大眾娛樂(lè )項目“超級女聲”結束了，但“張靚穎現象”依然是茶余飯后之話(huà)題：為什么我們身邊的人、甚至媒體大眾都認同張靚穎，但她的短信支持率卻遠遠落后另外兩個(gè)競爭對手？有人指出，張靚穎符合70年代人的審美情趣。但新生代，更喜歡另外兩位女生。他們不是“社會(huì )聲音”主流，但卻是投票主流。聯(lián)想股票市場(chǎng)，價(jià)值投資是主流聲音，但市場(chǎng)中堅守價(jià)值理念的，卻是少數。熱鬧的股改行情，由非價(jià)值投資者發(fā)起并推動(dòng)?！陨赉y萬(wàn)國研究報告《股改“盛宴”，還有多少美味》
在經(jīng)濟學(xué)家一代宗師凱恩斯的選美論中也道出同樣的哲理：“報紙上刊出100幅照片，由讀者從中選出6名大家認為最漂亮的美女。誰(shuí)的選擇結果與其他參加競猜者之平均愛(ài)好最接近，誰(shuí)就得獎。在這種情況下，每名競猜者都不選他自己認為最美的人，而選他猜測他人認為最美的人。”簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是在這種選美投票中，競猜者(投票人)投自己認為最漂亮的美女一票，并不足以言勝，正確地預測其他競猜者的可能動(dòng)向，才能穩操勝券。凱恩斯的這種比喻，用到股市上就是購進(jìn)一只大家認為有前途的股票，該股價(jià)必然因為大家爭購而冒升。這里的股價(jià)冒升即說(shuō)明買(mǎi)方資金充裕，新多不斷進(jìn)場(chǎng)接棒，行情便一波比一波高，最后漲勢形成，此時(shí)投資人大量買(mǎi)進(jìn)者，正如順勢者昌。
一、8月份股市的一組數據
1、股票型基金共有12只，平均凈值增長(cháng)2.51%；偏股型基金共有53只，它們的平均凈值增長(cháng)是2.57%；其中金鷹中小盤(pán)精選基金以6.59%的凈值增長(cháng)率名列全市場(chǎng)基金之首。
2、同期上證綜指漲幅是7.3%；滬深300的漲幅為4.27%。
3、今日投資價(jià)值型股票池(共53只)平均收益率是10.06%。
這組數據說(shuō)明了什么呢？
1、基金經(jīng)理還是沒(méi)有轉變原來(lái)的價(jià)值投資理念，這是對的。問(wèn)題在于基金經(jīng)理所謂的價(jià)值投資理論還僅僅局限于成長(cháng)型投資。
但現在的市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了翻天覆地的變化，撇開(kāi)“股權分置改革”不說(shuō)，因為經(jīng)濟增長(cháng)減速，導致成長(cháng)型股票成長(cháng)動(dòng)力不足，未來(lái)表現將不如之前；防御型股票股價(jià)不再便宜，認為被高估的投資者增多。而人民幣升值預期,成為價(jià)值型股票(重點(diǎn)關(guān)注有品牌和資產(chǎn)價(jià)值以及周期型見(jiàn)底的公司)走出底部的催化劑，成為一個(gè)時(shí)期的投資主題。
2、既然如此火暴的行情不是基金經(jīng)理所為，那么又是誰(shuí)干的？是不是筆者于8月15日提出的“莊家又回來(lái)了？。
當時(shí)提出“莊家又回來(lái)了？”的理由是：
坐莊盈利的基礎條件主要有二個(gè)：
一是價(jià)值(這里的價(jià)值指“股權分置改革”)能被大多數人認可。所謂價(jià)值吸引投資，價(jià)值也吸引投機跟風(fēng)。
二是股市系統性風(fēng)險已經(jīng)很小。A股市場(chǎng)的整體估值即使按國際估值標準也極具吸引力。更重要的是積極的股市政策，譬如上證綜指于8月30日才回調到1146點(diǎn)，證監會(huì )就立馬召開(kāi)基金經(jīng)理聯(lián)席會(huì )議，其中的道道不言自明。在股市沖擊1200點(diǎn)關(guān)口時(shí)，“中國證券投資者保護基金有限責任公司正式成立”與“QFII新增額度審批開(kāi)閘，規模擴大到100億美元”的政策又及時(shí)出臺。
