應流股份: “中子吸收材料”替代進(jìn)口，空間廣闊
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應流股份:厚積方能薄發(fā),新產(chǎn)品空間廣闊
報告日期：2015-04-29
事件:公司公布2014年度和2015Q1財報,期間實(shí)現收入13.7億,同比增長(cháng)3.2%；實(shí)現歸母凈利1.1億,同比下降35%，實(shí)現EPS(稀釋)0.27元,同比下降47%;
2015Q1實(shí)現收入3.5億，同比增長(cháng)1%，實(shí)現凈利1700萬(wàn)，同比下降45%。
2015年度，公司預計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入145000萬(wàn)元，預計營(yíng)業(yè)成本和期間費用133,000萬(wàn)元。
評論:
1、業(yè)績(jì)略低于預期，國際油價(jià)大幅下跌影響油氣閥門(mén)鑄件市場(chǎng)需求。
全年實(shí)現收入13.7億,同比略增3.2%，綜合毛利率為36.1%，同比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，國際油價(jià)大幅下跌導致產(chǎn)業(yè)鏈上游和中游固定資產(chǎn)投資減少，油氣閥門(mén)需求有所下降。
公司油氣相關(guān)產(chǎn)品中，50%訂單來(lái)自于存量更新市場(chǎng)，市場(chǎng)比較穩定。另外50%訂單來(lái)自于新增市場(chǎng)，對油價(jià)漲跌較為敏感，受油價(jià)下跌影響較大;
2、費用率同比增加2個(gè)百分點(diǎn)其中管理費用率上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售費用率上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司加大了核電、航空和燃氣輪機領(lǐng)域產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)拓，研發(fā)費用、銷(xiāo)售費用有所增加，但國內核電項目重新啟動(dòng)晚于預期，相關(guān)產(chǎn)品未能實(shí)現收入導致。
3、研發(fā)力度增大，新產(chǎn)品儲備充足。
公司當期研發(fā)費用為8252萬(wàn)元，其中費用化6619萬(wàn)元，占營(yíng)收比例為6%，研發(fā)支出較上一年度增加27.73%，公司在產(chǎn)品研發(fā)上投入巨大。
開(kāi)發(fā)包括核一級泵閥類(lèi)鑄件、航空葉片等產(chǎn)品，開(kāi)發(fā)的裝機容量為1400兆瓦先進(jìn)非能動(dòng)核電技術(shù)的中關(guān)鍵設備“CAP1400(DN450)爆破閥閥體鑄件”研制項目和“CAP1400屏蔽電機主泵泵殼”研制項目通過(guò)了國家核電權威部門(mén)的出廠(chǎng)驗收，公司將受益于后續核電項目建設。★★★★★
4、中子吸收材料市場(chǎng)空間廣闊，公司布局高端應用再下一城。
全資子公司應流鑄造與中國工程物理研究院核物理和化學(xué)研究所及自然人陳健(代持)共同出資成立合資公司，從事中子吸收材料產(chǎn)業(yè)化。
中國工程物理研究院在國家計劃中單列的我國唯一的核武器研制生產(chǎn)單位，是以發(fā)展國防尖端科學(xué)技術(shù)為主的集理論、實(shí)驗、設計、生產(chǎn)為一體的綜合性研究院。
目前“中子吸收材料”在民用核電站新增及存量市場(chǎng)中均有應用:
一是在新建機組中用做屏蔽材料,圍繞在核島外側;
二是制作控制棒及灰棒,控制核反應速度和停堆啟堆;
三是核廢料的封存。
該材料目前主要由國外供應商提供，進(jìn)口替代空間廣闊。
2020年核電存量機組(商運)核電站將達到5800萬(wàn)千瓦,相對于2014年底,增幅186%,年均復合增速為23%,隨著(zhù)每年新增項目的持續建設,核電站存量市場(chǎng)將持續增長(cháng)。未來(lái)與運營(yíng)電站相關(guān)的耗材類(lèi)市場(chǎng)空間廣闊。★★★★★
