道指解讀：美國股市成長(cháng)史
武漢科技大學(xué)文法與經(jīng)濟學(xué)院 董登新（教授）
原始出處：登新投資論壇國際俱樂(lè )部
http://www.pension.zj.com 1792年，24名紐約經(jīng)紀人在紐約華爾街的一棵梧桐樹(shù)下訂立協(xié)定，約定以后每天都在此進(jìn)行股票等證券的交易。1817年，這一交易市場(chǎng)日漸活躍，于是參加者組成了紐約證券交易管理處。1863年，它正式更名為紐約證券交易所。這便是美國股市的起源。
1882年，道（Dow）與好友瓊斯（Jones）在華爾街15號創(chuàng )辦了道瓊斯公司，并緊靠紐約證券交易所。1884年，道最早開(kāi)始嘗試計算股票價(jià)格變動(dòng)指數，當時(shí)采用樣本均為鐵路公司，這就是后來(lái)的道瓊斯運輸業(yè)平均數（DJIA）。1889年，道親手創(chuàng )辦了華爾街日報。1896年5月26日，道第一次計算并對外公布了道瓊斯工業(yè)平均數（DJIA），當日指數為40.94。1929年，道瓊斯公用事業(yè)平均數DJUA指數誕生。1992年，道瓊斯綜合平均數（DJCA）誕生。近年來(lái)，道瓊斯公司又跨越全球創(chuàng )設了相對獨立的3000多個(gè)股價(jià)指數，統稱(chēng)為道瓊斯全球指數（DJGI）。然而，在上述所有道瓊斯股價(jià)指數中，唯有道瓊斯工業(yè)平均數是最重要的，它不僅是當今美國最重要股價(jià)指數，而且也是世界上最有影響力的股價(jià)指數。因此，它既美國經(jīng)濟的晴雨表，也是世界經(jīng)濟的晴雨表。人們一般將道瓊斯工業(yè)平均數簡(jiǎn)稱(chēng)為道瓊斯指數（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“道指”），而且將1896年5月26日這一天確定為道瓊斯指數的“生日”。
道指屬于成份股指數，它的樣本數歷史上曾有過(guò)三次變化：1896年首次計算時(shí)設定樣本股為12只；1916年設定樣本股為20只；1928年最終將樣本股固定為30只。直到今天，道指樣本股仍為30只。目前的30個(gè)樣本主要取自紐約證券交易所及NASDAQ股票市場(chǎng)。
為了適應科技進(jìn)步與股市發(fā)展的需要，道指30只成份股已不再局限于傳統定義的工業(yè)股，如今的道指取樣已經(jīng)覆蓋了整個(gè)美國股市中最優(yōu)秀的藍籌股，并包含了金融服務(wù)、科技、零售、娛樂(lè )以及生活消費品等多種行業(yè)。作為樣本，它們是各個(gè)行業(yè)的龍頭或代表，這些樣本股擁有最廣泛的個(gè)體投資者和機構投資者。2005年底，道指30個(gè)成份股合計市值占全美股市總市值的比例高達23.8%。
100多年來(lái)，道指以其獨到的計算方法為專(zhuān)利，以一流的藍籌股為樣本，以百折不撓的精神、從不間斷的計算保證了道指百年來(lái)的一貫性與可比性。這正是道指“長(cháng)生不老”的秘訣之所在。近百年來(lái)道指走過(guò)的“路”，不僅折射出了它自身旺盛的生命力和強烈的時(shí)代氣息，同時(shí)，它更具歷史價(jià)值地記錄下了美國股市的百年歷程，可供后人研究與思考。
美國道斯瓊指數千點(diǎn)耗時(shí)統計
千點(diǎn)關(guān)口
首破千點(diǎn)關(guān)口時(shí)間
累計耗時(shí)
千點(diǎn)間隔
1000
1972年11月14日
76年
76年
2000
1987年1月8日
90年
14年
3000
1991年4月17日
94年
4年
4000
1995年2月23日
98年
4年
5000
1995年11月21日
99年
9個(gè)月
6000
1996年10月14日
100年
11個(gè)月
7000
1997年2月13日
101年
4個(gè)月
8000
