項目找資金的時(shí)代，眨眼變成了資金找項目———
“錢(qián)花不出去，風(fēng)投急得直哭！”
就在兩三年前，面對大量的創(chuàng )業(yè)者，風(fēng)險投資者（VC）還躲躲藏藏。每逢遇到投資論壇，想創(chuàng )業(yè)的人握著(zhù)自己的創(chuàng )業(yè)計劃書(shū)，挖空心思接近風(fēng)險投資者。他們?yōu)榱双@得一張VC的名片，群情激奮，把會(huì )場(chǎng)圍個(gè)里三層外三層。就算人流散開(kāi)后，還不時(shí)有創(chuàng )業(yè)者不依不饒，繼續圍追堵截……
現在，情況似乎發(fā)生了逆轉。全球VC的注意力都被中國吸引了，按照前軟銀亞洲基金總經(jīng)理黃晶生的說(shuō)法：“從舊金山到北京的飛機上，隨便哪一天，頭等艙里都是風(fēng)險投資大佬。”
看好中國的何止是硅谷的客人，還有一大批來(lái)自新加坡、以色列和歐洲的風(fēng)險投資者。眾多的VC抓著(zhù)上億的資金，兩眼放光找項目。掘金者多了，含金量高的項目就開(kāi)始走俏，就得“搶”了。在激烈的競爭下，一位VC合伙人無(wú)奈地吶喊：“錢(qián)花不出去，大家急得直哭！”
海外VC包抄中國
沒(méi)什么能擋住資本的逐利沖動(dòng)，廣闊的太平洋也不行。
在短短兩年之內，海外VC有如過(guò)江之鯽，紛紛涌向中國。紅杉、紅點(diǎn)、NEA、INTEL、中經(jīng)合、凱雷、聯(lián)創(chuàng )、梧桐、菱霸、集富亞洲、高盛、新橋等一大批VC陸續到達。很多VC連中文名字都沒(méi)有，但已經(jīng)在上海、北京設立了辦公室，有的還組建了中國投資團隊。
中國成為全球VC最關(guān)注的地區，不過(guò)是最近一兩年的事。原因就在于那些海外上市的中國公司，創(chuàng )造了完美的表現。自2003年底攜程登陸納斯達克以來(lái)，國際資本市場(chǎng)就掀起了一陣洶涌的“中國概念”潮，盛大、分眾、百度、尚德太陽(yáng)能逐一上市，而且個(gè)個(gè)大紅大紫。百度上市首日，股價(jià)狂飆354%，可謂是石破天驚！與此同時(shí)，這些公司背后的VC也大模大樣浮出水面。2003年4月，軟銀亞洲向盛大砸了4000萬(wàn)美元，18個(gè)月后，軟銀帶走了5.5億美元。1999年，IDG投給百度120萬(wàn)美元，在百度上市后，IDG有機會(huì )拿回1億美元，5年時(shí)間賺了100倍。
如此多的財富神話(huà)集中出現在中國，國外的VC們不是震驚，而是被深深地刺痛！于是，包括硅谷主流風(fēng)險投資者在內的大批VC再也按捺不住，紛紛制定了雄心勃勃的中國計劃。
據智基創(chuàng )投中國區總經(jīng)理陳友忠分析，國外VC進(jìn)入中國，主要有多種路徑。一類(lèi)是建立自己的中國基金，如紅杉中國基金。一類(lèi)是多家海外VC聯(lián)合起來(lái)，建立混合基金打進(jìn)中國市場(chǎng)，如美國國際數據集團IDG與Accel合伙人公司聯(lián)合設立的IDG-Accel成長(cháng)基金。還有一類(lèi)是海外VC基金運作人注資給中國基金，開(kāi)發(fā)中國機會(huì )。最后一類(lèi)是到中國設立一個(gè)辦公室，雇傭本土專(zhuān)家去找項目，海外總部最終拍板。由于中國創(chuàng )業(yè)環(huán)境與國外相差較大，往往是請中國人來(lái)打理、而且給予中國人拍板權的基金，表現更佳。
在這種情況下，VC數量越來(lái)越多。據清科創(chuàng )投總裁倪正東介紹，2003年、2004年，中國風(fēng)險投資業(yè)募集的資金總量在6億美元左右，而到2005年，這個(gè)數字飆升到了40億美元。在這一基礎上，2006年上半年繼續增長(cháng)，新募集的風(fēng)險投資資金超過(guò)了18億美元，同比增加12%；新設立VC的數量達到20個(gè)，同比增加2.5倍。于是，項目找資金的時(shí)代，眨眼變成了資金找項目。
