1990年到2010年，中國證券市場(chǎng)走過(guò)了第二十個(gè)年頭。如今它正如一個(gè)青年人，朝氣蓬勃、風(fēng)華正茂，偶爾會(huì )犯些小錯誤，從中吸取教訓，然后更加健康和壯大。
他還是一個(gè)非正常成長(cháng)的年輕人，從一出生就被賦予了太多的希望和呵護，被寄予了太厚重的責任。在他們的成長(cháng)過(guò)程中，有一些長(cháng)輩，目睹了他們的出生和成長(cháng)、時(shí)時(shí)給予鞭策和激勵、處處送出關(guān)懷和溫情。
在二十年之際，他們對這個(gè)青年人有什么話(huà)要說(shuō)？哪一些成長(cháng)的故事令他們記憶深刻？他們如何憧憬和規劃他的未來(lái)？
新浪財經(jīng)陸續推出“二十年記憶”約稿，由親歷證券市場(chǎng)二十周年的代表人物來(lái)為您講述他們的“二十年記憶”。
圖為振興全國地方經(jīng)濟工作委員會(huì )主任徐士敏。
“債災”：一個(gè)不可思議而又發(fā)人深省的問(wèn)題
1990年到2010年，中國證券市場(chǎng)走過(guò)了第二十個(gè)年頭。如今它正如一個(gè)青年人，朝氣蓬勃、風(fēng)華正茂，當然與成長(cháng)中的年輕人一樣，也會(huì )犯些錯誤，關(guān)鍵在于從中吸取教訓，然后更加健康的成長(cháng)。
股票是高風(fēng)險、高收益的證券，在控制和防范風(fēng)險方面，歷來(lái)受到極大的關(guān)注和重視；相對而言，債券作為固定收益類(lèi)證券，尤其是國債，相比風(fēng)險較小，甚至被視為零風(fēng)險的“金邊”證券；同樣，國債回購由于有用作抵押的標準券，而一向被認為是最安全的融資模式。
然而，不可思議的是，在我國的實(shí)踐無(wú)情地證實(shí)了這一點(diǎn)：國債市場(chǎng)一旦作為資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的連接器，國債回購業(yè)務(wù)演變?yōu)樽C券公司的一種長(cháng)期融資的渠道，其必然帶來(lái)整個(gè)證券市場(chǎng)的系統性風(fēng)險；中國證券市場(chǎng)經(jīng)歷的幾次系統性風(fēng)險，無(wú)一不與國債回購業(yè)務(wù)有關(guān)。人們不禁驚呼：中國證券市場(chǎng)風(fēng)險的特色：“債災”——都是國債回購惹的禍！
本人在上證所工作期間參與了大量的債券規則制度(如代保管庫制度、債券交割規則、無(wú)紙化國債交易及結算細則、債券回購業(yè)務(wù)標準券制度等)的設計、市場(chǎng)運作程序的制作，并進(jìn)行眾多的債券業(yè)務(wù)的實(shí)際操作。實(shí)踐中積累了一些經(jīng)驗及教訓，以供管理層、中介機構及有關(guān)人士參考。
一、三次市場(chǎng)風(fēng)波均與國債回購有關(guān)
1、金融三角債問(wèn)題
國債回購市場(chǎng)發(fā)展初期，由于缺乏有效的監管措施，國債賣(mài)空、欠庫現象嚴重，國債回購交易演變成純粹的違規行為，最終造成了嚴重“金融三角債”問(wèn)題，到1996年底，全國如當時(shí)的武漢、天津、STAQ等幾個(gè)證券交易中心，因國債回購而形成的金融三角債就高達數百億元。經(jīng)過(guò)規范整頓后，主管部門(mén)明文規定：國債回購交易必須以足額的抵押債券作為擔保，并在回購期間將其凍結。為此，國債回購交易業(yè)務(wù)演變成以債券為抵押的短期融資行為。
2、3·27國債期貨風(fēng)波事件
