資料來(lái)源：華泰證券研究所
注：商業(yè)銀行存款定期化指標＝（居民定期存款＋企業(yè)定期存款）／各項存款合計
工商 建行 中國 交通 招商 浦發(fā) 民生 華夏 深發(fā)展 中信 興業(yè) 寧波 南京 北京
制造業(yè) １９．４８％ １９．２６％ ２３．７０％ ２６．０９％ ２０．１２％ ２４．８５％ ２８．３８％ ２９．９２％ ２４．７０％ ２５．１２％ １７．８３％ ４０．１７％ １６．４７％ １３．４２％
交通物流 １６．５８％ １２．１３％ ８．９４％ １０．６６％ １２．１２％ ６．７８％ ９．５５％ ４．９８％ ５．０７％ ９．７０％ ６．３０％ ２．３１％ ３．７７％ ７．８９％
發(fā)電供電 １１．６２％ １２．４０％ ３．７６％ ７．４６％ ７．４０％ ６．１７％ ５．６８％ ５．６９％ － ８．５２％ ４．８７％ ０．３０％ ２．１２％ －
房地開(kāi)發(fā) ８．５６％ １０．１１％ ８．６３％ ６．１８％ ５．８１％ ９．８０％ １４．３５％ ６．２１％ ５．９９％ ７．９８％ １４．２９％ ３．５７％ ９．８０％ １１．９６％
批零餐飲 ５．２４％ ２．９２％ １４．２７％ １０．０４％ ８．４２％ １０．５４％ ４．４１％ １６．４１％ １３．３５％ ７．６２％ ６．７３％ １６．０１％ １１．９１％ ６．４９％
租賃商務(wù) ４．５７％ ３．４８％ － ９．１０％ ３．５３％ ６．３３％ ７．０５％ ４．０４％ － ５．２７％ ４．３４％ ２．０６％ １５．７１％ １１．２７％
科教文衛 １．８３％ ２．４１％ － － － １．８２％ ２．３３％ － １２．９１％ １．６２％ － － ７．１４％ １．７３％
建筑 １．５３％ ３．３４％ １．５１％ ４．７３％ ２．６６％ ５．６２％ ３．８０％ ６．７５％ ４．０４％ ０．３４％ ３．２０％ ２．３５％ ３．０２％ ６．７６％
公司貸款 ７９．７５％ ７６．５５％ ７５．９５％ － ６７．００％ ７９．８１％ ８２．９７％ － ７２．１７％ ８１．３３％ － ７３．７９％ － ９０．７４％
個(gè)人住房 １４．５５％ １７．２２％ １９．０６％ － １８．６１％ １４．２８％ １４．５１％ － － １０．２３％ － １６．８７％ － －
個(gè)人貸款 ２０．２５％ ２３．４５％ ２４．０５％ １５．５２％ ２５．５９％ １５．９９％ １７．０３％ １２．３２％ ２７．８３％ １２．９５％ ３０．２８％ ２６．２１％ １３．７７％ ９．２６％
高風(fēng)險行業(yè) ３３．２８％ ３２．３０％ ４６．５９％ ４２．３１％ ３４．３５％ ４５．２０％ ４７．１４％ ５２．５３％ ４４．０３％ ４０．７２％ ３８．８５％ ５９．７５％ ３８．１８％ ３１．８７％
資料來(lái)源：上市公司公告，華泰證券研究所
注：深發(fā)展采用２００８年三季度報告數據，其他銀行均采用０８年中報數據。表中高風(fēng)險行業(yè)包括制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和批零餐飲業(yè)。 上市銀行重點(diǎn)行業(yè)貸款比例占比 （單位：％）
□華泰證券 劉曉昶
2008年是我國銀行業(yè)業(yè)績(jì)周期的重要拐點(diǎn)，商業(yè)銀行的凈利潤增速已經(jīng)從巔峰狀態(tài)逐季回落。展望2009年，商業(yè)銀行凈息差將繼續下降，下調存款準備金率將部分抵消降息的負面效應，不良貸款問(wèn)題繼續暴露。建議理性看待銀行股的業(yè)績(jì)減速，等待局勢更加明朗。一旦宏觀(guān)經(jīng)濟呈現走好跡象，則是銀行股增持良機；如果銀行股繼續大幅下跌，則長(cháng)線(xiàn)投資者可以擇優(yōu)逢低吸納。重點(diǎn)關(guān)注管理能力強、撥備覆蓋率高、不良貸款增幅小、受益于降息、成長(cháng)空間大、限售股解禁壓力小的上市銀行，如浦發(fā)銀行、深發(fā)展、南京銀行和建設銀行。
