第一階段。在這一階段，如果有人慢慢地走過(guò)來(lái)，問(wèn)我從事何種職業(yè)，而我回答說(shuō)‘我從事共同基金的管理工作’，來(lái)人會(huì )客氣地點(diǎn)一下頭，然后扭頭離去。假如他沒(méi)有走，他會(huì )迅速地轉移話(huà)題，講凱爾特人玩的游戲，即將到來(lái)的大選，或者干脆說(shuō)天氣。過(guò)一會(huì )兒，他會(huì )轉到牙科醫生那兒，說(shuō)說(shuō)牙床充血什么的。
“當有10個(gè)人都情愿與牙醫聊聊牙齒保健，而不愿與管理共同基金的人談股票時(shí)，股市就可能漲。
“在第二階段，在我向搭訕者說(shuō)明我的職業(yè)后，他可能會(huì )和我交談長(cháng)一點(diǎn)，聊～點(diǎn)股票風(fēng)險等。人們仍不大愿談股票，此間股市已從第一階段上漲了15％，但無(wú)人給予重視。
“到了第三階段，股市已上漲了30％，這時(shí)多數的雞尾酒會(huì )參加者都會(huì )不理睬牙醫，整個(gè)晚會(huì )都圍著(zhù)我轉。不斷有喜形于色的人拉我到一邊，向我詢(xún)問(wèn)該買(mǎi)什么股票，就連那位牙醫也向我提出了同類(lèi)問(wèn)題，參加酒會(huì )的人都在某種股票上投入了錢(qián)，他們都興致勃勃地議論股市上已經(jīng)出現的情況。
“在第四階段，人們又圍在我身邊，這次是他們建議我應當買(mǎi)什么股票，向我推薦三四種股票。隨后幾天，我在報紙上按圖索級，發(fā)現他們推薦的股票都已經(jīng)漲過(guò)了。當鄰居也建議我買(mǎi)什么股票，而我也有意聽(tīng)從時(shí)，正是股市已達到峰顛、下跌就要來(lái)臨的準確信號。”
“雞尾酒會(huì )”理論并不是“放之四海而皆準”的理論，林奇也提醒人們對這種理論的態(tài)度應當是各取所需，切忌盲目迷信。
針對股市上所存在的一些流行說(shuō)法，林奇特批評態(tài)度。他認為這些說(shuō)法雖吻合大眾心理，但卻是最愚蠢、最危險的說(shuō)法。比女D：
1．"既然它已經(jīng)降了那么多，它就不可能再往下降了"；
?。ü蓛r(jià)的底線(xiàn)是零，零以上就都存在降的可能）
2．"黎明之前總是最黑暗的"；
?。ù笞匀蝗绱?，股市并非如此，最黑暗的時(shí)候并不意味著(zhù)黎明即將來(lái)臨，黑暗可能持續動(dòng)0重；同樣，你也不能信奉"冬天來(lái)了，春天還會(huì )遠嗎？"）
3．"等它回升到10美元時(shí)我就拋出"；
?。ü善辈僮髻F在根據情況伺機而變，守株待兔式的刻板操作絕非制勝之道，許多人正是在自己劃定的框框里失敗的）
4．"等的時(shí)間太長(cháng)了"；
?。〞r(shí)機不是有序間隔出現的，有時(shí)瞬息而來(lái)，有時(shí)則要長(cháng)久等待。該等的時(shí)候，就一定要耐心地等。否則，無(wú)論買(mǎi)進(jìn)還是賣(mài)出，都不可能選擇到最好時(shí)機）
5．"我上次錯過(guò)了一家公司的股票，下一家可不能再錯過(guò)了"。
?。ㄟ^(guò)去已經(jīng)成為過(guò)去，你要注意的是現在的事實(shí)，你只能以現在的調查結果為依據取舍去就）
彼得·林奇把股市作為他任意馳騁的競技場(chǎng)，他所取得的非凡業(yè)績(jì)使他成為世界上薪酬最高的有價(jià)證券投資雇員之一。偉大的成功通?？偸切枰獔讨?zhù)的投入。不管某一項事業(yè)是否值得獻身，如果你尚未達到非常熱愛(ài)它的程度，你就難以取得偉大的成就。正如一句古老的法國格言所說(shuō)，“精神的歡樂(lè )會(huì )釋放能量”。由技巧帶來(lái)的歡樂(lè )就是林奇的秘密。
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