美聯(lián)儲近日宣布購買(mǎi)萬(wàn)億美元債券、財政部啟動(dòng)萬(wàn)億美元“有毒資產(chǎn)”收購計劃,市場(chǎng)上美元貶值預期升溫,并對美元資產(chǎn)憂(yōu)心忡忡。但觀(guān)察人士指出,對此應客觀(guān)看待,中短期內美元可能不會(huì )像市場(chǎng)所擔心的那樣疲弱,而且美聯(lián)儲和財政部的舉動(dòng)短期內對中國外匯儲備是有益的。

    美國債券收益率走低并不意味著(zhù)美元匯率將會(huì )持續走低?？疾爝^(guò)去10年美元指數與美國國債收益率之間的關(guān)系,可以發(fā)現二者之間存在階段性的短期正相關(guān),但難以找到趨勢性的正相關(guān)關(guān)系。不僅是債券,美元與股票等其他資產(chǎn)之間也不存在長(cháng)期聯(lián)動(dòng)關(guān)系。究其原因,主要是因為影響美元匯率的不僅僅是資產(chǎn)收益率。長(cháng)遠來(lái)看,美元匯率基本由美元匯率政策決定,而后者服從于美國的國家利益。

    美聯(lián)儲通過(guò)購買(mǎi)債券投放大量基礎貨幣并不表明美元已經(jīng)徹底泛濫。因為經(jīng)濟的去杠桿化進(jìn)程還沒(méi)有結束,金融機構的資金運用還比較謹慎,傾向于將其存放在準備金賬戶(hù)中。上周,市場(chǎng)對美聯(lián)儲通過(guò)短期資產(chǎn)支持證券貸款工具提供首輪融資反應冷淡,能否帶動(dòng)個(gè)人和小型企業(yè)信貸成本下降有待觀(guān)察。與此同時(shí),從歷史上看,每當出現重大危機時(shí),美元貨幣乘數均會(huì )顯著(zhù)下降,在當前百年一遇的危機面前,貨幣乘數能否像2001年那樣強勁反彈尚存疑問(wèn)。

    同時(shí),其他央行也在實(shí)行寬松貨幣政策,并不支持美元持續單邊貶值。除美聯(lián)儲外,英國和日本也已宣布購買(mǎi)國債或增加國債購買(mǎi)計劃。歐元區、加拿大、澳大利亞等央行也會(huì )繼續放松貨幣政策。無(wú)論是降息還是購買(mǎi)債券,都會(huì )對本幣造成一定的貶值壓力,這也限制了中短期內美元的貶值空間。此外,考慮到美國經(jīng)濟有望在所有發(fā)達經(jīng)濟體中率先反彈,這有助于改變市場(chǎng)對美元匯率的預期。

    再從2008年年中美元反彈情況來(lái)看,資金從新興經(jīng)濟體流出、資金避險需求大增等因素是美元大幅上揚的主要原因,美元已經(jīng)成為市場(chǎng)風(fēng)險偏好情緒的風(fēng)向標之一。當前,美國等國的信用債券收益率依然處于高位,宏觀(guān)經(jīng)濟數據也沒(méi)有明顯好轉,避險情緒不會(huì )很快消失,很難說(shuō)美元匯率會(huì )一貶到底。

    從對中國外匯儲備的影響來(lái)看,短期內美聯(lián)儲債券購買(mǎi)計劃對外匯儲備市值(美元計價(jià))是有正面影響的。首先,美聯(lián)儲購買(mǎi)國債導致國債收益率創(chuàng )出罕見(jiàn)跌幅,相應的是國債價(jià)格大幅上揚,持有美國國債會(huì )產(chǎn)生資本利得;購買(mǎi)其他債券也具有類(lèi)似的效應。其次,上周美元大幅貶值對應的是歐元、日元等匯率升值,由于我國公布的外匯儲備以美元計價(jià),非美貨幣資產(chǎn)結轉為美元時(shí)市值會(huì )上升,有助于提升外匯儲備市值。

    第三,美聯(lián)儲和財政部的購買(mǎi)行為甚至提高了抵押支持證券、機構債等資產(chǎn)的安全邊際。當然,美國債券利率下降將增加外匯儲備再投資和新增投資的利率風(fēng)險。

    不過(guò),長(cháng)遠來(lái)看,外匯儲備的確面臨縮水風(fēng)險,因為如果未來(lái)通脹再起,債券資產(chǎn)將會(huì )“跌價(jià)”,而且全球經(jīng)濟再平衡、其他經(jīng)濟體實(shí)力上升、人民幣等貨幣的崛起等諸多因素都將決定了美元貶值的長(cháng)期趨勢以及美元國際地位的衰落,美元貶值將會(huì )導致美元儲備的實(shí)際購買(mǎi)力下降。因此,從外匯儲備保值的角度來(lái)看,推進(jìn)儲備資產(chǎn)適當多元化和人民幣國際化乃是長(cháng)久之策。