l 較成體系的資本市場(chǎng)分析開(kāi)始于20世紀20年代，后形成三大派：基本分析派、技術(shù)分析派和數量分析派。
l 到了50年代后，開(kāi)始出現第三個(gè)分析學(xué)派——數量分析學(xué)派，并占據了主導地位。
l Markowitz的資產(chǎn)組合理論被認為是現代金融理論誕生的標志，也被稱(chēng)為 “第一次華爾街革命” 。
l 現代標準金融學(xué)理論體系：
2 投資組合理論（Markowitz 1952）“第一次華爾街革命”
2 有效市場(chǎng)假說(shuō)（ EMH ）（1959）：資產(chǎn)價(jià)格可以即刻而充分地反映所有相關(guān)信息。
2 資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)
2 套利定價(jià)理論(APT)
2 期權定價(jià)理論（OPT）“第二次華爾街革命”
l “投資者理性”和“市場(chǎng)有效”是現代標準金融理論成立的前提條件
l 投資者理性（兩層含義）：
2 投資者的信念更新遵循貝葉斯法則；
2 給定信念下的決策標準可以用期望效用最大化來(lái)表示。
l 理性假設受到挑戰
心理學(xué)家發(fā)現，大多數的投資者并不能達到理性預期所要求的理性狀態(tài)：
l 來(lái)自經(jīng)驗研究的“市場(chǎng)異象”:“贏(yíng)者的詛咒”與“新股折價(jià)之謎”
l 贏(yíng)者詛咒：通常指在任何形式的拍賣(mài)中，贏(yíng)得拍賣(mài)品的中標者出價(jià)高于其他投標者，但由于信息不對稱(chēng)，可能對拍賣(mài)品估價(jià)過(guò)高，支付了超過(guò)其價(jià)值的價(jià)格，從而贏(yíng)得拍賣(mài)品帶來(lái)的收益可能會(huì )低于正常收益，甚至為負。
l 有效市場(chǎng)假說(shuō)的理論缺陷
l 標準金融學(xué)中“理性人”特征
10. 理性人作為決策主體不僅指單個(gè)消費者或投資人，也包括家庭、企業(yè)以及其他組織等主體。
l 理性人假說(shuō)的評價(jià)
l 決策者的理性能力是有限的?
l 將人的行為研究與傳統的經(jīng)濟學(xué)研究結合起來(lái)的一些早期理論
人的行為動(dòng)機源于經(jīng)濟誘因，人的行為以爭取自身最大利益為目標，自私自利是人的本性。
邊際效用學(xué)派描述了消費數量與消費者的主觀(guān)感受之間的關(guān)系：邊際效用遞減規律，消費者效用最大化問(wèn)題等（消費者的決策準則）。
l 風(fēng)險態(tài)度：傳統經(jīng)濟學(xué)根據投資者在確定性收益帶來(lái)的效用和不確定收益下的期望效用之間的偏好選擇來(lái)判斷風(fēng)險態(tài)度：
l 前景理論認為有限理性人的決策標準不是期望效用最大化，而是情感滿(mǎn)意的最大化——即在其心目中所謂的期望價(jià)值最大化（期望價(jià)值：對決策方案的心理評價(jià)） 。
l 影響認知的因素很多：本能、生理能力、環(huán)境和心理等因素都可能對認知產(chǎn)生巨大的影響。
l 人類(lèi)的自然屬性主要是指人的本能。
l 恐懼和貪婪是使人在資本市場(chǎng)上喪失客觀(guān)認知的兩大主要原因。 市場(chǎng)經(jīng)常由兩種力量所主宰：貪婪和恐懼。
l 人類(lèi)的社會(huì )（文化）屬性
l 傳統經(jīng)濟學(xué)和傳統金融學(xué)研究中“經(jīng)濟人”或者“理性人”的行為動(dòng)機假定是出于對人的自然屬性或本能考慮而做出的簡(jiǎn)化，沒(méi)有考慮人的社會(huì )屬性或“仁義禮智信”等社會(huì )教化對人行為動(dòng)機的影響。
l 認知中生理能力的限制
l 認知中心理偏差的影響
1 信息獲取階段的認知偏差
2 易記性偏差
2 易得性偏差
2 次序效應
2 信息加工階段的認知偏差
2.1 啟發(fā)式推理
2 認知（也稱(chēng)判斷或推理）的兩種基本方法——算法與啟發(fā)法
