2013年，房地產(chǎn)興旺導致信托理財等的利率高企，年中和年底都出現了資金短缺，逆回購和理財收益率飆升，股市和債市大跌，當時(shí)A股市盈率不到10倍，當時(shí)最大的問(wèn)題是無(wú)風(fēng)險利率太高，股市和債市估值必然很低。后來(lái)在北京上海做路演，我說(shuō)未來(lái)可能會(huì )有個(gè)慢牛，這是個(gè)猜測，但有一定邏輯支持，后面再說(shuō)。
2014年，房地產(chǎn)熄火，各行業(yè)顯現疲態(tài)，社會(huì )無(wú)風(fēng)險利率迅速下降，債市先反映價(jià)格提升，下半年銀行利率跟隨下調，股市也漲起來(lái)估值提升，群眾感受到了賺錢(qián)效應涌入，大量杠桿進(jìn)入推高估值，產(chǎn)生局部泡沫，最終在2015年6月15日后破裂，股指下來(lái)后場(chǎng)內外融資盤(pán)大幅縮水。當時(shí)，經(jīng)濟還沒(méi)有明顯變差，傳統上市公司的利潤還沒(méi)有明顯下滑，利率下降使得股債的估值迅速提升。
2015年，經(jīng)濟形勢下滑幅度超過(guò)許多人的想象，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)迅速虧損，許多公司破產(chǎn)或處于破產(chǎn)邊緣，銀行貸款逾期量迅速攀升，大量上市公司的凈利潤倒退。這種情況下，雖然許多傳統行業(yè)的公司估值便宜，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險利率也非常低，但市場(chǎng)預期較差，市場(chǎng)在等待公司利潤見(jiàn)底，等待最壞點(diǎn)過(guò)去。
此時(shí)，三大因素中的公司利潤占GDP的比例最為關(guān)鍵，鋼鐵、水泥、煤炭、化工等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)進(jìn)入去產(chǎn)能階段，雖然整個(gè)行業(yè)虧損，但大部分公司還有正的現金流，行業(yè)處于泥濘中，拼價(jià)格拼成本，拼誰(shuí)能活下來(lái)，這個(gè)過(guò)程中，消費者受益，商品價(jià)格大幅下降，公司利潤大幅倒退，體現在上市公司身上，就是業(yè)績(jì)大幅下降，投資者被嚇怕了，利率再低，也沒(méi)人敢買(mǎi)這些公司的股票，都在等待最差時(shí)刻到來(lái)，都在等一根火苗。
這個(gè)過(guò)程就是慢牛的邏輯，利率很低，GDP還在增長(cháng)，但許多行業(yè)公司業(yè)績(jì)不好，市場(chǎng)擔憂(yōu)，股價(jià)短期難以暴漲，但是業(yè)績(jì)終歸會(huì )好轉，只是時(shí)間長(cháng)短的問(wèn)題。產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)也都是社會(huì )必須品，只要過(guò)剩產(chǎn)能關(guān)閉掉，競爭緩解，行業(yè)利潤自然就會(huì )上升，銀行業(yè)壞賬也會(huì )好轉，這也是所謂供應側改革的出發(fā)點(diǎn)。
然而，是不是等到經(jīng)濟見(jiàn)底再買(mǎi)入股票呢，竊以為很難，因為股市并不一定會(huì )和經(jīng)濟同步，回顧2013年白酒行業(yè)最慘烈的時(shí)候，看不到任何光亮，那時(shí)茅臺市盈率8倍，市場(chǎng)還在期待繼續跌倒5倍市盈率，等白酒行業(yè)見(jiàn)底時(shí)，股價(jià)已經(jīng)接近翻倍，“等布谷鳥(niǎo)叫時(shí)，春天已過(guò)”。
2013年底，紅周刊采訪(fǎng)我寫(xiě)過(guò)一片文章《在高利率時(shí)代冬播希望種子》，現在也處于類(lèi)似的狀況下，可以叫“在經(jīng)濟黑暗時(shí)代播下希望種子”。
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