上海財經(jīng)大學(xué)證券期貨學(xué)院
1.年報中的基本信息
上市公司年度報告是對上市公司過(guò)去一年的財務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的綜合反映。它是投資者認識上市公司的基礎。作為各種經(jīng)營(yíng)信息和會(huì )計信息的集合體,投資者通過(guò)閱讀分析上市公司年報,可以進(jìn)行科學(xué)合理的投資以降低風(fēng)險。
為規范上市公司信息披露行為,保護投資者的合法權益,中國證監會(huì )出臺了《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內容與格式準則第2號〈年度報告的內容與格式〉》(2003年修訂稿)。上市公司必須遵循該準則進(jìn)行全面、充分的信息披露并進(jìn)行討論和分析,以幫助于投資者了解其經(jīng)營(yíng)成果和財務(wù)狀況。上市公司年報的基本信息主要包括以下內容:
(一)重要提示該信息主要供投資者判斷這份年報總體的可信度問(wèn)題。首先是董事會(huì )和董事的聲明,如果有董事對年報內容的真實(shí)性、準確性、完整性存在異議,他必須另行作出聲明。其次是會(huì )計師事務(wù)所的審計意見(jiàn),如果會(huì )計師事務(wù)所對公司財務(wù)報告出具了有解釋性說(shuō)明、保留意見(jiàn)、拒絕表示意見(jiàn)或否定意見(jiàn)的審計報告,則投資者應引起警覺(jué)。
(二)會(huì )計數據和財務(wù)指標摘要這些數據主要代表了公司的總體經(jīng)營(yíng)狀況,包括:主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤、總資產(chǎn)、股東權益(不含少數股東權益)、每股收益、每股凈資產(chǎn)、調整后的每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~、凈資產(chǎn)收益率等。投資者可以對這些數據進(jìn)行分析,以較快地判斷出公司的基本狀況。
(三)公司治理結構、股本變動(dòng)及股東情況這部分信息主要表明公司的股東大會(huì )、董事會(huì )、監事會(huì )、經(jīng)營(yíng)管理機構及相互之間的運作是否規范,公司是否具有獨立完整的業(yè)務(wù)及自主經(jīng)營(yíng)能力,是否充分考慮了中小股東的利益。股本及股東特別是大股東的變動(dòng)以及前10名股東之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
(四)董事會(huì )報告其主要內容有:公司報告期內的經(jīng)營(yíng)情況,主要控股公司及參股公司的經(jīng)營(yíng)情況及業(yè)績(jì),主要供應商和客戶(hù)情況,經(jīng)營(yíng)中的問(wèn)題與困難及解決方案,盈利預測與利潤實(shí)現數差異的原因,公司的對外投資情況,公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果以及新年度的經(jīng)營(yíng)計劃,本次利潤分配預案等。投資者能夠從中獲得有關(guān)公司的大量信息。
(五)監事會(huì )報告從這里投資者可以看到監事會(huì )是否履行了各項職權和義務(wù),是否充分行使了對公司董事及高級管理人員的監督職能,是否維護了股東的合法權益等信息。
(六)重要事項這是十分重要的信息,包括:公司重大訴訟、仲裁事項；報告期內收購及出售資產(chǎn)、吸收合并事項；重大關(guān)聯(lián)交易事項；公司重大合同及其履行情況；受中國證監會(huì )稽查、行政處罰、通報批評,證券交易所公開(kāi)譴責的情形。
(七)財務(wù)報告財務(wù)報告主要是《資產(chǎn)負債表》、《利潤及利潤分配表》、《現金流量表》以及會(huì )計報表附注。它提供給投資者的是公司一個(gè)會(huì )計年度的財務(wù)數據以及對重要數據的說(shuō)明和計算依據等。
2.解讀年報財務(wù)狀況的方法
對公司財務(wù)狀況的解讀是上市公司年報分析的一個(gè)重要方面。在解讀公司的財務(wù)狀況時(shí)可用以下方法:
(一)比較法
這是報表分析最基本,最普遍使用的方法。它可用于本公司歷史數據的比較,找出變動(dòng)趨勢；它也可用于與本行業(yè)的其他上市公司進(jìn)行比較,看公司在本行業(yè)中的競爭力；它還可用于與本行業(yè)的總體指標比較,看公司在本行業(yè)中的地位,如將企業(yè)的銷(xiāo)售收入與行業(yè)的總銷(xiāo)售額比較,可以看出企業(yè)占有多大的市場(chǎng)份額。
(二)比率法
通過(guò)對財務(wù)報表中的大量數據可以計算出很多有意義的比率,對這些比率進(jìn)行分析可以了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理各方面的情況。常用的財務(wù)比率有如下幾種:
(1)反映企業(yè)變現能力的比率有流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負債之比。該比率過(guò)低容易產(chǎn)生短期償債風(fēng)險；過(guò)高則說(shuō)明企業(yè)資金營(yíng)運政策過(guò)于保守,或者企業(yè)存在存貨積壓,產(chǎn)品市場(chǎng)前景暗淡。但合理的流動(dòng)比率在不同行業(yè)中的差別很大,所以最好與行業(yè)的平均水平比較。速動(dòng)比率是從流動(dòng)資產(chǎn)中剔除了存貨后與流動(dòng)負債的比值,能較好地衡量公司的短期償債能力。
(2)反映企業(yè)資產(chǎn)運營(yíng)效率比率有總資產(chǎn)周轉率,存貨周轉率,應收賬款周轉率等。資產(chǎn)的周轉率愈高,利用相同的資產(chǎn)在一年內給公司帶來(lái)的收益愈多。
(3)反映財務(wù)杠桿效應的比率主要是資產(chǎn)負債率。資產(chǎn)負債率高是高風(fēng)險的財務(wù)結構,在相同每股收益情況下,股東往往要求更高的回報,故股價(jià)較低。但這也并非絕對,規模較大的公司因為有良好的信用,并且可以以較低的成本借入較多的資金,在資產(chǎn)負債率較高的情況下也認為是比較安全的,故對股價(jià)不會(huì )有太多的負面影響。
(4)反映企業(yè)盈利能力的指標主要有銷(xiāo)售毛利率,銷(xiāo)售凈利率,資產(chǎn)凈利率與凈資產(chǎn)收益率。在分析企業(yè)盈利能力時(shí),應當排除證券買(mǎi)賣(mài)等非正常項目、已經(jīng)或將要停止的營(yíng)業(yè)項目、重大事故或法律更改等特別項目、會(huì )計準測和財務(wù)制度變更帶來(lái)的累計影響項目,因為這些項目往往不可持續的。
(三)因素分析法
因素分析法又稱(chēng)連環(huán)替代法,它用來(lái)計算幾個(gè)相互聯(lián)系的因素對綜合財務(wù)指標影響的程度。通過(guò)這種計算,可以衡量各因素項目對綜合指標影響程度的大小。如前面比率法中提到的最重要的比率---凈資產(chǎn)收益率,它可分解成銷(xiāo)售凈利率,資產(chǎn)周轉率與權益乘數的乘積；通過(guò)兩年的分解后數據對比可以找出影響企業(yè)凈資產(chǎn)收益率增減變化的主要因素,通過(guò)對這一因素的持續性進(jìn)一步分析,還可以預測企業(yè)下一年度的盈利狀況。
3.年報財務(wù)信息質(zhì)量區分
