第一章 行業(yè)概況
1.1 定義
醫藥商業(yè)行業(yè)，作為醫藥領(lǐng)域的重要組成部分，扮演著(zhù)至關(guān)重要的角色。這一行業(yè)專(zhuān)注于醫藥商品的經(jīng)營(yíng)與流通，確保藥品能夠有效、安全地到達消費者手中。隨著(zhù)醫藥科技的進(jìn)步和市場(chǎng)需求的增長(cháng)，醫藥商業(yè)行業(yè)在近年來(lái)呈現出強勁的增長(cháng)勢頭，成為國內外醫藥領(lǐng)域中不可或缺的一部分。
首先，我們需要明確醫藥商業(yè)行業(yè)的核心定義。它是一個(gè)專(zhuān)門(mén)從事醫藥商品經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的獨立經(jīng)濟分支，主要涉及藥品在市場(chǎng)上的流通與銷(xiāo)售。與此同時(shí)，醫藥商業(yè)行業(yè)不僅僅是簡(jiǎn)單的醫藥批發(fā)企業(yè)，它涵蓋了從藥品的生產(chǎn)、分銷(xiāo)到最終的零售各個(gè)環(huán)節。
在醫藥流通業(yè)中，主要存在兩種業(yè)態(tài)：分銷(xiāo)和零售。分銷(xiāo)業(yè)務(wù)主要負責將藥品從生產(chǎn)商傳遞到零售商或最終消費者，而零售業(yè)務(wù)則是直接面對消費者的銷(xiāo)售環(huán)節。分銷(xiāo)業(yè)務(wù)由于其大規模的運營(yíng)模式，其毛利率相對較低。而零售業(yè)務(wù)，尤其是藥品零售企業(yè)，由于直接面對消費者，其毛利率相對較高。
圖 醫藥商業(yè)結構分析圖
此外，醫藥商業(yè)行業(yè)在不斷地創(chuàng )新與發(fā)展。隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步，許多醫藥商業(yè)企業(yè)開(kāi)始探索線(xiàn)上銷(xiāo)售、電子商務(wù)等新的業(yè)務(wù)模式，以滿(mǎn)足現代消費者的需求。這也為行業(yè)帶來(lái)了新的機遇和挑戰。
1.2 發(fā)展現狀
醫藥商業(yè)行業(yè)，作為連接醫藥生產(chǎn)企業(yè)和醫藥消費終端的關(guān)鍵紐帶，扮演著(zhù)至關(guān)重要的角色。這一行業(yè)的盈利水平普遍不高，但其增長(cháng)主要依賴(lài)于終端銷(xiāo)售規模的擴大。由于行業(yè)的商業(yè)模式和盈利特點(diǎn)，規模效應在此行業(yè)中尤為明顯。從國際視角看，無(wú)論是美國還是日本的醫藥流通行業(yè)，其發(fā)展歷程都經(jīng)歷了長(cháng)期的競爭和淘汰，最終形成了高度集中和規范的產(chǎn)業(yè)格局。
圖 市場(chǎng)表現
據統計，截至2021年底，我國共有《藥品經(jīng)營(yíng)許可證》持證企業(yè)60.97萬(wàn)家。其中，批發(fā)企業(yè)數量為1.34萬(wàn)家；零售連鎖總部達到6596家，下轄門(mén)店數量為33.74萬(wàn)家，而零售單體藥店數量為25.23萬(wàn)家。這些數據充分展示了醫藥商業(yè)行業(yè)的龐大規模。
在經(jīng)濟層面，2021年全國藥品流通直報企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達到19823億元，同比增長(cháng)9.3%，增速比上一年加快了6.5個(gè)百分點(diǎn)。這一收入約占全國藥品流通市場(chǎng)銷(xiāo)售規模的85.9%。而利潤總額為453億元，同比增長(cháng)4.4%，但增速同比下降了1.0個(gè)百分點(diǎn)。從盈利情況來(lái)看，平均毛利率為7.4%，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)；平均費用率為6.7%，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；平均利潤率為1.7%，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤率為1.6%，同比也下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)。與2011年相比，平均利潤率從2.2%下降到1.7%，顯示出行業(yè)經(jīng)營(yíng)的微利化趨勢。
圖 指數分類(lèi)回報與排行
這一微利化趨勢反映了醫藥商業(yè)行業(yè)面臨的挑戰。盡管行業(yè)規模持續擴大，但盈利能力受到壓制，這與行業(yè)內的激烈競爭、政策調整以及消費者需求變化等多重因素有關(guān)。為了應對這些挑戰，許多醫藥商業(yè)企業(yè)正在尋求創(chuàng )新的商業(yè)模式，如數字化轉型、供應鏈優(yōu)化和多元化業(yè)務(wù)拓展等，以提高自身的競爭力和盈利能力。
醫藥商業(yè)企業(yè)是連接醫藥生產(chǎn)企業(yè)和醫藥消費終端的紐帶，醫藥商業(yè)行業(yè)的盈利水平普遍不高，行業(yè)增長(cháng)主要依靠終端銷(xiāo)售規模的增長(cháng)，行業(yè)的商業(yè)模式和盈利特點(diǎn)決定了其是規模效應非常明顯的一個(gè)行業(yè)。綜觀(guān)美國、日本的醫藥流通行業(yè)的發(fā)展歷史，無(wú)一不是經(jīng)過(guò)長(cháng)期的競爭和淘汰，最終形成高度集中和規范的產(chǎn)業(yè)格局。
