（翻譯）巴菲特2010年給股東的信（上）
【翻譯感受】
每年翻譯巴菲特給股東的信，對于我都是一種享受。相比去年巴老給股東信，今年的行文變得輕松了，字里行間不時(shí)透出“巴氏幽默”。今年信中的看點(diǎn)是，1.巴老對于換股收購BNSF，這明顯與他以前的觀(guān)點(diǎn)相悖的做法做了解釋。2.鼓勵投資人在危機中，堅持自己的信念，把握機會(huì )獲得更大收益。所謂“天下下金子時(shí)，要用大桶來(lái)接，不要用頂針”，可謂對這種情況做了最形象的比喻。
致伯克希爾·哈撒韋公司的股東們：
在2009年，我們公司的凈值增長(cháng)了218億美元，即我們公司的A 類(lèi)和B 類(lèi)股票的每股賬面價(jià)值都增加19.8%。在過(guò)去的45 年中（也就是，從現任管理層接手公司以來(lái)），公司每股賬面價(jià)值從19 美元增長(cháng)至84,487 美元，年復合增長(cháng)率為20.3%。*
伯克希爾最近收購的伯林頓-北圣達菲鐵路公司（Burlington Northern Santa Fe, BNSF），使得公司原有50萬(wàn)在冊股東人數又增加了6.5萬(wàn)人。對于我和我的長(cháng)期合伙人——查理·芒格來(lái)說(shuō)，讓所有我們的股東理解伯克希爾公司的日常運營(yíng)、成果、不足，以及企業(yè)文化，非常重要。因而，在每次年報中，我們反復闡述指導我們行動(dòng)的那些商業(yè)準則。今年這些準則出現在89-94頁(yè)上，我熱切的希望你們大家讀一讀，特別是我們的新股東。伯克希爾公司在過(guò)去幾十年中，正是遵照這些準則，并且將在我死后很長(cháng)時(shí)間里，繼續遵循它們。
在這封信中，我們將羅列一些我們生意的基本組成部分，希望這些既能成為新加入伯克希爾的“新生們”的指導課，也能成為伯克希爾股東中那些老手們的復習課。
怎樣考評我們自己
評價(jià)我們管理成果的成績(jì)單，就顯示在封頁(yè)上。從一開(kāi)始，查理和我就信奉，要使用一種合理和刻板的標準，來(lái)衡量我們達到還是沒(méi)達到目標。那樣就讓我們避免受這樣的誘惑——先射箭，然后把中箭位置畫(huà)成靶心（bull’s eye）。
將標普500指數作為我們的參照標準（bogey）則是一種很自然的選擇，因為它的表現，我們的股東不需什么花費，只通過(guò)持有一只指數基金就能獲得。有什么理由要他們僅僅為復制那種結果而付錢(qián)給我們呢？
對我們更為困難的決定是，如何衡量伯克希爾相比標普指數的成長(cháng)。一個(gè)好的辦法是簡(jiǎn)單用我們股票的股價(jià)變化。事實(shí)上，在某一特定時(shí)間段里，這是一種最好的測試方式。但是年復一年，市場(chǎng)價(jià)格的變化會(huì )變得異常飄忽不定。即使評估期覆蓋十年這樣相當長(cháng)的時(shí)間，也可能因評估期開(kāi)始或結束時(shí)，價(jià)格被愚蠢地推高或壓低，而使結論被嚴重扭曲。關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，微軟公司的斯蒂夫·鮑爾默（Steve Ballmer）和通用電氣的杰夫·伊梅爾達（Jeff Immelt）能告訴你們他們的遭遇，當他們執掌公司指揮棒時(shí)，飽受公司股票以高得離譜的價(jià)格（nosebleed prices）在市場(chǎng)上交易的困擾。
衡量每年我們成長(cháng)的理想標準是，每股伯克希爾公司股票內在價(jià)值（intrinsic value）的變化。哎，只是這種價(jià)值無(wú)法近乎精確的被計算出來(lái)，所以我們使用一個(gè)粗略的數值來(lái)替代它：每股的賬面價(jià)值（book value）。依賴(lài)于這個(gè)指標有其不足之處，我們將在92和93頁(yè)上討論這個(gè)問(wèn)題。另外，許多公司的賬面價(jià)值都低于其內在價(jià)值，伯克希爾同樣也存在這個(gè)問(wèn)題?？傮w上，我們企業(yè)的內在價(jià)值，遠高于記錄在我們賬簿中的賬面價(jià)值。在我們所有重要的保險企業(yè)中，這種差異是巨大的。即便如此，查理和我還是相信，深入理解我們的賬面價(jià)值，它提供了反映公司內在價(jià)值變化的有用追蹤器（tracking device）。以這樣的考核標準，正如這封信開(kāi)頭表述的，我們的賬面價(jià)值，自1965年以來(lái)，以20.3%的年復合增長(cháng)率增長(cháng)。