財務(wù)信息質(zhì)量直接影響到投資者對年報中反映出的財務(wù)狀況的可信程度,年報中反映財務(wù)信息質(zhì)量的內容主要在審計報告與會(huì )計報表附注中體現。
審計報告是注冊會(huì )計師經(jīng)過(guò)審計后對上市公司披露的財務(wù)信息質(zhì)量起鑒證作用的一種書(shū)面報告。按審計意見(jiàn)的類(lèi)型分,審計報告可分為無(wú)保留意見(jiàn)的審計報告、保留意見(jiàn)的審計報告、否定意見(jiàn)的審計報告和無(wú)法發(fā)表意見(jiàn)的審計報告。
1、出具無(wú)保留意見(jiàn)的審計報告表明上市公司披露的財務(wù)報告在所有重大方面都遵循了會(huì )計準則,財務(wù)信息是基本可信的。
2、出具保留意見(jiàn)的審計報告表明公司披露的財務(wù)信息整體上公允地反映了公司的財務(wù)狀況,但還有一些重大的方面不盡如人意。在這種情況下,注冊會(huì )計師會(huì )在審計報告中通常以"除××的影響外"的字句加以說(shuō)明,以示保留意見(jiàn)。投資者需根據注冊會(huì )計師的意見(jiàn)對會(huì )計報表進(jìn)行調整,然后利用前篇文章介紹的方法進(jìn)行分析。
3、出具否定意見(jiàn)或無(wú)法發(fā)表意見(jiàn)的審計報告時(shí),表明上市公司提供的財務(wù)報告基本不可信,投資者如果僅以財務(wù)報表來(lái)分析上市公司的狀況將存在很大的風(fēng)險。
需要指出的是,新的審計準則規定注冊會(huì )計師可在不影響審計報告類(lèi)型的前提下在審計報告的意見(jiàn)段后增加強調段,以提醒投資者可能存在的對上市公司持續經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生疑慮的事項或對報表有重大影響的不確定事項。在今年已公布的年報中還未看見(jiàn)過(guò)這樣的審計報告,估計接下來(lái)的年報尤其是在ST公司和連續虧損的公司中出現的概率可能會(huì )更大些,所以投資者在閱讀年報時(shí)一定要注意閱讀審計報告。
反映財務(wù)信息質(zhì)量的另一方面是會(huì )計報表的附注。首先是會(huì )計政策的選用,上市公司可以在遵循國家會(huì )計制度與會(huì )計準則條件下選擇具體的會(huì )計政策；不同的會(huì )計政策下反映出的財務(wù)信息質(zhì)量是不一樣的,如在上年有一定通貨膨脹的情況下,上市公司對存貨采用后進(jìn)先出法比采用先進(jìn)先出法核算出的盈利質(zhì)量要高；其次是會(huì )計估計的變更(如壞帳準備計提比率、固定資產(chǎn)折舊年限等),一般采用未來(lái)適用法,直接調整當期報表。如果不看會(huì )計報表附注可能不會(huì )發(fā)現這種變化對報表的影響。例如,湖北金環(huán)(000615)的會(huì )計附注說(shuō)明:"本次因會(huì )計估計變更影響本期利潤增加389,793.74元,該影響數不采用追溯調整法。"這導致了公司的利潤突增。在進(jìn)行年度間趨勢分析時(shí)需要考慮這方面的因素。
另外,投資者還需關(guān)注會(huì )計報表附注中披露的或有事項?；蛴惺马検瞧髽I(yè)在過(guò)去的交易中形成的,可能對企業(yè)未來(lái)產(chǎn)生有利或不利的不確定事項。在或有事項不滿(mǎn)足確認條件下通常不反映在財務(wù)報表中,投資者也需要通過(guò)看會(huì )計報表附注來(lái)了解相關(guān)的信息。
4.年報中非財務(wù)信息的解讀(上)
投資者的投資決策不僅依賴(lài)公司披露的財務(wù)信息,更依賴(lài)其披露的非財務(wù)信息。一些非財務(wù)信息盡管不像財務(wù)信息那樣能以貨幣精確計量,但它能更直觀(guān)地反映公司的發(fā)展潛力及可能存在的風(fēng)險。
公司年報披露的非財務(wù)信息主要有:公司主業(yè)所在行業(yè)情況、公司所在行業(yè)的地位、公司產(chǎn)品的市場(chǎng)情況、公司的治理結構、資產(chǎn)重組、募集資金使用情況以及公司的投資情況等。
對一個(gè)上市公司進(jìn)行分析,投資者首先要分析公司所處的行業(yè)及公司以何種戰略在行業(yè)中保持競爭優(yōu)勢。寶鋼股份(600019)于2004年2月28日披露年報,下面以其為例來(lái)講解如何進(jìn)行這方面的分析:
一、下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況及公司采取的策略
鋼鐵行業(yè)的下游產(chǎn)業(yè)主要是汽車(chē)制造業(yè)、建筑業(yè)、機械制造業(yè)、家電業(yè)等。中國經(jīng)濟現正處于高速增長(cháng)期,必然帶動(dòng)這些行業(yè)的發(fā)展。就汽車(chē)制造業(yè)而言,國務(wù)院發(fā)展研究中心產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究部提供的一份"中國汽車(chē)市場(chǎng)需求預測"顯示,中國已經(jīng)超過(guò)法國,在美國、日本、德國之后成為世界第四大汽車(chē)生產(chǎn)國；今年中國國內汽車(chē)市場(chǎng)增速會(huì )有所下降,但中長(cháng)期增長(cháng)趨勢不會(huì )受到影響,中國汽車(chē)市場(chǎng)需求可能保持20年,甚至更長(cháng)時(shí)間的持續、穩定、快速增長(cháng)。這將對鋼材產(chǎn)生持久的需求。面對良好的市場(chǎng)前景,寶鋼在2003年先后與一汽、上汽和東風(fēng)三大汽車(chē)公司簽署戰略合作協(xié)議,在鋼材供應、技術(shù)開(kāi)發(fā)和深加工、用戶(hù)服務(wù)等方面開(kāi)展戰略合作,初步形成了鋼鐵與汽車(chē)兩大上下游產(chǎn)業(yè)之間的戰略關(guān)系,為公司滿(mǎn)足汽車(chē)用戶(hù)的需求提供了良好的運作平臺,保證公司的長(cháng)期市場(chǎng)競爭力。
二、上游產(chǎn)業(yè)的情況及采取的策略
鋼鐵行業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)主要是鐵礦石和煤炭。在2003年初開(kāi)始,大宗原料市場(chǎng)呈現全面緊張狀況,礦石、煤炭、廢鋼、鐵合金等資源供不應求,加之運輸能力不足,價(jià)格持續上揚。這說(shuō)明公司在原材料供應方面存在一定的價(jià)格風(fēng)險。為此,公司相繼與巴西CVRD公司、澳洲哈默斯利公司、河南永城煤礦、河南平頂山煤礦等合資辦礦,確立了資源的長(cháng)期穩定供給,并與多家礦山公司簽定了長(cháng)期供礦協(xié)議,與多家世界知名船東簽定長(cháng)期運輸協(xié)議,確保了原料資源的穩定供應和運輸能力保障。
三、公司在行業(yè)中的地位及發(fā)展戰略
從董事會(huì )報告中可以看出,公司專(zhuān)注于鋼鐵業(yè),是國內最主要的普炭鋼板材供應商,在汽車(chē)用鋼、家電用鋼、石油管線(xiàn)用鋼等市場(chǎng)均具有競爭優(yōu)勢。同時(shí)公司也發(fā)現汽車(chē)在中國的市場(chǎng)前景,先后與多家同行合作,增強在汽車(chē)用鋼方面的競爭力。
從公司上游下游的產(chǎn)業(yè)情況、公司在本行業(yè)中地位及公司的戰略中可以看出,寶鋼具有長(cháng)期穩定的利潤來(lái)源,具備長(cháng)期投資價(jià)值。