截止2022年5月20日，iFinD醫藥商業(yè)881143.TI成分股個(gè)數為30，較一年前的26個(gè)增加了4個(gè)。企業(yè)總市值在近幾年波動(dòng)較大，近期有下降趨勢。截止2022年5月20日，企業(yè)總市值為3278.2億元。
第二章 商業(yè)模式和技術(shù)發(fā)展
2.1 產(chǎn)業(yè)鏈
在現代社會(huì )，醫藥行業(yè)的重要性日益凸顯，而作為其核心組成部分的醫藥商業(yè)行業(yè)則扮演著(zhù)至關(guān)重要的角色。從藥品的生產(chǎn)到最終的消費，每一個(gè)環(huán)節都對整體健康產(chǎn)業(yè)的穩定運作起到了決定性作用。為了更深入地了解這一行業(yè)的內部結構和運作模式，下面將對醫藥商業(yè)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行詳細的分析。
圖 醫藥流通產(chǎn)業(yè)鏈
上游：藥品及醫療器械的生產(chǎn)廠(chǎng)商
首先，我們來(lái)看產(chǎn)業(yè)鏈的上游，即藥品及醫療器械的生產(chǎn)廠(chǎng)商。這一環(huán)節是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的起點(diǎn)，為下游提供了必要的產(chǎn)品和服務(wù)。根據產(chǎn)品種類(lèi)的不同，上游主要可以分為七大類(lèi)：
中游：醫藥流通的核心環(huán)節
中游是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的核心，主要包括醫藥批發(fā)及零售環(huán)節。在這一環(huán)節，醫藥批發(fā)企業(yè)起到了橋梁的作用，它們負責從上游生產(chǎn)廠(chǎng)商采購產(chǎn)品，然后進(jìn)行倉儲、管理和銷(xiāo)售。這些企業(yè)通過(guò)與醫藥零售企業(yè)的合作，將產(chǎn)品流通到終端市場(chǎng)。這些終端市場(chǎng)包括醫院、社區診所等醫療機構，以及零售藥店、醫藥電商等。
下游：醫藥產(chǎn)品的消費市場(chǎng)
下游是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的終點(diǎn)，主要是各類(lèi)病患以及其他一般消費者。這些消費者是醫藥產(chǎn)品的最終用戶(hù)，他們依賴(lài)中游的醫藥零售企業(yè)，獲取所需的藥品和醫療器械。
圖 McKesson 針對三大客戶(hù)群體延伸增值服務(wù)
資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 興業(yè)證券
綜上所述，醫藥流通行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈是一個(gè)完整的生態(tài)系統，從上游的生產(chǎn)廠(chǎng)商到中游的流通環(huán)節，再到下游的消費市場(chǎng)，每一個(gè)環(huán)節都是不可或缺的。隨著(zhù)科技的進(jìn)步和市場(chǎng)的變化，這一產(chǎn)業(yè)鏈也在不斷地演變和優(yōu)化。為了應對未來(lái)的挑戰和機遇，醫藥流通行業(yè)需要不斷地創(chuàng )新和適應，確保整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的健康和穩定發(fā)展。
2.2 商業(yè)模式
我們通過(guò)具體公司的財務(wù)數據進(jìn)行解碼，來(lái)探尋醫藥商業(yè)的商業(yè)模式。例如其中一心堂和大參林有著(zhù)較高的毛利率，一方面是由于門(mén)店規模大幅領(lǐng)先同行，規模優(yōu)勢較為明顯，對供應商有較強的議價(jià)能力，另一方面像一心堂的廠(chǎng)商共建品種銷(xiāo)量占比較高，屬于高毛利品種，導致公司整體毛利率在較高的區間；大參林的參茸滋補藥材、保健品和醫療器械的毛利率貢獻較高，這也是公司維持較高毛利率的重要支撐。老百姓毛利率較低，主要和低毛利的批發(fā)業(yè)務(wù)占比較高有關(guān)。
圖 四家醫藥零售公司業(yè)務(wù)結構
一心堂 2014 年上市后開(kāi)始高強度的新店擴張和電商布局，僅 2017 年上半年就新增 628 家門(mén)店，成本費用迅速增加，同時(shí)新開(kāi)門(mén)店還未能大量釋放業(yè)績(jì)，導致公司整體凈利率下滑明顯。大參林隨著(zhù)經(jīng)營(yíng)規模的擴大，公司成本費用增加，整體凈利率也出現明顯下滑。2015 年以來(lái)除了益豐藥房，其他三家公司毛利率和凈利率走勢都呈現不同程度的下降趨勢。
圖 醫藥零售各公司毛利率（左）和凈利率（右）
四家零售公司銷(xiāo)售費用率都穩步上升，其中老百姓銷(xiāo)售費用率最低，基本維持在 21%-23%之間，其他三家銷(xiāo)售費用率在 23%-28%。從報表看出，老百姓的職工薪酬和房租費用占營(yíng)收比重最低，由此導致較低的銷(xiāo)售費用率。
