發(fā)布時(shí)間：2005-9-23 來(lái)源：計算機世界
雖然參與中國風(fēng)險投資的那些投資人基本沒(méi)有變化，但是為了適應中國特殊的投資環(huán)境，無(wú)論是本土還是國外的風(fēng)險投資公司，他們的投資方式、投資理念都在發(fā)生變化。
2003年12月9日，紐約，攜程旅行網(wǎng)Ctrip.com（股票代碼：CTRP）在納斯達克正式掛牌交易，上市首日漲幅高達88.6%。此時(shí)的上海已是午夜時(shí)分，攜程公司的CEO梁建章的一顆心總算放了下來(lái)。
不光是梁建章，在攜程身上下注的IDG、凱雷、軟銀等風(fēng)險投資機構的投資經(jīng)理們也經(jīng)歷了一個(gè)不眠之夜，現在他們可以踏踏實(shí)實(shí)地睡個(gè)好覺(jué)了。
與北京的嚴冬不相稱(chēng)的是資本市場(chǎng)的紅火熱鬧。11月初，香港創(chuàng )業(yè)板，兩家高科技公司海天天線(xiàn)和龍杰智能卡接連上市。21日，雅虎香港控股有限公司全資收購3721網(wǎng)絡(luò )軟件有限公司，作價(jià)1.2億美元。25日，搜狐花費2050萬(wàn)美元從網(wǎng)龍集團收購17173.com全部股權，支付1600萬(wàn)美元并購focus.cn。通過(guò)資本市場(chǎng)，一些風(fēng)險投資公司完成了退出?！?1月底之前的兩周，風(fēng)險投資基金至少在3家公司完成了退出，他們都有很高的回報，基本上在10倍左右?！盜DG集團全球高級副總裁熊曉鴿說(shuō)。
這種火爆給人一種印象：中國的風(fēng)險投資迎來(lái)了第二春，真的是這樣嗎？
從繁榮走向蕭條
如果把風(fēng)險投資市場(chǎng)看似火爆的假象進(jìn)行還原，我們看到的其實(shí)只不過(guò)是風(fēng)險投資公司（VC）們趁著(zhù)網(wǎng)絡(luò )業(yè)的回暖，集中套現罷了。在這一點(diǎn)上，身處其中的投資人有最真切的體驗?！澳挠写禾煅?，現在正是VC們的冬天?！边@是一位圈中人對市場(chǎng)的判斷。
留在VC們記憶中的1998~1999年，是如此的美好。當時(shí)，咖啡館里拿著(zhù)商業(yè)計劃書(shū)給投資人講著(zhù)生動(dòng)故事的人大有人在，在幾個(gè)星期內融到幾千萬(wàn)美金絕不是天方夜譚。IDG、高盛、軟銀、霸菱投資、Intel等風(fēng)險投資公司大把大把地拋灑金錢(qián)，在他們的提攜下，證券之星、阿里巴巴、Chinaren、嘉德在線(xiàn)、深圳盛潤、硅谷動(dòng)力、8848、美商網(wǎng)等互聯(lián)網(wǎng)公司脫穎而出。
新浪、搜狐等公司在納斯達克的成功登陸，更是將VC們的熱情加熱到了沸點(diǎn)?！爱敃r(shí)大家都在搶項目，有的項目的投資周期甚至壓縮為3~4個(gè)月，幾乎很少有人花足夠的時(shí)間去做盡職調查?！被貞浧鹁W(wǎng)絡(luò )泡沫時(shí)期，熊曉鴿認為當時(shí)絕對不是一種正常的狀態(tài)。
經(jīng)過(guò)了短暫的輝煌以后，中國的風(fēng)險投資市場(chǎng)很快走向蕭條。業(yè)內人士曾如此描述一家知名的國外風(fēng)險投資公司現在的辦公室狀況：墻上有一張很大的項目統計表，在近百個(gè)項目中，只有少數幾個(gè)標記著(zhù)盈利的符號。這聽(tīng)上去多少有些聳人聽(tīng)聞，但現實(shí)狀況就是這樣。