以上只是以寶鋼作為個(gè)案講解了公司行業(yè)分析的一種方式,在分析其他公司年報時(shí)也可用相同的思路。不過(guò)要提醒投資者,在進(jìn)行這方面的分析時(shí),投資者還需要收集年報之外的一些相關(guān)信息,綜合考慮。
4.年報中非財務(wù)信息的分析(下)
在分析年報中的非財務(wù)信息時(shí),投資者除考慮公司的行業(yè)背景等相關(guān)信息外,還需著(zhù)重關(guān)注以下方面的內容:
一、公司治理結構
公司治理結構是公司制的核心,它分宏觀(guān)層面與微觀(guān)層面。宏觀(guān)層面主要指股東、董事會(huì )、監事會(huì )和經(jīng)理層之間相互負責、相互制衡的一種制度安排；微觀(guān)層面主要指公司的內部控制制度。我們在分析年報時(shí)主要分析其宏觀(guān)方面,而且重點(diǎn)考慮是否存在大股東侵蝕上市公司利益的行為或大股東操縱上市公司的行為。其方法主要有兩點(diǎn):一是關(guān)注上市公司與控股股東的關(guān)聯(lián)交易情況,特別是非經(jīng)常業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)交易,如轉讓資產(chǎn)、受托經(jīng)營(yíng)等；二是關(guān)注監事會(huì )與獨立董事對重大事項的獨立意見(jiàn),如監事會(huì )對重大關(guān)聯(lián)交易公允性的聲明,獨立董事對上市公司與關(guān)聯(lián)方的資金往來(lái)及上市公司對外擔保情況的獨立意見(jiàn)等。不過(guò)要提醒投資者的是,他們的意見(jiàn)也只是相對獨立,有時(shí)也有必要對他們的意見(jiàn)進(jìn)行分析。
二、大股東的持股情況
年報中披露的大股東的信息較詳細,投資者需關(guān)注兩個(gè)方面的內容:
一是控股股東變動(dòng)。這種變動(dòng)通常有兩種情況:一種是一些國有股股東由于股權的劃轉而導致控股股東改變；另一種是由于市場(chǎng)上發(fā)生的兼并行為、資產(chǎn)重組行為而導致的控股股東改變。對于第一種情況,由于變動(dòng)比較平穩,短期不會(huì )對上市公司產(chǎn)生劇烈的沖擊,但由于新舊控股股東發(fā)展戰略與理念的差異可能會(huì )對公司的長(cháng)期發(fā)展產(chǎn)生影響；對于第二種情況,新的控股股東通常會(huì )對公司的經(jīng)營(yíng)、管理、人員等方面進(jìn)行重大調整,這些調整會(huì )改變公司的基本面,通常會(huì )對股票價(jià)格產(chǎn)生重大影響。
二是大股東的持股變動(dòng)。在閱讀大股東持股情況變動(dòng)時(shí),重點(diǎn)注意兩點(diǎn):1、大股東是否有通過(guò)二級市場(chǎng)增持或減持股份的情況,大股東通過(guò)二級市場(chǎng)主動(dòng)增持公司的股票可認為是對公司有信心的表現,反之說(shuō)明大股東可能對前景沒(méi)信心而急于套現；2、十大流通股東是些什么成分,如果說(shuō)十大流通股東中大多是基金,說(shuō)明該股為基金重倉股,基金普遍對該股前景看好。
三、資產(chǎn)重組情況
資產(chǎn)重組是資本市場(chǎng)永恒不變的主題,是資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的一種形式。通常有兩種情況,一是上市公司為加強主業(yè)或謀求多樣化經(jīng)營(yíng)而主動(dòng)收購或出售資產(chǎn)或股權；二是上市公司由于境況窘迫而被其他公司收購。對于前種情況,投資者需判斷這種資產(chǎn)重組行為是否符合公司的發(fā)展戰略,或者這種行為本身就是控股股東在出售一筆垃圾資產(chǎn)給上市公司；對于后一種情況要看新入主的控股股東是否有能力帶上市公司走上光明的道路。
董事會(huì )報告與監事會(huì )報告中都會(huì )對募集資金的使用情況進(jìn)行說(shuō)明,投資者需了解公司募集資金是否按計劃使用,或者改變用途是否符合公司的長(cháng)遠發(fā)展戰略等。另外上市公司可能在年報中披露公司在下一年的經(jīng)營(yíng)計劃,投資者可關(guān)注。
5.虛假年報的識別
投資者通過(guò)解讀年報作出投資決策的前提是假設年報信息都真實(shí)可靠,能反映公司的財務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)成果。但遺憾的是無(wú)論在國內還是國外,這個(gè)前提假設有時(shí)很值得懷疑。美國的安然事件、世通丑聞,中國的藍田股份、銀廣夏、東方電子等造假事件無(wú)不讓投資者感到觸目驚心。那么如何才能識別虛假年報呢?下面介紹一些方法,希望投資者籍此從年報中找出造假的蛛絲馬跡。
(1)觀(guān)測公司的營(yíng)業(yè)利潤及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量。在利潤表上做假比在現金流量表上做假要容易得多,前者通過(guò)虛開(kāi)發(fā)票,虛構交易很容易完成。如果公司上下合謀,從原材料的購進(jìn)到產(chǎn)品的銷(xiāo)售出庫各個(gè)環(huán)節單證手續齊全,即使注冊會(huì )計師也很難審計出來(lái)；但現金流量就不一樣了,如果想虛增現金流量,一方面需要有外部資金進(jìn)帳,另一方面還需銀行方面提供齊備的交易記錄,但這兩點(diǎn)通常是很難辦到的。因此投資者可結合利潤表中的營(yíng)業(yè)利潤與現金流量表中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現金流來(lái)判斷公司年報是否存在做假嫌疑。在分析時(shí),投資者可構造比率,用營(yíng)業(yè)利潤除以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量,然后做趨勢分析,如果比率在不斷加大,則基本可以判斷公司可能存在問(wèn)題。這個(gè)比率也可以同行業(yè)比較,如果與行業(yè)平均水平相比相差太大,投資者也應引起警覺(jué)。
有心的投資者還可參照上面的方法分析凈利潤及與之對應的現金凈流量的關(guān)系。計算公式為:與凈利潤對應的現金凈流量＝經(jīng)營(yíng)現金凈流量＋取得投資收益所收到的現金凈額＋處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(cháng)期資產(chǎn)收到的現金凈額。
(2)觀(guān)測是否存在銷(xiāo)售收入與營(yíng)業(yè)利潤大幅上升,同時(shí)存貨大幅上升、存貨周轉率下降的現象。如果存在這種現象則可能存在虛構銷(xiāo)售或少結轉成本的可能。
(3)觀(guān)測主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加與銷(xiāo)售收入的關(guān)系。通常主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加與銷(xiāo)售收入存在一個(gè)比較固定的比率關(guān)系,而且在同行業(yè)中這個(gè)比率也比較接近,如果這個(gè)比率波動(dòng)太大或偏離行業(yè)水平太遠,則公司的銷(xiāo)售收入可能有問(wèn)題。
(4)結合公司的投資項目分析對外負債與財務(wù)費用的關(guān)系。資產(chǎn)負債率高的企業(yè)的利息支出通常比較高,但專(zhuān)門(mén)為建造固定資產(chǎn)而借入的資金發(fā)生的利息支出在滿(mǎn)足一定條件下可以資本化,計入固定資產(chǎn)價(jià)值。如果公司對外負債很高,但財務(wù)費用少,在建工程(在會(huì )計報表附注中顯示)金額也不多,則可能存在通過(guò)濫用利息資本化操控利潤的嫌疑。