凈息差將繼續下降
在經(jīng)濟增長(cháng)減速、企業(yè)盈利增速減緩的背景下，08年我國商業(yè)銀行業(yè)績(jì)增速呈現明顯拐點(diǎn)，不良貸款已經(jīng)有所暴露。展望2009年，商業(yè)銀行貸款增速有望達到15%左右，凈息差將繼續下降。
受金融危機影響，2009年全球經(jīng)濟面臨增長(cháng)減速，我國GDP也可能明顯回落。目前管理層積極鼓勵商業(yè)銀行發(fā)放中央投資項目配套貸款，4萬(wàn)億投資需要商業(yè)銀行的大量配套貸款，這可以抵消部分企業(yè)和民間投資的下滑，有助于09年商業(yè)銀行總體貸款增速保持在較高水平。
從利差角度看，我們預期2009年仍有可能繼續降息，因此未來(lái)上市銀行存貸利差將繼續面臨縮小的壓力。不過(guò)由于不同商業(yè)銀行的存貸比、活期存款和定期存款比例、短期貸款和中長(cháng)期貸款比例等存在差異，因此降息對不同商業(yè)銀行業(yè)績(jì)有不同影響。部分活期存款和短期定期存款多的商業(yè)銀行利差壓縮空間較大，貸款期限集中在1－3年的商業(yè)銀行利差壓縮空間也比較大。
另外，存款的定期化趨勢使商業(yè)銀行的付息成本繼續逐步增加。但是近期多次降息中，定期存款利率下調幅度遠遠高于活期存款，并且定期存款期限越長(cháng)，利率下調幅度越高，這有利于緩解商業(yè)銀行不斷增加的成本壓力。
總體來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)期，商業(yè)銀行貸款基準利率不斷下降，貸款利率上浮空間也受到壓制，而銀行存款成本受定期化趨勢影響則不斷提升，因此商業(yè)銀行仍將面臨凈利差和凈息差縮小的壓力。另一方面，存款準備金率亦有可能下降400個(gè)基點(diǎn)左右，有利于緩解商業(yè)銀行資金緊張壓力，提高生息資產(chǎn)總體收益率。測算顯示，目前金融機構下調存款準備金率1個(gè)百分點(diǎn)，將提升商業(yè)銀行凈利潤0.4％－1.86％（已考慮企業(yè)所得稅影響），其中對大型銀行凈利潤影響較小，對中小股份制銀行凈利潤影響較大。與此同時(shí)，營(yíng)業(yè)稅也存在下調的可能性，這部分抵消了降息所帶來(lái)的負面效應。
不良貸款將繼續暴露
2008年前三季度上市銀行不良貸款問(wèn)題開(kāi)始有所暴露。很多上市銀行不良貸款余額比08年中期上升，只有極少數銀行如深發(fā)展、中信不良貸款余額下降。2009年值得重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題是銀行業(yè)不良貸款是否持續暴露、不良貸款的攀升幅度以及對商業(yè)銀行凈利潤的影響。
根據經(jīng)驗，在當前經(jīng)濟持續下滑的環(huán)境下，不良貸款可能快速生成的行業(yè)和企業(yè)主要包括制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、批零餐飲業(yè)以及部分出口型企業(yè)、競爭力較弱的中小企業(yè)。從上市銀行重點(diǎn)行業(yè)貸款比例看，中行、民生、華夏和寧波銀行在上述幾個(gè)行業(yè)（制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、批零餐飲業(yè)）中的比例最高，2009年承擔的風(fēng)險較高。
個(gè)人住房貸款目前依然是商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)貸款，2008年中期上市銀行披露的個(gè)人住房貸款不良貸款比率均在1%以下。但是如果未來(lái)房?jì)r(jià)大幅下降，則該項貸款的不良率會(huì )出現提升。在個(gè)人貸款特別是個(gè)人住房貸款方面，中行、招商、深發(fā)展、興業(yè)和寧波銀行占比較高。
