投資建議
天士力擁有最具統治力的中藥產(chǎn)品線(xiàn)，FDA 認證強化國內學(xué)術(shù)推廣且可能打開(kāi)國際市場(chǎng)，未來(lái)并購會(huì )成為常態(tài)，有望成為醫藥板塊未來(lái)十年的標桿企業(yè)和第一家市值過(guò)千億的公司，維持“推薦”評級。目標價(jià)由55 元上調80 元。
理由
平臺型制藥公司的商業(yè)模式日臻完善。公司以復方丹參滴丸為起點(diǎn)，形成現代中藥產(chǎn)業(yè)鏈，研發(fā)制造平臺成熟；同時(shí)支持醫生開(kāi)展循證醫學(xué)研究，美國FDA 認證，學(xué)術(shù)營(yíng)銷(xiāo)平臺成熟；直到產(chǎn)生軟硬交互驅動(dòng)的效應，越來(lái)越多的醫生加入公司組織的循證醫學(xué)研究并使用這些產(chǎn)品，推動(dòng)銷(xiāo)售額不斷增長(cháng)。
最具統治力的中藥產(chǎn)品線(xiàn)。復方丹參滴丸已成為口服心腦血管類(lèi)中成藥第一品牌，我們對通過(guò)FDA 三期滿(mǎn)懷信心，未來(lái)國內銷(xiāo)售有望突破50 億元；養血清腦為新進(jìn)基藥目錄的獨家品種，有望受益于二、三級醫院提高基本藥物使用比例；益氣復脈、丹參多酚酸為中藥注射劑獨家品種，很有可能進(jìn)入新版全國醫保，未來(lái)有望貢獻40 億元的年銷(xiāo)售。
未來(lái)并購會(huì )成為常態(tài)。公司制藥業(yè)務(wù)進(jìn)入做大做強階段，內生增長(cháng)已無(wú)法滿(mǎn)足發(fā)展需求?？偨?jīng)理閆凱回國后先后創(chuàng )建了天士力集團投資發(fā)展部和天士力集團戰略規劃部，在投資發(fā)展、未來(lái)戰略規劃方面進(jìn)行了系統性的思考和實(shí)踐。我們認為未來(lái)并購會(huì )成為常態(tài)，公司的并購方向是高度開(kāi)放的，在醫藥商業(yè)、海外營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )、化學(xué)藥、生物創(chuàng )新藥領(lǐng)域都可能取得一些突破。
盈利預測與估值
我們維持2013-2015 年EPS 預期分別為1.10 元、1.37 元、1.80 元，同比增長(cháng)分別為48%、24%、31%，對應PE 分別為40x、32x 和24x。
風(fēng)險
產(chǎn)品銷(xiāo)售可能低于預期；藥品降價(jià)；中藥注射劑不良反應事件；中藥材及輔料價(jià)格大幅上漲；新藥審批存在不確定性。