1993年底試行的國債期貨交易，其主要目的是通過(guò)其發(fā)展，推動(dòng)國債現貨市場(chǎng)，使國債流通性增強，促使國債順利發(fā)行。由于缺乏必要的市場(chǎng)條件、完善的信息披露制度、健全的交易監管制度，加上市場(chǎng)參與者的利益驅動(dòng)與個(gè)別機構及個(gè)人的違規犯罪行為等因素，尤其是個(gè)別機構偽造國債的空單、假單，非法進(jìn)行回購業(yè)務(wù)套取巨額資金，違法從事國債期貨交易。以致人們良好的愿望卻演變成為一場(chǎng)金融災難。國債期貨交易試點(diǎn)被暫停，中國第一個(gè)期貨品種宣告夭折。
3、始于2003年6月的國債回購清查
在富友證券挪用上海市農村信用合作社聯(lián)社38億國債資金的事件暴露后，新華證券、云南證券、佳木斯證券、珠海證券的猝死，以及后來(lái)廣東證券和閩發(fā)證券等公司暴露的巨資被卷盜的案件，都與違規進(jìn)行國債回購業(yè)務(wù)密切相關(guān)，具體方法是擅自挪用他人委托代購或代保管?chē)鴤M(jìn)行回購業(yè)務(wù)，然后套用巨額資金挪作他用或卷盜而走。身陷國債回購黑洞的證券公司為數眾多，金額之大，令人發(fā)指。
二、造成上述問(wèn)題的成因分析
2000年，由于證券公司以大量挪用客戶(hù)交易保證金、以及借代客理財名義等手段融資，因此，雖然當時(shí)股市行情持續上揚，股票成交量明顯增加，但國債回購業(yè)務(wù)卻沒(méi)有相應大幅增長(cháng)；
?、?國債回購演變?yōu)殚L(cháng)期融資渠道的原因
1、證券公司挪用客戶(hù)交易結算資金——此路不通。中國證監會(huì )先后頒布的《客戶(hù)交易結算資金管理辦法》和《關(guān)于規范證券公司受托投資管理業(yè)務(wù)的通知》，致使部分證券公司以代客理財名義融資的做法難以操作，且政策風(fēng)險都非常大；為此，必須另辟蹊徑，而交易所國債回購市場(chǎng)成了證券公司的一個(gè)重要融資渠道。
2、長(cháng)期以來(lái)證券公司缺乏融資渠道，尤其是長(cháng)期融資渠道。當時(shí)作為一個(gè)非銀行金融機構的證券公司，雖說(shuō)是可以債權或股權融資，但現實(shí)意義不大。因為符合條件的證券公司對資金的迫切性不強， 而迫切需要資金的證券公司又不夠資格；當然也可從銀行短期拆借資金，但畢竟只是“救了近渴”；此外還可以拿股票質(zhì)押融資；然而，這一些都不能從根本上解決證券公司的資金短缺問(wèn)題。
3、在利潤驅動(dòng)下證券公司頻頻違規。這是因為巨大的利益誘惑，證券公司面對著(zhù)市場(chǎng)低迷、交投不活躍的市況，為了應對股東的回報和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的壓力、公司、管理層及員工的實(shí)際利益、再加上在“證券公司不違規，就賺不到錢(qián)”的思潮影響下，自律約束就顯得蒼白無(wú)力，而違規經(jīng)營(yíng)就愈演愈烈了。
4、無(wú)數事實(shí)無(wú)情地告誡人們：違規違法的案例背后，必然有違法犯罪分子。涉案大連證券、廣東證券、閩發(fā)證券等就是例證。
5、交易制度的漏洞也為其違規提供了方便之門(mén)。在活躍交投清淡的國債市場(chǎng)的同時(shí)，卻從某種意義上放縱了證券公司挪用客戶(hù)國債。變革債券的交易、結算機制勢在必行。
?、?制度建設、一線(xiàn)監管滯后于國債市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程
1、中國的債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)并駕齊驅?zhuān)〉门e世矚目的發(fā)展成就
交易方式——從柜臺買(mǎi)賣(mài)到集中交易，現券交易到無(wú)紙化交易，現貨交易到期貨交易；交易品種——從附息、貼現債券到凈價(jià)交易；結算方式——從實(shí)物交割到非移動(dòng)化(集中代保管 + 動(dòng)賬不動(dòng)券)及記賬式結算(從發(fā)行、交易、結算、兌付的全程無(wú)紙化操作)方式的演變。
