關(guān)于行為金融學(xué)
1， 介紹
本世紀五十年代， Markowitz(1952)的資產(chǎn)均值－方差模型的誕生標志著(zhù)金融學(xué)的一項重大突破。接著(zhù)在Sharp（1964）、Lintner（1965）、Mossin（1965）等人的努力下，發(fā)展成價(jià)值均衡理論，即是資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM。Ross（1976）的套利定價(jià)模型，Black & Scholes(1972)的期權定價(jià)模型等等形成了金融學(xué)的理論框架。但是，這些理想的模型在越來(lái)越多的現實(shí)檢驗中出現問(wèn)題，1979年， Roll發(fā)現，統計數據與模型的沖突顯示作為金融學(xué)基石的CAPM可能是無(wú)法驗證的。之后很多學(xué)者發(fā)現這些模型在統計過(guò)程中出現很多異?，F象。行為金融學(xué)就是在這種環(huán)境下發(fā)展起來(lái)的，形成了這門(mén)分析人的心理、行為以及情緒對人的金融決策、金融產(chǎn)品的價(jià)格以及金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢的影響的新興的金融學(xué)分支。
將人的行為研究與傳統的經(jīng)濟學(xué)研究結合起來(lái)，在經(jīng)濟學(xué)界是累見(jiàn)不鮮的事情。我們知道，不少經(jīng)濟學(xué)大師都曾將人的行為放到一個(gè)特定的或更廣泛的范圍內進(jìn)行研究，從而找出影響經(jīng)濟決策的行為因素，獲得對經(jīng)濟現象的合理解釋。
凱恩斯（1936）在其經(jīng)典著(zhù)作《就業(yè)利息與貨幣通論》中用了很大篇幅討論人們的心理對有效需求的影響。在凱恩斯的邏輯里，資本主義發(fā)生危機的一個(gè)重要原因是有效需求不足，從而生產(chǎn)過(guò)剩，爆發(fā)危機。為什么會(huì )出現有效需求不足呢，因為有三大心理規律影響著(zhù)人們的消費與投資。
首先是邊際消費傾向遞減規律。也就是說(shuō)，隨著(zhù)人們的收入增加，人們的消費增加不會(huì )比收入增加得－快。人們把收入中的更大比例作為財富存起來(lái)。因此，人們越富裕，消費在總收入中所占的比重就越小。由于人們的消費跟不上收入的增長(cháng)，就會(huì )有一部分產(chǎn)品賣(mài)不出去，社會(huì )生產(chǎn)無(wú)法保持平衡。
其次，資本的邊際效率遞減規律。個(gè)體開(kāi)始投資時(shí)，總是投資于資本回報比較高的項目，隨后的投資，其回報率相對降低，以此往下，預期投資的回報率就會(huì )下降。并且，投資者的心理很容易對未來(lái)產(chǎn)生悲觀(guān)情緒，這也會(huì )使投資者趨于消極，使資本的邊際效率下降。這樣一來(lái)，投資需求不足，影響到宏觀(guān)經(jīng)濟的平衡。
再者，流動(dòng)性偏好。所謂流動(dòng)性偏好，是指人們對持有現金愛(ài)好。人們心理上偏好現金，是因為三個(gè)動(dòng)機：1、交易動(dòng)機。為了應付日常開(kāi)支，人們需要保留部分現金在手上；2、謹慎動(dòng)機。為了應急，防止意外，人們也會(huì )留有部分現金；3、投機動(dòng)機。即人們?yōu)榱藢で蟾蟮氖找?，也需要留有部分現金，以備隨時(shí)可以調用。
按照凱恩斯的分析，這三大心理規律的存在，使宏觀(guān)經(jīng)濟在完全自由的市場(chǎng)經(jīng)濟中無(wú)法得到平衡，其結果就會(huì )出現經(jīng)濟危機。要解決經(jīng)濟危機，就需要政府出面對經(jīng)濟運行進(jìn)行干預，增加全社會(huì )的有效需求，抵消三大心理規律對宏觀(guān)經(jīng)濟的負面影響。
行為金融學(xué)同樣也把人的心理和情緒引進(jìn)金融分析過(guò)程當中。分析人的心理、行為以及情緒對人的金融決策、金融產(chǎn)品的價(jià)格以及金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢的影響。近年來(lái)，行為金融學(xué)的研究得出許多有價(jià)值的結果，引起金融學(xué)界的極大關(guān)注。2002年度的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎也投向了普林斯頓大學(xué)的Kahneman教授（Prospect Theory的創(chuàng )立者）。
本文對行為金融學(xué)與傳統金融理論的區別和聯(lián)系，對其理論假設、分析方法、及研究方法作些回顧和評述。以期待能給關(guān)注行為金融學(xué)的人士一些參考，同時(shí)本人認為對現在金融學(xué)中比較熱門(mén)的行為金融學(xué)的關(guān)注能給我們帶來(lái)很多啟示，能更好地加深了金融市場(chǎng)的理解，促進(jìn)了金融學(xué)向更廣更深的方向發(fā)展。