圖 銷(xiāo)售費用中人工費及房租占營(yíng)收比重
2.3 技術(shù)發(fā)展
隨著(zhù)科技的進(jìn)步和互聯(lián)網(wǎng)的普及，醫藥商業(yè)行業(yè)正在經(jīng)歷前所未有的技術(shù)變革。從醫藥電商的崛起到現代智慧醫藥供應鏈的構建，技術(shù)在推動(dòng)行業(yè)發(fā)展中扮演著(zhù)越來(lái)越重要的角色。
圖 醫藥商業(yè)專(zhuān)利數量排名
醫藥電商的興起與發(fā)展
2020年的疫情為醫藥電商的發(fā)展提供了一個(gè)巨大的推動(dòng)力。隨著(zhù)公眾對線(xiàn)上問(wèn)診和購藥的習慣逐漸養成，醫藥電商銷(xiāo)售成為了行業(yè)的重要經(jīng)營(yíng)策略和未來(lái)發(fā)展方向。據統計，到2021年3月，全國已建成的互聯(lián)網(wǎng)醫院數量超過(guò)1100家。這種模式不僅為消費者提供了便捷的醫療服務(wù)，還為醫藥電商帶來(lái)了巨大的市場(chǎng)機會(huì )。
線(xiàn)上處方流轉的普及使得醫藥電商業(yè)績(jì)迅速增長(cháng)，各大平臺的交易活躍度也隨之上升。為了更好地滿(mǎn)足消費者的需求，電商企業(yè)與線(xiàn)下實(shí)體藥店展開(kāi)合作，推出了“網(wǎng)訂店取”和“網(wǎng)訂店送”的運營(yíng)模式，確保了藥品的安全性和可及性。這種線(xiàn)上線(xiàn)下融合的發(fā)展模式為行業(yè)帶來(lái)了新的增長(cháng)點(diǎn)，也為消費者提供了更加便捷的服務(wù)。
現代智慧醫藥供應鏈的建設
“十四五”時(shí)期，隨著(zhù)國家對醫藥流通行業(yè)的重視，行業(yè)開(kāi)始大力發(fā)展現代智慧醫藥供應鏈新體系。這一體系旨在通過(guò)完善行業(yè)標準，提升供應鏈的網(wǎng)絡(luò )化、規?；蛯?zhuān)業(yè)化水平，使得醫藥物流網(wǎng)絡(luò )布局更加合理，倉儲運輸全過(guò)程信息可追溯，配送更加安全、高效和便捷。
醫藥冷鏈物流作為醫藥物流的一個(gè)重要部分，其發(fā)展前景十分廣闊。隨著(zhù)經(jīng)濟的發(fā)展和市場(chǎng)需求的增加，醫藥冷鏈物流將會(huì )得到更加迅速的發(fā)展。特別是新冠肺炎疫苗的上市，為醫藥冷鏈物流市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的增量。這不僅為物流企業(yè)提供了更多的發(fā)展機會(huì )，也促使冷鏈物流標準化建設得到進(jìn)一步完善。
2.4 政策監管
行業(yè)主管部門(mén)及管理體制
行政監管以國家食品藥品監督管理總局為主，中國醫藥商業(yè)協(xié)會(huì )和中國醫藥企業(yè)管理協(xié)會(huì )為醫藥流通行業(yè)的自律性組織，主要工作是開(kāi)展醫藥流通行業(yè)、地區醫藥經(jīng)濟發(fā)展調查研究，督促行業(yè)貫徹執行國家的方針、政策、法規，向政府部門(mén)反映行業(yè)的情況、建議和要求，為企業(yè)依法經(jīng)營(yíng)、理順和規范醫藥市場(chǎng)秩序積極開(kāi)展工作。
圖 我國醫藥商業(yè)行業(yè)主管部門(mén)
相關(guān)政策
2021 年是國家“十四五”規劃的開(kāi)局之年。隨著(zhù)加快構建以國內大循環(huán)為主體、國內國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，藥品流通行業(yè)將迎來(lái)發(fā)展新機遇。同時(shí)，健康中國戰略全面實(shí)施、醫藥衛生體制改革向更深層次推進(jìn)，藥品流通行業(yè)進(jìn)入了變革的關(guān)鍵轉折期，必將加速戰略轉型，推動(dòng)模式創(chuàng )新和技術(shù)升級、推動(dòng)內貿與外貿聯(lián)動(dòng)發(fā)展，使藥品流通體系整體效能不斷提升，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。
第三章 行業(yè)估值、定價(jià)機制和全球龍頭企業(yè)
3.1 行業(yè)綜合財務(wù)分析和估值方法
醫藥商業(yè)行業(yè)，作為與人們的生命健康緊密相連的領(lǐng)域，其經(jīng)濟和財務(wù)狀況一直是各方關(guān)注的焦點(diǎn)。對于投資者、企業(yè)管理者以及政策制定者來(lái)說(shuō)，深入探究這一行業(yè)的財務(wù)健康狀況是至關(guān)重要的。本文將為您解析醫藥商業(yè)行業(yè)的財務(wù)分析的核心方法。
利潤的深度探索
首先，我們要關(guān)注的是企業(yè)的盈利能力。通過(guò)毛利率和凈利潤率的計算，我們可以初步了解企業(yè)的盈利狀況和成本控制能力。毛利率展現了銷(xiāo)售收入與成本之間的關(guān)系，而凈利潤率則更全面地反映了企業(yè)在扣除所有費用后的真實(shí)盈利情況。
資產(chǎn)與負債的平衡
資產(chǎn)負債表是反映企業(yè)財務(wù)健康狀況的“體檢報告”。資產(chǎn)周轉率可以告訴我們企業(yè)如何高效地使用其資產(chǎn)來(lái)產(chǎn)生收入。而負債率則揭示了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，過(guò)高的負債率可能意味著(zhù)企業(yè)的償債壓力增大。