衡量商業(yè)銀行未來(lái)不良貸款是否存在較快提升可能的另一個(gè)指標是該銀行的關(guān)注類(lèi)貸款變動(dòng)情況。如果商業(yè)銀行近期關(guān)注類(lèi)貸款增加較快，且關(guān)注類(lèi)貸款占總貸款的比例較高，則未來(lái)該銀行關(guān)注類(lèi)貸款向下遷徙至不良貸款的可能性較大，反映未來(lái)該行不良貸款反彈的可能性較高。從關(guān)注類(lèi)貸款占比看，南京、建行和華夏銀行關(guān)注類(lèi)貸款占比較高，均超過(guò)5％；其次是寧波、中行、交行、工行（這幾家銀行關(guān)注類(lèi)貸款占比介于4％－5％之間，其他銀行均在3％以下），上述銀行關(guān)注類(lèi)貸款未來(lái)向下遷徙成不良貸款的壓力較大。
業(yè)績(jì)增速將繼續減緩
受貸款基準利率下調和存款定期化等因素影響，未來(lái)我國商業(yè)銀行將面臨生息資產(chǎn)收益率下降和付息負債成本率上升的雙重壓力，凈利差和凈息差有所收窄。
由于部分商業(yè)銀行將美元資產(chǎn)投放于美國各類(lèi)債券和貸款，其中部分資產(chǎn)因美國次貸危機升級而遭受損失，加上國內工業(yè)企業(yè)盈利能力下降和財務(wù)保障倍數下降影響，商業(yè)銀行將面臨不良貸款上升壓力，減值計提也將比前期有所增加。
另一方面，未來(lái)商業(yè)銀行的市場(chǎng)化定價(jià)能力、風(fēng)控能力等將得到鍛煉，盈利模式有望繼續改善，中間業(yè)務(wù)將得到持續關(guān)注，綜合經(jīng)營(yíng)、國際化戰略也有望穩步推進(jìn)?？傮w來(lái)看，如果不出現意外情況，大部分商業(yè)銀行仍可獲得較為穩定的正增長(cháng)，但是業(yè)績(jì)增速將逐步放緩。
2009年，銀行股將可能改變08年單邊下跌的態(tài)勢，從而提供更加豐富的波段操作機會(huì )。我們建議理性看待銀行股的業(yè)績(jì)減速，既不過(guò)于悲觀(guān)，也不盲目樂(lè )觀(guān)，適度操作，以靜制動(dòng)，因勢而變，等待局勢更加明朗。一旦宏觀(guān)經(jīng)濟呈現走好跡象，則是銀行股增持良機。如果股價(jià)繼續大幅下跌，則長(cháng)線(xiàn)投資者可以擇優(yōu)逢低吸納。歷史經(jīng)驗證明，每一次金融危機都會(huì )給長(cháng)線(xiàn)投資者提供擇優(yōu)買(mǎi)入的良機。
在銀行股中，建議重點(diǎn)關(guān)注管理能力強、撥備覆蓋率高、不良貸款增幅小、受益于降息、成長(cháng)空間大、限售股解禁壓力小的上市銀行，如浦發(fā)銀行、深發(fā)展和南京銀行、建設銀行。
浦發(fā)銀行：公司的盈利能力較強，撥備覆蓋率較高，未來(lái)計提撥備壓力較小，08年業(yè)績(jì)增長(cháng)較為明確。09年5月公司有占總股本11.47%的限售股解禁。
深發(fā)展：公司管理和盈利能力有明顯提升，08年業(yè)績(jì)保持較快增長(cháng)。公司弱項在于不良貸款余額仍然較多，不良貸款率仍然偏高，資產(chǎn)質(zhì)量需要進(jìn)一步改善。09年6月公司有占總股本4.37%的限售股解禁。
南京銀行：作為一家債券特色銀行，公司資產(chǎn)結構中債券占比高于其他銀行，在此輪降息中明顯受益，為其08年第三、四季度業(yè)績(jì)增長(cháng)奠定了良好基礎。公司08年不良資產(chǎn)增加主要源于偶發(fā)因素，隨著(zhù)異地分行開(kāi)業(yè)，公司未來(lái)成長(cháng)空間較大。短期無(wú)限售股解禁。
建設銀行：公司凈利差和凈息差較高，成本收入比不斷下降，營(yíng)運效率較高。三大國有銀行股中，建行受美國次貸危機影響最小，且近期有匯金公司增持概念。