2 錨定與調整啟發(fā)法：
2 調整不充分：“價(jià)格粘性”，“貨幣幻覺(jué)”
2 傾向于高估復雜系統成功的概率和低估其失敗的概率
2.2 情緒和情感的影響
2.3 框定效應（框架依賴(lài)）
2 定義（框架依賴(lài)）：就是指人們會(huì )受問(wèn)題出現的情境或問(wèn)題表達方式的引導，而對同一事物表現出不同的判斷或偏好，從而做出不同的選擇。
2 框定效應（框架依賴(lài)）的種類(lèi)
（1）選擇性知覺(jué)
（2）對比效應
（3）首因效應：信息出現的次序有時(shí)會(huì )影響到個(gè)體的知覺(jué)，首因效應是指最先呈現的信息對個(gè)體的影響較大。
（4）近效應：最后呈現的信息對個(gè)體判斷的影響較大。
2 首因效應和近效應各自可能出現的情況：
2 相關(guān)信息陳述的環(huán)境會(huì )對首因效應和近效應產(chǎn)生影響
（5）暈輪效應
（6）稀釋效應
2.4 對新信息的態(tài)度
2 反應過(guò)度（對新信息權衡過(guò)重，反應過(guò)激的現象）
2 反應不足（由于人的惰性、保守或者過(guò)度自信，導致當新信息到來(lái)時(shí)， 人們對原有信念的修正不足）
3 信息輸出階段的認知偏差
2 過(guò)度自信
（1）人們對證據結果的變化高度敏感（比如代表性啟發(fā)），而對證據的分量或預測有效性的變化不十分敏感。
（2）問(wèn)題的難度：隨著(zhù)問(wèn)題難度增加，過(guò)度自信的程度也增加（源于錨定效應）。
（3）知識幻覺(jué)
（4）控制幻覺(jué)
4 信息反饋階段的認知偏差
2 主要表現：
l 過(guò)度自信導致頻繁交易
2 性別、過(guò)度自信與頻繁交易：
l 頻繁交易對投資收益不利：
2 交易成本高
2 買(mǎi)（賣(mài)）錯股票
l 過(guò)度自信與風(fēng)險：過(guò)度自信的投資者會(huì )錯誤判斷它們所承擔的風(fēng)險水平
原因：
2 過(guò)度自信的投資者可能不會(huì )很好地分散投資組合，因為他們非常相信自己選擇了正確的股票 。
2 自認為正確的投資者看不到對沖風(fēng)險的必要。
2 過(guò)度自信的投資者將在其認為會(huì )盈利的投資策略上投入大筆資金，但是卻低估甚至忽略了風(fēng)險的存在 。
l 后悔（遺憾）的種類(lèi)：
2 忽略的遺憾：因為沒(méi)有采取行動(dòng)導致的遺憾。
2 行動(dòng)的遺憾：因為采取了行動(dòng)導致的遺憾。
l 處置效應：人類(lèi)天生具有回避遺憾和尋求自豪的心理傾向。投資心理學(xué)家發(fā)現，投資者為尋求自豪，會(huì )傾向于過(guò)早賣(mài)出盈利的股票，而為避免遺憾而長(cháng)期持有虧損的股票，這種現象被稱(chēng)為“處置效應”
2 關(guān)于處置效應的檢驗
l 不同投資經(jīng)歷對投資風(fēng)格的影響 ：
2 在賺了錢(qián)之后感覺(jué)是在玩賭場(chǎng)的錢(qián)，同時(shí)進(jìn)一步加重其過(guò)度自信的程度，就愿意冒更大的風(fēng)險——“賭場(chǎng)的錢(qián)效應” （貪婪）。
2 失敗者并不總是回避風(fēng)險，人們通常會(huì )抓住機會(huì )彌補損失——“盡量返本效應”。
2 在經(jīng)歷了虧損之后感覺(jué)受了傷害，人們會(huì )變得不愿冒風(fēng)險——“蛇咬效應” （恐懼）。
l 心理賬戶(hù)：企業(yè)甚至政府部門(mén)都會(huì )通過(guò)經(jīng)濟意義上的會(huì )計賬戶(hù)進(jìn)行資金的核算。通常情況下，人們會(huì )在頭腦中分別為不同用途的資金（或資產(chǎn)）建立不同的賬戶(hù)，并通過(guò)心理預算（盤(pán)算）來(lái)考慮每個(gè)帳戶(hù)的成本與收益是否相匹配，這種賬戶(hù)被稱(chēng)之為心理賬戶(hù)。
2 特點(diǎn)