*這個(gè)報告中使用的所有涉及每股的數據，是根據伯克希爾A股測算的。B股數據，是所顯示A股數據的1/1500。
我們必須指出，若以公司股票的市值作為我們的標準，伯克希爾的表現將看起來(lái)更好，自1965財年，達到22%的年復合增長(cháng)率。令人震驚的是，這種在年復合增長(cháng)率上的適度差異，經(jīng)過(guò)整整45年，導致市值（market-value）增長(cháng)801,516%，而賬面價(jià)值只增長(cháng)434,057%（見(jiàn)第2頁(yè)）。我們公司市值的表現較好是因為在1965年，伯克希爾的股票因其紡織業(yè)資產(chǎn)發(fā)生虧損（underearning），而以低于賬面價(jià)值的折扣價(jià)交易，而今，伯克希爾公司因其一流的業(yè)務(wù)，其股票交易價(jià)格通常在賬面價(jià)值之上。
概括起來(lái)，第2頁(yè)上的表格傳遞出三個(gè)信息，二個(gè)正面的和一個(gè)很大負面的。第一個(gè)是，從1965-69年開(kāi)始，到2005-09年為止，在這41個(gè)任何5年期里，我們的增長(cháng)從沒(méi)有低于標普指數的增長(cháng)。第二個(gè)是，盡管在一些市場(chǎng)火爆的年份，我們的表現落后于標普500指數，但在市場(chǎng)下跌的11年里，我們的表現始終好于標普指數。換句話(huà)說(shuō)，我們的防守要強于我們的進(jìn)攻，而這很可能會(huì )持續下去。
大的負面信息是，我們的執行優(yōu)勢正因公司規模的增加而遭到削弱，這一令人不快的趨勢必將持續。當然，伯克希爾擁有許多出色的業(yè)務(wù)和一群真正杰出的經(jīng)理人，在公司特有的企業(yè)文化下，使他們能最大限度發(fā)揮出自己的天才。查理和我相信這些因素，今后將一如既往造就公司強于業(yè)界平均水平的表現。但是巨大的規模已成為船錨（正拖累我們增長(cháng)），而我們未來(lái)的優(yōu)勢（如果還有的話(huà)），也只有我們傳統優(yōu)勢的一小部分。
我們不做什么
以前，查理流露出最強烈的愿望是：“我最想知道，將在死于何方，那樣我就決不去那里。”這一小段至理名言的靈感來(lái)自卡爾·雅克布（Carl Jacobi），這位偉大的普魯士數學(xué)家常把“反過(guò)來(lái)（想想），經(jīng)常反過(guò)來(lái)（想想）（Invert, always invert）”掛在嘴邊，以幫助解決困難問(wèn)題。（我到能這樣報告，這種反向思維方式可以在稍微高級點(diǎn)的層面上奏效：倒唱一首鄉村歌曲，你失去的車(chē)子、房子和妻子，將馬上回來(lái)。）
這兒有一些例子，說(shuō)明我們如何在伯克希爾應用查理的這種思考方法：
·查理和我回避那些，我們無(wú)法評估其未來(lái)的公司，不管它的產(chǎn)品如何激動(dòng)人心。在過(guò)去，有些產(chǎn)品無(wú)需人們有卓越的才能，便能預見(jiàn)它隨之而來(lái)的驚人增長(cháng)，如汽車(chē)（1910年）、飛機（1930年）和電視機（1950年）。但未來(lái)行業(yè)中充滿(mǎn)激烈的競爭，進(jìn)入那些行業(yè)的企業(yè)將幾乎全被扼殺，即便是幸存者也已是遍體鱗傷。
僅因為查理和我能看清一個(gè)行業(yè)未來(lái)會(huì )有強勁增長(cháng)，并不意味著(zhù)在與一大群競爭對手展開(kāi)爭奪霸權的戰斗中，我們能判斷其利潤率和資本回報的多少。在伯克希爾，我們堅持做那些能適度預見(jiàn)其十幾年利潤前景的業(yè)務(wù)。即便如此，我們還是將犯下許多錯誤。
