張坤、謝治宇、朱少醒這三位國內頂級公募投資人，怎么幫我們賺錢(qián)的？借著(zhù)新出爐的2020年四季報，我們要再一起摸一下“象腿”。
從去年6月29日上線(xiàn)至今，”雅選”成立207天，收益率是51.64%。小雅大致對比了一下各類(lèi)公開(kāi)組合，這可能是同期收益最高、創(chuàng )新高次數最多的公開(kāi)組合，跟投的朋友賺得都很嘿哈~~~截至2020年四季度末，“雅選”組合里的這三個(gè)投資人，管理資金大約2123億。其中，張坤以1255億管理規模，成了國內首個(gè)千億主動(dòng)管理的權益基金經(jīng)理；謝治宇管理規模超過(guò)500億，朱少醒管理規模超過(guò)300億。這三位投資人業(yè)績(jì)并沒(méi)有因為規模大而倒，“雅選”組合去年四季度漲幅18.32%，應該高于大多數基金和基金組合。當然，圖表里的“歷史最高”是去年的，今年“雅選”又一次次創(chuàng )了新高。本來(lái)這是一個(gè)長(cháng)跑冠軍們的組合，沒(méi)想到短期也這么能打，小雅也是驚喜，A股市場(chǎng)果然充滿(mǎn)著(zhù)意外。但還是希望跟投的朋友放平心態(tài)，沒(méi)有任何基金和組合是在任何環(huán)境下、任何階段都有很強的爆發(fā)力，有耐力長(cháng)跑才是真的好，追求快錢(qián)、喜歡做波段的資金千萬(wàn)千萬(wàn)別跟投~~~
現在新基金一個(gè)又一個(gè)爆款，很多投資者也在各種追問(wèn)，這好不好，那能不能買(mǎi)。小雅一直想說(shuō)，市場(chǎng)很復雜，盡量把復雜的事情簡(jiǎn)單化，真正找到幾個(gè)讓自己放心的優(yōu)秀投資人，就別到處看了。然后，我們再把簡(jiǎn)單的事情重復做，細看他們的季報、中報、年報，比別人都了解他們，市場(chǎng)中的各種噪音，可以做到置之不理了。比如，四季報出來(lái)前，很多媒體在猜寫(xiě)，說(shuō)張坤換倉了，把白酒都賣(mài)了。等四季報出來(lái)，還是那些媒體又寫(xiě)，原來(lái)張坤沒(méi)賣(mài)白酒股。還有很多理財師一直在說(shuō)，張坤持有那么多白酒股，白酒股漲那么多了，市場(chǎng)風(fēng)格要調整了，勸大家贖回張坤的基金。這跟基金經(jīng)理買(mǎi)茅臺一個(gè)道理，有些人是因為茅臺漲得好，為了追逐趨勢而買(mǎi)入，那些真正敢一直拿著(zhù)茅臺的，并不是躺贏(yíng)，而是真的花時(shí)間去了解和驗證茅臺的邏輯。我們持有一些投資人的基金，要想有定力敢于一直持有，減少市場(chǎng)噪音影響，就要多觀(guān)察和了解他們，真正的信任來(lái)自了解。總之，優(yōu)質(zhì)投資人才是這個(gè)時(shí)代、這個(gè)市場(chǎng)最稀缺的“核心資產(chǎn)”，多花時(shí)間了解，不要隨便跟著(zhù)投資人跑，也不要輕易放手最頂級的投資人和他們管理的產(chǎn)品。別說(shuō)自己是小白看不懂季報，小雅陪你們一起看。張坤：一直在買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)白酒，近四成資金投港股1，他是國內首個(gè)千億主動(dòng)管理的權益基金經(jīng)理，四季度末管理規模1255.09億。2，張坤四季度繼續加倉白酒，“1月減倉白酒”的猜想大概率也是YY。3，他是真的猛人，非常敢下重手：藍籌精選的7只重倉股各下單逾60億。細看他的三個(gè)代表基金：易方達藍籌精選（下簡(jiǎn)稱(chēng)“藍籌精選”）、易方達中小盤(pán)（下簡(jiǎn)稱(chēng)“中小盤(pán)”）和易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期基金（下簡(jiǎn)稱(chēng)“優(yōu)企三年”）。