現金流量的脈搏
現金流量表是企業(yè)的“血液循環(huán)系統”。它展示了企業(yè)在經(jīng)營(yíng)、投資和籌資三個(gè)方面的現金流入和流出情況。正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流入表明企業(yè)日常運營(yíng)狀況良好，而投資和籌資活動(dòng)的現金流則反映了企業(yè)的長(cháng)期戰略和財務(wù)策略。
財務(wù)比率的智慧
財務(wù)比率是分析師的“放大鏡”。它們可以幫助我們深入了解企業(yè)的財務(wù)狀況。例如，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率可以幫助我們評估企業(yè)的短期償債能力，而權益乘數則揭示了企業(yè)使用財務(wù)杠桿的策略。
成本結構的解剖
對于醫藥商業(yè)行業(yè)，成本控制是關(guān)鍵。通過(guò)深入分析企業(yè)的成本結構，我們可以了解到哪些環(huán)節是成本的主要來(lái)源，從而為企業(yè)提供優(yōu)化建議。
研發(fā)投入的前瞻
醫藥行業(yè)的核心競爭力在于創(chuàng )新。因此，對企業(yè)的研發(fā)投入進(jìn)行分析，可以為我們提供關(guān)于企業(yè)未來(lái)增長(cháng)潛力的重要線(xiàn)索。
圖 綜合財務(wù)分析
圖 行業(yè)估值及歷史比較
圖 指數PE/PB
圖 指數市場(chǎng)表現
醫藥商業(yè)行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現率、P/S市銷(xiāo)率估值法、EV企業(yè)價(jià)值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現金流折現估值法、紅利折現模型、股權自由現金流折現模型、無(wú)杠桿自由現金流折現模型、凈資產(chǎn)價(jià)值法、經(jīng)濟增加值折現模型、調整現值法、NAV凈資產(chǎn)價(jià)值估值法、賬面價(jià)值法、清算價(jià)值法、成本重置法、實(shí)物期權、LTV/CAC（客戶(hù)終身價(jià)值/客戶(hù)獲得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。
圖 主要上市公司估值對比
圖 一心堂主營(yíng)構成
3.2 驅動(dòng)因素
醫藥商業(yè)行業(yè)作為連接藥品生產(chǎn)與消費的重要環(huán)節，其發(fā)展受到多種因素的驅動(dòng)。以下是對醫藥商業(yè)行業(yè)發(fā)展驅動(dòng)因素的深入分析：
新發(fā)展格局下的變革機遇
2021年標志著(zhù)“十四五”規劃的開(kāi)局，國家正加快構建國內大循環(huán)為主體的新發(fā)展格局。這為藥品流通行業(yè)帶來(lái)了前所未有的發(fā)展機遇。隨著(zhù)健康中國戰略的全面實(shí)施和醫藥衛生體制的深化改革，藥品流通行業(yè)正處于一個(gè)關(guān)鍵的轉折點(diǎn)。這要求行業(yè)加速戰略轉型，推動(dòng)模式創(chuàng )新和技術(shù)升級，同時(shí)促進(jìn)內外貿的聯(lián)動(dòng)發(fā)展，從而提高藥品流通體系的整體效能和行業(yè)集中度。
藥品批發(fā)企業(yè)的網(wǎng)絡(luò )與服務(wù)優(yōu)化
近年來(lái)，藥品批發(fā)企業(yè)經(jīng)歷了一系列的并購重組和強強聯(lián)合，旨在擴大市場(chǎng)覆蓋率和提高集約化程度。在資源有限的背景下，這些企業(yè)已從橫向擴展轉向縱向下沉，進(jìn)一步優(yōu)化了在城市、鄉鎮、發(fā)達地區和邊遠地區的配送服務(wù)網(wǎng)絡(luò )。此外，為滿(mǎn)足客戶(hù)的多樣化需求，批發(fā)企業(yè)不斷創(chuàng )新服務(wù)理念和模式，提供差異化的增值服務(wù)。例如，將流通信息反饋給研發(fā)或生產(chǎn)企業(yè)，為醫療機構或零售藥店提供藥品追溯等延伸服務(wù)。數字化轉型也成為許多企業(yè)的重要策略，以增強供應鏈物流的協(xié)同能力，提高全產(chǎn)業(yè)鏈的運行效率。
事件驅動(dòng)
在醫藥商業(yè)行業(yè)中，各種突發(fā)事件也可能成為行業(yè)發(fā)展的重要驅動(dòng)因素。例如，新藥的研發(fā)成功、重大疾病的爆發(fā)、政府的醫療補貼政策變化等，都可能對藥品的需求和供應產(chǎn)生重大影響。這些事件不僅可能改變藥品的市場(chǎng)格局，還可能為行業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展機遇或挑戰。因此，醫藥商業(yè)企業(yè)需要時(shí)刻關(guān)注行業(yè)內外的重大事件，及時(shí)調整策略，以應對不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境。
圖 新聞指數