“好項目”眨眼就被搶
昔日的投資論壇，大家圍著(zhù)VC合伙人要名片。如今，同樣的論壇上，VC也開(kāi)始行動(dòng)起來(lái)。他們主動(dòng)攀談，勤于與創(chuàng )業(yè)者交換名片。本土著(zhù)名VC聯(lián)想投資甚至同時(shí)派出幾十個(gè)投資經(jīng)理參會(huì )，打起了人海戰術(shù)，美其名曰：做積極主動(dòng)的VC。其實(shí)就是撒大網(wǎng)，搶項目。
對于“好項目”的爭奪，早在分眾、百度成長(cháng)時(shí)就有了。在百度背后，至少有DFJ，IDG，TDF三家VC；而分眾傳媒，則有軟銀中國、UCI、CDH、DFJ、WIHarper、TDF、3i、高盛Saches等一批VC的身影。這固然與公司多次融資有關(guān)，但也表明了VC之間的激烈爭奪和妥協(xié)。“如果大家都看中某個(gè)項目，我們可能會(huì )聯(lián)合起來(lái)投資，從而避免抬升價(jià)格，大家吃虧”，一位合伙人介紹說(shuō)。
VC們四處搜尋項目，憧憬著(zhù)找到下一個(gè)百度。然而，對于新到中國的VC而言，找項目無(wú)疑是件棘手的事。對此，智基創(chuàng )投陳友忠頗有體會(huì )：“我在2000年5月初到上海時(shí)，項目來(lái)源也很少，第一個(gè)項目還是從報紙上讀來(lái)的。”如今，在中國生存了幾年的老VC已經(jīng)有了自己的圈子和人脈。每投資一個(gè)項目，其上下游產(chǎn)業(yè)就會(huì )帶出來(lái)很多朋友，朋友多了，項目也就來(lái)了。對于投了幾十個(gè)甚至上百個(gè)項目的VC而言，他們能捕獲更多的項目。同時(shí)，老VC的人手多，找項目的能力也強。而初來(lái)乍到的海外VC們不僅人丁單薄，有的可能連辦公室都沒(méi)設立。
對于搶項目，IDG合伙人章蘇陽(yáng)搖搖頭。在他眼里，很多“好項目”是大家炒出來(lái)的。比如說(shuō)，有一兩家VC感覺(jué)某個(gè)項目不錯，圈子里很快就傳開(kāi)了：那個(gè)項目厲害，美林都去過(guò)了！或者摩根士丹利都去過(guò)了！我們也得去看看。當我們前腳剛進(jìn)門(mén)，馬上有人知道IDG也去過(guò)了。更多的VC就覺(jué)得：看樣子不去不行了，紛紛去看。這時(shí)候，剛剛募集上億資金的新VC坐不住了，他們想出成績(jì)，急著(zhù)投錢(qián)，沉不住氣。心想：這個(gè)項目大家都看好，如果我不拿，就被別人拿走了！于是，他們會(huì )搶先與創(chuàng )業(yè)者草簽TermSheet，也就是投資意向合作書(shū)。此時(shí)，圈子里沸騰了：不得了，某某VC公司TermSheet都簽下了！事實(shí)上，項目好不好，要兩年后才知道。
“所謂好項目，往往是大家形成共識的項目。比如有不錯的創(chuàng )業(yè)模式、大家認可的團隊、可能創(chuàng )業(yè)者本人還是資本運作高手。這樣的項目很容易成為焦點(diǎn)，大家都想爭。”上海匯樂(lè )投資管理股份有限公司董事長(cháng)黃浩說(shuō)。對于焦點(diǎn)項目，如果不出手，稍一猶豫，別的VC跟上來(lái)，企業(yè)的估值就高了。比如，第一家VC出800萬(wàn)元占30%的股份，第二家出同樣的價(jià)錢(qián)，卻只拿20%的股份。如此一來(lái)，項目的價(jià)錢(qián)越來(lái)越高，VC的贏(yíng)利空間也變小了。