茅臺持股市值：藍籌精選65.24億，中小盤(pán)39.96億，優(yōu)企三年10.76億，超過(guò)百億市值；洋河持股市值：藍籌精選64.19億，中小盤(pán)39.41億，優(yōu)企三年10.62億，超過(guò)百億市值；五糧液持股市值：藍籌精選63.79億，中小盤(pán)39.05億，優(yōu)企三年10.36億，超過(guò)百億市值；瀘州老窖市值：藍籌精選62.65億，中小盤(pán)39.13億，優(yōu)企三年10.40億，超過(guò)百億市值；美團持股市值：藍籌精選64.94億，優(yōu)企三年10.32億，超過(guò)75億市值；騰訊持股市值：藍籌精選64.18億，優(yōu)企三年10.19億，超過(guò)74億市值；4，但你別再說(shuō)是張坤是白酒基金了，兩只能投港股國內基金的港股投資占比約4成。5，四季度，“巨無(wú)霸”藍籌精選規模又漲了快一倍，凈申購資金大約200億。6，但也別太擔心規模影響啊，四季度藍籌精選凈值增長(cháng)28.57%。換句話(huà)說(shuō)，藍籌精選四季度新增的340億資金，有140億是漲出來(lái)的。嗯，這么感人的收益率，還說(shuō)受到規模拖累，怎樣才叫不拖累呢？相信負責任的基金經(jīng)理吧，如果真的感受到規模對凈值的影響，他們會(huì )有所為的。好了，說(shuō)完結論，我們來(lái)簡(jiǎn)單觀(guān)察一下張坤基金的持倉。復盤(pán)持倉，不是為了鼓勵股民“抄作業(yè)”，是我們觀(guān)察張坤在不同階段的思考，重倉股只是“象腿”上的腳趾，大致看看就好。2020年四季度末，張坤管理的三只代表性國內基金持倉有比較大的不同。藍籌精選和中小盤(pán)僅有四只重倉股重疊：貴州茅臺、洋河股份、五糧液和瀘州老窖。
其中，藍籌精選重倉了四只港股：美團、騰訊、港交所和頤海國際（新進(jìn)重倉股），中國生物制藥則退出了其前十大重倉股。張坤也是國內為數不多在季報中主動(dòng)公布港股持倉比例的基金經(jīng)理。四季度末，藍籌精選通過(guò)港股通投資的港股市值為267.67億元,占凈值比例39.54%。而三季報時(shí)，藍籌精選港股投資資金是138.33億元，占凈值比例40.76%。另外，藍籌精選的兩只重倉股?？低暫蛺?ài)爾眼科也沒(méi)在中小盤(pán)的重倉股當中。小雅猜想，這跟中小盤(pán)的產(chǎn)品限制有關(guān)，中小盤(pán)對這兩個(gè)公司應該也有持倉，但它們都沒(méi)有進(jìn)入中小盤(pán)的前十大重倉。
再來(lái)對比藍籌精選和優(yōu)企三年的投資范圍和邏輯一致。從重倉股來(lái)看，優(yōu)企三年重倉了錦欣生殖和青島啤酒。跟藍籌精選一樣，優(yōu)企三年大幅增加了港股美團的持倉，中國生物制藥退出重倉股。截至2020年四季度末，優(yōu)企三年的港股市值為47.46億元，占凈值比例43.92%。三季報時(shí)，張坤已經(jīng)表示：“我們認為，在人民幣資產(chǎn)可投資的范圍內，港股通內的優(yōu)質(zhì)公司股權是很有吸引力的權益資產(chǎn)?！?/strong>優(yōu)企三年的重倉股跟藍籌精選有較為明顯的差別，估計跟資金進(jìn)入時(shí)間有關(guān)系。優(yōu)企三年于2020年6月成立，是封閉管理，去年三季報時(shí)已經(jīng)滿(mǎn)倉，四季報時(shí)，張坤只是對重倉股做了微調。而藍籌精選是開(kāi)放的，該基金資產(chǎn)凈值從三季度末的339.38億增長(cháng)到677億。規模的一部分來(lái)自?xún)糁翟鲩L(cháng)，另一部分來(lái)自基民的熱情申購。