亚洲精品久久久久私欲_ 用『常識和自律』穿越資本市場(chǎng)的『貪婪和恐懼』

這些天，我們一直在見(jiàn)證著(zhù)全球資本市場(chǎng)的歷史。

請看以下數據：

美股推出熔斷機制以來(lái)，一共發(fā)生過(guò)五次熔斷，其中四次發(fā)生在最近一個(gè)多星期。

納斯達克指數從2月19日的9838.37的高點(diǎn)，一路猛跌，昨天（3月20日周未）收盤(pán)在6879.52點(diǎn)，一個(gè)月跌幅達30%。標普500指數從2月19日的3393.52點(diǎn)，垂直速降到昨天收盤(pán)的2304.92點(diǎn)，跌幅達32%。





納斯達克指數近期走勢	標普500指數近期走勢

道瓊斯指數，從2月12日的29568.57的高點(diǎn)，跳水到昨天收盤(pán)19173.98點(diǎn)，跌幅擊穿35%。美國MEX原油價(jià)格從今年1月10日65.65美元/桶近期高位，跳水至昨天收盤(pán)的23.64美元/桶，跌幅達63.9%，其中3月18號那一天，更是達到了20.5美元/桶的本世紀新低。





道瓊斯指數近期走勢	美國MEX原油價(jià)格走勢

黃金作為公認的避險資產(chǎn)，本應該在股價(jià)油價(jià)狂跌時(shí)顯現英雄本色，因避險資金涌入而上漲，但在這場(chǎng)全球大危機中，黃金也伴著(zhù)股價(jià)油價(jià)同時(shí)大跌，從3月9日的1703.6美元/盎司，跌到昨天收盤(pán)價(jià)的1498.7美元/盎司，跌幅達12%。其中3月16日最低達到了1451.13美元/盎司。甚至另類(lèi)資產(chǎn)——數字資產(chǎn)——BTC（比特幣），2月13日是10355.1美元/枚，今天盤(pán)中6286.68美元/枚。跌幅達39.28%。其中3月13階段最低價(jià)，更是跌到4864.37美元/枚。跌幅高達53%。





倫敦金近期價(jià)格走勢	比特幣近期價(jià)格走勢

而在全球股市中的個(gè)股，股價(jià)跌穿地板的例子更是俯首可拾，慘不忍睹。

長(cháng)期以來(lái)，資本市場(chǎng)流傳著(zhù)投資大師巴菲特的一句經(jīng)典語(yǔ)錄：『在別人貪婪時(shí)你要恐懼，在別人恐懼時(shí)你要貪婪』?，F在，就是一個(gè)所有人都承認的資本市場(chǎng)極端恐懼的時(shí)刻。那么，在這個(gè)極端恐懼的時(shí)刻，你貪婪了嗎？你有勇氣貪婪嗎？你應該貪婪嗎？

『在別人貪婪時(shí)你要恐懼，在別人恐懼時(shí)你要貪婪』這句話(huà)當然非常正確，就像股票想賺錢(qián)就要低買(mǎi)高賣(mài)（有賣(mài)空工具的市場(chǎng)也可以高賣(mài)低買(mǎi)）一樣正確。但在實(shí)際操作上，你真的因為別人的恐懼就可以貪婪嗎？你真的有勇氣駕駛貪婪之舟穿越恐懼之海嗎？