不過(guò)，今日資本集團總裁徐新卻認為，中國的項目不是太少而是太多。所謂“好項目”少，其實(shí)是符合國外VC口味的項目少。中國的創(chuàng )業(yè)者不外乎三種人：跨國公司的CEO、總經(jīng)理，辭職創(chuàng )業(yè)；二是“海歸”派；三是“土鱉”，也就是本土創(chuàng )業(yè)者。在這三類(lèi)人當中，前兩類(lèi)人英語(yǔ)好，思維方式接近老外，熟悉國外的操作流程，能寫(xiě)出漂亮的創(chuàng )業(yè)計劃書(shū)，所以特別受外國VC的追捧。但遺憾的是，從跨國公司辭職創(chuàng )業(yè)的人畢竟是少數，“海歸”派基本都在打工，這兩類(lèi)人總量少，外國VC們才會(huì )拼命搶。其實(shí)，國內最多的還是本土派，他們的缺點(diǎn)在于不會(huì )講英語(yǔ)，不會(huì )與董事會(huì )打交道。有的創(chuàng )業(yè)者把手里的批文給外國VC看，結果老外們一頭霧水。他們按照硅谷的標準來(lái)衡量本土派，當然會(huì )挑出一大堆毛病。加之本土創(chuàng )業(yè)者英語(yǔ)不好，讓他們更覺(jué)得風(fēng)險大，心里不踏實(shí)。
種子期最能體現眼光
風(fēng)險投資界流傳著(zhù)一句話(huà)：眼下是創(chuàng )業(yè)最好的年代，因為VC很多；但也是最不好的年代，因為最需要支持的早期項目難以得到資金。項目處于早期時(shí)，可能創(chuàng )業(yè)者只有一個(gè)理念，具體怎么做都搞不清楚，模式不清晰、風(fēng)險高，而且不同VC的看法可能迥然不同。到了中晚期，商業(yè)模式、收入來(lái)源已經(jīng)成型，看得見(jiàn)摸得著(zhù)，風(fēng)險小得多。
專(zhuān)門(mén)投資早期項目的VC被稱(chēng)之為天使投資。只有經(jīng)過(guò)天使投資的大面積孵化，存活下來(lái)的少數項目才會(huì )被中后期VC看中。在美國，天使投資就如同金字塔的底座，數量龐大，據稱(chēng)有30萬(wàn)之多。然而，國內卻是倒過(guò)來(lái)，70%—80%的VC都集中在中后期，希望以此來(lái)規避風(fēng)險，大部分人不愿意做天使投資。對于那些摸不清中國市場(chǎng)狀況的海外VC來(lái)說(shuō)，更是等著(zhù)撿成形項目，競爭當然很激烈。
“在中國，資金和項目是雙倒掛。一方面，等待投資的早期項目很多，資金很少；反過(guò)來(lái)，中晚期的好項目很少，等著(zhù)投資的VC卻很多。”匯樂(lè )投資董事長(cháng)黃浩如是說(shuō)。在他看來(lái)，中國有很多好項目等待挖掘。很多在國外很普通的項目，拿到中國就是好項目，原因就在于中國的市場(chǎng)大。
正所謂藝高人膽大，一些了解中國市場(chǎng)的老牌VC開(kāi)始進(jìn)軍“種子期”，在承擔高風(fēng)險的同時(shí)，也期待著(zhù)高回報。
IDG合伙人章蘇陽(yáng)直言，“最好的VC能在種子期找到好項目，種子期最能體現VC的眼光”。
今日資本徐新認為，本土創(chuàng )業(yè)者對市場(chǎng)的直覺(jué)好，懂得節約，生命力也強，非常值得關(guān)注。“中國有2900萬(wàn)個(gè)中小企業(yè)，很多是小公司、個(gè)體戶(hù)，GDP的55%是他們貢獻的。國家統計局調查下來(lái)，78.9%的中小企業(yè)是賺錢(qián)的，他們的利潤年均增速為36%，既缺錢(qián)又缺人。這就是項目??！外國VC特別喜歡投資互聯(lián)網(wǎng)、投資中晚期，而我們就尋找傳統行業(yè)，只要項目好，種子期也做。”
