原標題：醫藥生物藥品流通行業(yè)全景圖
機構：平安證券
藥品流通統指藥品從出廠(chǎng)到醫療機構或零售藥店之間經(jīng)歷的一系列流通環(huán)節。我國公立醫療機構的流通環(huán)節實(shí)行兩票制。
醫院渠道為主，行業(yè)穩健增長(cháng)：2018年我國公立醫院、基層醫療機構、零售藥店三大終端的藥品銷(xiāo)售額為17131億元，同比增長(cháng)6.3%。其中公立醫院終端占比為67.4%，零售藥店終端占比為22.9%，公立基層醫療終端占比為9.7%。近幾年，隨著(zhù)兩票制的執行，調撥業(yè)務(wù)從40%降低到30%，直銷(xiāo)終端的業(yè)務(wù)占比相應上升。流通企業(yè)大部分是國企，占比為61%，其次股份制企業(yè)占比為32%。
我國藥品流通行業(yè)格局是4+n:截至2018年末，全國共有藥品批發(fā)企業(yè)13598家，其中全國性的藥品配送企業(yè)有4家，分別是國藥控股、上海醫藥、華潤醫藥、九州通，其余均是地方性的配送商。我國各省的配送商格局差別較大，集中度高的地區如上海，CR2可達到80%，大部分地區的CR10為50%左右，其余多家小配送商瓜分剩余市場(chǎng)。
集中度持續提高，政策影響邊際效應減弱：
截至2018年，全國共有藥品批發(fā)企業(yè)13598家。2012年高峰時(shí)期，藥品流通企業(yè)數量達到1.63萬(wàn)家，后由于行業(yè)增速下降、兼并收購等原因回落。2015年開(kāi)始實(shí)施的兩票制進(jìn)一步促進(jìn)了行業(yè)整合，企業(yè)數量下降到1.30萬(wàn)家，此后小幅反彈。2011年-2018年之間，CR10從34%增加到43%，集中度持續提高。
藥品流通行業(yè)受到兩票制、零加成、藥品降價(jià)、帶量采購等政策影響。新藥加速上市帶來(lái)的增量與仿制藥業(yè)務(wù)配送費用降低相互抗衡，政策對藥品流通企業(yè)的影響邊際效應逐漸減弱。
行業(yè)處于估值低點(diǎn)，關(guān)注穩健增長(cháng)公司：藥品流通行業(yè)(不包括藥店)板塊估值為15.3倍，相對于生物醫藥行業(yè)估值溢價(jià)率為-56%，是2011年以來(lái)的最低點(diǎn)。我們認為之前藥品流通板塊的估值壓制因素已經(jīng)在股價(jià)上體現，即使將來(lái)擴大范圍帶量采購，新藥的上市也將彌補這一缺口，流通企業(yè)的業(yè)績(jì)仍將維持穩健增長(cháng)。我們對比分析A股藥品流通上市公司發(fā)現，區域性流通企業(yè)的PEG最低，柳藥股份和鷺燕醫藥的PEG均低于0.5，其業(yè)績(jì)預計仍將維持20%以上的增速，建議關(guān)注。全國性批發(fā)企業(yè)將持續受益于行業(yè)集中度的提高，建議關(guān)注上海醫藥、九州通、瑞康醫藥。
風(fēng)險提示：1、行業(yè)政策變化風(fēng)險；2、市場(chǎng)競爭加劇的風(fēng)險；3、藥品安全風(fēng)險。
（文章來(lái)源：平安證券）
(責任編輯：DF506)
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