一、火電利用小時(shí)步入上升周期。
當前煤電投產(chǎn)嚴格受控，我們預計2018-2020年將各類(lèi)裝機按合理利用小時(shí)折算為4,500的“有效裝機”增速為3.9%、3.7%、3.4%，呈臺階下行趨勢;需求上，我國三產(chǎn)及居民人均電力消費遠小于歐美發(fā)達國家，提升潛力巨大，電能替代政策對用電增速形成一定支撐，預計2018-2020年增速分別有望達到5.5%、4.5%及4.5%。根據供需測算2018-2020年火電利用小時(shí)增速分別為1.7%、1.1%、1.4%，火電利用小時(shí)步入上升周期。
二、電煤價(jià)格加速回歸綠色區間。
煤炭供給端看，受益于政策大力推動(dòng)煤炭?jì)?yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，預計2018-2020年煤炭增產(chǎn)1.2、1.0、1.0億噸，對應產(chǎn)量增速分別為3.4%/2.7%/2.7%;需求端分行業(yè)預測得到煤炭消費量增速為1.7%、2.1%、2.2%，煤炭供需平衡具有較強保障。運力方面，得益于4月10日鐵路運行圖調整，大秦、朔黃、瓦日、唐呼線(xiàn)運力將有不等提升，整體上運力無(wú)憂(yōu)。煤炭政策微調步入正?；?，長(cháng)協(xié)化趨勢明確，利于煤電雙方共贏(yíng)，加速價(jià)格回歸綠色區間。
重要性提升及煤價(jià)下行共促煤電盈利均值回歸。展望2018-2020年，隨著(zhù)裝機結構變化，火電角色定位作用將發(fā)生改變，小機組參與靈活性改造進(jìn)行調峰調頻服務(wù)提供、承擔供熱功能，大機組承擔基礎負荷，對峰值滿(mǎn)足起到支撐作用;存量煤電特別是需求地火電的重要性將日益提升?；仡櫄v史，利用小時(shí)趨勢決定了煤電行業(yè)話(huà)語(yǔ)權，是盈利周期波動(dòng)的前瞻性指標。當前利用小時(shí)上行趨勢已經(jīng)明確，同時(shí)疊加煤價(jià)下行回歸綠色區間長(cháng)期趨勢，煤電行業(yè)盈利將向歷史均值回歸。
三、大水電業(yè)績(jì)穩定，低估值配置價(jià)值突出
水電享有優(yōu)先調度權，受宏觀(guān)經(jīng)濟影響較小，大多數大水電具備較強的調節能力，電量相對穩定。政策上保障可再生能源優(yōu)先發(fā)電，同時(shí)最低保障收購外的電量鼓勵參與市場(chǎng)化交易。電價(jià)上，水電的發(fā)電成本相對較低，具有天然的成本優(yōu)勢，同時(shí)為國內少有的可提供永續穩定現金流的資產(chǎn)，綜合來(lái)看,在行業(yè)內各類(lèi)資產(chǎn)中具有突出的防御性，因而具備一定的配置價(jià)值。
四、投資策略
火電盈利回升，看好PB修復。當前電力供需已由近年來(lái)的寬松轉為偏緊，火電利用小時(shí)步入上升周期;同時(shí)政策持續推動(dòng)煤炭先進(jìn)產(chǎn)能釋放，鐵路調圖使運力與之匹配，煤價(jià)中樞下行回歸綠色區間方向明確，多重因素促進(jìn)火電盈利能力回歸，景氣度回升，維持板塊“強于大市”評級。建議加大對火電板塊配置比例，港股火電公司性?xún)r(jià)比最高，全部予以推薦;A股重點(diǎn)關(guān)注華電國際、國投電力、國電電力及浙能電力。大水電業(yè)績(jì)穩定，適用于DCF估值，在利率下行環(huán)境下有望受益，當前估值較低適宜配置，推薦長(cháng)江電力、桂冠電力。
風(fēng)險因素。利用小時(shí)不及預期;直供電比例快速擴大;煤價(jià)下行不及預期。
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