1997年7月16日
101年
5個(gè)月
9000
1998年4月6日
102年
9個(gè)月
10000
1999年3月29日
103年
12個(gè)月
11000
1999年5月3日
103年
1個(gè)月
一、30年代大蕭條“吃掉”道指33年的“積累”
1896年5月26日，道指（DJIA）從40.94點(diǎn)艱難起步。經(jīng)過(guò)30多年的風(fēng)風(fēng)雨雨，道指緩慢“成長(cháng)”。1929年9月3日，道指收至歷史最高點(diǎn)位381點(diǎn)。其間，美國股市經(jīng)歷了美國海外軍事擴張、第一次世界大戰、柯立芝繁榮三大“利好”階段，這一時(shí)期也是美國走向世界霸主地位的重要轉折時(shí)期。因此，在這一階段，美國股市一路順風(fēng)，從40點(diǎn)到接近400點(diǎn)，道指走了33年時(shí)間。
否極泰來(lái)、樂(lè )極生悲。正當美國人民沉浸在繁榮與幸福之中不難自拔時(shí)，一場(chǎng)歷史上罕見(jiàn)的大危機正在悄悄逼近美國人民。1929年10月28日，美國東部時(shí)間星期一，上午開(kāi)市不久，道指狂跌不止，當日收于260點(diǎn)，日跌幅達12.82%。這便是美國人聞風(fēng)喪膽的“黑色星期一”。以此為導火索拉開(kāi)了30年代世界性大蕭條序幕。
次日（10月29日），道指收盤(pán)再大跌11.73%，收于230點(diǎn)。隨后，道指伴隨1929——1933年的大蕭條一路下跌不止，一直跌到1932年6月30日43點(diǎn)收盤(pán)。
從40點(diǎn)出發(fā)，33年漲至400點(diǎn)附近，接著(zhù)只用兩年半的時(shí)間便狂跌至“原點(diǎn)”。后人也稱(chēng)之為“大股災”。大股災、大蕭條，讓富有的美國人幾乎在一夜之間淪為了“窮光蛋”。如今想來(lái)，依稀如夢(mèng)。
二、重鑄基石：40年后道指首破1000點(diǎn)
20世紀30年代大蕭條后，美國人從“自由放任”的盲目自信中醒來(lái)，重新審視必要的法制與宏觀(guān)調控。俗話(huà)說(shuō)“一朝被蛇咬，十年怕井繩”。大蕭條永世難忘的“痛”讓美國人走向了另一個(gè)極端：對金融業(yè)實(shí)行最嚴厲的管制，包括加強金融立法、分業(yè)管理、利率管制、存款保險等舉措。這樣做的好處：對高風(fēng)險的金融業(yè)，尤其是對證券市場(chǎng)嚴加管制，有利于抑制金融投機，抑制金融泡沫，有利于整固金融秩序，從而有效控制金融風(fēng)險。
另一方面，羅斯福新政的成功施行，以及第二次世界大戰美國從中“漁利”，使美國成為真正的、絕對的世界霸主，而且經(jīng)濟實(shí)力與軍事實(shí)力同步增強。從50年代初開(kāi)始，美國經(jīng)濟完全走出了“大蕭條”的陰影，進(jìn)而步入到了60年代世界資本主義國家發(fā)展的一段“黃金時(shí)期”。
隨著(zhù)美國經(jīng)濟的一路走好，作為經(jīng)濟晴雨表的道指也一并向上。1956年5月12日，道指首破500點(diǎn)大關(guān)。從道指生日算起，從40點(diǎn)到500點(diǎn)，道指整整走了60年。這60年應該算是道指苦難的60年，其經(jīng)歷坎坷曲折，它從生到死，再到重生。這一曲折的過(guò)程也教會(huì )了美國人如何看待投機、如何對自己的投機行為負責。當然，最主要的就是，它將美國股市引入了嚴厲的“法治”之道。
60年代的“黃金十年”將美國經(jīng)濟帶上了一個(gè)新的高潮。這一高潮終結的標志是1972年11月14日，道指首破1000點(diǎn)。這是道指的第一個(gè)“千點(diǎn)”，若從大蕭條的43點(diǎn)算起，它整整花了40年來(lái)跨越它的首個(gè)“千點(diǎn)”關(guān)口；若從道指誕生時(shí)算起，它則花了76年的時(shí)間來(lái)攻克這1000點(diǎn)大關(guān)。由此可見(jiàn)，這一千點(diǎn)的基石的確是夠扎實(shí)的。