2、然而，與此相應的制度建設、一線(xiàn)監管滯后于國債市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程
在實(shí)踐中往往更多的采用亡羊補牢的“打補丁”方法。眾所周知，法規章制的設立大致可以分為兩類(lèi)：一類(lèi)是“事先訂的”，即關(guān)起門(mén)來(lái)拍腦袋就能想出來(lái)的，所謂“閉門(mén)造車(chē)”；另一類(lèi)是“事后補的”，即后來(lái)發(fā)現事先沒(méi)有想到問(wèn)題或明顯的漏洞，則所謂“亡羊補牢”。因此，制度建設、一線(xiàn)監管往往滯后于國債市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程。
3、監管者和執法者真正掌握了監管對象的思路，才能有效地執行
制訂法規及監督執法者永遠少于執行者，從某種程度上執行者比制定者研究得更細更透，不光正面理解，而且要找法規的不確切之處，甚至有什么空子可以鉆。所以，有人比喻對法規有兩種態(tài)度，大部分人“往下看”——關(guān)注的是什么能做？什么不能做？什么禁止做？而有些人卻“向上看”——尋找其中有什么漏洞？有無(wú)打“擦邊球”的空間？孫子兵法中關(guān)于“知彼知己，百戰不殆”的論述，為市場(chǎng)監管提供了成功的經(jīng)驗。
?、?法制建設、監管理念及手段跟不上市場(chǎng)發(fā)展的步伐
1、國債回購違規屢禁不止，原因是多方面的：制度本身的缺陷、券商的外部環(huán)境、一部分的人的利益驅動(dòng)以及一些人的違法犯罪行為等。
2、此外證券交易所、結算公司與券商的價(jià)值取向有一定的相關(guān)性。各自的利益不同，追求的目標有所差異。交易所以擴大市場(chǎng)規模與創(chuàng )新業(yè)務(wù)拓展為主，結算公司追求的是安全、效率和風(fēng)險控制，當然券商首先考慮是生存，其次是發(fā)展。一旦市場(chǎng)到了規模難以控制的地步，風(fēng)險也就必然會(huì )出現了。俗話(huà)說(shuō)：“屁股決定大腦，大腦決定行為?！币虼嗽谶@些重大問(wèn)題上必須要有統一的部署、統一的步伐。
3、與此同時(shí)，需要關(guān)注證券監管人員來(lái)源多樣化。據了解，海外、港、澳、臺證券市場(chǎng)的監管人員來(lái)源多樣化，除了政府機關(guān)公務(wù)員調動(dòng)、社會(huì )公開(kāi)招聘之外，還有從券商高管及從業(yè)人員調來(lái)的。在我國監管體制的重大變革以及監管人員很少有過(guò)從業(yè)經(jīng)歷，給監管工作帶來(lái)一定難度。當然近年來(lái)已經(jīng)有意識地進(jìn)行這方面的嘗試，但還是不夠的，當然這里面有個(gè)待遇差距的實(shí)際問(wèn)題，需要有關(guān)方面關(guān)注這一實(shí)際情況，讓證券監管人員來(lái)源多樣化，加強市場(chǎng)監管，以促進(jìn)證券市場(chǎng)健康、穩定、有序地發(fā)展。
三、中國證券市場(chǎng)的特殊風(fēng)險
中國經(jīng)濟現正處在由計劃體制到市場(chǎng)經(jīng)濟的轉軌時(shí)期。中國證券市場(chǎng)是在這種特殊的歷史背景下發(fā)展起來(lái)的，此外發(fā)展時(shí)間不長(cháng)，才短短十多年，還未成年，還是一個(gè)不成熟的市場(chǎng)。因此，中國證券市場(chǎng)除了具有一般風(fēng)險外，還有其特殊的風(fēng)險。
1、經(jīng)濟轉軌帶來(lái)的風(fēng)險