我們將絕不會(huì )依賴(lài)陌生人仁慈過(guò)活。 “因太大而不能倒”（Too-big-to-fail）不會(huì )是伯克希爾的退路。反之，我們將經(jīng)常調整自己的業(yè)務(wù)，以便我們可能的現金需求，能通過(guò)自己的流動(dòng)性得到滿(mǎn)足。而且，有一口“自噴井”（gusher）會(huì )穩定補充那種流動(dòng)性，那就是來(lái)自我們數量龐大，種類(lèi)不同業(yè)務(wù)的收益。
當2008年9月，金融系統的心臟停止跳動(dòng)時(shí)，伯克希爾是給這個(gè)系統提供流動(dòng)性和資金的供應人，不是一個(gè)哀求者（supplicant）。在危機處于最高峰時(shí)，我們向企業(yè)界里注入了155億美元，否則它只能眼巴巴等著(zhù)聯(lián)邦政府的救助。其中，90億美元作為支持資金，提供給三家需要我們毫不遲疑，實(shí)實(shí)在在投出信任票的，深受尊敬和需優(yōu)先保護的美國公司。剩余的65億美元，滿(mǎn)足我們在收購箭牌糖果（Wrigley）時(shí)所做的承諾，作為補充資金使這項交易得以毫無(wú)遲疑地完成，而當時(shí)其他地方，金融危機正在肆虐。
為此，我們付出了極高的代價(jià)（steep price）來(lái)保持我們一流（primary）的財務(wù)實(shí)力。我們日常持有的200多億美元現金類(lèi)（cash-equivalent）資產(chǎn)，目前只帶來(lái)微不足道的收益。但我們睡得很安穩。
·我們傾向讓我們眾多的分支機構（subsidiary）自主經(jīng)營(yíng)，（對他們）沒(méi)有任何程度的指導和監督。那也意味著(zhù)我們有時(shí)會(huì )很晚發(fā)現管理中的問(wèn)題，偶爾他們在營(yíng)運和資金方面做出的決策，如果向我們咨詢(xún)，我們可能并不會(huì )贊同。然而，我們的許多經(jīng)理人，在行使我們授予的巨大自主權時(shí)，維持著(zhù)一種“以股東利益為出發(fā)點(diǎn)”（owner-oriented）的態(tài)度，回報我們的信任，它的價(jià)值無(wú)法估量，并且很少能在大型企業(yè)中被發(fā)現。（我們的態(tài)度是）寧愿為一些壞決策，承受看得見(jiàn)的成本，也好過(guò)承擔那些因為一個(gè)沉悶的官僚機構決策太慢，甚至不決策，而造成的不可見(jiàn)成本。
因為我們收購的伯林頓公司（BNSF），現在我們擁有大約25.7萬(wàn)員工，以及數以百計不同的營(yíng)運單位。我們希望從中獲得更多的（建議）。但是我們將不會(huì )容忍伯克希爾變成一些巨無(wú)霸（公司）那樣，爛設委員會(huì )、編制預算和多層管理。取而代之，我們計劃成為一個(gè)包括獨立經(jīng)營(yíng)（separately-managed）的中等規模公司和大公司的聚集體，讓許多決策的制定都發(fā)生在營(yíng)運層面。查理和我將把我們自己限定在，調配資金、控制企業(yè)風(fēng)險、挑選經(jīng)理人以及決定他們薪水（compensation）。
我們不會(huì )試圖向華爾街示愛(ài)（woo）。那些依據媒體或分析機構來(lái)買(mǎi)賣(mài)股票的投資者不適合我們。取而代之，我們想要的合伙人是，因為想在一項他們了解的生意里，進(jìn)行長(cháng)期投資；因為他們贊同公司的方針政策；而選擇伯克希爾加入我們的投資人，如果查理和我需要和一些合伙人進(jìn)行一項小投資，我們會(huì )選擇那些和我們“合拍”（sync）的個(gè)人，了解共同的目標和建立起股東和經(jīng)理人之間愉快的商業(yè)“婚姻”，并共享一份命運。即使公司擴展到巨無(wú)霸，也不改變那種事實(shí)。