綜上所述，醫藥商業(yè)行業(yè)的發(fā)展受到多種因素的驅動(dòng)，包括宏觀(guān)經(jīng)濟政策、行業(yè)內部的結構調整、技術(shù)和模式創(chuàng )新以及外部事件的影響。面對這些驅動(dòng)因素，醫藥商業(yè)企業(yè)需要靈活應對，不斷創(chuàng )新和優(yōu)化，以實(shí)現持續、健康的發(fā)展。
3.3 行業(yè)風(fēng)險分析
醫藥商業(yè)行業(yè)作為連接藥品生產(chǎn)與消費的橋梁，其穩健發(fā)展對整個(gè)醫藥產(chǎn)業(yè)鏈至關(guān)重要。然而，隨著(zhù)行業(yè)的快速發(fā)展，也面臨著(zhù)一系列風(fēng)險挑戰。以下是對醫藥商業(yè)行業(yè)風(fēng)險的深入分析：
表 常見(jiàn)行業(yè)風(fēng)險因子
處方外流不及預期
盡管?chē)艺吖膭钺t藥分開(kāi)，推動(dòng)處方外流，但實(shí)際的處方外流情況可能不及預期。2016年和2017年的政策明確提出了醫藥分開(kāi)和取消藥品加成的方向，預計將為零售藥店帶來(lái)近1000億的市場(chǎng)。但由于各種原因，如醫院與藥店之間的合作障礙、患者對藥店的信任度不足等，處方外流可能不會(huì )達到預期。
租賃物業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險
許多醫藥商業(yè)企業(yè)主要依賴(lài)租賃物業(yè)進(jìn)行門(mén)店經(jīng)營(yíng)，這帶來(lái)了一系列風(fēng)險。首先，租賃期限的制約可能導致門(mén)店無(wú)法持續經(jīng)營(yíng)；其次，由于經(jīng)濟發(fā)展和國家政策的影響，物業(yè)租賃價(jià)格持續上漲，增加了企業(yè)的運營(yíng)成本。
行業(yè)競爭風(fēng)險
隨著(zhù)電商行業(yè)的介入和大型國企、外資的進(jìn)入，醫藥零售市場(chǎng)的競爭日益加劇。這不僅擠壓了中小企業(yè)的生存空間，也使得整個(gè)行業(yè)的利潤空間受到壓縮。大型企業(yè)的規模優(yōu)勢和資源整合能力可能會(huì )導致中小企業(yè)被淘汰出局。
經(jīng)營(yíng)風(fēng)險
除了租賃物業(yè)的成本上升風(fēng)險，醫藥商業(yè)企業(yè)還面臨著(zhù)其他經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。例如，藥品價(jià)格的波動(dòng)、供應鏈的不穩定、技術(shù)更新的滯后等都可能影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益。
政策風(fēng)險
醫藥行業(yè)受到國家和地方政策的直接影響。近年來(lái)，隨著(zhù)醫療體制改革的深入，國家出臺了一系列與醫藥行業(yè)相關(guān)的政策，這些政策的變化可能會(huì )對醫藥商業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生直接影響。
綜上所述，醫藥商業(yè)行業(yè)在迎接機遇的同時(shí)，也面臨著(zhù)眾多風(fēng)險挑戰。企業(yè)需要充分認識到這些風(fēng)險，制定相應的應對策略，確保業(yè)務(wù)的穩健發(fā)展。
3.4 競爭分析
醫藥商業(yè)行業(yè)作為連接藥品生產(chǎn)與消費的關(guān)鍵紐帶，其健康穩定的發(fā)展對整個(gè)醫藥產(chǎn)業(yè)鏈至關(guān)重要。為了更深入地了解該行業(yè)的競爭態(tài)勢，我們采用SWOT分析框架對其進(jìn)行了深入探討。
優(yōu)勢（Strengths）
劣勢（Weaknesses）
機會(huì )（Opportunities）
威脅（Threats）
綜上所述，醫藥商業(yè)行業(yè)在面對眾多機會(huì )的同時(shí)，也存在不少挑戰。企業(yè)需要充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，積極應對外部威脅，不斷創(chuàng )新和優(yōu)化，以實(shí)現可持續的發(fā)展。
圖 醫藥商業(yè)企業(yè)價(jià)值排名
藥店板塊的核心壁壘在于管理層的經(jīng)營(yíng)管理能力，我們認為從經(jīng)營(yíng)效率(單店收入、日均坪效、日均人效)、議價(jià)能力（前5名供應商采購額占比、毛利率)入手，可以量化其經(jīng)營(yíng)管理能力，從而影響其盈利能力（凈利率)。
圖 藥店板塊經(jīng)營(yíng)管理能力量化指標
過(guò)硬的營(yíng)銷(xiāo)能力、專(zhuān)業(yè)的服務(wù)團隊是提升經(jīng)營(yíng)效率的關(guān)鍵，難在短時(shí)間內被復制。通過(guò)不斷增強營(yíng)銷(xiāo)能力和優(yōu)化門(mén)店結構，不斷提升服務(wù)團隊的專(zhuān)業(yè)性，2017-2019年四家龍頭藥企的坪效、人效不斷提升。受疫情影響，2020-2021年單店收入、日均人效、日均坪效呈下滑趨勢。其中，2021年大參林單店收入最高(205萬(wàn)元/年)；老百姓的日均人效最高(1474.5元/人)；大參林的日均坪效最高(76.7元/m2).