在整個(gè)國家由計劃經(jīng)濟向市場(chǎng)經(jīng)濟過(guò)渡的時(shí)期，制度的不完善和各種利益的沖突造成了體制銜接的不暢，致使市場(chǎng)監管一方面政出多門(mén)，互相扯皮，效率低下，另一方面不少問(wèn)題無(wú)人過(guò)問(wèn)，形成監管空白地帶。其次，與證券市場(chǎng)關(guān)系密切的銀行、企業(yè)、法律、會(huì )計等方面的制度也處在變動(dòng)狀態(tài)，不可能為證券市場(chǎng)的發(fā)展提供一個(gè)良好而穩定的基礎。再者，由于處于探索階段，轉軌時(shí)期各種經(jīng)濟和社會(huì )政策都處在不斷的調整和變化過(guò)程中，具有一定的不確定性，對證券市場(chǎng)有一定影響。
經(jīng)濟體制轉軌帶來(lái)的另外一個(gè)重大風(fēng)險是國有資產(chǎn)可能流失。國有銀行、企業(yè)和其它機構的資金隨意流入股市，參加投機活動(dòng)，既有害于證券市場(chǎng)的穩定，又使國有資產(chǎn)處于高風(fēng)險狀況，還影響了正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。
2、法制基礎薄弱帶來(lái)的風(fēng)險
在中國的傳統中，輕法制重人治，近些年來(lái)國家才開(kāi)始重視法制建設?，F在，一方面還存在無(wú)法可依的問(wèn)題，但更多的是有法不依，執法不嚴的問(wèn)題。中國人的法制意識淡薄，自律意識更差。在證券市場(chǎng)方面，相應的法規也不在不斷健全、完善。證券交易所、證券經(jīng)營(yíng)機構及投資者的守法意識和自律意識相當薄弱。體制不順、無(wú)法可依和手段不足使監管當局難以對市場(chǎng)進(jìn)行有效的監管。按理說(shuō)，會(huì )計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構本應充當“經(jīng)濟警察”的角色，但有一部分未能如此，反而幫助企業(yè)弄虛作假，給監管工作造成很大困難。
3、證券交易所不良競爭帶來(lái)的風(fēng)險
由于管理體制等方面的原因，兩個(gè)證券交易所一直處于不良競爭狀態(tài)，使交易所可能會(huì )為了眼前利益而放棄規范和監管市場(chǎng)的責任。證券交易所是證券市場(chǎng)監管的中心環(huán)節，處于監管的第一線(xiàn)，既要履行自律義務(wù)，又要承擔對會(huì )員和上市公司的監管職責，交易所的行為不規范，違規行為就會(huì )頻繁發(fā)生，市場(chǎng)就會(huì )陷入無(wú)序。
4、上市公司質(zhì)量不高帶來(lái)的風(fēng)險
我國上市公司基本上是從國有或集體企業(yè)改制而來(lái)，要擺脫舊觀(guān)念、舊體制的束縛，建立適應市場(chǎng)經(jīng)濟，特別是證券市場(chǎng)特殊要求的新觀(guān)念和新機制，將會(huì )是一個(gè)相當長(cháng)的過(guò)程。因此，目前在上市公司中，違規活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)不善的情況相當突出。
從內部看，有的公司發(fā)行股票只是為集資“圈錢(qián)”，上市后根本不轉變經(jīng)營(yíng)機制，缺乏對股東、對社會(huì )負責的意識，穿新鞋走老路，最終又陷入困境；有的上市公司甚至弄虛作假，欺騙投資者。從外部看，由于其它方面的改革不配套或未完全到位，政企不分等一系列問(wèn)題尚未解決，也嚴重制約了上市公司的轉制和發(fā)展。上市公司是證券市場(chǎng)的基石，其質(zhì)量不高對市場(chǎng)構成很大的潛在風(fēng)險。
四、防范道德風(fēng)險是個(gè)核心問(wèn)題
中國證券市場(chǎng)發(fā)展到今天，游走在法律和契約邊緣的道德風(fēng)險行為越來(lái)越多，越來(lái)越超出簡(jiǎn)單的“是”或“非”標準，違規、違法和違反道德標準的界限變得非常模糊，金融市場(chǎng)的參與者們所竭力解決的一些問(wèn)題，也越來(lái)越難以找到一個(gè)簡(jiǎn)單的答案。