然而，經(jīng)濟的周期性波動(dòng)規律是市場(chǎng)經(jīng)濟的必然規律。二戰結束后，美國經(jīng)濟經(jīng)過(guò)了長(cháng)達20多年的快速增長(cháng)，經(jīng)濟泡沫及通貨膨脹已積聚到相當程度。到了該停下來(lái)喘息的時(shí)候了，于是，從70年代初開(kāi)始，美國經(jīng)濟又步入了前所未有的“滯脹”時(shí)期。高通貨膨脹伴隨高失業(yè)，經(jīng)濟滯止不前，70年代中期，美國利率水平高達15%以上。為此，剛上千點(diǎn)不久的道指又面臨著(zhù)巨大的大跌考驗。1974年末、1975年初，道指一度暴跌至550點(diǎn)上方，幾乎吃掉1956年以來(lái)的戰果。好在自大蕭條以來(lái)，美國股市一直處在嚴加管制的狀態(tài)，泡沫與風(fēng)險才能較快的順利化解。
1976年末，道指重返千點(diǎn)之上。但由于美國經(jīng)濟并未真正好轉，因此，道指很快又回到了千點(diǎn)的下方，從1977——1982年的5年間，道指一直800點(diǎn)之上、1000點(diǎn)之下作窄幅整理。從1972——1982年的10年間，除1974年與1975年之交有過(guò)短暫的下落外，其他時(shí)間均保持在800點(diǎn)以上運行，這應該再次證明了美國股市在嚴厲的“法治”下的有效性。
三、第二個(gè)“黑色星期一”考驗道指：有驚無(wú)險
1982年，美國經(jīng)濟逐漸走出“滯脹”的陰影，國民經(jīng)濟景氣指數開(kāi)始上升。當年底，道指再次穩穩地站上1000點(diǎn)關(guān)口。1985年底，道指首次突破1500點(diǎn)。從1000點(diǎn)跨越至1500點(diǎn)，道指花了13年的時(shí)間。隨后一路繼續飆升，1987年1月8日，道指首破2000點(diǎn)大關(guān)。
1987年10月19日，又是一個(gè)“黑色星期一”，道指當天狂跌508點(diǎn)，日跌幅達22.61%，道指從前日收市的2246.74點(diǎn)跌至1738.74點(diǎn)收盤(pán)。這一日跌幅排道指有史以來(lái)的第二高。美國爆發(fā)的這一“股災”，也引發(fā)了全球股市的同步暴跌。但當年年底，道指又重拾2000點(diǎn)。
這一次股災的有驚無(wú)險，應該主要歸功于三大因素：
一是美國經(jīng)濟的快速恢復與增長(cháng)，以及國際經(jīng)濟形勢的好轉。
二是美國股市前期管制的功效；道指花了76年的時(shí)間始終在1000點(diǎn)以下“筑底”，牢牢夯實(shí)的基石，是美國股市大廈后來(lái)不倒的重要原因之一。道指首破1000點(diǎn)后，僅有兩次回探的記錄；1500點(diǎn)更是一次性通過(guò)，沒(méi)有出現過(guò)任何反復；2000點(diǎn)也僅在1987年和1988年有過(guò)兩次短暫的反復。這是美國股市“成熟”的標志，同時(shí)，也是美國股市低風(fēng)險的表現。
三是美國股市的上市公司（包括來(lái)自全球一流的企業(yè)）實(shí)力已是今非昔比，一流的上市公司，必須具備一流的投資價(jià)值。因此，大批世界一流的上市公司，是美國股市的中流砥柱，它們優(yōu)良的投資價(jià)值足以化解股市泡沫與投機風(fēng)險。
80年代末，道指繼續保持了向上的趨勢。應該說(shuō)，道指與美國股市的一同成長(cháng)并不斷長(cháng)大，這除了歸因于成功的市場(chǎng)監管外，主要原因是一流的上市公司、一流的投資價(jià)值，讓投資者與股市共享國民經(jīng)濟的繁榮與成長(cháng)。
四、持續增長(cháng)的“新經(jīng)濟”將道指送入向上通道