盡管藍籌精選已單日限購10萬(wàn)元，但去年三季度末，藍籌精選基金份額是152.24億份。到了四季度末，基金份額為236.22億份，凈申購約84億份。按照去年四季度藍籌精選的單位凈值區間毛估估，四季度該基金的凈申購資金估計大約200億。簡(jiǎn)單說(shuō)，這200億是四季度加倉買(mǎi)進(jìn)來(lái)的，藍籌精選的持倉更反映四季度張坤對市場(chǎng)的思考和反應。看上圖中的藍籌精選持倉變動(dòng)可看出，張坤對四個(gè)白酒股都是加量的。市場(chǎng)猜測張坤減持白酒股，當然只是YY，然后市場(chǎng)又在猜，應該1月份減持白酒了。張坤在新出爐的四季報中也再次強調，要看5-10年后公司產(chǎn)生的自由現金流將顯著(zhù)超越目前的水平。一個(gè)看未來(lái)5到10年的基金經(jīng)理，在4季度剛剛加倉白酒股之后，在接下來(lái)的1月份馬上就減倉了，你們相信嗎？反正我不信。還有很多人在問(wèn)，再次翻倍的資金規模對藍籌精選的影響。小雅的理解：一是，從結果來(lái)看，目前藍籌精選的規模并沒(méi)有拖累業(yè)績(jì)，去年四季度凈值增長(cháng)28.57%，實(shí)在太彪悍了！我們要相信基金經(jīng)理，如果真的對業(yè)績(jì)有明顯拖累了，他們會(huì )做保護動(dòng)作的。二是，從過(guò)程來(lái)看，凈申購可能讓基金經(jīng)理做得更順手。從持倉來(lái)看，重倉股為藍籌精選的業(yè)績(jì)做了重大貢獻，但這些重倉股幾乎都是到了接近單一持股比例不超過(guò)基金凈值10%的監管紅線(xiàn)，漲漲就面臨被動(dòng)減倉的狀況。新認購資金降低了基金經(jīng)理被動(dòng)減倉壓力，反而可以從容地加買(mǎi)自己看好的公司，節奏是比較順的，這是一種正反饋。三是，很多人擔心，會(huì )不會(huì )這么大資金量一旦減持，會(huì )進(jìn)入自我砸盤(pán)的負反饋？
比如，茅臺總市值2.6萬(wàn)億，百億持股市值也不是一筆賣(mài)光，能“砸盤(pán)”到哪兒？小雅理解，市場(chǎng)對“抱團股”執念太深了，“抱團股”的概念也被玩地很混亂。茅臺成為所謂“抱團股”非一日之功，過(guò)去十年不斷進(jìn)行著(zhù)；現在每個(gè)機構持有茅臺的邏輯也各不相同，哪兒就這么容易“抱團”賣(mài)出了？朱少醒反復強調：優(yōu)質(zhì)股不等同于明星股關(guān)于老將朱少醒，小雅也只簡(jiǎn)單羅嗦幾句。1，天惠規模增長(cháng)到306.81億元啦！三季度末是241.40億元，增加了60多億。2，四季度天惠申購25.75億份，贖回15.82億份，凈申購9.93億，按區間凈值估算，四季度凈申購資金大約30億多一點(diǎn)兒。3，天惠的規模增長(cháng)中，一半來(lái)自申購，一半來(lái)自?xún)糁翟鲩L(cháng)。四季度，富國天惠凈值增長(cháng)12%。好的基金，規模都是管出來(lái)的。4，朱博士非常有投資紀律，即便對市場(chǎng)的的極致程度有些擔心，但也始終高倉位、均衡投資，四季度末的股票倉位93.24%，持股集中度仍然在36%。5，從持倉來(lái)看，天惠去年四季度沒(méi)有很大的動(dòng)作，新增中國平安進(jìn)入前十大重倉股，寶信軟件退出了前十大重倉股。簡(jiǎn)單粗暴理解，略微增加了低估值的非銀金融配比，略降低了軟件股。盡管一兩只股票的進(jìn)出，對凈值影響并不大，但似乎可以看到一點(diǎn)點(diǎn)組合風(fēng)險收益比的思路。6，需要說(shuō)的是，市場(chǎng)一直在說(shuō)均值回歸，在談“抱團股”，但朱少醒反復強調，“優(yōu)質(zhì)個(gè)股和大家耳熟能詳的明星股不應該是完全等同的概念。”簡(jiǎn)單說(shuō)，好公司并非簡(jiǎn)單只是明星股，有些市場(chǎng)追捧的明星股也未必是好公司。小雅理解，均值回歸，也不等同于向所謂的“低估值”公司做價(jià)值回歸。估值很重要，但有些成長(cháng)股會(huì )被證明是偽成長(cháng)，但有些低估值，可能會(huì )被證明是價(jià)值陷阱。估值本身是一個(gè)動(dòng)態(tài)的詞，不是靜態(tài)的。
