標簽： 證券物理學(xué)彭商強四川大學(xué) | 分類(lèi)： 證券物理學(xué) |
本文曾于20120115－20120311在每周日的【四川手機報】專(zhuān)欄連續登載，一共為八期（每期字數限制為780字），現全文刊發(fā)如下——
按照市場(chǎng)總市值排名，目前全球最大股票交易市場(chǎng)包括：美國紐約證券市場(chǎng)、中國股票市場(chǎng)、日本東京證交所、德國法蘭克福證交所、英國倫敦證交所、中國香港證交所等，它們的排序存在細微差別，但總體來(lái)說(shuō)均位于前列。在這些世界最主要股票市場(chǎng)中，找不到第二個(gè)能夠與中國股票市場(chǎng)那樣備受爭議的市場(chǎng)了，這與中國大陸股票交易市場(chǎng)成立時(shí)間最短存在很大關(guān)系，而正因為時(shí)間短，便存在很多有待解決且必須解決的問(wèn)題，否則該市場(chǎng)將毫無(wú)參與價(jià)值。本欄目從本期開(kāi)始，將逐一剖析這些問(wèn)題。
首要的問(wèn)題是，市場(chǎng)設置的初衷不能說(shuō)動(dòng)機不純，但至少有違市場(chǎng)經(jīng)濟規律。早在上世紀八十年代，改革開(kāi)放五年之后，農村改革已經(jīng)初見(jiàn)成效，溫飽問(wèn)題得以解決，此時(shí)的工業(yè)改革被提上議事日程，計劃經(jīng)濟的框架必須打破而引入股份制經(jīng)濟。但在“全民所有”的大背景下如何引入帶有“私人”性質(zhì)的股份制，以及遍地“國企”普遍缺乏資金的實(shí)際問(wèn)題如何得到緩解，都成為當時(shí)必須解決的難題。于是，一場(chǎng)以“為國企輸血”的股份制改革轟轟烈烈展開(kāi)，陳舊的設備及過(guò)時(shí)的技術(shù)被紛紛折算為相應的股本，非常勉強地達到發(fā)行股票的要求，一大批曾為共和國做出了重要貢獻但面臨困境甚至面臨倒閉命運的企業(yè)完成了華麗轉身的過(guò)程，躍入股份制企業(yè)的行列，當然也從市場(chǎng)上得到了第一筆寶貴的股份制現金。
可以說(shuō)，股市最初的設立，就是為了滿(mǎn)足一大批瀕臨倒閉的國企的需要，這些企業(yè)表面上看已經(jīng)轉變?yōu)楣煞葜菩问?，但陳舊的體制及管理思想并沒(méi)有將企業(yè)救活，一時(shí)的現金至多起到了延緩壽命的作用，現在已經(jīng)很難在股市上找到它們的身影，就連“四川長(cháng)虹”這種當年股市中的旗幟，目前也已經(jīng)步入垃圾股行列。但自那開(kāi)始的20多年時(shí)間里，中國股市儼然成為眾多人眼里的一塊肥肉，都夢(mèng)想著(zhù)從中分得一杯羹，直至今天。
2. 濫發(fā)股票
自上世紀80年代專(zhuān)門(mén)為一批國企量身定做的股票發(fā)行嘗到甜頭之后的20多年里，中國股票市場(chǎng)都一直被公認為是最容易募集到資金的地方，不管公司優(yōu)劣，不管公司行業(yè)如何，不管發(fā)行價(jià)多高，更不管公司前景怎樣，從來(lái)沒(méi)有發(fā)不出去的時(shí)候，一元錢(qián)的面值可以幾元、幾十元的價(jià)格發(fā)行，最高發(fā)行價(jià)高達148元一股，另一方面還出現了一毛錢(qián)面值的奇特現象。由于從股票市場(chǎng)可以快速獲得巨額資金，使得諸多企業(yè)不再把搞好企業(yè)作為首要目標，而是將“上市”確定為最高目標，甚至還有很多人開(kāi)辦公司的目的就是為了上市，只要公司上市目的達到且獲得第一筆資金之后，便以繼續從市場(chǎng)獲取資金作為工作重心，以創(chuàng )造募集資金條件為工作重心，一旦圈錢(qián)無(wú)望，就進(jìn)入破罐子破摔的階段，甚至干脆在解禁股被解禁之后一拋了之，將爛攤子留給市場(chǎng)。最后的結果是，股票市場(chǎng)出現一大批根本不符合上市條件的股票，10年走過(guò)西方股市上百年的路程，不少股票都經(jīng)歷著(zhù)完全相同的過(guò)程：一年績(jì)優(yōu)，兩年績(jì)差，三年虧損；有的凈資產(chǎn)早已經(jīng)為負值，有的連續虧損，有的每年都處于微利狀態(tài)。
