總資管規模高、定位富?？腿?，歐洲銀行系瑞銀集團在財富管理領(lǐng)域實(shí)力強勁。
作為唯一將財富管理業(yè)務(wù)作為核心發(fā)展戰略的國際銀行，瑞銀總資管規模超4 萬(wàn)億美元，資管規模排名全球第3，財富管理細分領(lǐng)域排名全球第1。財富管理為主，投行、資管為輔，形成研究、銷(xiāo)售、產(chǎn)品等多方面的協(xié)同，秉持“一個(gè)公司”
的核心戰略，以客戶(hù)為中心，力爭將對客戶(hù)需求的服務(wù)做到極致。瑞銀通過(guò)地域+財富雙重標準篩選客戶(hù)，僅服務(wù)美國、亞太地區的富?？腿?，重點(diǎn)瞄準高凈值和超高凈值客戶(hù)。瑞銀的私人銀行部門(mén)采取高端定制投顧模式，產(chǎn)品在數量和種類(lèi)上均有較強優(yōu)勢，以較高的服務(wù)費率匹配相應服務(wù)質(zhì)量。
歷史悠久、業(yè)務(wù)協(xié)同、關(guān)注科技，美國銀行系摩根士丹利是國際領(lǐng)先的金融服務(wù)公司。摩根士丹利成立于1935 年，距今已有86 年的金融服務(wù)經(jīng)驗。摩根士丹利業(yè)務(wù)包括機構證券、財富管理和投資管理三個(gè)板塊，在經(jīng)歷了2008 年金融危機后，公司將業(yè)務(wù)重心更多轉向了財富管理業(yè)務(wù)，且該業(yè)務(wù)板塊自2001 年以來(lái)呈增長(cháng)態(tài)勢。摩根士丹利的客戶(hù)群體以高凈值客戶(hù)為主，高費率業(yè)務(wù)規模占比較高。摩根士丹利經(jīng)營(yíng)策略是成本管控+業(yè)務(wù)協(xié)同+薪酬激勵，合理的制度安排使得業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)獲得交叉銷(xiāo)售機會(huì )，投資顧問(wèn)的生產(chǎn)力也日益提高。摩根士丹利高度重視現代信息技術(shù)、大力發(fā)展金融科技，其年投入約為10%，遠超過(guò)同一級別的其他公司。
服務(wù)大眾零售客群、全牌照運營(yíng)，美國折扣券商系嘉信理財成為全球領(lǐng)先的財富管理機構?！暗蛡蚪稹睍r(shí)代下折扣券商應運而生，嘉信理財以證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)起家，已完成“證券+銀行+投資+信托+期貨”的全牌照運營(yíng)，提供一攬子綜合金融服務(wù)。公司定位大眾零售客群，以低價(jià)吸引零售客戶(hù)，通過(guò)提高客戶(hù)粘性+拓展客戶(hù)群體實(shí)現資管規模的迅速增長(cháng)。嘉信理財積極進(jìn)行外延并購提升服務(wù)水準，并不斷推出新產(chǎn)品，收費模式已經(jīng)由流量轉向存量。公司收入由AUM 驅動(dòng)，已擺脫交易傭金依賴(lài)。投顧平臺方面，嘉信理財采取第三方平臺模式，外包投顧團隊，客戶(hù)向RIAs 咨詢(xún)并支付費用，公司僅收取分成。
借被動(dòng)投資崛起之勢迅速擴張、積極布局智能投顧市場(chǎng)，美國基金系貝萊德資產(chǎn)管理規模位居全球首位。貝萊德成立于1988 年，是全球最大的資產(chǎn)管理公司。
2021 年中期，公司資產(chǎn)規模達9.5 萬(wàn)億美元，過(guò)去32 年復合增速32%。渠道端，公司客戶(hù)以養老金等機構投資者為主，我們認為旗下的iShares ETF 在被動(dòng)投資崛起的背景下有望成為公司AUM 的主要增長(cháng)點(diǎn)。資產(chǎn)端，公司已由早期的固收類(lèi)產(chǎn)品為主發(fā)展至當前以權益類(lèi)投資為主、債券等產(chǎn)品多樣化發(fā)展的體系。
公司收入以基于A(yíng)UM 的基礎管理費為主、業(yè)績(jì)報酬/技術(shù)服務(wù)/產(chǎn)品分銷(xiāo)/咨詢(xún)服務(wù)為輔。公司通過(guò)外延并購擴張、內生有機增長(cháng)、存量資產(chǎn)增值實(shí)現AUM 的穩步提升。產(chǎn)品費率方面，依托強大的規模效應，公司在為客戶(hù)提供更低費率產(chǎn)品的同時(shí)能夠更好地控制成本。此外，貝萊德積極布局歐美智能投顧市場(chǎng)，大力發(fā)展數字化線(xiàn)上分銷(xiāo)渠道，滿(mǎn)足客戶(hù)多樣化、智能化、便捷化的投資管理需求。
估值比較：從P/E 估值來(lái)看，黑石集團、嘉信理財、貝萊德估值排名前三，20x以上。三家均為業(yè)內領(lǐng)先的資產(chǎn)管理/財富管理機構，專(zhuān)注于資產(chǎn)管理/財富管理業(yè)務(wù)，基本面優(yōu)秀。銀行系的公司，如摩根士丹利、高盛、美國銀行、摩根大通、花旗、瑞銀的2021E P/E 估值普遍在6-13x 之間。我們認為，這些公司估值相較于前面三家專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理/財富管理公司低的原因可能在于投資者對于公司其他銀行板塊業(yè)務(wù)的擔憂(yōu)。
風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟不確定性加大；財富管理行業(yè)競爭加??；國內監管政策或有收緊。
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