市場(chǎng)下跌得越猛烈，許多投資者越是要讓市場(chǎng)替他們思考，越是要讓市場(chǎng)告訴他們發(fā)生什么了，該怎么辦。這是投資者最嚴重的錯誤之一。正如本·格雷厄姆所說(shuō)， 每天報價(jià)的市場(chǎng)先生不是基本面分析師，市場(chǎng)是衡量投資者情緒的溫度計。你就不能太把市場(chǎng)當回事。對于基本面到底發(fā)生了什么，市場(chǎng)參與者知之甚少，他們買(mǎi)入和賣(mài)出背后哪有什么理智，不過(guò)是被情緒控制而已。最近全球市場(chǎng)是下跌了，你要是把它解讀為市場(chǎng)“知道”將來(lái)會(huì )怎樣，那你就錯了。
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在本備忘錄剩余篇幅中，我將論證這個(gè)觀(guān)點(diǎn)（就是說(shuō)，如果你聽(tīng)夠了，或者忙著(zhù)呢，就不用往下讀了）。
共識的本質(zhì)
我前面提到了本·格雷厄姆，他說(shuō)過(guò)一句著(zhù)名的話(huà)，市場(chǎng)長(cháng)期是稱(chēng)重機，短期是投票器。換言之，長(cháng)期來(lái)看，投資者會(huì )一致認識到真正的價(jià)值，并使得價(jià)格回歸價(jià)值。但是短期來(lái)看，市場(chǎng)反映的僅僅是人們是否看好資產(chǎn)未來(lái)的共識，而人們對未來(lái)的期盼非常善變，特別容易受心理波動(dòng)起伏的影響。
那么，市場(chǎng)知道什么？首先，要回答這個(gè)問(wèn)題，我們一定要知道“市場(chǎng)”這個(gè)東西根本不存在，存在的只是參與市場(chǎng)的一群人。市場(chǎng)不是別的，就是參與者的總和，這些參與者的集體知識 (collective knowledge) 有多少，市場(chǎng)就“知道”多少。
這一點(diǎn)一定要明白。要是你認為市場(chǎng)有特別的智慧，比市場(chǎng)參與者的集體智慧還高明，那么在這一點(diǎn)上，你和我就存在根本分歧。大眾的思維沒(méi)有協(xié)同效應。在我看來(lái)，與參與者的平均智商相比，市場(chǎng)的投資智商肯定不會(huì )更高。每個(gè)參與交易的人都是按他的成交量權重投票，參與特定時(shí)間點(diǎn)的資產(chǎn)定價(jià)。
各自能力截然不同的人們共同確定資產(chǎn)價(jià)格。在知識、經(jīng)驗、頭腦、情緒方面，他們千差萬(wàn)別。有些人能力更高，但市場(chǎng)不會(huì )對他們另眼相待，就是把他們當成和別人一樣，在短期尤其如此?？傊?，我對這個(gè)問(wèn)題的看法是，市場(chǎng)價(jià)格僅僅是反映市場(chǎng)參與者的一般見(jiàn)識。這是第一點(diǎn)。
大眾思維沒(méi)協(xié)同效應，情緒卻有協(xié)同效應。情緒協(xié)同效應積聚，會(huì )導致群體恐慌或群體癲狂。當 10,000 個(gè)人恐慌時(shí)，這種情緒會(huì )像滾雪球一樣蔓延。人和人之間相互影響，他們的情緒愈發(fā)強烈，因此與任何一個(gè)參與者單獨的恐慌相比，市場(chǎng)的整體恐慌可能更加嚴重。這一點(diǎn)我稍后再講。
現在我們思考一下，投資的第一個(gè)目標是是什么？是買(mǎi)的便宜。我們投資時(shí)，都是追求買(mǎi)入低估的，價(jià)格低于價(jià)值的。價(jià)值投資者根據資產(chǎn)或盈利來(lái)決定價(jià)值，成長(cháng)投資者根據未來(lái)潛力決定價(jià)值，但都是要買(mǎi)入便宜的。他們風(fēng)格不同，但都是在尋找市場(chǎng)出錯的時(shí)機。假如我們認為市場(chǎng)總是對的，相信有效市場(chǎng)假說(shuō)，我們就不做主動(dòng)投資者了。既然我們在主動(dòng)投資，我們就得相信，與共識相比，我們知道得更多。市場(chǎng)是所有其他投資者的總和，顯然，我們不能認為市場(chǎng)無(wú)所不知，不能認為市場(chǎng)比我們知道得更多，不能認為市場(chǎng)總是正確。這是第二點(diǎn)。