所以莊家此時(shí)回來(lái)自然而然。
二、新的盈利模式？
王利敏先生在《“尋寶游戲”還有多少玩法》評論(上海證券報2005-09-03)中，關(guān)于本輪行情的“尋寶游戲”玩法進(jìn)行了如下梳理：
1、對價(jià)套利型
在試點(diǎn)股的示范作用下，純粹對價(jià)套利的搶權行情如火如荼。誰(shuí)會(huì )先進(jìn)行股改、誰(shuí)的對價(jià)更高成了焦點(diǎn)，上海本地股、中小板、深圳本地股成為追逐對象,輪胎橡膠、氯堿化工分別大漲了209%和172%。當有關(guān)部門(mén)明確H股和B股不參加對價(jià)后，含H股、B股的A股又出現大漲。
2、價(jià)值重估型
8月24日，投資者突然發(fā)現，在清一色上海股的漲停板隊伍中居然混入了名不見(jiàn)經(jīng)傳的歲寶熱電。經(jīng)反復研究，人們發(fā)現，該股總股本僅1.3億股，竟持有1.5億股民生
銀行法人股，等于每股歲寶熱電含權一股民生銀行。于是，僅7個(gè)交易日,該股就暴漲了72%。于是，相同題材的股票開(kāi)始大漲：美都控股、華聯(lián)股份、汕電力、煙臺冰輪……
3、優(yōu)資注入型
回顧本輪股改行情，如果問(wèn)誰(shuí)是最大牛股，答案眾口一詞：ST豐華。該股創(chuàng )下連拉25個(gè)漲停紀錄，股價(jià)從1.91元升至最高7.11元，漲幅為272%。如果說(shuō)，該股的朦朧重組尚有些“猶抱琵琶半遮面”的意味的話(huà)，那么，*ST吉紙的重組方案露出的冰山一角，無(wú)疑使不少績(jì)差股的前景“柳暗花明”。
現在的問(wèn)題是這種新的盈利模式還能持續多久？
任何行情的發(fā)展都將經(jīng)歷“價(jià)值回歸—價(jià)值發(fā)現—價(jià)值創(chuàng )造”三個(gè)階段。
股票價(jià)值本是公司內在經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)物，是無(wú)法靠外部創(chuàng )造的，外部只能去詮釋它、體現它。即使像巴菲特這樣的人，通過(guò)大規模持股，進(jìn)入目標公司的董事會(huì )，最多也只能利用自己的影響力，迫使公司改變經(jīng)營(yíng)策略、經(jīng)營(yíng)方向，或是改變資金用途，以創(chuàng )造更多的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，來(lái)推動(dòng)股價(jià)的上升。
中國股市的“價(jià)值創(chuàng )造”，早期基本上也是停留在這一層面上的。其主要手法無(wú)非三種：一是創(chuàng )造各種名目的概念以供炒作；二是改變上市公司的分配方案，使其有利于股價(jià)上升；三是提前反映利潤，來(lái)進(jìn)行寅吃卯糧式的掠奪性“開(kāi)采”。
但隨著(zhù)越來(lái)越多的股票被掠奪性開(kāi)采后，公司方面能作出有利股價(jià)上升的手段已越來(lái)越少，因此，價(jià)值創(chuàng )造便向新層次發(fā)展。毫無(wú)疑問(wèn)的是“價(jià)值創(chuàng )造”始終是和做莊行為緊密聯(lián)系在一起的。
同樣在筆者“莊家又回來(lái)了？”一文中提到：目前的股權分置改革大市場(chǎng)環(huán)境為莊家創(chuàng )造了創(chuàng )造“概念與題材”的盈利機會(huì )：預期上市公司對價(jià)方案差——股價(jià)下跌——吸籌——對價(jià)方案——洗盤(pán)——討價(jià)還價(jià)——皆大歡喜——順利出局。