(5)關(guān)注無(wú)形資產(chǎn)。我國會(huì )計準則對無(wú)形資產(chǎn)的確認比較嚴格,自行開(kāi)發(fā)取得的無(wú)形資產(chǎn),只將取得時(shí)發(fā)生的費用確認為無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值,對于開(kāi)發(fā)過(guò)程中的材料費、人工費等直接計入當期損益。因此,如果年報顯示的自行開(kāi)發(fā)的無(wú)形資產(chǎn)增加過(guò)多,則可能存在費用資本化的嫌疑。
另外如果公司的業(yè)績(jì)與行業(yè)水平偏離太大,資產(chǎn)重組和關(guān)聯(lián)交易頻繁,會(huì )計政策與會(huì )計估計經(jīng)常變動(dòng),經(jīng)常出現會(huì )計差錯更正,投資收益、營(yíng)業(yè)外收支等波動(dòng)較大等,投資者對其年報的真實(shí)性需提高警惕。上述方法可以用來(lái)識別可能造假的年報,但不是所有造假的年報都可以用這些方法來(lái)識別,因為會(huì )計做假的方法和高明的手段很多,不能窮盡,也無(wú)法窮盡。真正要杜絕或減少虛假會(huì )計報表只能靠制度建設,社會(huì )誠信等大環(huán)境的改善。
6.公司償債能力分析
償債能力分析包括短期償債能力分析和長(cháng)期償債能力分析兩個(gè)方面。
短期償債能力主要表現在公司到期債務(wù)與可支配流動(dòng)資產(chǎn)之間的關(guān)系,主要的衡量指標有流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。
(1)流動(dòng)比率是衡量企業(yè)短期償債能力最常用指標。
計算公式為:流動(dòng)比率＝流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負債。
即用變現能力較強的流動(dòng)資產(chǎn)償還企業(yè)短期債務(wù)。通常認為最低流動(dòng)比率為2。但該比率不能過(guò)高,過(guò)高則表明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)占用較多,會(huì )影響資金使用效率和企業(yè)獲利能力；流動(dòng)比率過(guò)高還可能是存貨積壓,應收賬款過(guò)多且收賬期延長(cháng),以及待攤費用增加所致,而真正可用來(lái)償債的資金和存款卻嚴重短缺。一般情況下,營(yíng)業(yè)周期、應收賬款和存貨的周轉速度是影響流動(dòng)比率的主要因素。
(2)速動(dòng)比率,又稱(chēng)酸性測試比率。
計算公式為:速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負債。
速動(dòng)資產(chǎn)是指流動(dòng)資產(chǎn)扣除存貨之后的余額,有時(shí)還扣除待攤費用、預付貨款等。在速動(dòng)資產(chǎn)中扣除存貨是因為存貨的變現速度慢,可能還存在損壞、計價(jià)等問(wèn)題；待攤費用、預付貨款是已經(jīng)發(fā)生的支出,本身并沒(méi)有償付能力,所以謹慎的投資者在計算速動(dòng)比率時(shí)也可以將之從流動(dòng)資產(chǎn)中扣除。影響速動(dòng)比率的重要因素是應收賬款的變現能力,投資者在分析時(shí)可結合應收賬款周轉率、壞賬準備計提政策一起考慮。通常認為合理的速動(dòng)比率為1。
長(cháng)期償債能力是指企業(yè)償還1年以上債務(wù)的能力,與企業(yè)的盈利能力、資金結構有十分密切的關(guān)系。企業(yè)的長(cháng)期負債能力可通過(guò)資產(chǎn)負債率、長(cháng)期負債與營(yíng)運資金的比率及利息保障倍數等指標來(lái)分析。
(1)資產(chǎn)負債率是負債總額除以資產(chǎn)總額的比率。
對債權投資者而言,總是希望資產(chǎn)負債率越低越好,這樣其債權更有保證；如果比率過(guò)高,他會(huì )提出更高的利息率補償。股權投資者關(guān)心的主要是投資收益率的高低,如果企業(yè)總資產(chǎn)收益率大于企業(yè)負債所支付的利息率,那么借入資本為股權投資者帶來(lái)了正的杠桿效應,對股東權益最大化有利。合理的資產(chǎn)負債率通常在40%--60%之間,規模大的企業(yè)適當大些；但金融業(yè)比較特殊,資產(chǎn)負債率90%以上也是很正常的。
(2)長(cháng)期負債與營(yíng)運資金的比率。
計算公式為:長(cháng)期負債與營(yíng)運資金的比率＝長(cháng)期負債/營(yíng)運資金＝長(cháng)期負債/(流動(dòng)資金-流動(dòng)負債)。
由于長(cháng)期負債會(huì )隨著(zhù)時(shí)間推移不斷地轉化為流動(dòng)負債,因此流動(dòng)資產(chǎn)除了滿(mǎn)足償還流動(dòng)負債的要求,還必須有能力償還到期的長(cháng)期負債。一般來(lái)說(shuō),如果長(cháng)期負債不超過(guò)營(yíng)運資金,長(cháng)期債權人和短期債權人都將有安全保障。
(3)利息保障倍數是利潤總額(稅前利潤)加利息費用之和與利息費用的比率。
其計算公式:利息保障倍數＝息稅前利潤/利息費用＝(利潤總額+利息費用)/利息費用。
一般來(lái)說(shuō),企業(yè)的利息保障倍數至少要大于1。在進(jìn)行分析時(shí)通常與公司歷史水平比較,這樣才能評價(jià)長(cháng)期償債能力的穩定性。同時(shí)從穩健性角度出發(fā),通常應選擇一個(gè)指標最低年度的數據作為標準。
7.公司盈利能力分析(上)
經(jīng)過(guò)兩年的市場(chǎng)演變,價(jià)值型投資理念在中國證券市場(chǎng)逐漸確立其地位,而公司盈利能力則是反映公司價(jià)值的一個(gè)重要方面,從2003年的中國證券市場(chǎng)的演繹就可以看出盈利能力的重要性。盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力,企業(yè)的盈利能力越強,則其給予股東的回報越高,企業(yè)價(jià)值越大。在分析盈利能力時(shí)要注重公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力,下面介紹具體的分析指標與方法:
1、銷(xiāo)售毛利率,是毛利占銷(xiāo)售收入的百分比
其計算公式為:銷(xiāo)售毛利率=[(銷(xiāo)售收入-銷(xiāo)售成本)/銷(xiāo)售收入]×100%。它反映了企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售的初始獲利能力,是企業(yè)凈利潤的起點(diǎn),沒(méi)有足夠高的毛利率便不能形成較大的盈利。與同行業(yè)比較,如果公司的毛利率顯著(zhù)高于同業(yè)水平,說(shuō)明公司產(chǎn)品附加值高,產(chǎn)品定價(jià)高,或與同行比較公司存在成本上的優(yōu)勢,有競爭力。與歷史比較,如果公司的毛利率顯著(zhù)提高,則可能是公司所在行業(yè)處于復蘇時(shí)期,產(chǎn)品價(jià)格大幅上升,2003年的鋼鐵行業(yè)就是典型的例子。在這種情況下投資者需考慮這種價(jià)格的上升是否能持續,公司將來(lái)的盈利能力是否有保證。相反,如果公司毛利率顯著(zhù)降低,則可能是公司所在行業(yè)競爭激烈,在發(fā)生價(jià)格戰的情況下往往是兩敗俱傷的結局,這時(shí)投資者就要警覺(jué)了,我國上世紀90年代的彩電業(yè)就是這樣的例子。