為建立一個(gè)觀(guān)念一致的股東組成，我們試著(zhù)在聯(lián)絡(luò )我們的股東時(shí)，直截了當和提供豐富資訊。我們的目標是告訴你們如果我們的位置互換，我們自己想了解的事情。另外，我們嘗試提早到周末，在網(wǎng)上發(fā)布我們季度和年度財務(wù)信息。從而給你們和其他投資人在非交易時(shí)間里有足夠時(shí)間鉆研，在我們這樣業(yè)務(wù)多樣化（multi-faceted）企業(yè)中發(fā)生的事情。（偶爾，迫于證券交易委員會(huì )的最后期限會(huì )使我們在非周五時(shí)披露信息）。這些事情是不能簡(jiǎn)單的靠簡(jiǎn)單幾段話(huà)，就能充分表述清楚的，同樣它們也不會(huì )讓自己成為記者們不時(shí)搜尋的那種奪人眼球的的大字標題。
我們看到去年，有一個(gè)例子能說(shuō)明原聲摘要播出報道能出現怎樣的錯誤。在長(cháng)約12,830字的（上年度我致股東的）信中有這么一段話(huà)：“例如，我們確信盡管前途可能是光明的，但整個(gè)2009年的經(jīng)濟將處于混亂之中，不過(guò)那樣的結論不會(huì )告訴我們，市場(chǎng)將會(huì )上漲還是下跌。”許多新聞機構只報道（甚至是大肆渲染（blared））這句話(huà)的第一部分，而完全沒(méi)有提及后面的結尾部分。我認為這是新聞業(yè)的可怕之處：受誤導的讀者和觀(guān)眾可能認為查理和我在預言，股票市場(chǎng)正發(fā)生很壞的事情，盡管我們在那段話(huà)里絲毫沒(méi)有這種意思，相反在其他場(chǎng)合，我們清楚地表達過(guò)，我們根本無(wú)法預測市場(chǎng)。任何被經(jīng)驗主義誤導的投資人，為此付出了沉重的代價(jià)：在發(fā)表致股東的信時(shí)，道瓊斯的收盤(pán)指數為7063點(diǎn)，而到年底為10428點(diǎn)。
我們從類(lèi)似這樣的事情中得到了少許經(jīng)驗，你們能理解我為什么在與你們交流時(shí)，要保證盡可能直接和全面
讓我們轉到伯克希爾運營(yíng)細節上。我們擁有四塊主要的業(yè)務(wù)，每一塊業(yè)務(wù)在資產(chǎn)負債表和收益表中的特性都異于其他。因此，按照標準披露財務(wù)數據的方式，把它們簡(jiǎn)單匯總在一起，會(huì )阻礙分析。所以我們將這四塊業(yè)務(wù)獨立披露，就如查理和我對它們的看法。
保險
我們的財產(chǎn)-意外險（property-casualty ,P/C）保險業(yè)務(wù)，過(guò)去至今一直是推動(dòng)伯克希爾成長(cháng)的動(dòng)力源，今后它仍將是。對于我們它的營(yíng)運堪稱(chēng)完美。這些財產(chǎn)-意外險保險公司在我們賬面上的價(jià)值為155億美元，高于它們的有形資產(chǎn)凈值（net tangible assets），另一部分計入我們的“商譽(yù)（Goodwill）”帳戶(hù)。不管怎樣，這些公司的價(jià)值遠高于它們的賬面價(jià)值（carrying value），接下來(lái)通過(guò)查看財產(chǎn)-意外險保險業(yè)的經(jīng)濟模式，將告訴你這是為什么。
保險公司總是先收到保費（premiums），后支付理賠。在某些如因工傷事故賠償的極端案例中，賠款支付能持續十幾年。這種“現收，后付”（collect-now ,pay-later）的模式，讓我們持有大筆的資金，我們稱(chēng)之為“浮存金”（float），（盡管）這些錢(qián)最終都將會(huì )跑到別人那里，但其間，我們可以用浮存金來(lái)投資，給伯克希爾帶來(lái)收益。雖然單個(gè)的投保和理賠不斷在發(fā)生，但我們持有的浮存金總量，會(huì )依我們的保費總量，維持一個(gè)穩定的數量。因此，我們的業(yè)務(wù)增長(cháng)了，我們的浮存金也同樣會(huì )增加。
如果保費超過(guò)總開(kāi)支和最后的損失，我們就記錄一筆承保盈利，其中已加上利用浮存金獲得的投資收益。這種合并允許我們享受，使用這種免費金錢(qián)的快樂(lè )，更好的是，還可以從擁有這些錢(qián)中獲利。哎，對這種美好結果的期望，招致了激烈的競爭，所以這種你死我活的競爭，在許多年份里，導致整個(gè)財產(chǎn)-意外險保險業(yè)營(yíng)運都出現明顯的承保損失（underwriting loss）。這種損失實(shí)際上就是保險業(yè)為持有它們保費而支付的成本。通常這個(gè)成本是相當低的，但在一些大災頻發(fā)（catastrophe-ridden）的年份，即便耗盡從運用浮存金獲得的收入，也遠不足以抵消承保損失產(chǎn)生的費用。