再看看它們上市前的那些光環(huán)：連續N年收益率高達多少多少，未來(lái)預期如何誘人，各種承諾令人激動(dòng)不已，但為什么上市后就一切不再了呢？很明顯，除了公司本身上市動(dòng)機不純以致做假無(wú)數之外，這與公司之外的其它環(huán)節的不規范甚至聯(lián)合做假存在很大關(guān)系。譬如，包銷(xiāo)商為了掙到包銷(xiāo)后的可觀(guān)利潤，主動(dòng)協(xié)助公司造假，IPO環(huán)節審查不嚴，上市后監管不力，增發(fā)股份隨意批準等，都可以為公司圈錢(qián)開(kāi)放綠燈。
股市本身確實(shí)具有融資功能，但絕對不是最高目的，更不是唯一目的，它的最基本功能并不是融資而是為投資者的股票交易提供場(chǎng)所。2011年全年的融資額創(chuàng )出歷史記錄，而這個(gè)融資額卻建立在市場(chǎng)市值縮水的基礎上。
3. 瘋狂圈錢(qián)
雖然很難聽(tīng)，但新中國股市設立21年來(lái)的結果就是如此。有數據顯示，國內股市21年來(lái)的資金可以分為這樣幾部分：新股發(fā)行抽離資金、上市公司增發(fā)股本或配股抽離資金、印花稅抽離資金、券商傭金抽離資金、上市公司分紅返回資金，公募基金的資金來(lái)自投資者而盈虧仍然發(fā)生與投資者之間，故可以不計算在內。如果以前面幾部分資金計算的話(huà)，總資金表現為抽離市場(chǎng)，合計金額平攤到全國7千萬(wàn)開(kāi)戶(hù)者，平均每個(gè)賬戶(hù)大約6－8萬(wàn)元之多。換言之，不論投資者何時(shí)開(kāi)戶(hù)，也不論開(kāi)戶(hù)后是否買(mǎi)賣(mài)股票，更不論實(shí)際投資結果如何，戶(hù)均都被抽離了6－8萬(wàn)元的資金，為上市公司及國家建設、行業(yè)建設做出了巨大貢獻。
再來(lái)看看上市公司的圈錢(qián)行為。除了發(fā)行價(jià)高得離譜之外，股票上市后的圈錢(qián)行為更是瘋狂到了極致：增發(fā)和套現。其中最典型的莫過(guò)于2008年中國平安公司開(kāi)出的高達1600億元的融資額，以及漢王科技股票上市后的套現事實(shí)。對于前者，當時(shí)中國平安公司的總資產(chǎn)也才區區600多億元，哪怕算到2011年底資產(chǎn)也才1100多億元，但公司卻開(kāi)出了高達1600億元的天文融資數目，完全將股票市場(chǎng)當作了自家的印鈔機，雖然后來(lái)因為市場(chǎng)強烈反對未能兌現，但上市公司對市場(chǎng)及投資者的極度不負責任的行為可見(jiàn)一斑。
至于漢王科技，高達41.9元每股的發(fā)行價(jià)，一次性融資8億多元，上市后股價(jià)炒高到87.50元后便進(jìn)入大熊市，股價(jià)一再腰斬，至今徘徊在10元附近，而在此期間，公司解禁股票一直被拋售套現，公司業(yè)績(jì)更是在上市后的第二個(gè)財會(huì )年度就出現巨額虧損——2011年三季報便已經(jīng)虧損2.78億元！我們不禁要問(wèn)：如此爛的股票到底是如何獲得上市資格的？！
相比市場(chǎng)而言，這里談到的只可謂冰山一角，這些瘋狂圈錢(qián)的做法不得到遏制，市場(chǎng)終將被投資者唾棄。
4. 監管不嚴