2、銷(xiāo)售凈利率,是凈利潤占銷(xiāo)售收入的百分比
計算公式為:銷(xiāo)售凈利率=(凈利潤/銷(xiāo)售收入)×100%。它與凈利潤成正比關(guān)系,與銷(xiāo)售收入成反比關(guān)系,企業(yè)在增加銷(xiāo)售收入額的同時(shí),必須相應地獲得更多的凈利潤,才能使銷(xiāo)售凈利率保持不變或有所提高。通過(guò)分析銷(xiāo)售凈利率的升降變動(dòng),可以促使企業(yè)在擴大銷(xiāo)售的同時(shí),注意改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理,提高盈利水平。
3、營(yíng)業(yè)利潤率,是營(yíng)業(yè)利潤占銷(xiāo)售收入的百分比
計算公式為:營(yíng)業(yè)利潤率＝(營(yíng)業(yè)利潤/銷(xiāo)售收入)×100%。它比銷(xiāo)售凈利率能更好地刻畫(huà)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)對盈利的貢獻情況,因為凈利潤是以營(yíng)業(yè)利潤為基礎加上投資收益,補貼收入及營(yíng)業(yè)外支出凈額后得到的,而這些收入或損失的持續性較差,排除這些影響能更好地反映公司盈利能力變化及不同公司盈利能力的差別。
4、資產(chǎn)凈利率,是凈利潤除以平均總資產(chǎn)的比率
計算公式為:資產(chǎn)凈利率=(凈利潤/平均資產(chǎn)總額)×100%＝(凈利潤/銷(xiāo)售收入)×(銷(xiāo)售收入/平均資產(chǎn)總額)=銷(xiāo)售凈利潤率×資產(chǎn)周轉率。資產(chǎn)凈利率反映企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果,它可分解成凈利潤率與資產(chǎn)周轉率的乘積,這樣可以分析到底是什么原因導致資產(chǎn)凈利率的增加或減少。
5、凈資產(chǎn)收益率,是凈利潤除以平均所有者權益的比率
計算公式為:凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均所有者權益總額×100%＝(凈利潤/平均總資產(chǎn))×(平均總資產(chǎn)/平均所有者權益)×100%＝(凈利潤/平均總資產(chǎn))/(1-平均資產(chǎn)負債率)
這是綜合性最強、最具有代表性的一個(gè)指標,數值越高,表明企業(yè)的盈利能力越好,它受資產(chǎn)凈利率與平均資產(chǎn)負債率的影響。下一篇解讀將通過(guò)對這一指標的分解來(lái)具體講解盈利能力分析的方法。
8.公司盈利能力分析(下)
我們以凌鋼股份(600231)為例來(lái)分析其盈利能力情況,具體指標見(jiàn)附表。
由附表的數據可見(jiàn),公司凈資產(chǎn)收益率呈逐年上升的態(tài)勢,在2003年更是大幅提高,較2002年增長(cháng)達71.78%之多。據上篇講的方法,凈資產(chǎn)收益率＝銷(xiāo)售凈利率×資產(chǎn)周轉率×資產(chǎn)對權益比率,進(jìn)而有:凈資產(chǎn)收益率增長(cháng)率＝(1＋銷(xiāo)售凈利率增長(cháng)率)×(1＋資產(chǎn)周轉率增長(cháng)率)×(1＋資產(chǎn)對權益比率增長(cháng)率)-1,這樣凈資產(chǎn)收益率增長(cháng)率可以近似等于上述各指標增長(cháng)率之和(等式右邊展開(kāi)后省略掉二次項即可得到,這種近似計算比較粗糙,但基本能說(shuō)明問(wèn)題),可以用它們來(lái)衡量對凈資產(chǎn)收益率增長(cháng)的貢獻。在本案例中,2003年凈資產(chǎn)收益率增長(cháng)的71.78%中,銷(xiāo)售凈利率的貢獻約48.72%,對此要重點(diǎn)分析,資產(chǎn)周轉率與資產(chǎn)對權益的比率分別貢獻約11.48%和7.22%。
首先看銷(xiāo)售凈利率,在分析時(shí)要結合銷(xiāo)售毛利率與營(yíng)業(yè)利潤率來(lái)分析。由附表數據可見(jiàn),公司的銷(xiāo)售毛利率呈逐年上漲,這反映了公司產(chǎn)品價(jià)格逐年提高,行業(yè)景氣度不斷提高。
公司在銷(xiāo)售毛利率增加的同時(shí),營(yíng)業(yè)利潤率也是在逐年提高的。不過(guò)有心的投資者可以發(fā)現,2002年銷(xiāo)售毛利率增加的比率比營(yíng)業(yè)利潤率高4個(gè)百分點(diǎn),2003年的營(yíng)業(yè)利潤率增長(cháng)率比銷(xiāo)售毛利率增長(cháng)率高出兩倍多,這種差異主要體現在期間費用的變化上。通過(guò)閱讀財務(wù)報表可以知道,2002年財務(wù)費用與管理費用較上年都有大幅增加,這導致?tīng)I業(yè)利潤率增長(cháng)率比銷(xiāo)售毛利率增長(cháng)率低,而2003年公司財務(wù)費用較2002年減少51.39%,管理費用也減少了8.45%,這樣導致?tīng)I業(yè)利潤率的增長(cháng)比銷(xiāo)售毛利率增長(cháng)大得多。另外,通過(guò)資產(chǎn)負債表可以看到,2002年末公司長(cháng)期借款減少65.65%,2003年繼續減少11%,同時(shí)預收貨款在2002年與2003年分別有大幅增長(cháng),較上年增長(cháng)比率分別達到54.6%與42.65%?？梢?jiàn)公司財務(wù)費用的減少主要是預收賬款增加,公司現金充裕,償還長(cháng)期借款所致。
再看資產(chǎn)周轉率與資產(chǎn)對權益比率(1/｛1-資產(chǎn)負債率｝),它們逐年平穩上升,反映了公司在擴大資產(chǎn)規模的同時(shí)資產(chǎn)利用效率也在提高,也很好地利用了財務(wù)杠桿效應。
投資者需要考慮的是引起上述收益率增長(cháng)的各因素今后是否能持續,或者會(huì )有什么風(fēng)險導致這些因素波動(dòng)。筆者認為,凌鋼股份各個(gè)因素的大幅升高主要是由于行業(yè)景氣度的提升所致；產(chǎn)品價(jià)格上升導致銷(xiāo)售毛利率逐年提高,同時(shí)產(chǎn)品供不應求導致公司可以獲得大量預收賬款,現金充裕,償還大部分長(cháng)期借款,這樣財務(wù)費用可以大幅減少；同樣,由于預收賬款的增加,公司可以利用較大財務(wù)杠桿效應,資產(chǎn)對權益比率逐年平穩上升。一旦行業(yè)景氣度下降,各因素惡化,公司的盈利能力勢必加速減少,所以投資者需警覺(jué)。
附表凌鋼股份盈利能力相關(guān)比率
數據 2001年 2002年 同比增加 2003年 同比增加
銷(xiāo)售毛利率 13.50% 16.55% 22.59% 20.51% 23.93%
營(yíng)業(yè)利潤率 8.94% 10.57% 18.23% 16.73% 58.28%
銷(xiāo)售凈利率 8.80 % 8.23% -6.48% 12.24% 48.72%
資產(chǎn)周轉率 1.12 1.22 8.93% 1.36 11.48%
資產(chǎn)對權益比率 140.53% 153.15% 8.98% 164.20% 7.22%