1、縱觀(guān)各類(lèi)風(fēng)險案例，都可找到道德風(fēng)險的蹤影
有了規章制度不等于就能防范風(fēng)險，再好的制度若不嚴格執行等于一紙空文?？v觀(guān)各類(lèi)風(fēng)險案例，每一個(gè)均是與明知故犯的冒險心理、利益驅動(dòng)的投機心理、不易暴露的僥幸心理和人看人樣的從眾心理有關(guān)。從一些倒閉、破產(chǎn)或撤銷(xiāo)的證券經(jīng)營(yíng)機構的情況來(lái)看，風(fēng)險管理制度應有盡有，之所以難逃滅頂之災，關(guān)鍵原因就出在制度的執行上。由此可見(jiàn)，執行制度比編制條文更為重要。對于證券市場(chǎng)每個(gè)人而言，有章可循并不等于人皆循章。因此，應把更多的精力放在執行制度的檢查監督上，真正做到有章可循，違章必究。
2、“道德風(fēng)險”其實(shí)就是“不講道德的風(fēng)險”
經(jīng)濟活動(dòng)有幾種類(lèi)型，一種是合法的、道德的、說(shuō)得清楚的生意；一種是非法的、不道德的、說(shuō)不清楚的生意；還有一種生意，介于前面兩者之間，形式上合法或者至少不違法，但是，本質(zhì)上不道德；要說(shuō)也能說(shuō)清楚，但最好不要說(shuō)清楚。不講道德的“道德風(fēng)險”往往就發(fā)生在這個(gè)模糊地帶。從歷年發(fā)生的各種案例中，都能發(fā)現這一問(wèn)題的癥結。
3、沒(méi)有嚴格的民主和法制約束，必然會(huì )出現道德風(fēng)險
事實(shí)證明，如果沒(méi)有嚴格的民主和法制約束，那么，公權、公錢(qián)被濫用，出現道德風(fēng)險幾乎是必然的。財政、銀行、券商、國有企業(yè)遍地公錢(qián)，自然也就成了“道德風(fēng)險”的多發(fā)地帶。財政機構花的是納稅人的錢(qián)，私設小金庫的不少。銀行經(jīng)營(yíng)的是老百姓的錢(qián)，弄出來(lái)的不良貸款不少。券商大都是國有的，折騰來(lái)折騰去都是國家的錢(qián)。賺了，獎金可以肥好幾百公頃農田；賠了，自有國家兜底。國有企業(yè)也是如此，反正不是自己的財產(chǎn)，愛(ài)怎么玩就怎么玩，玩高了，升官發(fā)財；玩完了，拉倒。秋后來(lái)算賬，人家已經(jīng)在巴厘島上逍遙了。收益想象空間無(wú)限，風(fēng)險卻大抵有限，您叫人家怎么能不好“道德風(fēng)險”這一口？
4、“管錢(qián)”比“管人”更重要
證券行業(yè)司具有其特殊性，從某種意義上講，是個(gè)”拿紙換錢(qián)”或”拿錢(qián)換紙”的風(fēng)險行業(yè)。一旦客戶(hù)拿紙換不到錢(qián)或銀行帳戶(hù)上付不了錢(qián)，風(fēng)險由然而生，隨著(zhù)信譽(yù)下降，”多米諾效應”的影響，企業(yè)很快就會(huì )陷入危機中。由此可見(jiàn)，證券行業(yè)的資金管理，以及資產(chǎn)的流動(dòng)性極為重要。同時(shí)，證券公司的人員結構與其他金融機構相比有很大的特殊性，有相當比例的員工的流動(dòng)性較大，針對這種現狀，“管錢(qián)”比“管人”更重要。也就是說(shuō)，把錢(qián)管好了，人也出不了大問(wèn)題。
五、證券市場(chǎng)的制度性缺陷不容忽視
中國證券市場(chǎng)十幾年的發(fā)展取得令人矚目的成就，但從2002年至2005年，經(jīng)過(guò)三年半的熊市，股票市場(chǎng)極端低迷，股價(jià)大幅下挫，更深層次問(wèn)題在于中國證券市場(chǎng)的系統性制度缺陷在股市退潮后的全面暴露。在制度經(jīng)濟學(xué)中，有一句非常有名的話(huà)：“好的制度可以將壞人變好，而壞的制度則可以將好人變壞”。種子對于土壤是一種依存關(guān)系，而土壤對種子則起到促進(jìn)或抑制的作用。因此，較為普遍存在的問(wèn)題或許就是制度問(wèn)題。由此可見(jiàn)，金融風(fēng)險的背后是道德風(fēng)險的存在，而道德風(fēng)險的深層次的原因就是制度性缺陷。