自20世紀90年代初開(kāi)始，隨著(zhù)“網(wǎng)絡(luò )時(shí)代+知識經(jīng)濟”的驅動(dòng)，美國經(jīng)濟進(jìn)入了一個(gè)長(cháng)達100多個(gè)月的持續增長(cháng)，這是歷史上罕見(jiàn)的一個(gè)“長(cháng)周期”經(jīng)濟增長(cháng)。伴隨著(zhù)美國經(jīng)濟的節節攀升，道指承接80年代末的慣性繼續發(fā)力、不斷通關(guān)。
1991年4月17日，道指首破3000點(diǎn)；
1995年2月23日，道指首破4000點(diǎn)；
1995年11月21日，道指首破5000點(diǎn)；
1996年10月14日，道指首破6000點(diǎn)；
1997年2月13日，道指首破7000點(diǎn)；
1997年7月16日，道指首破8000點(diǎn)；
1998年4月6日，道指首破9000點(diǎn)；
1999年3月29日，道指首破10000點(diǎn)大關(guān)。
2000年1月14日，道指創(chuàng )下歷史最高記錄，11723點(diǎn)。
截止2001年“911”發(fā)生前，道指從3000點(diǎn)一路上漲至10000點(diǎn)之上，其間的各個(gè)“千點(diǎn)”整數關(guān)口，均為一次性通過(guò)，幾乎沒(méi)有出現反復。這正如我們搭蓋房子，如果基石不穩、不牢，房子就蓋不高、蓋不穩，弄不好會(huì )“推倒重來(lái)”，弄不好會(huì )搞出一個(gè)“豆腐渣”工程。相反，只要基石夯實(shí)扎穩，則大廈搭蓋起來(lái)就越快，而且樓房也會(huì )越有質(zhì)量。
盡管美國股市隨經(jīng)濟持續了100多個(gè)的月的上漲，泡沫也似乎感覺(jué)出來(lái)，但它的上漲已有些過(guò)份。于是，正常的技術(shù)回調隨之開(kāi)始。道指連續下穿11000點(diǎn)和10000點(diǎn)關(guān)口，并且于2001年3月20日直抵9721點(diǎn)。正當美國股市技術(shù)性回調至關(guān)鍵點(diǎn)位時(shí)，讓美國人最不信的大事件發(fā)生了，這就是2001年9月11日在美國發(fā)生的“911”恐怖襲擊事件。“911”不僅讓美國人意外，更讓世界為之震驚。全球股市也為之恐慌。
在這一特殊背景下，美國股市從“技術(shù)回調”轉換為“恐慌下跌”。“911”后道指很快首次下穿9000點(diǎn)，并直逼8000點(diǎn)關(guān)口。2001年9月21日，道指跌至8236點(diǎn)。
2001年底，隨著(zhù)美國對阿富汗塔利班武裝發(fā)動(dòng)的戰爭取得徹底的勝利，股市人氣開(kāi)始重新聚集，道指于2002年3月19日再上萬(wàn)點(diǎn)，達10635點(diǎn)。但由于美國經(jīng)濟開(kāi)始出現明顯衰退，尤其是2002年第二季度經(jīng)濟下滑趨勢更為明顯。因此，導致道指從2002年下半年至2003年初之間曾三次下穿8000點(diǎn)。但隨著(zhù)美國經(jīng)濟逐漸回暖，2003年底，道指很快重上10000點(diǎn)，2005年底再次逼向11000點(diǎn)。2006年5月9日，收于11640點(diǎn)，離歷史最高點(diǎn)位11723點(diǎn)僅一步之遙。
這就是美國股市，一個(gè)世界性的、全球性的股市！它的成長(cháng)是200多年的經(jīng)歷，它的成長(cháng)絕不是“急來(lái)的”，更不是“一夜成名”的，也正因如此，道指也才能隨它一步步長(cháng)大，顯而易見(jiàn)，道指能從40點(diǎn)“長(cháng)大”成今天的10000點(diǎn)之上，它絕非一日之功、一步到位。因此，股市的成長(cháng)，不能急功見(jiàn)利，應一步一個(gè)腳印，做實(shí)它，就是對后人負責。
