繞“杠桿貸款”可能發(fā)生的損失如今成了金融類(lèi)股投資者非常擔心的話(huà)題。不過(guò)，具體在這個(gè)問(wèn)題上，或許銀行較之證券經(jīng)紀業(yè)的難兄難弟們具有更強的承受力。

也不知什么原因，在會(huì )計制度中有這么一個(gè)慣例，諸如摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)之類(lèi)的銀行不必將此類(lèi)貸款的損失立即入帳，而高盛集團(Goldman Sachs Group)之類(lèi)的券商卻必須立即入帳。

杠桿貸款是一種企業(yè)貸款，一般評級偏低，常用在并購交易上。銀行和券商原來(lái)辦理這種貸款是以為可以很快將之轉賣(mài)給投資者。但是當市場(chǎng)在去年8月驟然降溫后，這些機構才發(fā)現竟然還有數十億美元此類(lèi)貸款窩在自己懷里。

于是這些金融機構被迫將許多宗貸款的售價(jià)降低5%左右，進(jìn)而導致了去年秋季的那波損失。而如今此類(lèi)貸款的市場(chǎng)又一次遇到困難，而且價(jià)格還在下跌，現在有一些貸款已經(jīng)在打九折甩賣(mài)，甚至有的還要低，這很有可能給金融機構帶來(lái)新一輪損失。

在這種局面下，某些銀行更有可能將手中至少一部分這類(lèi)貸款保護起來(lái)，以免受市場(chǎng)價(jià)格動(dòng)蕩的沖擊。通過(guò)重新分類(lèi)，銀行的一部分這類(lèi)貸款不必采取盯住市值的做法，不像券商，只能按投資者認為的（市場(chǎng)）價(jià)值對他們持有的杠桿貸款定價(jià)。

雖然這并不意味著(zhù)銀行將可以完全置身事外。但在如此低迷的市場(chǎng)環(huán)境下，任何一種緩沖手段都會(huì )受到歡迎。

不過(guò)分析師們警告稱(chēng)，盡管這種奇怪的會(huì )計慣例可能給銀行業(yè)帶來(lái)一定的優(yōu)勢，但也會(huì )給他們的投資者帶來(lái)風(fēng)險。原因是這會(huì )誘使投資者對銀行面臨的損失規模及涉及的范圍存有麻痹心理。

目前銀行和券商手中尚未脫手的杠桿貸款尚有將近2,000億美元。Oppenheimer分析師瑪麗迪斯•惠特尼(Meredith Whitney)最近在報告中稱(chēng)，考慮到最近此類(lèi)貸款市價(jià)縮水的情況，有可能會(huì )導致100至140億美元的損失沖減。

在銀行業(yè)，花旗集團(Citigroup)和摩根大通持有的杠桿貸款是最多的。截至上年末，兩家公司分別為430億美元和264億美元。在券商中，高盛以260億美元占首席，雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings)以238億美元緊隨其后。

銀行和券商持有同種類(lèi)貸款，但受到的影響卻截然不同，一些分析師認為，這一事實(shí)凸顯出與杠桿貸款有關(guān)的會(huì )計制度所存在的一大漏洞。多年以來(lái)，券商一直要求銀行也應按照市場(chǎng)價(jià)格來(lái)評估他們所持有的金融資產(chǎn)的價(jià)值。

這些不同的做法表明，雖然所謂市值法的采用使一些公司迅速計入了重大虧損（即使人們對這些市值在一個(gè)已凍結的市場(chǎng)上還有多大可靠性越來(lái)越感到懷疑），但是，也不是每家金融機構都必須用同一種標準來(lái)衡量。

很奇怪是不是？其實(shí)，就連分析師也這么認為。瑞士信貸(Credit Suisse)會(huì )計分析師戴維•西恩(David Zion)就貸款的問(wèn)題近日在研究報告中寫(xiě)到：如果你覺(jué)得債券和證券投資的會(huì )計制度未必很復雜的話(huà)，那么，有關(guān)貸款的會(huì )計問(wèn)題準能把你搞得頭昏腦脹。

比如摩根大通上個(gè)月說(shuō)，它已對手頭所持有的260億美元杠桿貸款中的大約50億美元重新進(jìn)行了分類(lèi)定級。在這個(gè)問(wèn)題上摩根大通不愿作進(jìn)一步評論，而其首席執行長(cháng)詹姆斯•戴蒙(James Dimon)曾在1月份的電話(huà)會(huì )議上提到，之所以這么做是因為，按照目前的低價(jià)位，他們相信自己的部分杠桿貸款資產(chǎn)或許是值得長(cháng)期持有的資產(chǎn)。

也就是說(shuō)，這種更“善意”的會(huì )計處理也沒(méi)什么壞處。具體來(lái)說(shuō)是這樣的：公司可以把貸款列為“持有待售”，也可以列為投資，也就是“持有至到期”。“持有待售”的貸款其價(jià)值按原值或現有市值中較低的一個(gè)計算，類(lèi)似于股市上的所謂“盯住市值”。如有損失即會(huì )在當時(shí)計入。

但作為投資持有的貸款，其價(jià)值不會(huì )隨著(zhù)市場(chǎng)的每一次漲跌而變動(dòng)。實(shí)際上這些貸款可以視為按成本價(jià)持有，雖然這類(lèi)貸款有時(shí)是公司從原來(lái)的“持有待售”類(lèi)貸款中重新歸類(lèi)過(guò)來(lái)的，因而當初它們的價(jià)值遵循“盯住市值”原則。

將貸款列為投資的一大好處是能減少價(jià)值的波動(dòng)性。但另一方面，像高盛、雷曼兄弟、摩根士丹利或美林(Merrill Lynch)這樣的大型券商只能按照盯住市值的規則來(lái)調整所持資產(chǎn)。因此，這些機構需要立刻計入損失。據Oppenheimer統計，這幾家公司合計持有約910億美元的杠桿貸款。

這并不是說(shuō)作為投資持有的貸款就能完全避免損失。戴蒙在那次電話(huà)會(huì )議上說(shuō)，盡管它不會(huì )對重新分類(lèi)的貸款采取盯住市值的會(huì )計方法，但必須計提適當的損失準備金，公司將充分披露這方面的信息，這樣一來(lái)，這些貸款對公司的影響就一目了然。

但是，為檢查已列入“投資”類(lèi)的貸款是否發(fā)生貶值，銀行需要考察發(fā)行人的信用評級是否有變、是否有拖欠還款的現象發(fā)生或有發(fā)生的苗頭。

分析師認為，其實(shí)銀行并非一定要考慮他們持有的貸款能以怎樣的價(jià)格脫手。這種做法反映出市場(chǎng)的一種普遍觀(guān)念，也正是它導致如今許多機構發(fā)生重大損失。因此，只關(guān)注信用質(zhì)量或許會(huì )是更好的辦法。