看謝治宇的四季報，小雅還是用概括性的話(huà)來(lái)描述。1，四季度，謝治宇管理的三只基金規模增長(cháng)到561.82億元。其中，合宜302.78億，合潤205.98億，興全社會(huì )價(jià)值三年持有期53.06億。2，四季度合宜申購28.53億份，贖回16.58億份，凈增12億份，按照四季度的凈值區間估算，四季度申購資金剛剛超過(guò)20億。換句話(huà)說(shuō)，合宜四季度增加的60億規模，只有20億來(lái)自?xún)羯曩?，大多是凈值漲出來(lái)的。其實(shí)，看這三位投資人，你可以看到，優(yōu)秀投資者對規模都是極度克制的，他們的規模都是管出來(lái)的，不是賣(mài)出來(lái)的。3，四季度，合宜的收益率是15.82%，合潤收益率17.78%，興全社會(huì )價(jià)值三年持有期的收益率是18.77%。三個(gè)產(chǎn)品略有差別，但差別不大。4，謝治宇曾提醒基民要降低2021年的收益預期，他在四季度末略微減倉了，但倉位變化小到幾乎可以忽略不計，他在訪(fǎng)談時(shí)也曾談到過(guò)對控風(fēng)險和控回撤的理解。四季度末，合宜股票倉位是87.88%，三季度末是90.34%。合潤股票倉位86.21%，三季度末是88.98%。5，四季度合宜增加了一位基金經(jīng)理，很多人一直在問(wèn)，會(huì )不會(huì )謝治宇要離開(kāi)了？今后合宜是不是要交給新基金經(jīng)理了。為了打消疑慮，興證全球基金公司還特意發(fā)了一篇文章，說(shuō)這是公司“傳幫帶”帶新人的方式，而且也不止這一只基金，公司旗下好幾只基金同時(shí)做了這個(gè)動(dòng)作。但市場(chǎng)始終不相信，后臺來(lái)問(wèn)的讀者太多。小雅無(wú)權代基金公司發(fā)布信息，也確實(shí)沒(méi)有關(guān)于謝治宇去留的所謂“內幕”。但作為一個(gè)常年跟基金公司溝通的媒體從業(yè)者，以自己的理解做個(gè)推演：（1）主動(dòng)型基金主要選人，“師徒制”是最好的培養人的方式，但也是成本最高的培養方式，愿意并且真正能做到的機構不多，興證全球是為數不多這樣做的機構。（2）不讓新人上手就管基金，也因為控制新基金數量、讓新基金經(jīng)理沒(méi)產(chǎn)品可管，新人要先打下手，再獨立管新基金，這是負責任的做法，應該點(diǎn)贊，而不是擔心。（3）謝治宇倘若真有離開(kāi)之意，他管理這么大規模的資金，基金公司不會(huì )用文章來(lái)變相澄清他不會(huì )走，因為一旦真的走了，等于公開(kāi)“打臉”，而且另幾個(gè)帶新人的基金經(jīng)理去向也會(huì )成為話(huà)題，得不償失。（4）合宜即便是增加了一個(gè)基金經(jīng)理，謝治宇還是排名第一的基金經(jīng)理，為基金的主要責任人，不用擔心合宜換人了，況且這么大規模的基金，也不可能簡(jiǎn)單交棒給新基金經(jīng)理，至少目前還看不到交給新人單獨管理或主管的可能性。一是，大幅增加了對騰訊、中國平安、三一重工的持股。二是，大幅減持了隆基股份。