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1。供需相對平衡+政策調節，煤價(jià)長(cháng)期保持穩定
煤炭供需穩定，進(jìn)口煤政策調節空間大，煤價(jià)有望保持穩定。需求方面，隨著(zhù)國家經(jīng)濟增長(cháng)，以及煤化工行業(yè)的發(fā)展，預計煤炭需求將會(huì )持續增長(cháng)。供給方面，煤礦重置成本的提高，制約了先進(jìn)產(chǎn)能的投放，疊加落后產(chǎn)能的持續退出，整體供給將小幅增長(cháng)。在供需長(cháng)期平衡的情況下，煤價(jià)的短期波動(dòng)會(huì )受到進(jìn)口煤政策調節，預計未來(lái)煤價(jià)將長(cháng)期維持穩定。
2。動(dòng)力煤龍頭，競爭優(yōu)勢明顯
公司資源稟賦，噸煤成本低，經(jīng)營(yíng)情況好。受益于地質(zhì)條件優(yōu)良，礦井規?；图夯挠绊?，2019年公司自產(chǎn)煤噸煤成本為133元/噸，整體毛利率為40.93%，與行業(yè)內其他上市公司相比處于領(lǐng)先地位。在經(jīng)營(yíng)表現方面，公司ROE為21.52%，較其他上市公司高10個(gè)百分點(diǎn)左右。在償債能力方面，公司自由現金流穩步增長(cháng)，資產(chǎn)負債率為39.87%，同比下降5.05個(gè)百分點(diǎn)，較行業(yè)整體水平低9.79個(gè)百分點(diǎn)。
礦產(chǎn)建成+集團資源，公司成長(cháng)性強。公司小保當二號礦井產(chǎn)能逐步釋放，未來(lái)能夠為公司帶來(lái)1300萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能。另一方面，根據集團2011年出具的《避免同業(yè)競爭承諾函》，集團控制生產(chǎn)礦生產(chǎn)的煤炭全部獨家委托陜西煤業(yè)銷(xiāo)售。新增產(chǎn)能以及集團煤炭資源保障，公司未來(lái)成長(cháng)性強。
浩吉鐵路開(kāi)通，提升公司業(yè)績(jì)穩定性。浩吉鐵路開(kāi)通前，公司煤炭銷(xiāo)售公路運輸占比超過(guò)50%。浩吉鐵路貫通后，將極大方便公司煤炭產(chǎn)品銷(xiāo)往煤炭價(jià)格較高的華中地區，推動(dòng)公司擴大煤炭貿易業(yè)務(wù)，擴大在“兩湖一江”等中部區域市場(chǎng)影響力，提升公司的銷(xiāo)售半徑，利好公司收入。此外，浩吉鐵路的開(kāi)通有助于提升公司自產(chǎn)煤長(cháng)協(xié)比例，提升公司業(yè)績(jì)穩定性。
科技化投資，增加公司收益。公司近年來(lái)持續加大在科技領(lǐng)域的投資。2018年，公司成為光伏單晶硅龍頭企業(yè)隆基股份大股東。截至目前，公司已不再間接持有隆基股份股份，多次減持預計可為公司帶來(lái)超過(guò)53.48億元的投資收益。未來(lái)公司還會(huì )加大在新能源、數字化、智慧化的投資，將可能增厚公司利潤。
公司分紅水平持續高位，有利于估值水平的提升。公司實(shí)施穩定高分紅策略，將未來(lái)三年的分紅比例提升至40%以上且不少于40億元。中長(cháng)期來(lái)看，由于煤炭供需結構穩定兼國家有力政策調控，煤炭?jì)r(jià)格將穩定在綠色區間范圍內，使煤炭行業(yè)周期性質(zhì)弱化，進(jìn)入業(yè)績(jì)穩定期，向類(lèi)公共事業(yè)發(fā)展。在業(yè)績(jì)穩定性高，并且分紅水平逐年提高的情況下，公司估值水平將會(huì )逐步向公共事業(yè)板塊的長(cháng)江電力(20)看齊。
我們預計公司20/21/22年凈利潤為140.83/121.63/126.25億元，對應PE為6.48/7.50/7.22。給予公司目標價(jià)12.69元/股，維持公司“買(mǎi)入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)發(fā)展不及預期；減持收益不及預期；公司分紅不預期等
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（文章來(lái)源：天風(fēng)證券）
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