5、核電訂單今年將出現拐點(diǎn)。核電訂單下放的先后決定了公司訂單拐點(diǎn)出現的早晚。
公司產(chǎn)品是設備的原材料,訂單滯后于設備供應商。今年招標期靠前的設備供應商訂單拐點(diǎn)如期出現，預計明年招標期靠后的設備訂單將出現拐點(diǎn)，公司核電歷史交貨高峰曾接近2億，后來(lái)產(chǎn)能擴張和資質(zhì)擴展，預計后續交貨能力將大幅超過(guò)前期高點(diǎn)。
6、投資建議維持“強烈推薦-A”的評級。
我們預測2015-2017年公司實(shí)現收入分別為15.4、18.6和23.4億元,實(shí)現EPS分別為0.36、0.56和0.83元，對應估值日PE分別為70.7、45.3和30.7倍。維持“強烈推薦-A”評級。
7、風(fēng)險提示:
1.油價(jià)波動(dòng)對油氣閥門(mén)鑄件銷(xiāo)量?jì)r(jià)格產(chǎn)生一定影響;
2.匯率波動(dòng)風(fēng)險;
3.小非減持。(CDH與光大控股分別減持1678萬(wàn)股,占股本4.23%,現各持有4812萬(wàn)股,占股本12.03%。)
應流股份:核電重啟,業(yè)績(jì)反彈可期
報告日期：2015-04-29
事件:
28日晚間公司發(fā)布年度業(yè)績(jì)報告,2014年公司營(yíng)業(yè)收入為13.76億元,較上年同期增長(cháng)3.19%;歸母凈利潤1.06億元,較上年同期減少34.67%;基本每股收益為0.27元,較上年同期減少46.06%。公司公布年度利潤分配預案為:每10股派0.54元(含稅)。
同時(shí),公司公布一季度業(yè)績(jì)報告,公司一季度營(yíng)業(yè)收入3.46億元,同比增長(cháng)1.01%;歸母凈利潤為1716.1萬(wàn)元,同比減少44.93%;基本每股收益為0.04億元,同比減少50%。
點(diǎn)評:
業(yè)績(jì)基本符合預期。
2014年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)3.19%,基本符合我們之前的預期;但歸母凈利潤同比減少34.67%,降幅較大。主要是由于2014年原油價(jià)格大幅下跌,對石油行業(yè)影響較大,產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格有所下降,導致公司毛利下降。此外,2014年公司加大了核電、航空和燃氣輪機領(lǐng)域產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)拓,導致銷(xiāo)售費用和管理費分別增長(cháng)21.36%和17.92%,稀釋了公司的凈利水平。
核電建設重啟，公司核電業(yè)務(wù)有望爆發(fā)增長(cháng)。
今年以來(lái)，我國相繼批準了“紅河巖二期”和“華龍一號”的建設，這標志著(zhù)我國核電建設的重新啟動(dòng);
同時(shí)，近期能源局也正在制定核電“十三五”規劃，預計今年將新開(kāi)工8-10臺核電機組,到年底預計投運8臺機組。
核電發(fā)展將迎來(lái)爆發(fā)期，公司掌握第三代核電技術(shù)核一級主泵泵殼和CAP1400核一級不銹鋼爆破閥閥體等核心零部件技術(shù)，具有較強的市場(chǎng)競爭力。★★★★★
內部整合提高運營(yíng)效率。
公司公告同時(shí)稱(chēng)，公司將吸收合并公司全資子公司應流機械，公司子公司應流鑄造對全資子公司應流回收實(shí)施吸收合并。
此舉將進(jìn)一步優(yōu)化公司的管理結構，降低管理成本,提高運營(yíng)效率,將有效的降低公司的各項費用。
投資建議。
隨著(zhù)我國核電建設的重啟，公司核電業(yè)務(wù)有望實(shí)現快速發(fā)展;同時(shí)，公司內部的整合將提高運營(yíng)效率，公司毛利有望在今年出現好轉。因此我們維持公司的“買(mǎi)入”評級，預測2015-2017年將分別實(shí)現EPS為0.40、0.51、0.63元/股。參照核電泵閥企業(yè)的平均市盈率水平,我們認為給予公司80倍的PE較為合理,對應公司股價(jià)為32元。