從邏輯上，我們很自然就能推出第三點(diǎn)：一群人沒(méi)你知道得多，為什么要聽(tīng)他們的？在“帶投資者去看心理醫生”(On the Couch) 中，我寫(xiě)道：“明眼人一眼就能看出來(lái)，投資者從來(lái)都不是客觀(guān)、理智、不偏不倚、平和穩重的?！边@個(gè)觀(guān)點(diǎn)，你認同嗎？市場(chǎng)是一位客觀(guān)理智的基本面分析師，還是一個(gè)衡量投資者情緒的溫度計？看看市場(chǎng)最近的行為，一個(gè)成熟的成年人能和它學(xué)嗎？
我覺(jué)得事情明擺著(zhù)：市場(chǎng)的見(jiàn)識就是一般人的見(jiàn)識，但是它的情緒卻經(jīng)常比一般人還厲害。所以，我們不能聽(tīng)市場(chǎng)的話(huà)。其實(shí)，逆向投資的理論基礎就是群體在做什么，我們一般就應該反著(zhù)來(lái)，特別是在極端情況下，我喜歡逆向。
案例分析 – 2008 年的暴跌
2008 年的恐慌是我見(jiàn)過(guò)的最嚴重的，導致這場(chǎng)恐慌的主要因素包括：
·大規模次級抵押貸款違約，抵押貸款支持工具崩盤(pán)。
·投資此類(lèi)工具的基金垮掉，尤其是貝爾斯登 (Bear Stearns) 的兩只基金。
·貝爾斯登破產(chǎn)，它別無(wú)選擇，只能被摩根大通 (JPMorgan) 收購。
·陷入困境的美林證券 (Merrill Lynch) 被美國銀行 (Bank of America) 收購； 美聯(lián)銀行 (Wachovia) 被富國銀行 (Wells Fargo) 收購；華盛頓互助銀行 (Washington Mutual) 先是被美國儲蓄管理局 (Office of Thrift Supervision) 接管，后被摩根大通收購。
·美國銀行和巴克萊銀行 (Barclays) 拒絕收購雷曼兄弟 (Lehman Brothers)，美國財政部也拒絕救贖雷曼兄弟，它只能申請破產(chǎn)。
·如果無(wú)法籌集到資金，下一個(gè)倒下的就是摩根士丹利 (Morgan Stanley)。
·人們紛紛猜測接下來(lái)會(huì )有哪些公司倒閉。
隨后就是深不見(jiàn)底的下跌。下列因素對下跌起到了推波助瀾的作用：
·銀行股出現斷崖式下跌。
·股票遭到大規模做空（過(guò)去存在限制做空的“報升規則”(uptick rule)，它規定做空股票的報價(jià)必須高于上一筆交易的價(jià)格，有這個(gè)規則，做空無(wú)法蓄意打壓股價(jià)。但是 2007 年，這個(gè)規則被廢除了。2008 年已經(jīng)沒(méi)有對做空股票的限制?？疹^可以打壓股價(jià)，他們可能是蓄意做空股價(jià)，就像 20 世紀 20 年代的“拋空打壓”(bear raids)，也可能是有正當的做空理由。）
·通過(guò)信用違約掉期為銀行債務(wù)購買(mǎi)保險的成本急劇上升。
在這樣的環(huán)境中，下列因素導致銀行股越跌越厲害（至于是否是有人操縱，我就不得而知了）：
·有人要做空銀行獲利很容易，他們可以買(mǎi)入關(guān)于銀行債務(wù)的信用違約掉期 (credit default swaps, CDS)。
·拋售銀行股，打壓銀行股價(jià)很容易。
·人們覺(jué)得銀行股股價(jià)節節下跌是銀行虛弱不堪的征兆，使得買(mǎi)入 CDS 保險的成本上升。
·CDS 保護成本上升成為人們眼中的另一個(gè)負面征兆，使得銀行股進(jìn)一步下跌。
