| 美國財政部提交的7000億美元救援計劃在國會(huì )通過(guò)也許并不順利，這是一場(chǎng)“救援至上”和“市場(chǎng)原則”、“不作為的危險”和“道德風(fēng)險”之間的權衡交易。 實(shí)際上，即使抵制態(tài)度最強烈的民主黨議員也承認美國金融市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)可怕的“崩潰邊緣”，他們大多認可救援的必要，但是卻對美國財長(cháng)保爾森計劃所包含的道德性感到非常憤怒，他們覺(jué)得這是給犯下錯誤的資本家以“金色保護傘”，而納稅人則承擔前所未有的風(fēng)險（比如他們要求犯下錯誤的資本家和高管必須要接受“薪酬限制”的懲罰）。而保爾森則認為過(guò)度修改和糾纏“道德風(fēng)險”問(wèn)題是不明智的，因為解決問(wèn)題的關(guān)鍵不僅僅在于財政部和美聯(lián)儲這一頭，也需要那些犯下錯誤的資本家集團的合作，否則他們很可能選擇破產(chǎn)、傳染新的金融風(fēng)險而抵制財政部的壞賬剝離，降低了金融拯救的效率。 坦率地說(shuō)，這是一場(chǎng)偉大的博弈，因為在“效率至上”的亞洲社會(huì )穩定觀(guān)里，我們見(jiàn)不到這種豐富而嚴肅的探討和博弈。亞洲社會(huì )流行的是“政府救世主主義”，就像庸俗凱恩斯主義者經(jīng)濟學(xué)家克魯格曼（雖然我非常崇拜其在經(jīng)濟地理學(xué)和國際貿易理論方面的不朽成就，但是我覺(jué)得他在一些方面很不“懂事”）提議的那樣，一旦要穩定金融慌亂，那么政府就應該無(wú)限制地注入貨幣給那些犯下錯誤的政府裙帶公司（例如，克魯格曼曾經(jīng)給日本衰退開(kāi)出的藥方是大量注入貨幣，不惜用一場(chǎng)惡性通脹來(lái)讓日本擺脫通縮），在“穩定壓倒一切”的信條下，深謀遠慮的反駁以及氣質(zhì)不合的質(zhì)疑都被“打發(fā)”掉了，淪落為一場(chǎng)目光短淺的“全民總動(dòng)員”。 這場(chǎng)拯救行動(dòng)也是一次危機認識論的深化。簡(jiǎn)單地說(shuō)，我們認為美國次貸危機的“擴散方式”是這樣的：次貸的起點(diǎn)是美國人無(wú)法支付按揭使得房?jì)r(jià)泡沫破滅，房地產(chǎn)泡沫的“崩裂”導致抵押品價(jià)格急劇縮水，這使得抵押品產(chǎn)生的衍生品（MBS也好，以及隨后的CDO和CDS也好）的風(fēng)險“敞露”，而金融機構平均30倍的杠桿效應極速放大了這些風(fēng)險，使得機構的負債和資本金的比例嚴重不匹配和失調（太少的資本面對太大的負債），金融機構只有快速出售資產(chǎn)來(lái)平衡其債務(wù)，這種“恐慌性殺價(jià)”將導致資產(chǎn)價(jià)格“惡性循環(huán)式”下跌，更加突出了不匹配的程度。 保爾森的7000億美元RTC計劃主要“發(fā)力”于金融危機鏈的尾端，用購買(mǎi)來(lái)“倒逼”式修復金融企業(yè)的資產(chǎn)負債表，即讓政府購買(mǎi)不良資產(chǎn)、機構獲得財政部資金來(lái)平衡資產(chǎn)負債表，擺脫資產(chǎn)價(jià)格的惡性循環(huán)式殺價(jià)下跌。財政部承諾購得資產(chǎn)之后，將使資產(chǎn)溢價(jià)并最終轉售出去（也許會(huì )轉給境外美元或者境外銀行），保爾森保證納稅人將不受到損失。但這自然就衍生很多問(wèn)題。例如財政部的購買(mǎi)價(jià)格問(wèn)題，市價(jià)處于“循環(huán)殺價(jià)下跌中”（跳樓價(jià)），不可為憑。而金融企業(yè)希望用有利于自己的“證券持有到期價(jià)”來(lái)估價(jià)，這自然不行。于是財政部找到一個(gè)合適的估價(jià)方式就異常困難，只能在一個(gè)大而模糊的區間里打轉，從而使得拯救的成本無(wú)法量化和估測。 很多議員提出讓7000億美元計劃能夠“惠澤”那些失去房子的人而不僅僅是機構（例如，優(yōu)先目標是抵押貸款證券），這個(gè)思路部分是對的。因為次貸危機“擴散方式”的源頭恰是美國人沒(méi)有足夠的能力獲得收入流的增長(cháng)，來(lái)平衡高房?jì)r(jià)資產(chǎn)帶來(lái)的按揭流。但這又是一個(gè)無(wú)法逾越的難點(diǎn)。因為美國政府無(wú)法立即大幅度地提高美國人的實(shí)際收入流增長(cháng)來(lái)“填充”和消化房地產(chǎn)泡沫。相反的是，保爾森的動(dòng)用納稅人資金用未來(lái)通脹更大地惡化了美國人的實(shí)際收入流（且不說(shuō)未來(lái)的稅率也會(huì )上升消化財赤）。伯南克顯然看到了這一點(diǎn)，他說(shuō)“房?jì)r(jià)下跌因素不解除，情況還是很棘手。”（美國現在費盡心思研究如何讓美國人能夠還款，度過(guò)難關(guān)，不讓樓價(jià)下跌） 但不管如何，此前堆積大量泡沫和錯誤的美國人在解決自身沉疴的時(shí)候，并沒(méi)有用一種單向度的思考模式，而是采取一種面向未來(lái)和激活各種利益團體的模式（這跟英美式憲政資本主義的體制有關(guān)）。從這個(gè)意義上說(shuō)，我們不認為美國資本主義已經(jīng)沒(méi)落，被市場(chǎng)“社會(huì )主義”取代，相反，這是一場(chǎng)偉大的博弈，也是一種偉大的捍衛。即使在危機四伏的動(dòng)蕩中，我所支持的救市也應該是一種顧及“市場(chǎng)道德”的救市，而不是短期看效率至上的救市（實(shí)則非常膚淺、有害）。 |
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