資本市場(chǎng)走向寒冬是最主要的原因。在國內，曾經(jīng)被爆炒的創(chuàng )業(yè)板遲遲無(wú)法推出，風(fēng)險投資的退出渠道仍然不暢通。在國外，納斯達克的暴跌使得投資人更加注重盈利，而大多數創(chuàng )業(yè)公司編織的精彩故事最后卻不過(guò)是畫(huà)餅。沒(méi)有資本市場(chǎng)的支持，沒(méi)有退出通道，風(fēng)險投資商要想盈利，終究是一場(chǎng)難圓的夢(mèng)。
對中國特有情況的不熟悉也在困擾著(zhù)進(jìn)入中國的VC們。根據國外的慣例，VC投入資金后一般很少介入被投資公司的日常管理，但這種方式在中國會(huì )面臨很大的風(fēng)險，因為有些創(chuàng )業(yè)團隊往往會(huì )違反游戲規則?！爱敃r(shí)投資人并不知道我們公司在做什么，幾個(gè)老板都在想方設法把公司的錢(qián)洗到自己的其他公司里?！边@是一位員工在自己所在的創(chuàng )業(yè)公司里親眼目睹到的情形。顯然，投資這樣的創(chuàng )業(yè)企業(yè)最終的命運只有失敗。
憑借著(zhù)還算厚實(shí)的家底，國外的VC們還可以支撐些時(shí)日。比起有著(zhù)富爸爸的國外VC們，本土的VC們就更加落魄一些?！爸袊娘L(fēng)投是個(gè)先天不足的孩子?！鄙虾Ｂ?lián)創(chuàng )投資管理公司總裁馮濤回憶，在國外VC們高歌猛進(jìn)的時(shí)候，國內的VC們還剛剛成立。等他們急急忙忙地投入大部分資金以后，卻發(fā)現整個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)今非昔比了。由于缺乏后續資金投入，很多已經(jīng)投入前期資金的創(chuàng )業(yè)公司只能等死。投資的公司沒(méi)有盈利，又無(wú)法退出，本土的VC們的處境可想而知。業(yè)內人士稱(chēng)，國內有政府背景的風(fēng)險投資公司有95％都是虧損的。對國內風(fēng)險投資而言，他們不允許犯錯，但是卻偏偏犯了錯。
風(fēng)險投資轉身
窮則思變。身陷逆境的國內外VC們并沒(méi)有坐以待斃，他們在尋找解套的路徑。
最先讓人覺(jué)察到的就是投資方向的改變，國內外的風(fēng)險投資商不約而同地把資金投向了傳統行業(yè)。早在幾年前，全球知名的風(fēng)險投資公司華平創(chuàng )業(yè)投資公司就已經(jīng)小試牛刀——1999年，他們投資的做建筑陶瓷的鷹牌控股有限公司成功在新加坡上市。最近，他們又向一家做皮革加工的民營(yíng)企業(yè)浙江卡森實(shí)業(yè)股份有限公司注資2200萬(wàn)美元。國內的風(fēng)險投資公司轉身的速度也不慢：中科招商創(chuàng )業(yè)投資管理有限公司在2001年就與浙江的鞋業(yè)企業(yè)搭上了線(xiàn)，如今它又瞄上了農業(yè)方面的項目。上海聯(lián)創(chuàng )投資管理公司總裁馮濤也有了很大改變。他曾經(jīng)投資過(guò)證券之星、榕樹(shù)下網(wǎng)站這樣的網(wǎng)絡(luò )公司，但現在他把目光盯在了醫藥、環(huán)保行業(yè)，理由只有一個(gè)：他們是高成長(cháng)行業(yè)。從目前來(lái)看，馮濤的轉變還是挺成功的——他投資的東江環(huán)保、萬(wàn)泉藥業(yè)都已經(jīng)成功在香港創(chuàng )業(yè)板上市，明年預計還會(huì )有幾家能夠成功上市。
