作為一名善于把握行業(yè)輪動(dòng)的均衡老將，建信基金權益投資部副總經(jīng)理姜鋒近些年的投資主要圍繞行業(yè)景氣度展開(kāi)，喜歡“在魚(yú)多的地方釣魚(yú)”，同時(shí)追求持倉個(gè)股的景氣度與性?xún)r(jià)比。
由姜鋒執掌的建信興衡優(yōu)選一年持有期混合即將迎來(lái)首發(fā)。對于后市姜鋒并不悲觀(guān)?！?022年市場(chǎng)結構性行情料持續，行業(yè)輪動(dòng)更顯著(zhù)，但市場(chǎng)風(fēng)格有望更為均衡。未來(lái)主要圍繞相對優(yōu)勢仍然有望持續的高景氣成長(cháng)板塊、疫情受損行業(yè)的困境反轉機會(huì )和國企改革機會(huì )三條主線(xiàn)挖掘機遇?！?/p>
行業(yè)比較與個(gè)股挖掘結合
價(jià)值成長(cháng)雙賽道及時(shí)輪動(dòng)
姜鋒，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院碩士，擁有14年從業(yè)經(jīng)歷，超10年基金管理經(jīng)驗；2007年加入建信基金，現任建信基金權益投資部副總經(jīng)理。
目前姜鋒在管4只基金，產(chǎn)品定位差異化明顯。姜鋒擅長(cháng)中觀(guān)行業(yè)的跟蹤比較和微觀(guān)自下而上的個(gè)股挖掘，在價(jià)值和成長(cháng)雙賽道中及時(shí)輪動(dòng)。數據顯示，他管理的產(chǎn)品短中長(cháng)期業(yè)績(jì)優(yōu)秀。以建信健康民生為例，截至2021年底，該基金自2014年3月成立以來(lái)累計收益近6倍；海通證券數據顯示，該基金近7年業(yè)績(jì)排名位居同類(lèi)第一，近五年、近三年位居同類(lèi)前五 ，近兩年、近一年位居同類(lèi)前10%。
姜鋒的投資框架并非一蹴而就。2016年之前，他的組合構建主要基于自上而下的宏觀(guān)判斷，再結合自下而上的個(gè)股選擇，這跟當時(shí)中國經(jīng)濟所處的發(fā)展階段和顯著(zhù)的周期波動(dòng)性高度相關(guān)。
“2016年之后，全球經(jīng)濟周期波動(dòng)性逐漸收斂，中國經(jīng)濟增速呈現小步下臺階走勢。期間大多數年份，最好和最差行業(yè)收益率首尾差異度基本在30%以上?！边@一變化導致姜鋒整個(gè)投資框架發(fā)生轉變，他放棄了自上而下對宏觀(guān)經(jīng)濟周期和政策應對周期的判斷，轉而把重心放到中觀(guān)行業(yè)景氣度的跟蹤研究上，結合自下而上選股，這套體系延續至今。
在行業(yè)景氣角度，姜鋒主要有兩個(gè)比較大類(lèi)別的劃分：一是周期景氣，二是成長(cháng)景氣。對于周期景氣行業(yè)，他主要關(guān)注供需拐點(diǎn)和價(jià)格拐點(diǎn)；對于成長(cháng)景氣行業(yè)，則比較關(guān)注產(chǎn)品的滲透率演變態(tài)勢。
在回撤控制方面，姜鋒沒(méi)有特別明確的規則，但對單一個(gè)股有一定設定。比如，單一持倉個(gè)股如果虧損超過(guò)15%，會(huì )對整個(gè)投資案例進(jìn)行重檢；同時(shí)，即使基本面再好、估值再偏移、投資邏輯再過(guò)硬，前十大重倉股單一持倉比例基本不超過(guò)7%。
以往季報顯示，姜鋒持有的重倉股變化相對頻繁，不過(guò)這種頻繁變化更多是在景氣行業(yè)內部個(gè)股上更換。在他看來(lái)，不僅行業(yè)有景氣度，個(gè)股也有景氣度，行業(yè)和個(gè)股的擇時(shí)主要綜合考慮基本面變化、估值分位數水平，以及市場(chǎng)對前兩個(gè)因素的認知水平和反映充分度。對于個(gè)股的更換原則，他傾向于以未來(lái)一個(gè)季度及以上的預估收入和利潤增速比較快的景氣行業(yè)內部公司，逐步替換掉可能已達到期望要求的一些公司。
結構性行情持續圍繞三大主線(xiàn)投資