這是我的親身經(jīng)歷，確實(shí)感覺(jué)就像陷入無(wú)休無(wú)止的惡性循環(huán)。有人把這個(gè)現象比作電影“中國綜合癥”(China Syndrome)，這是 1979 年上映的一部電影，主演是 Jane Fonda 和 Michael Douglas。在影片中，核反應堆出現事故，反應堆中泄漏的放射性物質(zhì)泄穿透地核，從美國到達地球另一側的中國。正因為如此，受恐慌驅使，摩根士丹利的股價(jià)下跌 82%，跌到了 10 美元以下，像摩根士丹利這樣暴跌的股票還有很多。
但是我們一定要注意，上述負面反饋循環(huán)持續發(fā)酵，根本不理會(huì )銀行的實(shí)際情況或內在價(jià)值的變化，也未必與這些因素存在合理的聯(lián)系。到最后，財政部終于對做空 19 家“系統重要性”金融機構股票的行為提出了限制。摩根士丹利以可轉換優(yōu)先股的形式從三菱日聯(lián)金融集團 (Mitsubishi UFJ Financial Group) 籌集到 90 億美元的資金注入?？只牌较⒘?。經(jīng)濟和資本市場(chǎng)復蘇了。一年后，摩根士丹利的股價(jià)達到了 33 美元。
回想 2008 年，你是希望自己當時(shí)聽(tīng)從了市場(chǎng)的指示賣(mài)出銀行股，還是希望自己拒絕它的建議，反其道而行之，買(mǎi)入銀行股？簡(jiǎn)單說(shuō)，當時(shí)的市場(chǎng)是對是錯？
答案可能有三個(gè)：
·2008 年市場(chǎng)將摩根士丹利的股價(jià)打壓到如此之低時(shí)，市場(chǎng)是絕對錯誤的。
·市場(chǎng)是正確的。它正確反映了發(fā)生倒閉的可能性，雖然后來(lái)沒(méi)發(fā)生。
·2008 年的摩根史丹利只是個(gè)例，在這個(gè)個(gè)例中，市場(chǎng)錯了，但是大多數時(shí)間里，市場(chǎng)沒(méi)錯。
我認為第一個(gè)答案是對的，第二個(gè)答案也有道理，但是雖說(shuō)摩根士丹利完全有可能倒閉，不到 10 美元的股價(jià)，或許把這種可能性夸大了。至于第三個(gè)答案，我覺(jué)得不對。
案例分析 – 金融危機中的優(yōu)先貸款 (Senior Loans)
既然說(shuō)到了 2008 年，我想分析一下優(yōu)先貸款的表現。在過(guò)去，銀行向公司發(fā)放貸款，有時(shí)候，它會(huì )和關(guān)系良好的幾家銀行組成共同體，拿出一部分貸款分給其他銀行，自己留下其余的。后來(lái)，這種做法變了，銀行開(kāi)始和各種各樣的買(mǎi)方組成廣泛的共同體，一起分攤給予公司的貸款，自己留下的部分很少。與之前商業(yè)銀行的放貸流程相比，變化后的做法更像投資銀行承銷(xiāo)證券。
這樣一來(lái)，像我們這樣的信用投資者，都大量參與了優(yōu)先貸款。優(yōu)先貸款一般是發(fā)行人優(yōu)先級最高的債務(wù)，人們認為優(yōu)先貸款幾乎沒(méi)有任何信用風(fēng)險。由于優(yōu)先貸款按浮動(dòng)利率支付利息，所以也不存在利率風(fēng)險。（它們的風(fēng)險很低，收益率自然也很低。）優(yōu)先貸款是我投資的所有品種中質(zhì)地最優(yōu)良的。
人們普遍認為優(yōu)先貸款非常安全，完全可以使用杠桿投資。在金融危機發(fā)生之前，市場(chǎng)中存在大量高杠桿貸款抵押債券 (Collateralized Loan Obligations, CLO)，它們投資的就是優(yōu)先貸款。以較低的浮動(dòng)利率借款，買(mǎi)入支付高浮動(dòng)利率的優(yōu)先債務(wù)。這種投資很有吸引力，貸款抵押債券業(yè)務(wù)迅速壯大起來(lái)。