圖 經(jīng)營(yíng)效率對比
龍頭藥企議價(jià)能力強，成本優(yōu)勢明顯前5名供應商采購額占年度采購總額比例高，議價(jià)能力強，成本優(yōu)勢明顯。2021年年，大參林、益豐藥房的前5名供應商采購額占比總體均有所提升，與供應商關(guān)系穩定，議價(jià)能力強。2021年，益豐藥房的前5名供應商采購額占比最高(39.1%)。大參林、益豐藥房、老百姓毛利率趨勢上漲。一心堂毛利率持續大幅下滑，主要原因是帶量采購趨勢下，公司應對措施未及時(shí)落地，單店收入長(cháng)期處于低位震蕩。2022Q1，大參林毛利率最高(41.5%)，且增速表現強勁。
2021年凈利潤短期承壓，盈利能力下滑明顯。主要受疫情影響，政府管控趨嚴，導致部分藥物、門(mén)店客流、物流運輸受限，盈利能力下行。2022Q1，行業(yè)整體業(yè)績(jì)回暖。2022Q1大參林、益豐藥房、老百姓凈利潤上升，其中大參林凈利率最高(8.2%)，且增幅明顯。
圖 2017-2022Q1四大藥店凈利情況
3.5 發(fā)展和行情復盤(pán)
2021年藥店板塊收入實(shí)現正增長(cháng)、凈利潤同比下滑。藥店板塊此次共選取6家公司。板塊2021年實(shí)現收入總額為729.3億元（+14.9%）；歸母凈利潤為36.9億元（-0.6%）；扣非歸母凈利潤為34.3億元（-2.6%）。收入方面，共有6家公司實(shí)現正增長(cháng)，同比增速均低于30%，無(wú)公司收入出現同比下滑。歸母凈利潤方面，共有4家公司歸母凈利潤實(shí)現正增長(cháng)，同比增速均低于30%，2家公司出現下滑。
從盈利水平看，2021年藥店板塊毛利率為36.2%（+0.7pp）。2021年板塊四費率為29.5%（+2.1pp）；銷(xiāo)售費用率為24.4%（+1.5pp），管理費用率為4.1%（-0.1pp）；財務(wù)費用率為0.9%（+0.7pp）；研發(fā)費用率為0.1%（+0.1pp）。
圖 業(yè)績(jì)圖
圖 2021年收入占比、歸母凈利潤占比
分季度看，2021年板塊業(yè)績(jì)增速全年放緩。藥店板塊2021年實(shí)現收入總額為729.3億元（+14.9%）；歸母凈利潤為36.9億元（-0.6%）；扣非歸母凈利潤為34.3億元（-2.6%）。分季度看，板塊21年Q1-Q4單季度收入分別為171.1/173.1/180.3/204.7億元，同比增長(cháng)14.4%/12.8%/16.3%/16%。歸母凈利潤分別為11.7/11.2/8.3/5.7億元，同比增速為25%/11.4%/-8.2%/-34.4%?？鄯菤w母凈利潤分別為11.1/10.5/8/4.8億元，同比增速為21.9%/6.7%/-5.2%/-31.1%。藥店板塊受全國多地散發(fā)疫情的影響，以及四大類(lèi)藥品（退燒、止咳、抗病毒、抗生素）管控，21年業(yè)績(jì)增速全年放緩。板塊歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤在21年Q3首次出現負增長(cháng)，21年Q4擴大降幅，22年Q1降幅開(kāi)始收窄。22年Q1大參林、益豐藥房、老百姓已呈現恢復態(tài)勢，隨著(zhù)全國疫情的好轉，期待藥店板塊2022年的逐季復蘇。
分季度看，板塊盈利能力季度間波動(dòng)較大。從整體盈利能力看，藥店板塊2021年毛利率為36.2%，同增0.7pp。其中，一心堂、大參林、益豐藥房毛利率長(cháng)期處于高位波動(dòng)。老百姓因處方藥占比處于行業(yè)較高水平，處方藥毛利率較低，拉低公司毛利率。相較其他成熟的大型連鎖藥店，漱玉平民及健之佳規模效應較小，隨著(zhù)門(mén)店加速擴增，預期毛利率將逐步提升。費用方面，藥店板塊2021年四費率為29.5%，同增2.1pp。其中銷(xiāo)售費用率增幅明顯，2021年銷(xiāo)售費用率為24.4%，同增1.5pp，主要原因是門(mén)店內生長(cháng)及門(mén)店數量的擴增，以及承接處方藥外流的業(yè)務(wù)結構化調整費用。
圖 業(yè)績(jì)速覽
上海醫藥行情復盤(pán)與財務(wù)狀況
圖 PE-TTM
圖 階段行情數據
圖 融資融券數據
3.6 行業(yè)收并購重組
2022年醫藥商業(yè)行業(yè)有29件收并購事件。
表 2022年醫藥商業(yè)行業(yè)收并購事件
3.7 中國企業(yè)重要參與者