我們復盤(pán)一下投資大師巴菲特的老師，價(jià)值投資教父格雷厄姆的抄底案例。

格雷厄姆在投資界可謂神一樣的人物，1929年10月24日，美國股市暴跌，被稱(chēng)為『黑色星期四』，幾個(gè)星期內，道瓊斯指數從381點(diǎn)跌到198點(diǎn)，跌幅超過(guò)40%。經(jīng)過(guò)幾個(gè)月的暴跌后，股市開(kāi)始逐步反彈，1930年3月道瓊斯指數反彈到286點(diǎn)。這個(gè)時(shí)候，格雷厄姆經(jīng)過(guò)嚴密的分析，發(fā)現很多股票已經(jīng)足夠便宜，再加上市場(chǎng)已有反彈，他認為反轉的時(shí)機已到，開(kāi)始加大杠桿抄底。但可怕的是，市場(chǎng)隨后又大幅下跌了33%，已經(jīng)跌到地板上的股價(jià)竟然又擊穿了地板。在這第二波的下跌的過(guò)程中，格雷厄姆管理的基金浮虧高達50%。然而，下跌還沒(méi)有結束。道瓊斯指數在原來(lái)的基礎上繼續下跌，一直到1932年7月份跌到41點(diǎn)才宣告到底，從最高點(diǎn)381點(diǎn)算起，最大跌幅高達89%！同期格雷厄姆管理的基金虧損高達78%，不得不清盤(pán)，格雷厄姆隨后也退出了資本市場(chǎng)。

（1929年美國股市崩盤(pán)后進(jìn)入經(jīng)濟大蕭條）

巴菲特曾將自己成功的原因歸結為：85%的格雷厄姆和15%的費雪。那我們再重溫一下他的第二位老師，著(zhù)名投資家菲利普.費雪的案例。費雪被視為現代投資理論的開(kāi)路先鋒之一。在上個(gè)世紀20年代，美國股市進(jìn)入了空前繁榮的時(shí)代，美國經(jīng)濟更是進(jìn)入著(zhù)名的『科利芝繁榮』，基本面支持了投資者的信心。一戰時(shí)的公債也逐步退出美國證券市場(chǎng)，增加了股票市場(chǎng)的資金供應，國際資本也大量流入美國，銀行保證金借款又進(jìn)一步刺激股市上漲，美國歷史上第一次出現了數百萬(wàn)普通居民爭相購買(mǎi)股票的景象。從1925年開(kāi)始到1929年美國股市崩盤(pán)前，標準普爾指數三年多的時(shí)間上升近200%。但費雪評估美國基本產(chǎn)業(yè)的前景時(shí)，發(fā)現許多產(chǎn)業(yè)出現供需問(wèn)題，前景相當不穩，存在巨大危機隱患。在1929年8月,世界經(jīng)濟危機大爆發(fā)前2個(gè)月，費雪成功地預測到『25年來(lái)最嚴重的大空頭市場(chǎng)將展開(kāi)』，這真是一個(gè)奇跡般的預測，他成功預測到了股市的走勢，看空大市，卻認為個(gè)股有機會(huì )，所以選擇了他認為價(jià)格便宜值得投資的股票進(jìn)行投資，但股市雪崩式下跌，覆巢之下，安有完卵，結果費雪的投資損失慘重。

我們再看一下亞洲的香港股市。被譽(yù)為香港股神的曹仁超，在上個(gè)世紀剛出道時(shí)，于1973年新年不久，把他的全部股票套現，隨后股災來(lái)臨，香港恒生指數從1774點(diǎn)暴跌到1974年7月的478點(diǎn)，下跌了73%。在股市崩盤(pán)前成功套現逃頂的他，自以為是投資天才，認為股市已到底，決定抄底。當時(shí)他選中和記洋行這支股票（已摘牌），從8港元/股開(kāi)始買(mǎi)進(jìn)，一邊買(mǎi)股價(jià)一邊跌，他就一直加倉，不料恒指到1974年底跌到了150點(diǎn)，跌幅達91.6%，和記洋行的股價(jià)竟然跌到了1港元/股，曹仁超用于投資的50萬(wàn)港元虧掉80%，只剩下10萬(wàn)港元。