凈資產(chǎn)收益率 12.88% 13.82% 7.30% 23.74% 71.78%
9.公司成長(cháng)性分析(上)
公司成長(cháng)性分析的目的在于觀(guān)察企業(yè)在一定時(shí)期內的經(jīng)營(yíng)能力發(fā)展狀況。一家公司即使收益很好,但如成長(cháng)性不好,也不會(huì )很好地吸引投資者。成長(cháng)性比率是衡量公司發(fā)展速度的重要指標,也是比率分析法中經(jīng)常使用的重要比率,這些指標主要有:
1、總資產(chǎn)增長(cháng)率,即期末總資產(chǎn)減去期初總資產(chǎn)之差除以期初總資產(chǎn)的比值。公司所擁有的資產(chǎn)是公司賴(lài)以生存與發(fā)展的物質(zhì)基礎,處于擴張時(shí)期公司的基本表現就是其規模的擴大。這種擴大一般來(lái)自于兩方面的原因:一是所有者權益的增加,二是公司負債規模的擴大。對于前者,如果是由于公司發(fā)行股票而導致所有者權益大幅增加,投資者需關(guān)注募集資金的使用情況,如果募集資金還處于貨幣形態(tài)或作為委托理財等使用,這樣的總資產(chǎn)增長(cháng)率反映出的成長(cháng)性將大打折扣；對于后者,公司往往是在資金緊缺時(shí)向銀行貸款或發(fā)行債券,資金閑置的情況會(huì )比較少,但它受到資本結構的限制,當公司資產(chǎn)負債率較高時(shí),負債規模的擴大空間有限。
2、固定資產(chǎn)增長(cháng)率,即期末固定資產(chǎn)總額減去期初固定資產(chǎn)總額之差除以期初固定資產(chǎn)總額的比值。對于生產(chǎn)性企業(yè)而言,固定資產(chǎn)的增長(cháng)反映了公司產(chǎn)能的擴張,特別是供給存在缺口的行業(yè),像現在的電力、鋼鐵行業(yè),產(chǎn)能的擴張直接意味著(zhù)公司未來(lái)業(yè)績(jì)的增長(cháng),像通寶能源、皖能電力、九龍電力等都是去年固定資產(chǎn)增長(cháng)較大的公司,投資者可適當關(guān)注。在分析固定資產(chǎn)增長(cháng)時(shí),投資者需分析增長(cháng)部分固定資產(chǎn)的構成,對于增長(cháng)的固定資產(chǎn)大部分還處于在建工程狀態(tài),投資者需關(guān)注其預計竣工時(shí)間,待其竣工,必將對竣工當期利潤產(chǎn)生重大影響；如果增長(cháng)的固定資產(chǎn)在本年度較早月份已竣工,則其效應已基本反映在本期報表中,投資者希望其未來(lái)收益在此基礎上再有大幅增長(cháng)已不太現實(shí)。
3、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率,即本期的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入減去上期的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之差再除以上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值。通常具有成長(cháng)性的公司多數都是主營(yíng)業(yè)務(wù)突出、經(jīng)營(yíng)比較單一的公司。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率高,表明公司產(chǎn)品的市場(chǎng)需求大,業(yè)務(wù)擴張能力強。如果一家公司能連續幾年保持30%以上的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率,基本上可以認為這家公司具備成長(cháng)性,像安徽合力就是這樣不可多得的股票,投資者可適當關(guān)注。
4、主營(yíng)利潤增長(cháng)率,即本期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤減去上期主營(yíng)利潤之差再除以上期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤的比值。一般來(lái)說(shuō),主營(yíng)利潤穩定增長(cháng)且占利潤總額的比例呈增長(cháng)趨勢的公司正處在成長(cháng)期。一些公司盡管年度內利潤總額有較大幅度的增加,但主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤卻未相應增加,甚至大幅下降,這樣的公司質(zhì)量不高,投資這樣的公司,尤其需要警惕。這里可能蘊藏著(zhù)巨大的風(fēng)險,也可能存在資產(chǎn)管理費用居高不下等問(wèn)題。
5、凈利潤增長(cháng)率,即本年凈利潤減去上年凈利潤之差再除以上期凈利潤的比值。凈利潤是公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的最終結果。凈利潤的連續增長(cháng)是公司成長(cháng)性的基本特征,如其增幅較大,表明公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)突出,市場(chǎng)競爭能力強。反之,凈利潤增幅小甚至出現負增長(cháng)也就談不上具有成長(cháng)性。
10.公司成長(cháng)性分析(下)
上篇文章我們介紹的成長(cháng)性指標可分為兩類(lèi):一類(lèi)反映資產(chǎn)負債表中資產(chǎn)增長(cháng)率指標,有總資產(chǎn)增長(cháng)率與固定資產(chǎn)增長(cháng)率,一類(lèi)反映損益表中運用資產(chǎn)獲得收入利潤增長(cháng)的指標,有主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤增長(cháng)率及凈利潤增長(cháng)率。本文在每類(lèi)指標中挑選出一個(gè)代表,利用深圳市漢沃信息技術(shù)有限公司提供的上市公司多維統計分析系統V5.0.2(數據包時(shí)間為2004年4月23日)篩選固定資產(chǎn)增長(cháng)率與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤增長(cháng)率連續兩年占前100名的公司(如附表)進(jìn)行分析。
在分析公司成長(cháng)性時(shí),一定要將資產(chǎn)的成長(cháng)性與收益的成長(cháng)性結合起來(lái)分析,僅有資產(chǎn)增長(cháng)而收入利潤沒(méi)有相應的增長(cháng),則公司資產(chǎn)沒(méi)有很好利用,還增加了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險；相反,如果只有收入利潤快速增長(cháng)而資產(chǎn)的增長(cháng)不到位,當企業(yè)的資源潛力挖掘完后,企業(yè)很難繼續成長(cháng)。
在本文提供的兩張附表中,湘火炬A和力合股份同時(shí)出現在兩張表中,說(shuō)明公司固定資產(chǎn)增長(cháng)的同時(shí),收入與利潤的增長(cháng)也很快,是很不錯的公司。不過(guò)投資者在做投資決策時(shí)還應考慮其他一些因素。