?、?系統性制度缺陷的表現
在二十年來(lái)蓬勃發(fā)展的中國證券市場(chǎng)，制度建設始終起到極為關(guān)鍵的、決定性的作用，但由于我們是把一個(gè)完全以市場(chǎng)經(jīng)濟為運作前提的證券市場(chǎng)，植入計劃經(jīng)濟體系胚胎中進(jìn)行培育，其發(fā)展過(guò)程中出現“基因排異”實(shí)屬正常。
1、管理市場(chǎng)經(jīng)驗和手段跟不上證券市場(chǎng)本身的發(fā)展速度，資本基因在殘余的計劃思維中出現嚴重的排異，證券市場(chǎng)處在隨時(shí)都有可能被貶入冰層的臨界狀態(tài)。
2、“拼裝”出來(lái)的制度框架穩定性差，維護成本高。
?、?發(fā)達國家搞市場(chǎng)經(jīng)濟大約經(jīng)歷了二百多年的歷史。我國是實(shí)行了幾十年計劃經(jīng)濟的發(fā)展中國家，不可能像發(fā)達國家那樣通過(guò)市場(chǎng)經(jīng)濟的漫長(cháng)發(fā)展過(guò)程讓各類(lèi)市場(chǎng)形式、機制、制度工具依序一一出臺，而必須在短短十幾年內同時(shí)出臺。
?、?證券市場(chǎng)發(fā)展的許多階段被不適當地跨越或省略了，使證券市場(chǎng)看似“一枝獨秀”，實(shí)則以“免費資本”的假象制造出經(jīng)濟泡沫，承攬了巨大的信用風(fēng)險。整個(gè)金融資源實(shí)際在逆向配置并向非整體最優(yōu)化方向演進(jìn)。證券市場(chǎng)設定的初始主體缺陷，成為中國證券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的最大障礙。
?、?市場(chǎng)主體的缺陷是我國經(jīng)濟體制改革中一個(gè)老大難問(wèn)題，在證券市場(chǎng)建設中表現更為明顯。最終產(chǎn)權者在實(shí)際利益代表方面仍然不清，經(jīng)濟主體的利益邊界模糊，造成大量的損公肥私和內幕交易的經(jīng)常出現。
3、證券市場(chǎng)制度的非“榫頭”銜接，各種利益差異集中在證券市場(chǎng)上較勁，使市場(chǎng)經(jīng)常處于劇烈波動(dòng)的無(wú)序狀態(tài)。而為了維持證券市場(chǎng)的繼續運作，避免風(fēng)險超越失控的臨界點(diǎn)，證券市場(chǎng)的“病床”制度也使政府對市場(chǎng)承擔著(zhù)無(wú)限的責任。由于國有企業(yè)的問(wèn)題是相當復雜的，不但是經(jīng)濟問(wèn)題，還涉及社會(huì )與政治問(wèn)題，而證券市場(chǎng)沒(méi)有這種功能。政府從證券交易制度的創(chuàng )始者轉為監護人時(shí)表現出歷史的“撤出粘性”。
?、?中國股市“制度性”缺陷的成因
1、股權結構的人為割裂造成同股同權同利基礎的喪失，加上內部人控制和政府對企業(yè)干預過(guò)多的諸多原因，股市“制度性”缺陷呈現。
2、體制轉軌不徹底。目前，我國一千多家上市公司相當多是由國企改制而來(lái)的，這些企業(yè)由于改制不徹底，給上市公司的健康發(fā)展帶來(lái)不良影響，并成為大股東占用上市公司資金的一個(gè)重要原因。此外，傳統觀(guān)念的影響根深蒂固；改制不徹底，沒(méi)有整體上市也是一個(gè)不良因素；不成熟的社會(huì )保障體制與上市公司承擔的穩定任務(wù)成了不得不為之的重要原因。