再回到上個(gè)世紀90年代的美國，著(zhù)名的投資基金管理人比爾米勒，絕對是當時(shí)投資界眾人仰視的頂尖高手。他管理的雷格梅森資產(chǎn)管理公司從1991年至2005年期間，取得了年化14%的回報率，連續15年戰勝標普指數，這個(gè)記錄已經(jīng)超過(guò)彼得林奇，在美國所有大盤(pán)核心基金中排名第一。在2008年的金融危機中，雷曼兄弟倒閉，美股大盤(pán)暴跌37%。習慣了逆向投資的比爾米勒，認為是股市已跌出了價(jià)值，開(kāi)始大舉加倉，買(mǎi)進(jìn)花旗集團、貝爾斯登、AIG、美林證券、房地美等跌幅較大的公司股票進(jìn)行抄底，結果抄底抄在半山腰，損失慘重，甚至可以說(shuō)是全軍覆沒(méi)。貝爾斯登股價(jià)最高曾經(jīng)到達170美元/股，最后被摩根以10美元/股的價(jià)格收購。AIG股價(jià)從70.13美元/股，最低點(diǎn)跌至1.25美元/股，花旗集團從前期最高點(diǎn)56.26美元/股，一直下挫到最低0.97美元/股。這種跌幅抄底抄在半山腰也是要死人的。2008年58歲的比爾米勒接受采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)：從一開(kāi)始我就沒(méi)能恰當地估計到這場(chǎng)流動(dòng)性危機的嚴重性，沒(méi)有想到危機會(huì )這么嚴重，基本面的問(wèn)題如此之深，以至于曾貴為市場(chǎng)領(lǐng)頭羊的優(yōu)質(zhì)上市公司居然統統倒下了。他說(shuō)，『當時(shí)每一個(gè)買(mǎi)進(jìn)股票的決定都是錯誤的，真是太可怕了』。

這些例子的主人公，都是大名鼎鼎的投資家，對投資真諦的理解遠超過(guò)常人。他們有勇氣去踐行『在別人恐懼時(shí)你要貪婪』，思維縝密，動(dòng)作標準，行動(dòng)堅決，但結果卻是折戟沉沙，潰不成軍。

所謂『在別人貪婪時(shí)你要恐懼』也是一樣，很多股票從上市到現在已漲了無(wú)數倍，中間有很多投資者認為已到了應該恐懼的時(shí)刻而下車(chē)，但好公司的股票仍然沒(méi)有停止價(jià)格不斷上漲的步伐。

以中國的互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)之一的騰訊為例，2004年6月16日在香港上市，當天收盤(pán)價(jià)為4.2港元/股，中間經(jīng)過(guò)2014年一拆五，以及歷次的分紅，到昨天收盤(pán)時(shí)，后復權價(jià)為1903.5港元/股，即使剛剛經(jīng)過(guò)這輪股市大跌，16年仍達到了453.2倍的增長(cháng)。美國蘋(píng)果公司1982年11月30日上市，當天收盤(pán)價(jià)為31.88美元/股，截止昨天的后復權收盤(pán)價(jià)為16200.17美元/股，漲幅為508.16倍。如果按今年股市大跌前的2月12日股價(jià)計算，則漲幅725.35倍。





騰訊上市后股價(jià)走勢	蘋(píng)果近23年的股價(jià)走勢

美國亞馬遜公司，1997年5月15日上市上，當天收盤(pán)價(jià)為23.5美元/股，截止昨天的后復權收盤(pán)價(jià)為22153.08美元/股，23年漲幅942.69倍。

再看我們的A股，萬(wàn)科于1991年1月29日上市，當天的收盤(pán)價(jià)為14.58元/股，截止昨天的后復權收盤(pán)價(jià)為3829.03元/股，漲幅為262倍。

貴州茅臺2001年8月27日上市，當天收盤(pán)價(jià)為4.86元/股，截止昨天的后復權收盤(pán)價(jià)為7576.78元/股，漲幅1559倍。

格力電器1996年11月18號上市，當天收盤(pán)價(jià)為50元/股，截止昨天的后復權收盤(pán)價(jià)為8042.45元/股，漲幅160.85倍。