2008 年的金融危機對優(yōu)先貸款產(chǎn)生了嚴重影響。此前的優(yōu)先貸款主要用于收購，按現金流倍數計算，收購價(jià)格極高。投資者擔心發(fā)行人無(wú)力償還貸款，擔心貸款到期后公司無(wú)法再融資（因為資本市場(chǎng)的大門(mén)已經(jīng)猛然關(guān)閉）。優(yōu)先貸款的價(jià)格大跌，在沒(méi)出現違約情況下，優(yōu)先貸款還從來(lái)沒(méi)跌過(guò)這么多。過(guò)去，沒(méi)有陷入困境的優(yōu)先貸款價(jià)格很少有低于 95 的時(shí)候，現在卻跌到了 80 多，后來(lái)又跌到了 60 多。由于價(jià)格崩盤(pán)，“按市價(jià)計算”的貸款抵押債券收到了追加保證金通知，卻沒(méi)有資金可追加。于是，銀行接管投資組合并立即組織“尋求競價(jià)”(bid-wanted-in-competition, BWIC) 交易清盤(pán)。不分青紅皂白的拋售進(jìn)一步打壓市場(chǎng)價(jià)格，導致更多投資組合收到追加保證金通知，更多投資組合被在 BWIC 中清盤(pán)，這也是一個(gè)典型的負面反饋循環(huán)。
2008 年，優(yōu)先貸款下跌了 29%，高收益債券下跌了 25%，優(yōu)先貸款比高收益債券跌得還多。在危機中，為什么優(yōu)先級債務(wù)會(huì )比次級債務(wù)跌得還多？是因為優(yōu)先貸款是杠桿買(mǎi)入的引爆點(diǎn)（也是追加保證金和被迫平倉殺傷力最強的品種），而高收益債券不是。
在崩盤(pán)時(shí)，人們從來(lái)都不會(huì )思考最關(guān)鍵的問(wèn)題。以?xún)?yōu)先貸款為例，當時(shí)要問(wèn)的是：這些貸款值多少錢(qián)，能償還嗎？這取決于將來(lái)的違約情況。但是在 2008 年下半年，幾乎沒(méi)人能評估這個(gè)情況，幾乎沒(méi)人能拿出時(shí)間來(lái)評估這個(gè)情況。也沒(méi)人能懷疑價(jià)格崩盤(pán)在多大程度上是由無(wú)法追加保證金和被迫平倉導致的，也沒(méi)人能研究投資的基本面情況。在消極環(huán)境中，人們直接就屈服了，就賣(mài)出了。
2008 年結束時(shí)，拋盤(pán)、價(jià)格下跌、追加保證金通知、更多拋盤(pán)、價(jià)格繼續下跌的循環(huán)也終止了，優(yōu)先貸款的價(jià)格也止跌了，接著(zhù)它們就掉頭向上。2009 年，優(yōu)先貸款指數上漲了 45%，也就是說(shuō)，2007 年 12 月 31 日投資優(yōu)先貸款的人，在 2008 年沒(méi)賣(mài)出，到 2009 年 12 月 31 日，他的投資整體上漲 3%。要是你在雷曼倒閉后聽(tīng)從了市場(chǎng)的建議，在看到負面暗示后賣(mài)出了呢？你可能怨氣十足，但是你怨誰(shuí)呢？是市場(chǎng)？還是你自己？
從下跌的市場(chǎng)中，能看出什么價(jià)值？
大幅價(jià)格下跌意味著(zhù)什么？意味著(zhù)市場(chǎng)參與者感覺(jué)到了基本面的惡化，但是價(jià)格下跌只是一種反映，它沒(méi)預測能力。從價(jià)格下跌中，你可以看出已經(jīng)發(fā)生的事情以及投資者做出的反應。有一點(diǎn)價(jià)格下跌完全不會(huì )告訴你，這就是，一般的投資者不知道未來(lái)會(huì )怎樣。這里，我要再說(shuō)一遍，我堅信 (a) 一般的投資者知之甚少，(b) 跟隨一般人的意見(jiàn)，你得不到比一般人更高的收益。
在我的讀者中，大多數都希望比一般人收益更高。我在 2014 年 4 月的備忘錄“敢于偉大 II”(Dare to Be Great II) 中說(shuō)過(guò)，在我的書(shū)《投資最重要的事》中討論“第二層思維”時(shí)也說(shuō)過(guò)，要獲得比一般人更高的收益，你做投資就得和一般人不一樣。要讓自己的投資和一般人不一樣，你必須想法就和一般人不一樣。要讓自己的想法和一般人不一樣，你想的東西就得和一般人不一樣，或者思維方式就得和別人不一樣。絕對不能看到一般人做什么，就自己也信了，跟著(zhù)別人學(xué)。
這是個(gè)很簡(jiǎn)單的邏輯：如果價(jià)格波動(dòng)反映的是一般意見(jiàn)，聽(tīng)從他們所謂的建議，你的表現不會(huì )超過(guò)一般水平。