應流股份:全年業(yè)績(jì)降幅較大,期待核電高端市場(chǎng)貢獻效益
報告日期：2015-04-29
報告要點(diǎn)
事件描述應流股份發(fā)布2014年年報,報告期內公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入13.76億元,同比增長(cháng)3.19%;營(yíng)業(yè)成本9.18億元,同比增長(cháng)7.72%;實(shí)現歸屬于母公司凈利潤1.06億元,同比下降34.67%;以最新股本計,2014年實(shí)現EPS為0.27元。
2015年1季度公司營(yíng)業(yè)收入3.46億元,同比增長(cháng)1.01%;營(yíng)業(yè)成本2.44億元,同比增長(cháng)10.49%;歸屬于母公司所有者凈利潤0.17億元,同比下降44.93%,對應EPS0.04元。
2014年利潤分配預案:公司計劃以首次公開(kāi)發(fā)行后的總股本為基數,每10股派發(fā)現金紅利0.54元(含稅),共計分配現金紅利32800820元,剩余未分配利潤結轉以后年度分配。
事件評論
核電項目啟動(dòng)延緩,業(yè)績(jì)同比下滑:
公司堅持“產(chǎn)業(yè)鏈延伸、價(jià)值鏈延伸”的發(fā)展戰略，參與重大技術(shù)裝備國產(chǎn)化項目，積極拓展銷(xiāo)售,營(yíng)業(yè)收入因此得到一定程度增長(cháng),但由于國內核電項目啟動(dòng)延緩，未能在2014年產(chǎn)生直接效益，因此全年營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)尚不明顯，并且盈利能力相對較強的核電產(chǎn)品比重下降也導致公司綜合毛利率同比有所下滑，其中，泵及閥門(mén)零件系列產(chǎn)品毛利率同比下降3.63個(gè)百分點(diǎn)，機械裝備構件系列產(chǎn)品同比下降1.60個(gè)百分點(diǎn)。
此外,公司加大了核電、航空和燃氣輪機領(lǐng)域產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)拓，2014年研發(fā)費用、銷(xiāo)售費用相應上升,從而也加劇了公司業(yè)績(jì)同比下滑幅度。
季度業(yè)績(jì)方面，雖然核電重啟但未進(jìn)入貢獻實(shí)際業(yè)績(jì)階段，同時(shí)受到油價(jià)下跌的影響，毛利率下降導致公司單季度盈利能力持續下行，4季度及1季度業(yè)績(jì)同比分別下降72%、45%。
重點(diǎn)耕耘核電、航空高端市場(chǎng)，降本增效促收益:
公司作為全球高端裝備關(guān)鍵零部件制造領(lǐng)先企業(yè)，擁有鑄造、加工、組焊為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。★★★★★
今后公司將加大力度落實(shí)“產(chǎn)業(yè)鏈延伸、價(jià)值鏈延伸”戰略，推進(jìn)重大技術(shù)裝備國產(chǎn)化項目，積極開(kāi)拓耕耘國內高端裝備領(lǐng)域市場(chǎng)份額，尤其關(guān)注核電、航空高端市場(chǎng)，其中核電項目一旦全面進(jìn)入訂單兌現階段，將顯著(zhù)拓展高附加值產(chǎn)品業(yè)績(jì)貢獻，有望打造為公司未來(lái)重要的利潤增長(cháng)點(diǎn);
同時(shí),公司的經(jīng)營(yíng)理念主要體現為降本增效,在經(jīng)濟加速探底、行業(yè)環(huán)境無(wú)顯著(zhù)改善背景下,通過(guò)提升產(chǎn)品質(zhì)量、降低工藝成本來(lái)增加效益。
預計公司2015、2016年EPS分別為0.34元、0.47元,維持“推薦”評級。
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