（一）新一輪制造業(yè)投資開(kāi)啟
1、機械下游制造業(yè)ROE三因素觸底
從杜邦拆解的角度，ROE有凈利率、周轉率（產(chǎn)能利用率）、負債率決定，目前這三個(gè)均處于反彈上升的通道。具體來(lái)看， 凈利率16年初開(kāi)始持續好轉， 周轉率（產(chǎn)能利用率） 17 年初增速由負轉為正，即將完成筑底開(kāi)始回升，負債率10 年以來(lái)一直在震蕩回落，目前已經(jīng)在歷史較低水平，增速為負但趨勢向上，正在觸底。 這三個(gè)因素回暖存在時(shí)間上的順序，凈利率最早，周轉率緊隨其后，負債率再次之。體現在ROE上，凈利率的好轉促進(jìn)下游制造業(yè)ROE觸底回暖，周轉率增速由負轉為正預示著(zhù)ROE增長(cháng)第二波即將開(kāi)始，負債率好轉帶來(lái)的ROE增長(cháng)第三波正在蓄勢中。
凈利率已經(jīng)觸底回升
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相關(guān)報告：智研咨詢(xún)發(fā)布的《2018-2024年中國機器人及自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)競爭現狀及未來(lái)發(fā)展趨勢研究報告》
周轉率已經(jīng)完成筑底
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負債率正在觸底
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下游ROE將持續好轉
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2、新一輪投資周期開(kāi)啟，設備公司受益
凈利率的回升帶來(lái)企業(yè)利潤空間的修復，而這一點(diǎn)，是資本開(kāi)支周期啟動(dòng)的基礎。周轉率（產(chǎn)能利用率） 提升將帶動(dòng)企業(yè)現金流狀況回升，進(jìn)而持續帶動(dòng)資本開(kāi)支上行，而目前處于低位的負債率表明企業(yè)負債仍有較大的提升空間。通過(guò)統計歷史數據發(fā)現企業(yè)的投資增速與 ROE 波動(dòng)基本吻合，此輪ROE 的上升預示著(zhù)企業(yè)新一輪的制造業(yè)投資周期即將開(kāi)啟。同時(shí)， 從小周期來(lái)看，對比機械公司收入增速與下游 ROE 變化趨勢，06 年-09 年，10 年-13 年，兩個(gè)周期中基本同步； 3-16 年這個(gè)周期中，機械公司收入增速略滯后于下游制造業(yè) ROE 好轉，這也從側面印證了不管是同步或是滯后，制造業(yè)ROE上升必然會(huì )帶動(dòng)投資的上升。
下游投資增速和ROE波動(dòng)周期基本吻合
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設備企業(yè)收入增速和下游ROE波動(dòng)基本吻合
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3、 固定資產(chǎn)投資完成額增速與周轉率增速最相關(guān)
投資增速與 ROE三項指標增速的相關(guān)性分析，總體來(lái)看與周轉率增速相關(guān)性最高。 我們對制造業(yè)細分 30 個(gè)行業(yè)的投資增速與資產(chǎn)周轉率增速分別進(jìn)行了擬合，可以分為兩類(lèi)：以市場(chǎng)導向的行業(yè)，投資滯后于周轉率增速；以政策規劃主導的行業(yè)投資增速領(lǐng)先于周轉率增速。擬合制造業(yè)總計投資增速與資產(chǎn)周轉率增速， 并將投資完成額增速向前平移一年后，兩者趨勢基本吻合。
投資完成額增速滯后于資產(chǎn)周轉率增速一年左右
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（二）此輪資本擴張將側重于升級，機器人自動(dòng)化行業(yè)全面受益
傳統的制造業(yè)投資多以擴建廠(chǎng)房，采購新設備已達到擴大產(chǎn)能的目的，其主要結果是規模的擴張。但是由于上一輪投資周期中，企業(yè)新增的產(chǎn)能過(guò)多，到目前為止仍有部分行業(yè)未能完全消化前期新增產(chǎn)能。本輪資本擴張周期，企業(yè)的投資著(zhù)重點(diǎn)是對存量設備的自動(dòng)化升級，以提升效率。
相對與世界主要發(fā)達經(jīng)濟體， 中國的生產(chǎn)效率仍處于較低水平， 根據 2016 年的數據統計，我國每萬(wàn)美元 GDP 耗煤3.7 噸，而美國為 1.8 噸，英國為 1.0 噸。目前中國經(jīng)濟已逐漸由追求高增長(cháng)轉向高質(zhì)量增長(cháng)，并且這一轉型會(huì )是十分堅定和徹底的，目前也取得了很大的成就，每萬(wàn)元人民幣 GDP 耗煤已由 2010 年的 0.88 噸降至 2016 年的 0.68噸，降低了 22.73。
企業(yè)以改善效率為目的的資本支出與中國經(jīng)濟向高效率轉型是不謀而合的，機器人自動(dòng)化行業(yè)將極大地受益于這一過(guò)程。
主要國家單位GDP能耗
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中國單位GDP能耗
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（三）人口紅利拐點(diǎn)期，加速機器換人進(jìn)程
近幾年中國出生率和死亡率之差基本在5%左右波動(dòng)。2016 年受全面放開(kāi)二孩政策影響出生率略有提升，但是目前來(lái)看政策施行效果并不及預期，出生率增長(cháng)并未持續。同時(shí)老齡人口（65歲及以上）的比例由 2002 年的 7.3%提升至 11.4%。
中國過(guò)去幾十年保持高速發(fā)展的一個(gè)重要原因在于人口紅利。由于人口數量巨大帶來(lái)勞動(dòng)力成本較為低廉，因此中國的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)在國際上具有比較優(yōu)勢。但隨著(zhù)中國逐漸邁入老齡化，中國的人口紅利正在快速消失，勞動(dòng)力成本迅速上升。但是，第二產(chǎn)業(yè)無(wú)論是對于一個(gè)國家的經(jīng)濟結構來(lái)說(shuō)，還是對于整體經(jīng)濟的增長(cháng)貢獻來(lái)說(shuō)都是一個(gè)極其重要的組成部分。近幾年第二產(chǎn)業(yè)增速雖有所下滑，但是由于基數巨大，絕對量的增長(cháng)依然十分龐大。
在人口紅利消失的前提下，為了支撐第二產(chǎn)業(yè)增長(cháng)的發(fā)展，機器換人是一個(gè)可行的解決方案。根據數據， 2012 年和 2016 年中國工業(yè)機器人的銷(xiāo)量分別為 23 千臺和 87 千臺，對應的銷(xiāo)售額分別為 67 和215 億人民幣，由此可以計算出工業(yè)機器人平均售價(jià)由 2012 年的 29 萬(wàn)/臺下降到了 2016 年的 24.6 萬(wàn)/臺，下降幅度為 15.17%。在平均售價(jià)不斷降低的同時(shí)，機器人的使用性能卻在不斷上升。因此對于企業(yè)來(lái)說(shuō)機器換人具備極大的吸引力。
出生率和死亡率
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中國人口結構
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在崗職工平均工資
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第二產(chǎn)業(yè)繼續保持增長(cháng)
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