同樣是房地產(chǎn)行業(yè)的海鳥(niǎo)發(fā)展與金融街就完全不一樣,金融街固定資產(chǎn)快速增長(cháng),伴隨著(zhù)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤也有大幅提高,雖然幅度沒(méi)有那么大,這恰恰說(shuō)明公司還有巨大的潛力；而海鳥(niǎo)發(fā)展連續兩年固定資產(chǎn)增長(cháng)很快,但主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與利潤在2003年卻分別減少95%與104%,這樣的公司投資者需警覺(jué)。事實(shí)上,對于房地產(chǎn)行業(yè)上市公司,判斷短期成長(cháng)性一個(gè)很好的指標是存貨與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值,有心的投資者可以去試試。
表1中除上面提到的湘火炬A、力合股份和金融街外,中聯(lián)重科、中信國安、夏新電子和華聯(lián)綜超在固定資產(chǎn)增長(cháng)的同時(shí),公司利潤增長(cháng)也不錯,投資者可適當關(guān)注。在表1中值得一提的是九龍電力,它是上篇文章中提到的處于存在供給缺口的行業(yè),它固定資產(chǎn)的大幅增長(cháng)必將為今后良好的業(yè)績(jì)打下堅實(shí)的基礎。不過(guò)觀(guān)察其主營(yíng)收入與主營(yíng)利潤情況,2003年略有下降。什么原因?投資者就需進(jìn)一步分析其年報。
對于表2,除湘火炬A、力合股份外,馬龍產(chǎn)業(yè)、新鄉化纖在主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤增長(cháng)的同時(shí),公司的固定資產(chǎn)增長(cháng)雖然沒(méi)有連續兩年進(jìn)入前100名,但也都有兩位數值,來(lái)年還能有望好的收成。
以上只是以一些指標比較突出的公司為例子做了一個(gè)簡(jiǎn)單的剖析,投資者在分析自己關(guān)注的公司時(shí)可以采用相似的方法。
11.上市公司投資收益分析
一、普通股每股凈收益
普通股每股凈收益是本年盈余與普通股流通股數的比值。其計算公式一般為:普通股每股凈收益＝凈利潤/發(fā)行在外的加權平均普通股股數。
在公司沒(méi)有優(yōu)先股的情況下,該指標反映普通股的獲利水平,指標值越高,每一股份所得的利潤越多,股東的投資效益越好,反之則越差。
二、股息發(fā)放率
股息發(fā)放率是普通股每股股利與每股凈收益的百分比。其計算公式為:股息發(fā)放率＝(每股凈利/每股凈收益)×100%。
該指標反映普通股股東從每股的全部?jì)羰找嬷蟹值枚嗌?更直接地體現了當前利益。一般說(shuō)來(lái),處于成長(cháng)階段的公司股息發(fā)放率低一些,而大型藍籌股公司的股息發(fā)放率高一些。
三、普通股獲利率
普通股獲利率是每股股息與每股市價(jià)的百分比。計算公式為:普通股獲利率＝(每股股息/每股市價(jià))×100%。
獲利率又稱(chēng)股息實(shí)得利率,是衡量普通股股東當期股息收益率的指標。該指標在用于分析股東投資收益時(shí),分母應采用投資者當初購買(mǎi)股票時(shí)支付的價(jià)格；在用于對準備投資的股票進(jìn)行分析時(shí),則使用當時(shí)的市價(jià)。這樣既可揭示投資該股票可能獲得股息的收益率,也表明出售或放棄投資這種股票的機會(huì )成本。
四、本利比
本利比是每股股價(jià)與每股股息的比值。計算公式為:本利比＝每股股價(jià)/每股股息。
本利比是獲利率的倒數,表明目前每股股票的市場(chǎng)價(jià)格是每股股息的幾倍,以此來(lái)分析股票價(jià)格是否被高估以及股票有無(wú)投資價(jià)值。
五、市盈率
市盈率是每股市價(jià)與每股稅后凈利的比率,亦稱(chēng)本益比。計算公式為:市盈率＝每股市價(jià)/每股凈利。
該指標衡量上市公司盈利能力,反映投資者對每元凈利所愿支付的價(jià)格。這一比率越高,意味著(zhù)公司未來(lái)成長(cháng)潛力越大,公眾對該股票的評價(jià)也越高。但在市場(chǎng)過(guò)熱、投機氣氛濃郁時(shí),常有被扭曲的情況,投資者應特別小心。
六、投資收益率
投資收益率等于公司投資收益除以平均投資額的比值。用公式表示為:投資收益率＝投資收益/((期初長(cháng)、短期投資＋期末長(cháng)、短期投資)÷2)×100%。
該指標反映公司利用資金進(jìn)行長(cháng)、短期投資的獲利能力。
七、每股凈資產(chǎn)
每股凈資產(chǎn)是凈資產(chǎn)除以發(fā)行在外的普通股股數的比值。用公式表示為:每股凈資產(chǎn)＝凈資產(chǎn)/發(fā)行在外的普通股股數。
其中"凈資產(chǎn)"是資產(chǎn)總額與負債總額之差。該指標反映每股普通股所代表的股東權益額。對投資者來(lái)講,這一指標使他們了解每股的權益。
八、凈資產(chǎn)倍率
凈資產(chǎn)倍率是每股市價(jià)與每股凈值的比值。其計算公式為:凈資產(chǎn)倍率＝每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)。
該指標表明股價(jià)以每股凈值的若干倍在流通轉讓,評價(jià)股價(jià)相對于凈資產(chǎn)而言是否被高估。凈資產(chǎn)倍率越小,說(shuō)明股票的投資價(jià)值越高,股價(jià)的支撐越有保證；反之,則投資價(jià)值越低。這一指標同樣是投資者判斷某股票投資價(jià)值的重要指標。
12.企業(yè)財務(wù)比率綜合分析
財務(wù)比率分析是同一張財務(wù)報表的不同項目之間,或兩張不同的資產(chǎn)負債表、利潤表的有關(guān)項目之間,用比率來(lái)反映它們的相互關(guān)系,以求發(fā)現企業(yè)經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題并據以評價(jià)企業(yè)的財務(wù)狀況。
分析財務(wù)報表所使用的比率以及同一比率的解釋和評價(jià),因使用者的著(zhù)眼點(diǎn)、目標和用途不同而異。例如一家銀行關(guān)心的是該企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性比率。而長(cháng)期債權人和企業(yè)投資者則著(zhù)眼于企業(yè)的獲利能力和經(jīng)營(yíng)效率。投資者的目的,在于考慮企業(yè)的獲利能力和經(jīng)營(yíng)趨勢,以便取得理想的報酬；至于企業(yè)管理者則關(guān)心財務(wù)分析的一切方面,既要保證企業(yè)具有償還長(cháng)、短期債務(wù)的能力,又要替投資者贏(yíng)得盡可能多的利潤。
比率分析可以從以下幾個(gè)標準比較后得出結論:公司過(guò)去的最好水平、公司今年的計劃預測水平、同行業(yè)的先進(jìn)水平或平均水平。分析涉及到企業(yè)管理的各個(gè)方面,指標也特別多,大致可分為以下五大類(lèi):償債能力分析、資本結構分析、經(jīng)營(yíng)效率分析、盈利能力分析和投資收益分析。
財務(wù)比率分析需要綜合考慮許多因素,下面是在財務(wù)比率分析中應注意的幾個(gè)問(wèn)題:
(一)財務(wù)報表數據的準確性、真實(shí)性與可靠性
財務(wù)報表是按會(huì )計準則編制的,它們合乎規范,但不一定反映該公司的客觀(guān)實(shí)際。例如:
1.報表數據未按通貨膨脹或物價(jià)水平進(jìn)行調整；
2.非流動(dòng)資產(chǎn)的余額,是按歷史成本減折舊或攤銷(xiāo)計算的,不代表現行成本或變現價(jià)值；
