中國股市熊市的原因及特征---為紀念中國證券市場(chǎng)建立20周年而作，兼談本周股市
復旦大學(xué)金融與資本市場(chǎng)研究中心主任 謝百三教授
（一） 熊市—中國股市常態(tài)；股民，中國當今“最可愛(ài)的人”
中國股市在相當長(cháng)的一段時(shí)間里處于熊市，牛短熊長(cháng)是過(guò)去20周年的一種常態(tài)。打開(kāi)周K線(xiàn)圖，我們可以看到：
從1992年6月5日的1249點(diǎn)跌到11月20日的386點(diǎn)；當時(shí)全國出現談股色變，有人因為延中虧損而自殺。從1993年2月26日1527點(diǎn)跌到1994年7月29日325點(diǎn)，有的股票市盈率4、5倍真是哀鴻遍野一片悲哀；上海向中央求救，朱镕基一聲令下，三大政策救市。從1994年9月9日1016點(diǎn)跌到1996年1月19日512點(diǎn)；從1997年5月19日1389點(diǎn)跌到1999年5月21日1047點(diǎn)；從2001年6月15日2245點(diǎn)跌到2005年6月10日998點(diǎn)，熊市長(cháng)達4年之久；從2007年10月19日6124點(diǎn)跌到2008年10月31日1664點(diǎn)，跌幅達79%成為萬(wàn)人悲痛的股市；從2009年8月7日3429點(diǎn)跌到2010年7月2日的2319點(diǎn)……
總之，中國股市大部分時(shí)間處于熊市。中國實(shí)體經(jīng)濟GDP1990年為1.87萬(wàn)億，1992年為2.69萬(wàn)億，2010年中國GDP達到37萬(wàn)億?，F在實(shí)體經(jīng)濟為1992年規模的13.75倍，但是1992年中國股市也達到過(guò)1249點(diǎn)，現在為2893點(diǎn)，僅僅是當年2.3倍。（1990年的95點(diǎn)到1992年的1249點(diǎn)，由于當時(shí)采取每日漲停板限制制度，股價(jià)被壓抑著(zhù)，故沒(méi)有理論意義，而1249點(diǎn)是股市放開(kāi)后的高點(diǎn)）。即使以2007年10月的6124點(diǎn)與1249點(diǎn)相比，也僅是漲了4.9倍。我們看到很多文化水平不高的江浙粵企業(yè)家近二十年來(lái)將家庭企業(yè)變成大中企業(yè)，經(jīng)濟搞得紅紅火火；但是在股市里，起碼60%的中小投資者處于虧損或者收益甚微的狀態(tài)，他們緊衣縮食，賣(mài)了再買(mǎi)，買(mǎi)了再賣(mài)，癡心不改。如果說(shuō)上世紀50年代，人們稱(chēng)志愿軍是中國最可愛(ài)的人，那么當今中國1.3億股民是為中國改革與發(fā)展做出最大犧牲與貢獻的“最可愛(ài)的人”。
（二） 中國股市熊長(cháng)牛短的根本原因
（1） 制度性風(fēng)險
a) 長(cháng)期處于股權分置狀態(tài)。大股東從組建上市公司起就每時(shí)每刻侵占中小股東權益，同時(shí)40%國家股法人股至今還沒(méi)有上市。中國100%的資金對應的60%的股票，股價(jià)長(cháng)期偏高，沒(méi)有投資價(jià)值。且成本極低的國家股法人股大量出來(lái)兌現，沖擊市場(chǎng)。
b) 人民幣無(wú)法自由兌換，國內流動(dòng)性過(guò)剩。股價(jià)長(cháng)期比歐美同類(lèi)股價(jià)高（除H股中少數銀行藍籌股），故多數股票至今沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的投資價(jià)值，有向下跌的“地球引力”之感。
（2） 系統性風(fēng)險
a) 中國人民幣存在升值壓力，利率在主要大國中是最高的，外匯儲備年近四年平均每年增長(cháng)4000億美元，吸引了歐美熱錢(qián)悄悄進(jìn)入，國內錢(qián)多，造成股價(jià)虛高，有下跌壓力。
b) 中國貨幣政策近年嚴重偏松。1990年M2是GDP的1.33倍，現在是2倍。這幾年都以7萬(wàn)億到9.59萬(wàn)億新增貸款，加之財政投資4萬(wàn)億，地方政府融資平臺7-8萬(wàn)億，造成流動(dòng)性充裕，股價(jià)虛高，有下跌壓力。
c) 投資饑渴癥嚴重。中國各省市地方政府及企業(yè)，無(wú)論經(jīng)濟是好還是差，都有強烈的投資圈錢(qián)沖動(dòng)。一周上六七個(gè)新股，造成股市長(cháng)期的輸血狀態(tài)。
d) 國家對通脹、資產(chǎn)泡沫化極為警惕敏感。動(dòng)輒收緊銀根實(shí)行緊縮的貨幣政策，例如2007年10月決定貨幣從緊，股市即從6124點(diǎn)向1660點(diǎn)的深淵狠跌。
（3） 個(gè)股風(fēng)險
a) 危石之下，安有完卵。在大熊市中，很多好、中、差的股票一齊下跌，有的個(gè)股由于公司內部問(wèn)題更是一色垃圾，大跌不止。貴州茅臺從230元跌到92元，云南銅業(yè)從98元跌到7.57元，臭名昭著(zhù)的銀廣夏從37.99元跌到0.74元。因此，中國股市個(gè)股風(fēng)險也是很大的。
（三） 中國股市熊市特點(diǎn)
（1） 任何時(shí)候拋出，從長(cháng)遠來(lái)看都是對的。
（2） 盈利是一時(shí)的，虧損是常態(tài)個(gè)股大多難以戰勝大勢。
（3） 越跌越買(mǎi)，越買(mǎi)越虧，跌無(wú)止境，越補越虧。
（4） 證券公司大多虧損，人均工資很少，40%到50%的證券公司資不抵債。
（5） 證券公司門(mén)可羅雀，證券沒(méi)有人要。中戶(hù)、大戶(hù)室中只剩下老人們打牌搓麻將。
（6） 很多上市公司跌破首日收盤(pán)價(jià)，有的甚至跌破發(fā)行價(jià)。
（7） 據說(shuō)有少數時(shí)間有些城市出現便衣警察在證券公司門(mén)口值班，防止出現意外。
（8） 有極少數人跳樓、上吊自殺。
（9） 股市跌得慘不忍睹。（2007.10到2008.11，6124跌到1664；1993年到1994.7.30，1500跌到325點(diǎn)。）
（10） 末期，國家會(huì )救市：
a) 下降印花稅，單邊征稅。
b) 讓上市公司回購A股。
c) 讓保險基金、社?；?、中金公司入場(chǎng)逢低買(mǎi)入。
d) 讓QFII大批進(jìn)入。
e) 出現公司A股市場(chǎng)收購控股現象。