去年四季度，隆基股份股價(jià)大幅上漲，合宜持有隆基股份的市值從三季度末的17.4億，降至四季度末的8.05億，規避過(guò)熱和估值風(fēng)險的態(tài)度明顯。三是，海爾智家、雙匯發(fā)展、美的集團新進(jìn)合宜的重倉股名單；美團、領(lǐng)益智造、匯川技術(shù)退出了合宜前十大重倉股。7，不能買(mǎi)港股的合潤與能買(mǎi)港股的合宜，持倉大同小異。合宜的持股集中度是36.28%，合潤的持股集中度是41.52%。能買(mǎi)港股的合宜在港股買(mǎi)的比亞迪，不能買(mǎi)港股的合潤在A(yíng)股買(mǎi)的比亞迪，兩只基金買(mǎi)的比亞迪股份比例基本一致。不能在港股買(mǎi)騰訊的合潤，前十大重倉股增加了晶晨股份，晶晨股份也在興全社會(huì )價(jià)值三年持有基金的重倉股名單上。大概率合宜也有，只是沒(méi)進(jìn)前十大重倉股。總而言之，三位優(yōu)秀投資人言行一致，過(guò)去的一個(gè)季度依然在幫我們努力賺錢(qián)。我們試著(zhù)去了解這些投資人，想要了解他們的風(fēng)格、持倉邏輯，他們在不同階段可能的思考，而不是鉆研他們買(mǎi)了哪只股票賺了多與少，或去猜測哪個(gè)板塊或股票加減倉了一點(diǎn)點(diǎn)，對基金凈值有多大影響。正如張磊在《價(jià)值》一書(shū)中所寫(xiě)的：“要研究大的問(wèn)題，追求大問(wèn)題的模糊正確遠比追求小問(wèn)題的完美精確要重要得多?！?/strong>
附：易方達基金張坤四季報觀(guān)點(diǎn)在四季度股票倉位基本保持穩定，并對結構進(jìn)行了調整，降低了醫藥等行業(yè)的配置，增加了互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的配置。個(gè)股方面，我們依然長(cháng)期持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競爭力強的優(yōu)質(zhì)公司。回首今年的股票市場(chǎng)，經(jīng)歷了樂(lè )觀(guān)（1月預期經(jīng)濟強勁）、悲觀(guān)（2月初國內突發(fā)疫情）、樂(lè )觀(guān)（3月初預期流動(dòng)性寬松）、悲觀(guān)（3月底海外疫情爆發(fā)）、樂(lè )觀(guān)（4月后預期流動(dòng)性寬松和經(jīng)濟恢復）跌宕起伏的變化。回顧過(guò)去，在每個(gè)時(shí)間點(diǎn)市場(chǎng)演繹得都很有邏輯，然而站在當時(shí)看未來(lái)，卻感覺(jué)無(wú)比模糊。回顧過(guò)去，并不是為了能夠更好地判斷未來(lái)的市場(chǎng)走勢或者風(fēng)格，而是再次提醒自己并不具備這個(gè)能力。我們認為，投資是在紛繁的因素中找到少數重要且自己能把握的因素，利用大數定律，不斷積累收益。諸如宏觀(guān)經(jīng)濟、市場(chǎng)走勢、市場(chǎng)風(fēng)格、行業(yè)輪動(dòng)，這些因素顯然是重要的，但坦率地說(shuō)，這并不在我的能力圈內。我們認為自己具有的能力是，通過(guò)深入的研究，尋找少數我們能理解的優(yōu)秀企業(yè)，如果這些企業(yè)具有好的商業(yè)模式、顯著(zhù)的競爭力和議價(jià)能力、廣闊的行業(yè)空間以及對股東友好的資本再分配能力，使我們能夠大概率判斷5-10年后公司產(chǎn)生的自由現金流將顯著(zhù)超越目前的水平，作為股東自然能分享到公司成長(cháng)的收益。然而，收益的分布不是均勻的，“市場(chǎng)先生”的短期情緒也不穩定，對某個(gè)公司會(huì )在一個(gè)階段冷落，一個(gè)階段又富有熱情，然而長(cháng)期來(lái)看，“市場(chǎng)先生”能基本準確的反映一個(gè)企業(yè)的價(jià)值。