3.有許多項目,如科研開(kāi)發(fā)支出和廣告支出,從理論上看是資本支出,但發(fā)生時(shí)已列作了當期費用；
4.有些數據基本上是估計的,如無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)和開(kāi)辦費攤銷(xiāo),但估計未必正確；
5.發(fā)生了非常的或偶然的事項,如財產(chǎn)盤(pán)盈或壞帳損失,可能歪曲本期的凈收益,使之不能反映盈利的正常水平。
(二)根據不斷變化的經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)營(yíng)條件進(jìn)行適當的調整
公司的經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)營(yíng)條件發(fā)生變化后,原有的財務(wù)數據與新情況下的財務(wù)數據就不再具有直接可比性,因為財務(wù)數據反映的基礎發(fā)生了變化。比如某公司由批發(fā)銷(xiāo)售為主轉為以零售為主的經(jīng)營(yíng)方式,其應收帳款數額會(huì )大幅下降,應收帳款周轉率加快,但這并不意味著(zhù)公司應收帳款的管理發(fā)生了突破性的改變。如果忽略經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)營(yíng)條件的變化,就會(huì )得出錯誤的判斷。
(三)進(jìn)行具體現實(shí)的分析
財務(wù)報表的數據只是粗略的數字,要想得出客觀(guān)恰當的結論,還應對財務(wù)報表數據進(jìn)行細化分析。比如兩個(gè)公司的財務(wù)數據完全相同,其中一個(gè)的應收帳款帳齡均為1年以?xún)?另一個(gè)的應收帳款帳齡有50%以上超過(guò)2年,顯然后者的應收帳款管理水平較差,發(fā)生壞帳的可能性更大,其流動(dòng)比率的可信度低于前者。因此,要準確地把握公司財務(wù)狀況,還要透過(guò)現象看本質(zhì),對報表數據背后反映的情況進(jìn)行具體現實(shí)的分析。
13.關(guān)注非經(jīng)常性損益
非經(jīng)常性損益是指公司發(fā)生的與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)直接關(guān)系,以及雖與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān),但由于其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率,影響了真實(shí)、公允地評價(jià)公司當期經(jīng)營(yíng)成果和獲利能力的各項收入和支出。
非經(jīng)常性損益是指源自于處置長(cháng)期股權投資、固定資產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)、其他長(cháng)期資產(chǎn)產(chǎn)生的損益等中國證監會(huì )認定的符合定義規定的其他非經(jīng)常性損益項目。
部分上市公司,尤其是一些T族公司,利用非經(jīng)常性損益調節年報利潤,這已經(jīng)是當前證券市場(chǎng)上屢見(jiàn)不鮮的一大詬病。投資者應透過(guò)財務(wù)報表、指標等判斷非經(jīng)常性損益是否被惡意操縱。
1、正確區分非經(jīng)常性損益與非經(jīng)營(yíng)性損益兩個(gè)不同的概念。判斷某項損益是否為非經(jīng)常性損益,除了應該考慮該項目與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的聯(lián)系外,更重要的還應該考慮該項損益的性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率的大小。如有的公司將其投資收益和營(yíng)業(yè)外收支全部納入非經(jīng)常性損益項目,而另一些公司又自行區分將投資收益的一部分歸入非經(jīng)常性損益項目,不少公司將股權投資差額攤銷(xiāo)的部分歸入非經(jīng)常性損益。
2、把非經(jīng)常性損益和經(jīng)常性收益先分離后結合地考察上市公司的盈利能力和經(jīng)營(yíng)成果。相對而言,經(jīng)常性損益對利潤總額和凈利潤而言,要實(shí)在得多,想要利用經(jīng)常性收益在短期內避免虧損或扭虧十分困難。非經(jīng)常性收益因其與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)且通常數額巨大,足以沖銷(xiāo)經(jīng)常項目虧損額使公司當期避免凈虧損,而為瀕臨虧損公司所矚目。從利潤指標的構成來(lái)說(shuō),利潤總額和凈利潤除受主營(yíng)業(yè)務(wù)影響外,還受其他業(yè)務(wù)利潤、投資收益、補貼收入、營(yíng)業(yè)外收支凈額及所得稅等多個(gè)因素的影響,后幾項正是上市公司盈余管理的主要渠道。一些上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤很低,甚至虧損,凈利潤卻很高,這些公司實(shí)際上并不具有成長(cháng)性和發(fā)展潛力,如果將非經(jīng)常性損益分離進(jìn)行考察,會(huì )有助于抑制上市公司盈余管理的行為。
3、注意注冊會(huì )計師對非經(jīng)常性損益重點(diǎn)關(guān)注的核實(shí)說(shuō)明。注冊會(huì )計師要為公司招股說(shuō)明書(shū)、定期報告、申請發(fā)行新股材料中的財務(wù)報告出具審計報告或審核報告,可以重點(diǎn)留心其對這方面損益情況真實(shí)性、必要性的審計結論。
4、考察各財務(wù)指標勾稽關(guān)系,密切關(guān)注有些上市公司諸多非規范做法。例如,未披露"扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤"金額,或披露的"非經(jīng)常性損益"為零,或雖然披露了"扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤"金額,但未同時(shí)說(shuō)明扣除的項目與涉及的金額,而根據其財務(wù)報告,明顯存在證監會(huì )列舉的非經(jīng)常性損益項目的行為；上市公司虧損年度有多報非經(jīng)常性損失以"透支虧損"的現象；關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化且隱蔽化行為；披露的損益項目與中國證監會(huì )列舉的非經(jīng)常性損益項目存在分歧或模糊性,如八項計提等。
近幾年,一些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)已出現大幅下滑的上市公司,由于非經(jīng)常性損益的存在,暫時(shí)掩蓋了業(yè)績(jì)下滑的事實(shí),但與此同時(shí)它也給相當一批上市公司帶來(lái)了沉重的包袱,隱含著(zhù)相當大的不確定性和風(fēng)險性,公司存在的問(wèn)題遲早會(huì )暴露出來(lái)。所以投資者應掌握一定的專(zhuān)業(yè)財務(wù)分析技巧,真正認識上市公司核心競爭力和持久盈利能力,更好地評價(jià)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì),避免被非經(jīng)常性損益操縱迷惑雙眼。(完)
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