貴州茅臺上市后股價(jià)走勢	格力電器上市后股價(jià)走勢

伊利股份1996年3月12日上市，當天收盤(pán)價(jià)為8.39元人民幣/股，截止昨天的后復權收盤(pán)價(jià)為2090.62元人民幣/股，漲幅249.18倍。

這樣的例子太多了，這些公司的股票，同樣有過(guò)漲漲跌跌，起起浮浮。但如果看長(cháng)線(xiàn)，從這些公司成立到現在，任何時(shí)候的所謂逃頂，都是錯誤的?；蛘哒f(shuō)，你即使在階段高點(diǎn)買(mǎi)入了這些票，只要你拿得住，你仍然能收獲滿(mǎn)滿(mǎn)。對這些真正好的公司股票而言，在別人貪婪時(shí)，你也不用恐懼。

『在別人貪婪時(shí)你要恐懼』往往也會(huì )引申為見(jiàn)好就收，落套為安。這在資本市場(chǎng)一定是非常正確的指導原則，但如果脫離了被投企業(yè)的基本面，只以自己賺到了多少錢(qián)來(lái)決定是否套現離場(chǎng)，也是非常有問(wèn)題的。香港小超人李澤楷做過(guò)一個(gè)非常漂亮的投資，他于1999年的下半年，在互聯(lián)網(wǎng)危機的烏云已經(jīng)開(kāi)始翻滾卷動(dòng)之際，投資騰訊110萬(wàn)美元，占股20%。并在2001年成功的以1260萬(wàn)美元套現，這筆投資2年翻了10倍還多，絕對是一筆非常非常牛的投資，傲視群雄，堪稱(chēng)經(jīng)典，完美體現出了『在別人貪婪時(shí)你要恐懼』，見(jiàn)好就收，落袋為安的原則。但是，如果李澤楷的這筆投資那年不賣(mài)（他不會(huì )就缺這一點(diǎn)兒錢(qián)，完全可以一直持有），僅憑這一筆投資，他賺到的錢(qián)就超過(guò)他的首富爸爸李嘉成的全部資產(chǎn)，他會(huì )成為當之無(wú)愧的新首富。

僅憑『在別人貪婪時(shí)你要恐懼，在別人恐懼時(shí)你要貪婪』這句話(huà)，在眾人貪婪股價(jià)猛漲時(shí)，你賣(mài)出，在眾人恐懼股價(jià)大跌時(shí)你買(mǎi)入，其實(shí)并沒(méi)有真正理解投資大師巴菲特的投資理念，這是一種機械簡(jiǎn)單似是而非的錯誤投資觀(guān)念，危害極大。就連那些長(cháng)期浸潤在資本市場(chǎng)中的投資大師也很難恰當地找準時(shí)機進(jìn)行這樣的操作，因而常常陷入泥沼，遭受重大損失。而一般的投資人，想要成功抄底和逃頂，那更是高難度的危險動(dòng)作，往往畫(huà)虎不成反類(lèi)犬（只是借用這句話(huà)而已，完全沒(méi)有歧視狗的意思，其實(shí)我很喜歡狗）。尤其是抄底，因為錯誤的逃頂只會(huì )讓你少賺，但本金安全，而錯誤的抄底卻會(huì )讓你抄在半山腰上，被牢牢套住而遭受損失。當然，如果買(mǎi)入的確實(shí)是一家好公司的股票，你的投資是沒(méi)有杠桿的長(cháng)期資金，你可以犧牲時(shí)間換取股價(jià)，犧牲收益率保住本金，最后也許還能盈利，但你的IRR一定非常難看。如果你用了杠桿，或者你管理的基金有時(shí)間限制，到一定期限必須清盤(pán)，那就有全軍覆沒(méi)本金全無(wú)的危險。