2 心理賬戶(hù)對個(gè)體決策的影響機制
l 心理賬戶(hù)的核算
2 反射效應：指行為人通常在面對盈利選擇的時(shí)候是一個(gè)風(fēng)險規避者（其效用函數是上凸的），而在面對虧損選擇的時(shí)候是一個(gè)風(fēng)險偏好者（其效用函數是下凸的）。
2 敏感性遞減：在參考點(diǎn)附近（比如財富為0時(shí)），人們對財富的邊際變化比較敏感；而在距離參考點(diǎn)遠時(shí)，人們對財富邊際變化的敏感程度要低。
2 損失厭惡
2 價(jià)值函數：綜合人們的“反射效應”、“敏感性遞減”和“損失厭惡”三種心理效應，行為金融學(xué)將決策者的價(jià)值函數畫(huà)成如下圖所示的情形 ：
l 心理賬戶(hù)對投資者投資組合的影響
2 不同的人有不同的投資目標，一般情況如下：安全性目標（保存財產(chǎn)）→收益性目標→致富（暴富）目標
2 投資者對每個(gè)投資目標通常都會(huì )建立一個(gè)單獨的心理賬戶(hù)；
2 每一個(gè)投資品種的選擇都要滿(mǎn)足特定投資目標和心理賬戶(hù)的要求。
2 投資者的行為資產(chǎn)組合表現為一個(gè)由各種資產(chǎn)構成的金字塔，金字塔的每一層代表著(zhù)滿(mǎn)足某個(gè)特定目標的資產(chǎn)。
l 代表性思維在金融市場(chǎng)上的表現
2 基本分析方面，在金融市場(chǎng)上投資者通常錯誤地認為公司過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)能夠代表未來(lái)的業(yè)績(jì)，而忽視不支持這種觀(guān)點(diǎn)的信息——好公司未來(lái)的業(yè)績(jì)不一定會(huì )一直好下去。
2 技術(shù)分析方面，投資者認為股票價(jià)格的走勢能夠在未來(lái)重演，從而比較迷信股市技術(shù)分析。
2 共同基金的投資者也犯會(huì )同樣的錯誤，以至于有自己的名字“勢頭投資”。
2 不幸的是，就長(cháng)期而言，公司的經(jīng)營(yíng)狀況和股價(jià)表現將向均值回復。高速成長(cháng)的公司面臨的競爭不斷加劇，增長(cháng)速度會(huì )逐漸放緩。
l 個(gè)體離不開(kāi)群體的原因
2 滿(mǎn)足生理的需要（衣食住行等社會(huì )分工問(wèn)題）；
2 減少孤獨、恐懼感；
2 愛(ài)的需要(群體能夠滿(mǎn)足個(gè)體情感的需要:愛(ài)和尊重)；
2 需要他人提供信息；
2 滿(mǎn)足自我評價(jià)的需要。
l 個(gè)體對群體的適應
2 模仿
2 暗示
2 從眾與眾從
l 金融市場(chǎng)中的從眾行為——羊群行為（羊群效應）：投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過(guò)度依賴(lài)于市場(chǎng)輿論（即市場(chǎng)中壓倒多數的觀(guān)念），而不考慮自己信息的行為。
2 產(chǎn)生原因：
2 金融市場(chǎng)中羊群行為的分類(lèi)：
2 羊群行為的市場(chǎng)效應：
（1）穩定作用
該觀(guān)點(diǎn)認為機構投資者可能在恰當的時(shí)候基于同一基本信息理XXX，從而加速價(jià)格調整過(guò)程而讓市場(chǎng)更有效，即機構投資者的羊群行為不一定帶來(lái)價(jià)格持續的波動(dòng)。
（2）非穩定作用
認為投資者之間行為的模仿、傳染可能放大外來(lái)的股價(jià)波動(dòng)沖擊，使價(jià)格偏離基本價(jià)值，甚至產(chǎn)生價(jià)格泡沫或導致市場(chǎng)崩盤(pán)。
（1）有效率的羊群行為
有效率的羊群行為：如果投資者的羊群行為表現出很強的信息加總能力，使所有的信息都能以正確的方式進(jìn)入決策，那么這種羊群行為是有效率的羊群行為。
（2）無(wú)效率的羊群行為
對于群體中的投資者而言，如果信息只能被利用一部分，而另一部分信息被忽視了，則認為該羊群行為是無(wú)效率的羊群行為。