我們認為，不論宏觀(guān)環(huán)境如何變化，優(yōu)質(zhì)企業(yè)通常具備良好的應對能力，以本次疫情為例，不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)都應對得當，通過(guò)提升市占率對沖疫情對行業(yè)的負面沖擊。最后，我們對于中國資本市場(chǎng)的長(cháng)期前景是樂(lè )觀(guān)的，相信會(huì )有一批優(yōu)質(zhì)的企業(yè)不斷長(cháng)大、穩住并且長(cháng)壽。我們將堅持深度研究，希望能選出一些高質(zhì)量企業(yè)，長(cháng)期陪伴并分享這些優(yōu)秀公司的經(jīng)營(yíng)成果。四季度滬深300指數上漲13.6%，創(chuàng )業(yè)板指上漲15.21%，市場(chǎng)繼續上漲。市場(chǎng)流動(dòng)性維持寬松，實(shí)體經(jīng)濟復蘇勢頭明顯。四季度市場(chǎng)風(fēng)格繼續強化。優(yōu)質(zhì)龍頭股加速上漲，估值結構分化的程度加大。我們前期對市場(chǎng)的極致程度有所擔憂(yōu)，在公司質(zhì)地和對應的估值合理性上做了一些平衡。優(yōu)質(zhì)個(gè)股和大家耳熟能詳的明星股不應該是完全等同的概念。未來(lái)我們依然會(huì )致力于在優(yōu)質(zhì)股票里尋找價(jià)值，去翻更多的“石頭”。我們并不具備精確預測市場(chǎng)短期趨勢的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有遠大前景的優(yōu)秀公司，等待公司自身創(chuàng )造價(jià)值的實(shí)現和市場(chǎng)情緒在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)的周期性回歸。個(gè)股選擇層面，本基金偏好投資于具有良好“企業(yè)基因”，公司治理結構完善、管理層優(yōu)秀的企業(yè)。我們認為，此類(lèi)企業(yè)有更大的概率能在未來(lái)為投資者創(chuàng )造價(jià)值。分享企業(yè)自身增長(cháng)帶來(lái)的資本市場(chǎng)收益是成長(cháng)型基金獲取回報的最佳途徑。 謝治宇的季報很簡(jiǎn)單，沒(méi)有觀(guān)點(diǎn)可附上了。（end......為防止失聯(lián)，請加小雅的備用號“小雅訪(fǎng)談”以及小雅微信號 xiaoyafund，小雅不會(huì )打擾你，也不會(huì )陪你聊天，可能偶爾會(huì )在朋友圈有些碎碎念，嫌煩可以關(guān)閉哈。）（又，因為微信規則又調整，喜歡的話(huà)，請在公眾號設置星標，同時(shí)文章點(diǎn)“在看”，否則你可能收不到小雅的推送，謝謝啦。）另，很多人在問(wèn)，雅選在哪里可以看，可以跟投，統一回復吧，在三大平臺都可以買(mǎi)：蛋卷基金app、且慢app，天天基金app或網(wǎng)站，看你習慣哪個(gè)平臺?？梢?huà)呙桕P(guān)注和跟投。（2）且慢
（3）天天基金
具體方式是，在三個(gè)app里搜索”雅選“，然后選擇一鍵下單或跟投就行了，由于合宜限購單日1萬(wàn)元，雅選每天最多也只能買(mǎi)到3萬(wàn)。
費用跟申購基金一樣，沒(méi)有另外收取所謂的投顧費或其他費用，組合只是給投資者的一個(gè)參考，是否跟投由投資者自己選擇，所以，也不存在自動(dòng)劃款的定投，如果你想定投，只能手工定投。
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