下面，我們來(lái)研究一下是否賣(mài)出的問(wèn)題。下面列出了幾個(gè)賣(mài)出的理由：
·認為與基本面相比，價(jià)格高了。
·認為與當前基本面相比，當前價(jià)格不高，但是將來(lái)的基本面會(huì )惡化，現在的價(jià)格中沒(méi)包含這個(gè)預期。（換言之，與將來(lái)的基本面相比，現在的價(jià)格高了。）
·認為不管基本面如何，價(jià)格都將下跌，也就是說(shuō)，現在賣(mài)出，你可以避免虧損，而且可以在將來(lái)下跌后買(mǎi)入而獲利。
你認為這些是賣(mài)出的主要理由嗎？還有其他理由嗎？這些理由都合理嗎？
對我來(lái)說(shuō)，前兩個(gè)理由很有說(shuō)服力。技藝嫻熟的投資者就是這么想的。在這兩個(gè)理由中，做出賣(mài)出決策時(shí)都以“內在價(jià)值”為依據。理智的投資只有一種：估算出一個(gè)東西的價(jià)值，以不高于這個(gè)價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)入。一切都以?xún)r(jià)值為中心。
請注意，第三個(gè)賣(mài)出的理由與價(jià)值毫無(wú)瓜葛。與現在或未來(lái)的基本面相比，價(jià)格可能高、可能低、或不高不低。你就因為你覺(jué)得價(jià)格會(huì )下跌就賣(mài)出。
首先，如果與基本面相比，價(jià)格較低，你就是害怕價(jià)格在短期內會(huì )下跌，你就賣(mài)了，這有道理嗎？在價(jià)格低于價(jià)值時(shí)，長(cháng)期價(jià)值投資者會(huì )持有或買(mǎi)入。長(cháng)期價(jià)值投資者夢(mèng)寐以求的就是價(jià)格低于價(jià)值。為什么就是因為你覺(jué)得價(jià)格會(huì )下跌一段時(shí)間，就賣(mài)出低估的資產(chǎn)？大多數人都知道處理“二層決策的股票”很難：首先，你做出股價(jià)可能下跌的判斷（即使可能是愿意長(cháng)期持有的股票），決定賣(mài)出，然后你還要決定什么時(shí)候買(mǎi)回來(lái)。去年，查理·芒格告訴我，其實(shí)叫“三層決策的股票”更準確：先是因為認為價(jià)格會(huì )下跌決定賣(mài)出，然后要決定什么時(shí)候買(mǎi)回來(lái)，與此同時(shí)，還要給手里的現金找點(diǎn)事干。根據我的經(jīng)驗，在那些運氣好、賣(mài)出后躲開(kāi)了下跌的人里，他們大多數就顧著(zhù)沾沾自喜了，都忘了要買(mǎi)回來(lái)這回事。
所有其他情況相同，如果一個(gè)東西價(jià)格下跌了，你應該希望這個(gè)東西在自己手里更多，不是更少。買(mǎi)入并持有的價(jià)值投資者不動(dòng)如山，毫不理會(huì )價(jià)格波動(dòng)。逆向投資更是高明，逆市場(chǎng)而動(dòng)，在價(jià)格下跌時(shí)買(mǎi)入，在價(jià)格上漲時(shí)賣(mài)出。
其次，既然不考慮基本面，那么是根據什么做出第三種賣(mài)出決策的？歸根結底，使得資產(chǎn)價(jià)格變化的因素有兩個(gè)：一個(gè)是（宏觀(guān)或具體資產(chǎn)）前景的變化；一個(gè)是人們對資產(chǎn)態(tài)度的變化。換言之，一個(gè)是基本面，一個(gè)是估值?；久娴囊蛩厣厦嬷v過(guò)了。要是你想利用價(jià)格變化獲利，但是不研究基本面，你只能去預測投資者心理的變化。如果你讀了“帶投資者去看心理醫生”(On the Couch)，還不信投資者的心理無(wú)法預測，我這篇備忘錄也說(shuō)服不了你。