l 前景理論：
2 價(jià)值函數是以參考點(diǎn)為拐點(diǎn)的“S”形函數：價(jià)值函數是定義在相對于某個(gè)參考點(diǎn)的收益和損失上的，在損失部分(小于參考點(diǎn))是下凸函數，在收益部分(大于參考點(diǎn))是上凸函數。
2 參考點(diǎn)決定投資者的相對損益
2 投資者所設定的參考點(diǎn)通常是動(dòng)態(tài)變化的
l 期望效用理論下的決策標準：期望效用最大化。
l 前景理論下的決策標準：期望價(jià)值最大化。
l 決策權重函數的特點(diǎn)
2 決策權重不是概率，它是概率的函數，它本身并不符合概率公理?！ ?/p>
2 π(p)是p的增函數，且 π(0)=0， π(1)=1。
2 接近確定性事件的邊界屬于概率評價(jià)中的突變范圍，決策權重常常被忽視或放大：
l 關(guān)于對期望效用理論和前景理論的理解 ：期望效用理論描繪了理性行為的特征；而前景理論則描述了有限理性人的實(shí)際行為特征。期望效用理論為某些簡(jiǎn)單、透明的問(wèn)題提供了決策標準；但大多數現實(shí)生活中的決策問(wèn)題是復雜的，前景理論解釋了大部分有限理性決策者的可能的決策標準。
l 積極投資和消極投資策略：基于市場(chǎng)有效
l 基本分析的局限性：框架依賴(lài)偏差(框定效應)
人們試圖透過(guò)復雜的表現形式（比如財務(wù)報表、年報等指標）認清上市公司的本質(zhì)，并對其做作出準確的估算，但往往會(huì )不自主地受到表面現象的干擾，特別是當上市公司為了掩蓋自身經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題時(shí)，往往會(huì )進(jìn)行一些“框定誘導” 來(lái)誤導投資者對公司的判斷。
l 技術(shù)分析的局限性：代表性偏差
技術(shù)分析實(shí)質(zhì)是一種代表性啟發(fā)法，即人們試圖用過(guò)去熟悉的模式來(lái)對不確定的未來(lái)做出判斷，不考慮這種模式產(chǎn)生的客觀(guān)信息基礎，或這種模式重復的可能性。代表性啟發(fā)策略的運用可以使價(jià)格預測這個(gè)復雜的問(wèn)題變得比較簡(jiǎn)單，但其預測結果可能是正確的但也更可能是錯誤的。
l 行為投資策略：就是利用投資者所犯系統的認知偏差所造成的市場(chǎng)非有效性來(lái)制定投資策略。
l 積極投資和消極投資策略
2 積極投資策略：主動(dòng)采取相關(guān)投資策略來(lái)獲取超額收益?；痉治?、技術(shù)分析、行為投資策略等都是積極投資策略。
2 消極投資策略：20世紀70年代以來(lái)，有效市場(chǎng)理論逐步流行，認為人不可能準確預測市場(chǎng)未來(lái)的運動(dòng)軌跡，因而在長(cháng)期中不能獲得超過(guò)其風(fēng)險承擔水平之上的超額收益，因而積極的投資策略是無(wú)效的，且會(huì )導致過(guò)高的交易成本。因此，應選擇與市場(chǎng)組合一致的資產(chǎn)組合，避免頻繁交易，典型代表就是投資于指數基金。
l 動(dòng)量交易策略方法：了解證券市場(chǎng)上大多數人對后市的看法，順勢而為（投資者情緒尚未處于極度悲觀(guān)/樂(lè )觀(guān)的情況下）；但要在股市即將反轉（極度樂(lè )觀(guān)/悲觀(guān)）前高位出局或在低位建倉，把握出貨和建倉的時(shí)機，從而可以最大限度規避風(fēng)險和降低成本。
l 反向投資策略：投資者針對證券市場(chǎng)運行的反轉現象，在一個(gè)較長(cháng)的時(shí)間框架內，買(mǎi)進(jìn)過(guò)去表現差的股票而賣(mài)出過(guò)去表現好的股票的策略。
l 量化投資策略
2 理論基礎：
2 量化投資：利用數學(xué)、統計學(xué)、信息技術(shù)等量化方法來(lái)管理投資組合。
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