資本市場(chǎng)每時(shí)每刻都充滿(mǎn)著(zhù)漲漲跌跌，身處其中的人，如果是要么被恐懼左右，要么被貪婪占據，時(shí)時(shí)想著(zhù)如何在別人恐懼時(shí)抄底，如何在別人貪婪時(shí)逃頂，那很難說(shuō)這是在做投資，反倒更像是在做押大押小賭漲賭跌的游戲。尤其是如果你只因別人恐懼你就去貪婪抄底，那么破財甚至破產(chǎn)就已經(jīng)在向你招手了。

那我們如何理解巴菲特這句話(huà)的真正內涵呢？我們還是來(lái)看看巴菲特自己的例子。

1988年秋天，巴菲特開(kāi)始購入可口可樂(lè )。這個(gè)時(shí)期可口可樂(lè )的股價(jià)較前期下降了25%。

到1989年春天，巴菲特已按10.96 美元/股的平均價(jià)買(mǎi)了可口可樂(lè )7%的股票，共用了10 億2300 萬(wàn)美元，占了伯克希爾整個(gè)投資組合的三分之一，可謂絕對的重倉。巴菲特的平均出價(jià)是5倍市凈率和超過(guò)15倍的市盈率，均較市場(chǎng)有溢價(jià)。華爾街上有位分析家說(shuō)這是『非常貴的一只股票』。

三年后，巴菲特在可口可樂(lè )的投資就漲到了市值37億5000 萬(wàn)美元——差不多相當于他開(kāi)始投資可口可樂(lè )時(shí)伯克希爾所有資產(chǎn)的總值。在巴菲特投資可口可樂(lè )后的10年里，可口可樂(lè )的凈資產(chǎn)收益率從20%提升至31%，凈利潤率提升至19%，公司的市值以19.3%的年復利速度增長(cháng)。十年后，可口可樂(lè )公司的市值從258億美元上升到1430億美元。在此期間，公司產(chǎn)生了269億美元利潤，向股東支付了105億美元分紅。到1999年年底，伯克希爾最初投資10億2300萬(wàn)美元持有的可口可樂(lè )公司股票價(jià)值達116億美元，同樣的投資，如果放在標普500指數上只能變成30億美元。

巴菲特老爺子重倉投資可口可樂(lè )，絕對不是因為其價(jià)格在1987年的股災中下跌了25%，而是因為他看到了可口可樂(lè )的價(jià)值。可口可樂(lè )股價(jià)的下跌只是為他提供了一個(gè)相對好的買(mǎi)入點(diǎn)，讓這筆投資有一個(gè)更好的安全邊際而已。這絕不是巴菲特因別人恐懼而觸發(fā)的一種貪婪，和因某家公司的股票下跌而去抄底博一個(gè)短線(xiàn)賺一個(gè)差價(jià)，更是相差十萬(wàn)八千里。巴菲特之所以敢重倉買(mǎi)入可口可樂(lè )，是因為他非常熟悉這家公司，他從小就開(kāi)始喝可口可樂(lè )，并且在接下來(lái)的50年里，一直在目睹可口可樂(lè )的非凡成長(cháng)?？煽诳蓸?lè )超過(guò)100年的經(jīng)營(yíng)歷史，也讓其未來(lái)確定性非常高。同時(shí)他也非常喜歡可口可樂(lè )這種根據配方生產(chǎn)糖漿然后賣(mài)給零售商的簡(jiǎn)單生意模式。另外，可口可樂(lè )在美國以外的市場(chǎng)價(jià)值，也是讓巴菲特對可口可樂(lè )非常傾心的一個(gè)重要原因。正是巴菲特看到了可口可樂(lè )的價(jià)值，所以才敢重倉買(mǎi)進(jìn)，非常堅決，絕不手軟?？梢哉f(shuō)，即使可口可樂(lè )股價(jià)沒(méi)有因為1987年的股災而下跌25%，他也還會(huì )找一個(gè)恰當的時(shí)點(diǎn)實(shí)施這筆投資。