金融市場(chǎng)就好比一個(gè)比賽場(chǎng)所，投資者就是場(chǎng)內的運動(dòng)員，參與者應該嚴格遵守比賽規則，不能出現任何違規行為，只有在這樣的體制下，為市場(chǎng)提供一個(gè)公開(kāi)、公平和公正的大環(huán)境，大家才會(huì )對最終的比賽結果心服口服，相信這是每一位參與者都期盼的。在歐美等成熟的金融市場(chǎng)，管理層對市場(chǎng)的監管極其嚴格，任何違規事件都不會(huì )被放過(guò)且懲罰非常嚴格，使得所有人不敢輕易涉足。譬如，美國納斯達克市場(chǎng)股票價(jià)格連續60個(gè)交易日低于一美元，便面臨退市風(fēng)險，絕不姑息；香港金銀貿易場(chǎng)一年一度對會(huì )員公司資格證的審查極其嚴格，一旦年審不能通過(guò)，當即取消其代理資格。
然而，中國股市開(kāi)市21年來(lái)，大家所見(jiàn)到的遇到的卻是另一番景象：違規欺詐上市、違規交易甚至操縱股市、違規披露信息甚至有意虛假公布信息，上市容易退市難，甚至還時(shí)常出現年報無(wú)故出大錯的可笑事件。所有這一切，對于投資者來(lái)說(shuō)，一旦遭遇便只能吃啞巴虧。
21年來(lái)，關(guān)于加強監管的呼聲從未停止，雖然管理層也似乎一直在努力，但效果并不明顯，各種違規甚至違法行為屢見(jiàn)不鮮，而管理層也每每在大家實(shí)在忍無(wú)可忍的時(shí)候象征性地處理一些影響過(guò)于惡劣的典型事件，更多的則不了了之甚至視而不見(jiàn)，懲罰不嚴大大降低了市場(chǎng)各方違法成本，使得更多違規行為不斷涌現甚至變換著(zhù)方式繼續發(fā)生。
就市場(chǎng)本身來(lái)說(shuō)，目前的法規就十分欠缺，在如此情況下也有法不依、執法不嚴，勢必讓更多人游離在法律的邊緣甚至公然踐踏法律，最終造成對廣大投資者的極大傷害甚至直接掠奪投資者的財富。因此，國內股市雖然規模已經(jīng)十分龐大，但在缺乏完善法規及監管不嚴的情況下，還將出現更多有損市場(chǎng)的違法事件，而投資者對其卻毫無(wú)辦法。
5. 交易制度缺陷
但凡參與投資的人都知道，只要自己對趨勢把握準了，與市場(chǎng)保持相同的節奏和步伐，就肯定會(huì )得到市場(chǎng)的回報，可以賺到自己應該得到的利潤。譬如，對某個(gè)階段某個(gè)品種看漲而做多，最終確實(shí)漲了，必然賺錢(qián)；對某個(gè)品種的價(jià)格看跌，最終確實(shí)跌了，那也應該可以賺到錢(qián)。但是，這種看起來(lái)非常自然的投資效果，卻并不適用于中國股市，因為國內股市的交易制度不允許大家有如此“美好”的結果，它們只鼓勵大家買(mǎi)入而不是賣(mài)出股票，不管這只股票的價(jià)格高企到何種程度。
對于一個(gè)成熟的股市而言，譬如美股，在低位行情啟動(dòng)的初期，做多的風(fēng)險較小而做空的風(fēng)險很大；但隨著(zhù)股價(jià)的不斷上漲持股獲利越來(lái)越多的情況下，持股者便開(kāi)始止贏(yíng)出局并尋找合適時(shí)機開(kāi)始做空，此時(shí)繼續做多的風(fēng)險越來(lái)越大而做空的風(fēng)險則越來(lái)越小。隨著(zhù)做多獲利者的不斷出局以及做空者的不斷增多，導致行情開(kāi)始轉勢并最終形成下滑而可以抑制股價(jià)的無(wú)限上漲。反之亦然。因此，如果股市既可以做多也可以做空的話(huà)，多空雙方的共同努力，可以將股價(jià)盡可能控制在某個(gè)時(shí)段內相對合理的價(jià)值區間波動(dòng)，而不至于產(chǎn)生過(guò)于夸張的上漲或下跌，除非宏觀(guān)面支持股市單邊上漲或者單邊下跌。