什么是莊股？
莊股一詞主要源于臺灣、香港等地。臺灣、香港地區因為區域性等因素使得過(guò)江龍資金、民間資金性質(zhì)的私募式基金較多，對個(gè)股的操作崇尚集中投資的短線(xiàn)式炒法。
對于滬深兩市而言，在建立初期，受到臺灣、香港地區的影響較深，從而短線(xiàn)炒作非常流行，而且在炒作過(guò)程中，對集中投資的短線(xiàn)炒法又進(jìn)行了一番改良，價(jià)值創(chuàng )造式的資產(chǎn)重組＋資金集中投資的長(cháng)期運作就是最好的典型。
由此可見(jiàn)，莊股其實(shí)是一個(gè)中性詞，可理解為有資金關(guān)照的個(gè)股。
目前的股權分置改革大市場(chǎng)環(huán)境下的“價(jià)值創(chuàng )造”盈利模式就是“對價(jià)”方案＋集中資金投資。
股市本沒(méi)有新的盈利模式。一切新的模式，都是對昨天而言的。就歷史淵源來(lái)說(shuō)，它們肯定是有過(guò)、用過(guò)，而后在新的市場(chǎng)條件下的翻版。一輪大牛市，無(wú)論是中國還是外國，其產(chǎn)生、發(fā)展，到衰老、終結的過(guò)程，實(shí)際上就是所有的盈利模式都粉墨登場(chǎng)一次，所有能用的手法都用過(guò)一遍，把所有潛在的獲利空間都挖掘完畢的過(guò)程。只要還有一種方法，還能將已榨過(guò)幾遍、幾乎榨干的股票中再榨出一點(diǎn)油水來(lái)，哪怕一點(diǎn)點(diǎn)，行情都不會(huì )終結。就此而論，股改“對價(jià)”不結束，股權分置改革的盈利模式也就不會(huì )結束！
三、關(guān)于“時(shí)間之窗”
筆者于8月29日提出的“九月大勢：理性回歸，規避風(fēng)險”(《證券導刊》第32期)，到了不少網(wǎng)站，題目就變成了：傳說(shuō)中的“魔鬼”九月，大盤(pán)難逃宿命？！這完全就變味了。
上文所要表達的思想是：九月初是一個(gè)重要的循環(huán)周期點(diǎn)(現在依然保持這一觀(guān)點(diǎn))，且不少個(gè)股因為過(guò)于火暴，即使考慮“對價(jià)”也沒(méi)有任何的投資價(jià)值。所以提出“理性回歸，規避風(fēng)險”之觀(guān)點(diǎn)，這與這個(gè)時(shí)期的盈利模式并不矛盾，同時(shí)也是以中線(xiàn)的眼光提出的。
目前的行情實(shí)為資金推動(dòng)型市場(chǎng)，
匯率改革的大背景下蘊藏著(zhù)充沛的資金，國內股市將是這些資金的主要滲透方向之一。所以盡管部分市場(chǎng)主力原先并不看好對股改所提供的機會(huì )，但市場(chǎng)的力量畢竟是巨大的。
當然，資金推動(dòng)型行情，最有效的投資策略是“勢頭投資法”，不過(guò)“勢頭投資法”只適合中小型資金。這也是所有基金在8月份沒(méi)有跑贏(yíng)大盤(pán)的原因所在。
作為基金，首先考慮的還是“價(jià)值”，然后才是“對價(jià)”。
上投摩根富林明在展望今后幾月的股市時(shí)認為，股權分置改革仍將主導大市，投機機會(huì )可能會(huì )在主力資金尋找對價(jià)高低和估值落差的過(guò)程中出現，而公司和行業(yè)的基本面在短期內未必有指導作用。但投資者應該清醒地知道，對價(jià)補償后個(gè)股一旦除權，股價(jià)必然現出原形，到時(shí)基本面仍將決定股價(jià)，績(jì)差股票仍需繼續下挫尋找基本底線(xiàn)，而估值偏低的績(jì)優(yōu)藍籌股將再續升勢。