可口可樂(lè )的股價(jià)在資本市場(chǎng)上也同樣上下起浮，漲漲跌跌，1998年7月階段高點(diǎn)是25.4美元/股，到2000年3月跌到13.66美元/股，跌幅46.2%，幾乎跌去一半。2008年1月股價(jià)為22.44美元/股，到2009年3月跌到13.18美元/股，跌幅也達41.3%。這種漲跌起浮，也沒(méi)見(jiàn)巴菲特做什么逃頂和抄底的波段動(dòng)作。真正好公司股票，在你發(fā)現了公司價(jià)值后，堅決買(mǎi)入；買(mǎi)入后，當你買(mǎi)入的理由沒(méi)有發(fā)生根本變化時(shí)，堅持持有，才是正確的動(dòng)作。

所以說(shuō)，真正讓你貪婪或者恐懼的，不是市場(chǎng)和別人的恐懼或貪婪，而是你要投資的這家公司的真正價(jià)值。當你發(fā)現了一個(gè)具有巨大的未來(lái)價(jià)值的公司的時(shí)候，你要貪婪，當你發(fā)現這家公司的價(jià)值出現散失和敗落的跡象時(shí)，你要恐懼。市場(chǎng)和別人貪婪時(shí)，你可以貪婪，也可以恐懼；市場(chǎng)和別人恐懼時(shí)，你可以恐懼，也可以貪婪。唯一的定海神針是你對投資標的未來(lái)價(jià)值的判斷，隨著(zhù)這支定海神針，來(lái)調整自己應該是貪婪還是恐懼。

所以，做一個(gè)好的投資人，要求我們，有時(shí)要隨著(zhù)整個(gè)市場(chǎng)的貪婪一起貪婪，或隨著(zhù)整個(gè)市場(chǎng)的恐懼一起恐懼。而有時(shí)要與整個(gè)市場(chǎng)對抗，在市場(chǎng)貪婪時(shí)我們恐懼，在市場(chǎng)恐懼時(shí)我們貪婪。這確實(shí)是一件非常反人性的歷練，難度極高。如何讓我們在資本市場(chǎng)漲漲跌跌的波濤中，在恐懼與貪婪的呼嘯中，不被人性的弱點(diǎn)所左右，不為的眼前利益而沖動(dòng)，保持自己的投資定力，收獲投資所帶來(lái)的豐盛成果呢？大道至簡(jiǎn)，守正用拙，我們需要常識和自律這兩個(gè)法寶。

投資其實(shí)沒(méi)有太多的高深的理論或是技巧，尊重常識是最重要的一條原則。所有的投資成功案例都能找到尊重常識的邏輯，而失敗的投資案例，往往也都能找到違反常識的身影。無(wú)論是投已上市的企業(yè)，還是投未上市的創(chuàng )業(yè)公司，都是要把錢(qián)投給有價(jià)值的企業(yè)，把錢(qián)投給靠譜的公司團隊，把錢(qián)投到安全邊際高的公司，這就是常識，這就是原則，這就是根本。而價(jià)格只是一個(gè)觸發(fā)因素，只是為一筆有價(jià)值的投資增加安全邊際。沒(méi)有價(jià)值的企業(yè)，再低的底也不能去抄。而極具未來(lái)價(jià)值的公司，任何時(shí)間逃頂都很難說(shuō)是正確的。而要堅持這個(gè)常識，堅持這個(gè)原則，不為外界各種情緒所左右，既要有順勢而為的信心，也要有逆勢而動(dòng)的勇氣，不因市場(chǎng)恐懼而恐懼，也不因市場(chǎng)恐懼而貪婪，這就需要嚴格的自律。投資人始終關(guān)注的是被投企業(yè)的價(jià)值，關(guān)注被投企業(yè)未來(lái)的成長(cháng)，關(guān)注投資的安全邊際，不要因為別人恐懼而去貪婪，也不要因別人貪婪而去恐懼。堅守常識，嚴格自律，才能駕駛常識和自律之舟，穿越資本市場(chǎng)『貪婪和恐懼』之海，達到成功投資的彼岸。【本文原創(chuàng )】

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