經(jīng)過(guò)21年的發(fā)展，尤其是2006年大小非開(kāi)始解禁之后，中國股市的規模呈指數式急速膨脹，已經(jīng)由一個(gè)袖珍股市成長(cháng)為市值進(jìn)入世界股市前列的超大市場(chǎng)。但令人非常遺憾的是，塊頭變大了，而交易規則仍然處于1996年迷你市場(chǎng)時(shí)候的階段，使得股市繼續處于一種畸形的狀態(tài)，其中只能做多不能做空及不能“T＋0”外加“10％漲跌幅限制”的基本交易制度，如同一個(gè)大胖子穿著(zhù)一身并不合體的童裝，看起來(lái)十分滑稽，與這個(gè)龐大的市場(chǎng)很不相配，甚至已經(jīng)嚴重阻礙了市場(chǎng)的正常發(fā)展和交易。
6. 交易制度缺陷（續）
之所以這樣認為，是因為規模已經(jīng)空前的市場(chǎng)，居然還只能靠著(zhù)資金的推動(dòng)來(lái)獲取收益，居然還能靠著(zhù)資金的實(shí)力來(lái)坐莊，居然可以把大盤(pán)炒成一只袖珍股！現在的市場(chǎng)，已經(jīng)達到21年前完全無(wú)法比擬的規模，甚至比2005年剛開(kāi)始股改時(shí)候的市場(chǎng)也要大上10倍，按理如此大的市場(chǎng)，參與各方都應該進(jìn)入了微利時(shí)代，但事實(shí)上卻并非如此，股改之后市場(chǎng)的炒作力度和瘋狂程度，遠超以前15年期間的任何時(shí)候。其原因除了仍然沒(méi)有擺脫政策市的特點(diǎn)之外，交易制度的不完善便是另一重要原因。
包括管理層在內的不少人認為上述制度是在保護中小投資者利益，但實(shí)際上明眼人都知道那種交易制度只對超大資金構成保護，甚至可以看作它們操縱市場(chǎng)的有利而必要的保護傘，而小資金卻根本沒(méi)有任何可以回旋的余地，往往處于十分被動(dòng)的狀態(tài)，只能眼巴巴地看著(zhù)自己被大機構們蹂躪。試問(wèn)，如果沒(méi)有漲跌停板的限制，還會(huì )那么容易快速地連續漲?；虻?？如果沒(méi)有T＋0的限制，還能無(wú)數次上演當天漲停板到跌停板或者跌停板到漲停板的一幕嗎？如果引入做空機制，個(gè)股還能那么短時(shí)間就輕易上漲10倍以上嗎？
既然各方面都在與國際接軌，為什么規模已經(jīng)大到僅次于美國股市的情況下，仍然繼續保留明顯具有計劃經(jīng)濟特色的交易制度呢？真不知道我們的管理層整天到底在想些什么做些什么，這么多年散戶(hù)們的投資效果不已經(jīng)充分說(shuō)明了原有制度的弊端嗎？非常明顯，舊制度下的結果就是除了協(xié)助大資金進(jìn)行概念炒作而套死小資金外，沒(méi)有見(jiàn)到其它任何有意義的一面。
雖說(shuō)由于中國股市的獨有特點(diǎn)，上述三方面就算與國際接軌而進(jìn)行改革，仍然不能保證股市能夠真正規范和成熟，但只要上述三方面沒(méi)有改變，咱們的股市就永遠不可能規范和成熟！
7．瘋狂炒作
國人好賭是出了名的。自21年前新中國股市誕生以來(lái)，場(chǎng)內的炒作之風(fēng)一直很濃，甚至隨著(zhù)社會(huì )資金的越來(lái)越多，炒作的力度越來(lái)越強，涉及的金額及幅度也越來(lái)越大?？梢赃@樣說(shuō)，新中國股市21年的歷史，就是各路資金在場(chǎng)內的炒作史。雖然話(huà)不好聽(tīng)，但凡是市場(chǎng)參與者都是這個(gè)結論的見(jiàn)證者。
打開(kāi)K線(xiàn)圖可以看出，凡是所謂的牛股，很少可以將其歸入真正與公司的成長(cháng)有關(guān)的范疇，往往都是靠著(zhù)所謂的題材而進(jìn)行瘋狂的拉抬，而這種瘋狂炒作的背后存在諸多彼此支持的環(huán)節，目的在于讓股價(jià)的上漲有其合理性和必然性，實(shí)際上大多數情況下與公司的基本面并沒(méi)有直接關(guān)系，甚至有的虧損股也可以上漲10倍而達到30元，如果有點(diǎn)可憐的業(yè)績(jì)支撐的話(huà)，那就可以“價(jià)值”更高。