中國主要企業(yè)【601607.SH】上海醫藥、【600511.SH】 國藥股份、【000028.SZ】國藥一致、【002727.SZ】一心堂、【603939.SH】益豐藥房、【603883.SH】老百姓、【603233.SH】大參林、【600998.SH】九州通、【603368.SH】柳藥股份、【605266.SH】健之佳。
【601607.SH】上海醫藥
上海醫藥集團股份有限公司是滬港兩地上市的大型醫藥產(chǎn)業(yè)集團（港交所股票代碼：02607；上交所股票代碼：601607）。公司注冊資本28.42億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋醫藥工業(yè)與商業(yè)，2021年營(yíng)業(yè)收入2158億元，位列《財富》世界500強與全球制藥企業(yè)50強，居全國醫藥企業(yè)第二，入選上證180指數、滬深300指數樣本股、摩根斯坦利中國指數（MSCI）。
【002727.SZ】一心堂
一心堂藥業(yè)集團股份有限公司成立于2000年11月8日。一直以來(lái)，一心堂秉持“一心做事，以心換心”的理念，堅持用“愛(ài)心、關(guān)心、誠心、精心、恒心”服務(wù)每一位消費者。經(jīng)過(guò)18年多的發(fā)展，截至2022年3月31日，一心堂及其全資子公司共擁有直營(yíng)連鎖門(mén)店8809家，已遍及滇、黔、桂、川、晉、渝、津、豫、滬、瓊等省、直轄市。員工近32000人，截至2021年12月31日，公司擁有3000多萬(wàn)活躍會(huì )員，近千萬(wàn)微信粉絲。2021年全年營(yíng)收145.87億。
【603883.SH】老百姓
老百姓大藥房（上海證券交易所主板上市公司，股票代碼603883）是中國具有影響力的藥品零售連鎖企業(yè)，中國藥品零售企業(yè)綜合競爭力百強冠軍、中國服務(wù)業(yè)500強企業(yè)、湖南省百強企業(yè)。
自2001年創(chuàng )立以來(lái)，現已成功開(kāi)發(fā)了湖南、 陜西、浙江、江蘇等22個(gè)省級市場(chǎng)， 擁有門(mén)店8000多家、總資產(chǎn)112.84億元、 員工3萬(wàn)余人、2020年銷(xiāo)售額139.67億元（不含稅）。
3.8 全球重要競爭者
全球非中國主要參與者有CVS Health 西維斯[CVS.US]、Walgreens Boots Alliance 沃博聯(lián)[WBA.US]、Rite Aid 來(lái)德愛(ài)[RAD.US]、Diplomat Pharmacy 外交官醫藥[DPLO.US]、MatsumotoKiyoshi 松本清[3088.JP]、GoodRx[GDRX.US]、Tsuruha 鶴羽[3391.JP]、Welcia[3141.JP]、Cosmos[CVS Health 西維斯3349.JP]、Sugi 杉藥局[7649.JP]、Sundrug[9989.JP]、Clicks[CLS.SJ]等。
麥克森 [MCK.N]
美國麥克森公司（McKesson Corporation）于1833年由美國人約翰·麥克森和查里斯·奧科特在紐約創(chuàng )辦。起初是一家名叫奧科特麥克森商業(yè)公司的小藥店，主要從事治療藥物和化學(xué)藥物的進(jìn)口和批發(fā)業(yè)務(wù)。如今麥克森已是北美第一大的醫藥批發(fā)商，總部設在舊金山，年收入達880億美元，銷(xiāo)售利潤38.62億美元，為全球半數以上的大醫院（擁有超過(guò)200個(gè)床位）提供軟硬件支持。在2018年《財富》世界500強企業(yè)排行榜中，麥克森公司排名第13位。
Walgreens Boots Alliance 沃博聯(lián)
沃博聯(lián)(Walgreens Boots Alliance)是全球首家以藥店為主導的世界級醫藥保健企業(yè)。公司通過(guò)經(jīng)營(yíng)醫藥批發(fā)和社區藥店，提供深受信賴(lài)的醫療保健服務(wù)，擁有百余年傳承，歷史悠久。
沃博聯(lián)是美國和歐洲地區最大的醫藥和日用保健品零售商。沃博聯(lián)及其進(jìn)行股權權益投資的公司總計在11個(gè)國家運營(yíng)超過(guò)13200家門(mén)店。沃博聯(lián)是全球規模最大的醫藥批發(fā)分銷(xiāo)配送網(wǎng)絡(luò )之一，擁有390多家配送中心，每年向23萬(wàn)多家藥店，醫生、保健中心和醫院提供配送服務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋面超過(guò)20多個(gè)國家。此外，沃博聯(lián)也是世界上最大的處方藥和其他保健產(chǎn)品的采購商之一。