敢于涉足種子期項目的，還有一些規模較小的本土VC。黃浩告訴記者，與國外VC相比，他們的資金實(shí)力還比較弱，種子期的項目對資金的需求量比較小，可以多投幾個(gè)。面對種子期企業(yè)，本土VC擁有外資巨頭不具備的優(yōu)勢，這是民間VC的最好生存土壤。據他介紹，匯樂(lè )看中某個(gè)項目之后，先以最少的資金投入，讓企業(yè)啟動(dòng)，然后充當兩個(gè)角色。一是財務(wù)顧問(wèn)的角色，做市場(chǎng)分析、盈利預測、設計資本運作計劃，包括引入其他投資者等等；二是項目顧問(wèn)的角色，對項目的運作進(jìn)行指導。在這雙重輔導下，能將種子期的項目培育為成長(cháng)期項目。到那時(shí)，賬目清晰、前景可預測，自然有大VC接盤(pán)。據他透露，通過(guò)這樣的錯位競爭，匯樂(lè )能拿到20倍的高額回報。要知道，軟銀投資盛大，不過(guò)拿到14倍回報。
沒(méi)品牌，有錢(qián)也會(huì )被拒
在VC稀少、資金緊缺的時(shí)代，現金為王。對于急于創(chuàng )業(yè)又缺乏資金的人來(lái)說(shuō)，能找到一個(gè)愿意聽(tīng)他介紹創(chuàng )業(yè)想法的VC，那就是撞大運了。如果能憑一個(gè)創(chuàng )業(yè)的點(diǎn)子，或者一個(gè)規模很小的公司打動(dòng)VC，拿到上百萬(wàn)元的資金，那簡(jiǎn)直是吉星高照。哪顧得了這個(gè)VC是哪兒來(lái)的，叫什么名字。
誰(shuí)曾想，幾年后，這些手握真金白銀的風(fēng)險投資者也開(kāi)始講“品牌”了。當VC的數量增加，創(chuàng )業(yè)者的選擇權也不斷增加，他們看中的不僅是能拿到多少錢(qián)，更關(guān)心VC能提供哪些幫助，能否進(jìn)行各種輔導。對一些躊躇滿(mǎn)志的好項目來(lái)說(shuō)，他們甚至會(huì )拒絕普通的VC。
大多數中國企業(yè)赴海外上市前，都會(huì )引入VC。上市，意味著(zhù)創(chuàng )業(yè)迎來(lái)了里程碑。對大多數公司而言，上市后就能獲得豐厚回報，為什么這時(shí)候“割肉”給VC，讓VC來(lái)賺一筆？章蘇陽(yáng)告訴記者，或許有的公司確實(shí)缺錢(qián)，他們需要在上市前急速擴大市場(chǎng)。但更多的企業(yè)是希望VC提供上市輔導，改善股權結構。對于海外市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，如果看到股東中有知名風(fēng)險投資商，就會(huì )產(chǎn)生明顯的號召力，從而讓公司新股票獲得更好的表現?？梢?jiàn)，VC有創(chuàng )業(yè)者需要的東西，所以他們才“割肉”。
VC的隊伍還在繼續壯大，除了正規軍，還有一大批雜牌軍，那就是大大小小的企業(yè)。據知情者透露，只要是賬上有閑錢(qián)的企業(yè)，都在找項目投資。這一點(diǎn)，只要看看公司報表就知道，如果在主營(yíng)業(yè)務(wù)之外的收益或者虧損很大，就很可能是在搞項目。不過(guò)，記者在采訪(fǎng)中發(fā)現，正規VC對這類(lèi)雜牌軍并不擔心，“他們既無(wú)投資準則，又無(wú)專(zhuān)業(yè)人員，完全是拍腦袋。一句話(huà)，不專(zhuān)業(yè)，不能輔導創(chuàng )業(yè)者成長(cháng)，完全不能和我們競爭。”
清科創(chuàng )投總裁倪正東分析說(shuō)：未來(lái)兩年內國內風(fēng)險市場(chǎng)將保持40%～50%的高增長(cháng)速度。除了歐美之外，日本、新加坡等國家和地區的資本也將會(huì )陸續加入?？磥?lái)，未來(lái)的競爭還會(huì )更激烈。選擇VC不再只看資金，更要比拼品牌和服務(wù)，這本身就是一種進(jìn)步。在這些具備本土視野、國際化資源的VC帶領(lǐng)下，中國將掀起新一浪的創(chuàng )業(yè)熱潮。