我的結論是，在每天的波動(dòng)中，市場(chǎng)不看內在價(jià)值，在出現危機時(shí)，市場(chǎng)更不看內在價(jià)值。因此，你從市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)里，看不出什么基本面的信息。即使在最正常的時(shí)候，當投資者從基本面出發(fā)，而不是受心理因素影響時(shí)，市場(chǎng)反映的也只是參與者所認為的價(jià)值，不是真正的價(jià)值。一般的投資者不懂價(jià)值，市場(chǎng)也不懂價(jià)值。聽(tīng)從一般投資者的建議，你當然不可能超過(guò)一般的投資者。
從下跌的市場(chǎng)中，能看出什么心理？
基本面——經(jīng)濟、公司或資產(chǎn)的前景——每天沒(méi)多大變化。每天的價(jià)格變化基本上只是 (a) 市場(chǎng)心理的變化，因此是 (b) 有人想買(mǎi)、有人想賣(mài)的變化。每天的價(jià)格波動(dòng)越大，越能證明上述說(shuō)法的正確。巨大的波動(dòng)表明人們的心理發(fā)生了巨大的變化。
我在第二頁(yè)中說(shuō)了，情緒波動(dòng)——市場(chǎng)情緒或心理的搖擺——似乎確實(shí)具有協(xié)同效應。也就是說(shuō)，在大眾心理中，2 + 2 = 5。雖然我認為資產(chǎn)價(jià)格中反映的智慧，不會(huì )超過(guò)所有市場(chǎng)參與者的平均智慧，但是我相信，與單獨的市場(chǎng)參與者的情緒波動(dòng)相比，受群體心理影響，所有市場(chǎng)參與者情緒波動(dòng)的合力會(huì )更加極端。簡(jiǎn)而言之，人們的瘋狂相互傳染。在逆境之中，就像現在，他們的抑郁一個(gè)傳染一個(gè)。這個(gè)因素是我們的困境債券團隊在 2008 年享有的一個(gè)優(yōu)勢：在紐約，所有人都在散布恐慌，互相傳染，但我們的團隊不在紐約，他們能在市場(chǎng)低位買(mǎi)入。
同樣地，我們還是可以通過(guò)邏輯把這個(gè)問(wèn)題想明白。我們都知道，所有人都想在低點(diǎn)買(mǎi)入（而不是賣(mài)出），在高點(diǎn)賣(mài)出（而不是買(mǎi)入）。所以，追漲殺跌的道理何在？追漲殺跌的人肯定是這么想的：(a) 下跌和上漲還會(huì )繼續，還不會(huì )反轉；(b) 他們有能力判斷在下跌的哪個(gè)階段“買(mǎi)入”和“賣(mài)出”。有些天賦異稟的人或許有這個(gè)能力，這樣的人不多?？傊?，我覺(jué)得因為下跌而賣(mài)出（就像因為上漲買(mǎi)入一樣）太蠢了。
在價(jià)格下跌之時(shí)，有些賣(mài)出理由的的確確是正當的：
·有些人感到恐懼越來(lái)越重，不得已只能降低倉位，讓自己保持鎮定。
·有些人虧了很多錢(qián)，只能賣(mài)出，免得虧到連生活費都沒(méi)了。
·有些人必須平倉，因為債主追債或是投資者要贖回。
這些理由都不是“不合理”的，就是對于用上這些理由的人來(lái)說(shuō)，賺錢(qián)與他們無(wú)關(guān)了。
大多數成熟的投資者很清楚與基本面相比，波動(dòng)的短期價(jià)格很低，他們知道要是他們能堅守倉位，經(jīng)受住市場(chǎng)波動(dòng)，會(huì )獲得最高的收益。但是有時(shí)候他們還是會(huì )賣(mài)，可能就是因為上面的幾點(diǎn)原因。這么做可能導致的后果是，無(wú)法參與以后的估值修復，短期波動(dòng)變成永久虧損。我認為，這是投資中的原罪。
媒體知道什么？
我總是能從報紙或電視中找到一些材料來(lái)證明我的觀(guān)點(diǎn)。下面的文字來(lái)自星期六《紐約時(shí)報》商業(yè)版第一篇文章：
**********************************************************************************************市場(chǎng)拋售嚴重或已發(fā)出預警，美國經(jīng)濟放緩擔憂(yōu)加劇
到了這個(gè)時(shí)候，或許所有人都應該再次嚴肅看待市場(chǎng)。