MatsumotoKiyoshi 松本清[3088.JP]
Matsumoto Kiyoshi是日本第一家以連鎖藥店為經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)的上市公司(1999年8月東京證券交易所上市)。自1932年，現任社長(cháng)松本南海雄的父親松本清在日本千葉縣松戶(hù)市創(chuàng )辦“松本藥鋪”，Matsumoto Kiyoshi已走過(guò)了整整70年的經(jīng)營(yíng)歷程。不過(guò)，其真正走向輝煌的歷史應從上世紀90年代初算起。泡沫經(jīng)濟的破滅使日本一般消費者的消費行為變得更加務(wù)實(shí)，對價(jià)格更加敏感。在如此不景氣的環(huán)境下，連鎖藥店從提供價(jià)格相對低廉的醫藥用品入手，進(jìn)而發(fā)展到以提供化妝用品、百貨為主，逐漸為消費者所推崇。Matsumoto Kiyoshi在此時(shí)脫穎而出，并一步步成為占據行業(yè)主導地位的企業(yè)。
第四章 未來(lái)展望
隨著(zhù)科技的進(jìn)步和市場(chǎng)需求的變化，醫藥商業(yè)行業(yè)正迎來(lái)前所未有的機遇和挑戰。以下是對醫藥商業(yè)行業(yè)未來(lái)發(fā)展的展望：
藥品批發(fā)企業(yè)的轉型升級
藥品批發(fā)企業(yè)正處于一個(gè)關(guān)鍵的轉型時(shí)期。為了更好地滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，這些企業(yè)將進(jìn)一步推進(jìn)“區域一體化和多倉聯(lián)動(dòng)為核心”的綠色物流建設。這不僅意味著(zhù)更高效的物流配送，還意味著(zhù)更加環(huán)保、低碳的運營(yíng)模式。此外，數字化將成為支撐醫藥營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)的關(guān)鍵技術(shù)，幫助企業(yè)實(shí)現精準營(yíng)銷(xiāo)、精心服務(wù)和精細管理。
零售藥店的多元化發(fā)展
面對消費者日益多樣化的需求，零售藥店必須進(jìn)行業(yè)態(tài)創(chuàng )新。這意味著(zhù)不僅要提供傳統的藥品銷(xiāo)售服務(wù)，還要提供更加專(zhuān)業(yè)、個(gè)性化的健康管理服務(wù)。例如，專(zhuān)業(yè)藥房模式、新零售模式、藥妝店和健康小站等都將成為未來(lái)零售藥店的重要業(yè)態(tài)。
數智化驅動(dòng)的醫藥供應鏈創(chuàng )新
隨著(zhù)醫藥互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，傳統的醫藥物流配送模式面臨著(zhù)巨大的挑戰。未來(lái)，醫藥供應鏈將更加注重物流全程的信息化管理，實(shí)現供應鏈的智能化、透明化和專(zhuān)業(yè)化運營(yíng)。此外，技術(shù)和模式的融合將幫助企業(yè)構建更加高效、協(xié)同的數字化供應鏈。
醫藥電商的全渠道布局
醫藥電商已經(jīng)成為醫藥流通行業(yè)的一個(gè)重要分支。隨著(zhù)線(xiàn)上問(wèn)診購藥業(yè)務(wù)的發(fā)展和醫保支付渠道的完善，醫藥電商將進(jìn)一步深化線(xiàn)上線(xiàn)下的融合，提供更加全面、便捷的服務(wù)。大型藥品流通企業(yè)也將與醫藥工業(yè)、商業(yè)保險等行業(yè)深度合作，構建“互聯(lián)網(wǎng)+醫+藥+險”的新生態(tài)。
千際投行認為，醫藥商業(yè)行業(yè)正處于一個(gè)充滿(mǎn)機遇和挑戰的時(shí)期。企業(yè)必須緊跟科技和市場(chǎng)的發(fā)展趨勢，不斷創(chuàng )新和優(yōu)化，以滿(mǎn)足消費者的需求，實(shí)現可持續的發(fā)展。
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