發(fā)生改變的還不僅僅是投資方向。為了追求穩妥，專(zhuān)門(mén)投資早期創(chuàng )業(yè)公司的“天使基金”已經(jīng)越來(lái)越少?！拔蚁虢ㄗh國內的創(chuàng )業(yè)者，在創(chuàng )業(yè)初期最好還是向朋友或者親戚去借錢(qián)，因為絕大多數外資風(fēng)險基金已經(jīng)很少在企業(yè)初創(chuàng )的時(shí)候投入了?！避涖y亞洲信息基礎設施基金（SAIF）中國區董事總經(jīng)理黃晶生說(shuō)，“用投資經(jīng)理圈子內的話(huà)來(lái)說(shuō)，我們都在‘往后靠’?！?div style="height:15px;">
以SAIF為例，他們今年投資盛大的4000萬(wàn)美元是一項成功的投資不假，但也明顯算是后期投資了。
“往后靠”的投資特點(diǎn)決定了風(fēng)險投資的冒險精神漸漸被務(wù)實(shí)的業(yè)績(jì)評價(jià)所代替，越來(lái)越多的外資風(fēng)險投資公司開(kāi)始傾向于在一個(gè)項目投入一大筆資金，而非像互聯(lián)網(wǎng)熱潮時(shí)那樣將一筆資金用于很多小的項目。仍以SAIF投入盛大的4000萬(wàn)美元為例，如果放在以前，這4000萬(wàn)美元很可能要分成幾塊，分別投向不同的項目。但是現在，SAIF考慮到投資回報和投資人才有限的現實(shí)情況，選擇了一次性的投入。3年來(lái)，SAIF手握10億美金，卻只投資了10個(gè)左右的項目。
“不是因為冒風(fēng)險而賺錢(qián)，而是成功規避了風(fēng)險而賺錢(qián)。風(fēng)險投資界現在流行的一句話(huà)叫做‘剩者為王’?！边@是中科招商創(chuàng )業(yè)投資管理有限公司總裁單祥雙的生意經(jīng)。2003年他投了1.5億元，所投的四個(gè)項目每一項的盈利都超過(guò)20%。單祥雙說(shuō)，今年中科招商的凈資產(chǎn)收益率有可能達到15%-18%，這四個(gè)項目中只有一個(gè)是種子項目，其它三個(gè)都是選擇已經(jīng)贏(yíng)利的企業(yè)進(jìn)行中后期的投資。
風(fēng)險投資公司之間的關(guān)系也在發(fā)生變化。曾經(jīng)很瞧不上國內同行的一位國外知名風(fēng)險投資人當面對一位國內同行說(shuō)，他現在已經(jīng)非常認同國內風(fēng)險投資人了，因為在某些項目上，國內的公司做得確實(shí)不錯。
而國外的風(fēng)險投資公司也正在逐步完成投資經(jīng)理的本土化，這也許在世界上任何一個(gè)國家都十分重要，但在中國卻是非常的重要。如今，國內外風(fēng)險投資公司之間也存在著(zhù)越來(lái)越多的合作——上海聯(lián)創(chuàng )與美國軟銀共同投資了一家開(kāi)發(fā)通信技術(shù)的公司，今年在香港創(chuàng )業(yè)板上市的速達軟件技術(shù)（廣州）有限公司背后就有八家國內外風(fēng)險投資公司的身影。當然，這種合作的目的也只有一個(gè)：最大限度地降低風(fēng)險。
從激情到冷靜
在美國硅谷，風(fēng)險投資的發(fā)源地——斯坦福大學(xué)校園西北的門(mén)托公園砂山路3000號，流傳著(zhù)這樣一個(gè)投資法則：在所有的風(fēng)險投資項目中，必然有50%完全失敗、40%剛剛打平，只有10%盈利。即便如此，這樣的風(fēng)險投資依然是成功的，因為10%盈利的項目獲得的回報是驚人的！