以我也許略有偏頗的眼光看來(lái)，伯克希爾是世界上最好的大型保險公司。并且我將很肯定地聲明，我們擁有最好的管理人員。當1967年我們剛進(jìn)入這個(gè)行業(yè)時(shí)，我們的浮存金是1600萬(wàn)美元，而到2009年底，則為620億美元。而且，我們已經(jīng)連續七年取得承保盈利。我相信類(lèi)似的，在未來(lái)很多年里（當然不會(huì )是所有年份），我們都能獲得承保盈利。如果我們做的這一點(diǎn)，我們的浮存金就沒(méi)有成本，這就好比有人把620億美元存放在我們這里，我們拿它去投資獲利，卻不用支付利息。
讓我再強調一下，對于整個(gè)財產(chǎn)-意外險保險業(yè)，免費的浮存金并不是一個(gè)可期的結果：在許多年份，保費并不足以覆蓋理賠和營(yíng)業(yè)費用。結果，在數十年里，行業(yè)有形資產(chǎn)價(jià)值（tangible equity）的整體回報，遠低于標準普爾500所達到的。存在于伯克希爾那種突出的經(jīng)濟狀況，僅僅因為我們是由一些才能非凡的經(jīng)理人在運營(yíng)一些不同尋常的公司。我們保險公司的CEO們值得你們的感謝，他們?yōu)椴讼柕膬r(jià)值，增添了數十億美元。我很樂(lè )意向你們介紹我們的全明星陣容（all-stars）。
讓我們從蓋可車(chē)險（GEICO）開(kāi)始，因為它每年8億美元的廣告預算，在座諸位對它一定都很熟悉（在汽車(chē)保險業(yè)它的廣告預算是第二位（runner-up）的近2倍）。GEICO的掌門(mén)人是Tony Nicely，他加入公司時(shí)才18歲，現在是66歲，Tony現在每天仍跳著(zhù)踢踏舞（Tap-dance）去辦公室，就如79歲的我做的那樣。我們倆都深感幸運，能從事自己喜愛(ài)的工作。
GEICO的客戶(hù)們從公司也同樣充滿(mǎn)溫情。下面就是證明：自從伯克希爾在1996年取得GEICO的控制權，它的市場(chǎng)份額已經(jīng)從2.5%上升到8.1%，這種增長(cháng)的一個(gè)反映就是凈增加700萬(wàn)保險客戶(hù)?；蛟S他們聯(lián)系我們是因為他們覺(jué)得我們的“小壁虎”（gecko?，GEICO公司的卡通形象）很可愛(ài)，但從我們這里購買(mǎi)保險，確實(shí)為他們節省下寶貴的金錢(qián)。（也許你也能這樣，致電1-800-847-7536，或訪(fǎng)問(wèn)www.GEICO.com）并且他們選擇我們是因為他們喜歡我們的服務(wù)，也喜歡我們的價(jià)格。
伯克希爾收購GEICO歷經(jīng)兩個(gè)階段。在1976-80年間，我們花費4700萬(wàn)美元購買(mǎi)了公司1/3的股份。接下來(lái)幾年，我們沒(méi)有再買(mǎi)入更多的股份，但因公司大量回購（repurchases）自己的股票,造成我們的持股比例（position）上升到大約50%。然后，在1996年1月2日，我們用23億美元現金收購了GEICO剩下的50%股份，大約是最初購買(mǎi)費用的50倍。
我們的經(jīng)歷就如華爾街的一個(gè)老笑話(huà)：
客戶(hù)：非常感謝你讓我在5美元價(jià)位買(mǎi)入XYZ的股票，我聽(tīng)說(shuō)它漲到18元了。
經(jīng)紀商：是的，不過(guò)那僅僅是開(kāi)始，事實(shí)上，公司現在干得很不錯，現在以18元價(jià)位買(mǎi)入的時(shí)機，甚至好于你當初購買(mǎi)時(shí)的情況。
客戶(hù)：見(jiàn)鬼，我就知道我應該再等等。