在新年過(guò)后的前幾個(gè)交易日里，股價(jià)大跌，許多華爾街專(zhuān)業(yè)人士還認為市場(chǎng)下跌是正常調整，和近幾年里的許多次調整沒(méi)什么兩樣，調整過(guò)后會(huì )繼續上行。
但是在本周，隨著(zhù)拋壓愈發(fā)沉重，這種聲音消失了。盡管美國經(jīng)濟最近不乏亮點(diǎn)，但現在投資者普遍擔憂(yōu)市場(chǎng)下跌發(fā)出了信號，預示著(zhù)美國經(jīng)濟增速即將放緩。
投資者的恐懼在于，中國的經(jīng)濟問(wèn)題已經(jīng)在全球引發(fā)了負面連鎖反應，最后美國人和美國公司也在劫難逃。
**********************************************************************************************歸根結底就是這么個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題：市場(chǎng)是人們所知信息的反映呢？還是人們應該把市場(chǎng)所知作為行動(dòng)依據呢？若是后者，“市場(chǎng)”知道的信息是從哪來(lái)的，如果不是來(lái)自人的話(huà)？我認為很簡(jiǎn)單：如果人們聽(tīng)命于市場(chǎng)，他們就是聽(tīng)從自己給出的意見(jiàn)！
我在備忘錄的開(kāi)頭放了一個(gè)老鼠夾，現在該觸發(fā)了。在第一段，我寫(xiě)了這么一句話(huà)：“我們看到了負面消息滿(mǎn)天飛，價(jià)格如瀑布一樣墜落?！边@句話(huà)，你可能就是一掃而過(guò)了。這句話(huà)對嗎？拋開(kāi)中國和市場(chǎng)波動(dòng)不談，綜合下來(lái)，我們真的是看到了更多負面消息嗎？難道不是人們只盯著(zhù)壞消息，不理會(huì )好消息，總是把事情往壞了想嗎？
心理會(huì )通過(guò)多種方式變成“現實(shí)”，通過(guò)反饋影響基本面，例如，資產(chǎn)價(jià)格下跌導致負面“財富效應”，人們覺(jué)得自己變窮了，就減少消費和投資，心理影響現實(shí)的方式還有很多。盡管市場(chǎng)下跌會(huì )造成負面反饋的影響，我還是認為，綜合來(lái)看，美國和歐洲經(jīng)濟的基本面并不是消極的。
周五，在愁云慘淡的下跌中，我參加了一個(gè)小型午餐會(huì )，在座的包括投資專(zhuān)業(yè)人士以及負責政府經(jīng)濟和金融的現任和前任高層官員。細節我就不多說(shuō)了。大家的話(huà)里都有不少“一方面怎么樣”“另一方面怎么樣”，但是沒(méi)人覺(jué)得今年會(huì )出現衰退。那么那些發(fā)出價(jià)格下跌信號的人是誰(shuí)？別人怎么就要慎重對待價(jià)格下跌的信號？
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在本文最后，我希望徹底澄清一點(diǎn)。我不是說(shuō)，在所有的價(jià)格下跌或上漲中，市場(chǎng)從來(lái)都是不對的。我只是說(shuō)，市場(chǎng)沒(méi)什么特別的智慧，它傳達的信息靠不住。不是說(shuō)市場(chǎng)總是錯的，而是你不應該相信市場(chǎng)是對的。
下跌出現后，有些投資者覺(jué)得還會(huì )跌，他們就在下跌時(shí)賣(mài)出，等他們覺(jué)得要漲了，再抄底買(mǎi)入。要是你看股價(jià)走勢圖就能判斷出什么時(shí)候下跌還要繼續，什么時(shí)候下跌結束了，那么在這一點(diǎn)上，你和我又存在一個(gè)根本分歧了。我們只能根據價(jià)格與基本面的關(guān)系，預測未來(lái)的價(jià)格波動(dòng)。市場(chǎng)短期波動(dòng)劇烈、缺乏理智，只有長(cháng)期價(jià)格才能預測。要預測長(cháng)期價(jià)格，市場(chǎng)什么忙都幫不了你。
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