但是，美國的這一流行法則在中國看來(lái)并不起作用。原因很簡(jiǎn)單，因為中國是完全不同的環(huán)境，不管是資本、法律、信用等等，都與美國大相徑庭。
因此，在中國進(jìn)行風(fēng)險投資必須建立另外一套游戲規則。在國外，風(fēng)險投資人一般不干涉創(chuàng )業(yè)團隊的工作，而在中國則萬(wàn)萬(wàn)不行。一位業(yè)內人士曾經(jīng)將中國一些創(chuàng )業(yè)團隊的發(fā)展歷程概括為“四同”——同心協(xié)力，同床異夢(mèng)，同室操戈，同歸于盡。作為職業(yè)的風(fēng)險投資人，要想規避風(fēng)險就要進(jìn)入創(chuàng )業(yè)公司的董事會(huì )，進(jìn)行有效控制。
在適應中國市場(chǎng)方面，中科招商的單祥雙和上海聯(lián)創(chuàng )的馮濤兩人觀(guān)點(diǎn)不謀而合：風(fēng)險投資本身是個(gè)泊來(lái)品，但是在中國市場(chǎng)上要做本土生意。
由于中國市場(chǎng)的獨特風(fēng)險，風(fēng)險投資公司在投資前需要對企業(yè)所在的行業(yè)、創(chuàng )業(yè)團隊的素質(zhì)、企業(yè)的核心競爭力進(jìn)行一個(gè)反復的考察，慎之又慎。
單祥雙就遇到這么一個(gè)項目。在2002年，他手下的一個(gè)投資經(jīng)理提出了位于河北隆化的三北種業(yè)這個(gè)項目。開(kāi)始，他們不太相信在傳統產(chǎn)業(yè)有50%這么高的成長(cháng)速度，非常擔心這個(gè)公司有財務(wù)欺詐行為，于是這個(gè)項目就被擱置下來(lái)。2003年公司加大了投資力度，這位執著(zhù)的投資經(jīng)理又將它提起。為了規避風(fēng)險，公司先后派出了項目經(jīng)理、執行總監、總經(jīng)理去調研，考察的結果都非常好。最后，他們還動(dòng)用了專(zhuān)業(yè)會(huì )計師事務(wù)所去當地做調查，得出的結論更為理想。
北京到隆化需要坐八個(gè)小時(shí)的長(cháng)途汽車(chē)，單祥雙跑了好幾個(gè)來(lái)回。雙方談成的時(shí)候正值非典期間，在亞運村的凱迪克大酒店正式簽約。在這一項目中，中科招商投入3000萬(wàn)元，占26％的股份。投資結果從目前來(lái)看非常理想：2003年三北種業(yè)的盈利保守估計為2500萬(wàn)元，2004年有可能達到3500萬(wàn)元。
“風(fēng)險投資已經(jīng)由激情變得冷靜。這種投資理念的轉變從2001年就開(kāi)始了。我們并不追求10倍的回報，但我們項目的成功率要在70%以上。這與國外截然不同，這也是國內的市場(chǎng)環(huán)境特點(diǎn)決定的?！盨AIF的黃晶生有了風(fēng)險投資的最新心得。對于有實(shí)力的國外風(fēng)險投資基金來(lái)說(shuō)，利潤同樣是非常重要的指標。
無(wú)論是國內還是國外的VC，他們都在與自己的過(guò)去作別。雖然游走在市場(chǎng)上的風(fēng)險投資公司仍然是那幾家，投資經(jīng)理們也仍然是那些老面孔，但是在公司的各個(gè)方面，變化其實(shí)已經(jīng)在悄悄地發(fā)生。