GEICO的成長(cháng)，可能在2010年放緩。受低迷的汽車(chē)銷(xiāo)量拖累，美國車(chē)輛登記數事實(shí)上在下降。而且，高失業(yè)率造成不買(mǎi)保險的司機數量上升。（這在幾乎每個(gè)地方都是違法行為，但如果你失去了工作又仍想駕駛汽車(chē)……）。不管怎樣，我們“低成本制造商”的身份，仍能確保我們在未來(lái)獲得出色的收益。在1995年，GEICO是國內第六大汽車(chē)險保險人；現在我們排名第三。公司的浮存金從27億美元，增長(cháng)到96億美元。同等重要的是，GEICO，在伯克希爾買(mǎi)下它后的14年里，有13年有承保盈利。
1951年1月，當我以一名20歲學(xué)生的身份參觀(guān)GEICO時(shí)，就因它而激動(dòng)，感謝Tony，因為今天的GEICO更加令我感到喜悅。。
在伯克希爾歷史上的一個(gè)重要的時(shí)刻發(fā)生在1985年的一個(gè)星期六。Ajit Jain 走進(jìn)我們在奧馬哈的辦公室，并且我馬上意識到我們發(fā)現了一個(gè)超級巨星。（他是被邁克·哥德堡（Mike Goldberg）發(fā)現的，現在尊為圣邁克（St. Mike））
我們立刻讓Ajit負責國民保險公司（National Indemnity）里，弱小并苦苦支撐著(zhù)的再保險業(yè)務(wù)。多年以后，他已經(jīng)將這個(gè)業(yè)務(wù)打造成再保險行業(yè)中獨一無(wú)二（one-of-a-kind）的巨無(wú)霸。
時(shí)至今日，僅僅只有30個(gè)雇員的Ajit，在多個(gè)保險領(lǐng)域創(chuàng )下交易規模的記錄。Ajit在簽下這些限額為數十億美元的保單后，自己承擔起它每1毛錢(qián)的風(fēng)險，而非將其轉嫁給其他保險公司。三年前，他從勞埃德保險（Lloyds）手里接下巨大的賠付義務(wù)（liabilities），并允許與之有連帶賠付義務(wù)的27972名參與人（“金主們”,names）解脫責任，正是這些金主們簽下的那些問(wèn)題成堆（problem-ridden）的保單，在某種程度上威脅到這家有322年歷史百年老店的生存。單這一份保單合同的保費收入就是71億美元。在2009年，他談成的一份人壽再保險合同，會(huì )給我們在今后50年或更久的日子里，帶來(lái)500億美元的保費收入。
Ajit的生意完全不同于蓋可車(chē)險的。在蓋可車(chē)險，我們擁有數以百萬(wàn)計的小額保單，并且大量的保單需要每年更新。相對地，Ajit只簽發(fā)很少量的保單，而且每年的（保單）都會(huì )有顯著(zhù)地變化。放眼當今世界，Ajit 被認為是那種，當某些（涉及）金額巨大而又不同尋常的事情要投保，可以打電話(huà)給他的人。
如果查理，我和Ajit同在一條正在下沉的船上，并且你只能救下我們之中的一個(gè)，游向Ajit吧。
我們第三位的保險“發(fā)電站”是通用再保險公司（General Re.），之前有幾年這家公司麻煩不斷；而今在我們保險業(yè)務(wù)的皇冠上，它正閃爍出寶石般的微光。
在Tad Montross的領(lǐng)導下，2009年是通用再保險取得出眾承保業(yè)績(jì)的一年，每一美元保費給我們提供了異乎尋常高的浮存金數額。伴隨通用再保險的財產(chǎn)-意外險業(yè)務(wù)，Tad和他的同事們開(kāi)展的壽險再保險業(yè)務(wù)，已經(jīng)成長(cháng)為一項愈加有價(jià)值的主要業(yè)務(wù)。
去年，通用再保險最終100%擁有了科隆再保險公司（Cologne Re）。盡管1995年以來(lái)，我們僅擁有科隆再保險的部分權益，但它已經(jīng)是一把讓我們在全世界出現的鑰匙。Tad和我將在九月造訪(fǎng)科隆再保險，感謝它的管理人員對伯克希爾做出的重要貢獻。
最后，是一群我們擁有的規模較小的公司，他們中的大部分專(zhuān)攻保險行業(yè)中，某些特定的“犄角旮旯”（in odd corners）。匯總來(lái)看，他們取得的結果是一如既往的有利可圖。正如下面表格顯示的，他們提供給我們的浮存金（數額）是穩定的。查理和我鐘愛(ài)這些公司和它們的管理人員。
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