3、違規成本過(guò)低。違規收益遠遠大于違規成本的事實(shí)，使得監管部門(mén)的三令五申對違規者難以形成有效約束。所以，有識之士明確指出，單純從道德評判的角度去反思已經(jīng)沒(méi)有意義。必須從制度上找原因。健全制度并提高違規成本，已經(jīng)成為公司治理需要解決的重要問(wèn)題。
?、?證券市場(chǎng)制度性缺陷猶存
1、中國股票市場(chǎng)不是自下而上自發(fā)產(chǎn)生的，而是由政府自上而下建立起來(lái)的。政府是股票主要供應者，又是股票市場(chǎng)監管者，這決定了中國股票市場(chǎng)的初始階段必然是政策市。
2、由于對股票市場(chǎng)定位偏差和制度性缺陷，中國股票市場(chǎng)過(guò)度投機，缺乏優(yōu)化資源配置功能。
3、現在解決中國股市歷史遺留問(wèn)題的條件已經(jīng)成熟，不能把政府失效產(chǎn)生的問(wèn)題都推給市場(chǎng)解決，解決中國股市的問(wèn)題要靠政策與市場(chǎng)的合力，現在關(guān)鍵在政策力度及執行力度。
上述淺見(jiàn)僅是本人證券行業(yè)二十多年來(lái)從業(yè)的感受與體會(huì )，在此同大家做一個(gè)交流。若有不妥，還望指正。前車(chē)之覆，后車(chē)之鑒?？傊?，“債災”：這個(gè)不可思議而又發(fā)人深省的問(wèn)題，必然成為發(fā)展我國資本市場(chǎng)所付出沉重代價(jià)的深刻教訓。
附個(gè)人簡(jiǎn)介：
徐士敏：1947年3月生于上海，高級經(jīng)濟師(金融證券類(lèi))，從事銀行、證券管理工作45年。我國證券市場(chǎng)資深人士，中國資本市場(chǎng)建立和發(fā)展的重要參與者、見(jiàn)證人。擅長(cháng)金融證券的理論研究和企業(yè)投融資的實(shí)務(wù)操作，曾寫(xiě)過(guò)不少內參文章，供中央領(lǐng)導同志參閱。
1990年7月由中國人民銀行上海市分行委派，參與上海證券交易所籌建，歷任清算部、電腦工程部經(jīng)理、信息中心主任、上海證券中央登記結算公司副總經(jīng)理、上海證券交易所發(fā)展研究中心副主任；1997年應邀參與聯(lián)合證券有限責任公司籌建，歷任公司副總裁兼研究所所長(cháng)、董事會(huì )發(fā)展規劃委員會(huì )副主任、高級研究員；2005年任深圳市每文投資顧問(wèn)有限公司總經(jīng)理；2008年10月任全國高科技投融資委員會(huì )副秘書(shū)長(cháng)。2009年9月籌建中小企業(yè)合作發(fā)展促進(jìn)中心全國地方經(jīng)濟振興聯(lián)合會(huì )，現任振興全國地方經(jīng)濟工作委員會(huì )主任，專(zhuān)門(mén)從事中小企業(yè)投融資、上市策劃、咨詢(xún)服務(wù)等業(yè)務(wù)。
現被聘任中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院兼職教授、上海財經(jīng)大學(xué)證券期貨學(xué)院兼職教授、中國青年金融證券培訓中心副理事長(cháng)、中國人民大學(xué)金融與財稅電子化研究所高級顧問(wèn)；中誠信財務(wù)顧問(wèn)有限公司高級顧問(wèn)；曾受聘于中國人民銀行、中國證監會(huì )《中國國債簿記系統》專(zhuān)家評審組成員和《中國證券市場(chǎng)一體化》(亞行援華項目)研究課題組國內專(zhuān)家顧問(wèn)。2006年7月，受聘于中國證監會(huì )治理商業(yè)賄賂領(lǐng)導小組，在證監系統治理商業(yè)賄賂培訓班，講授《正確認識證券行業(yè)不正當交易行為，科學(xué)建立治理商業(yè)賄賂的長(cháng)效機制》專(zhuān)題。
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