從歷史上看，國內股市對個(gè)股的炒作大致分為三個(gè)階段：第一階段是1996年12月以前，當時(shí)兩市個(gè)股數目有限，市場(chǎng)總市值很小，所有個(gè)股的走勢與大盤(pán)絕對同步且K線(xiàn)形態(tài)也完全相同；第二階段是1996年12月至2005年5月，個(gè)股走勢仍與大盤(pán)同步但已經(jīng)開(kāi)始分化。這兩個(gè)階段的個(gè)股炒作有個(gè)相同點(diǎn)，那就是最高漲幅有限，一般在100-300%，漲幅5倍以上的極少，真正讓人領(lǐng)略到國人炒作本事的是2005年5月之后的所謂全流通時(shí)代。打開(kāi)近幾年的個(gè)股K線(xiàn)圖可以發(fā)現，不論是小盤(pán)股還是大盤(pán)股甚至超大盤(pán)股，一旦進(jìn)入炒作拉抬階段，上漲3-5倍完全是家常便飯，十倍八倍非常常見(jiàn)，3、50倍也并不罕見(jiàn)，如此惡劣炒作的直接后果是：一旦炒作結束，將進(jìn)入長(cháng)期熊市階段；參與者被長(cháng)期深套；市場(chǎng)影響惡劣，形象嚴重受損。
21年的中國股市，表面上看處于一個(gè)大牛市運行周期內，似乎21年來(lái)人們買(mǎi)入股票都是賺錢(qián)的，但仔細一看，熊長(cháng)牛短的特征十分明顯，人們總是在熊市的煎熬中度日，這不能不說(shuō)其中一大原因就是過(guò)度炒作。
8．投資者虧損嚴重
雖說(shuō)只要投資就肯定存在風(fēng)險，而投資金融市場(chǎng)的風(fēng)險很大，但任何投資的初衷都是為了獲得一定的回報，這是毋容置疑的事情。金融市場(chǎng)本身不存在創(chuàng )造任何新價(jià)值的可能性，市場(chǎng)參與者的盈利都來(lái)自市場(chǎng)虧損者，所以如果將市場(chǎng)參與者歸入一個(gè)集體的話(huà)，他們很難出現都賺錢(qián)的結果，即使考慮到上市公司分紅的現實(shí)，至多投資者也只能是不虧或微利狀態(tài)，如果中國股市投資者出現這種結果的話(huà)，本文也就沒(méi)必要寫(xiě)，國內股市投資者也就不該有什么怨言了。實(shí)際上的結果如何呢？
筆者曾根據官方獲知21年來(lái)與股票市場(chǎng)相關(guān)的幾大資金數額：IPO金額，公司通過(guò)增發(fā)、配股等方式的融資額，上市公司的分紅額，印花稅，券商傭金等?？紤]到當前兩市一億五千萬(wàn)的開(kāi)戶(hù)數目、一般都同時(shí)在上海和深圳開(kāi)戶(hù)的事實(shí)，各路資金相抵后得出的數據是，每位開(kāi)戶(hù)者為市場(chǎng)貢獻了6-8萬(wàn)元的融資。換句話(huà)說(shuō)，以融資作為最高且幾乎唯一目的的中國股市，向每位投資者收取了入市投資多的“門(mén)檻費”，如此，對于大多數投資額只有數萬(wàn)元的投資者來(lái)說(shuō)，如此巨大的融資額必然由他們在市場(chǎng)中重新去分配，會(huì )有幾個(gè)人會(huì )成為盈利者呢？何況場(chǎng)內還有那么多陷阱與騙局。
統計表明，哪怕是2006和2007年那么大漲幅的超級牛市，沒(méi)有賺到一分錢(qián)的投資者比例仍然高達51%；而類(lèi)似2010和2011年這種盤(pán)跌走勢，沒(méi)有賺到一分錢(qián)的投資者比例高達90%以上，其中2011年投資者的年收益率為虧損35-40%！如此讓人難以接受的投資結果，也只有中國股市才能出現，至于因為各種原因而在13元買(mǎi)入四川長(cháng)虹、48元買(mǎi)入中石油、98元買(mǎi)入云南銅業(yè)、60元買(mǎi)入中國鋁業(yè)等的投資者所產(chǎn)生的巨大虧損，則可以將其獨立出來(lái)，因為這倒是與追捧者的賭博性心態(tài)有關(guān)了。
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