去年12月底時(shí)，姜鋒就判斷今年市場(chǎng)會(huì )面臨外部流動(dòng)性收緊和國內上市公司盈利下滑兩個(gè)大的風(fēng)險。而目前國內外都出現了比較意外的因素：俄烏沖突導致全球大宗商品和糧食價(jià)格中樞顯著(zhù)抬升，美聯(lián)儲收緊步伐顯著(zhù)加快；上海等地疫情對國內經(jīng)濟影響也超出預期。
“今年，政策定調穩字當頭；海外經(jīng)濟由于高企的通脹水平預計將進(jìn)入政策收縮期，國內外政策將階段性錯配。從盈利角度看，上市公司業(yè)績(jì)預計將呈現回落態(tài)勢，原材料價(jià)格走勢將顯著(zhù)影響制造業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。綜合考慮政策環(huán)境和企業(yè)盈利，結合A股市場(chǎng)連續三年取得較好收益率，應降低2022年市場(chǎng)預期回報率?！?/p>
在姜鋒看來(lái)，2022年市場(chǎng)結構性行情料持續，行業(yè)輪動(dòng)更顯著(zhù)，但市場(chǎng)風(fēng)格有望更均衡?！霸谕庖?、內因情況相對明朗化之前，成長(cháng)或者景氣行業(yè)大級別機會(huì )的概率相對偏小，大概率要等到下半年或者三季報以后。同時(shí)，價(jià)值股經(jīng)過(guò)幾個(gè)月的上漲已處在歷史相對偏高的位置，無(wú)論是價(jià)值還是成長(cháng)龍頭大概率處于相對均衡的位置?！?/p>
他同時(shí)指出，今年前幾個(gè)月，市場(chǎng)交易宏觀(guān)邏輯更多一些，交易基本面相比過(guò)去兩年顯著(zhù)弱化，需要再耐心等待一些時(shí)間。
據姜鋒介紹，今年以來(lái)，逢低加倉了業(yè)績(jì)預告較好、未來(lái)兩個(gè)季度都會(huì )保持不錯水平的景氣行業(yè)公司，主要圍繞三條主線(xiàn)挖掘機遇：一是相對優(yōu)勢仍然有望持續的高景氣成長(cháng)板塊，包括光伏、海上風(fēng)電、產(chǎn)業(yè)鏈自主可控等行業(yè)?！澳壳皬墓乐祦?lái)看，新能源汽車(chē)有相當一部分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節比較優(yōu)質(zhì)的公司，估值到了比較舒服的位置。接下來(lái)要驗證兩件事，一是電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量是否會(huì )持續低于預期。如果4、5月份電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量數據仍保持比較穩健的水平，負面預期就會(huì )被打破。二是上游鋰礦價(jià)格到中游材料、下游電池價(jià)格是否可以借著(zhù)供需錯配的調整，使整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈形成供需有序的格局，每個(gè)環(huán)節都有合理的利潤水平。如果這兩個(gè)事情在接下來(lái)一兩個(gè)季度能夠落地，下半年電動(dòng)車(chē)行業(yè)的機會(huì )就比較多?！?/p>
第二條主線(xiàn)是疫情受損行業(yè)的困境反轉機會(huì )。包括受損于疫情的線(xiàn)下消費，如酒店、航空、餐飲、旅游，受損于原材料價(jià)格上漲的中游制造業(yè)，受損于航運價(jià)格暴漲的出口行業(yè)。不過(guò)，姜鋒指出，考慮到油價(jià)、匯率紛紛創(chuàng )出階段新高等因素，對航空行業(yè)持觀(guān)望態(tài)度。
第三是國企改革機會(huì )。在他看來(lái)，部分央企上市公司出臺激勵方案后成效顯著(zhù)，未來(lái)會(huì )繼續挖掘國企改革帶來(lái)的治理和業(yè)績(jì)雙升機會(huì )。
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（文章來(lái)源：中國基金報）
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