投資建議
我們認為近期股價(jià)回調帶來(lái)了中長(cháng)期維度配置的機會(huì )。公司依靠完善的創(chuàng )新機制和持續的研發(fā)投入，不斷突破高技術(shù)壁壘的產(chǎn)品工藝形成自主技術(shù)，同時(shí)基于大規模資本開(kāi)支不斷進(jìn)行原有核心產(chǎn)品擴能、深度一體化產(chǎn)業(yè)鏈配套以及新產(chǎn)品的工業(yè)化生產(chǎn)等，推動(dòng)公司規模不斷擴大。我們測算2021 年底以來(lái)公司規劃建設項目資本開(kāi)支超過(guò)800 億元，按照當前產(chǎn)品價(jià)格測算項目投產(chǎn)后收入超過(guò)1,400 億元。我們認為基于持續的研發(fā)創(chuàng )新和未來(lái)幾年的大規模資本開(kāi)支，公司中長(cháng)期成長(cháng)確定性強，將逐步向全球化工龍頭邁進(jìn)。
理由
MDI和TDI全年盈利不悲觀(guān)，持續擴產(chǎn)提升市場(chǎng)份額。2022 年全球MDI和TDI無(wú)新增產(chǎn)能，需求端跟隨全球經(jīng)濟增長(cháng)將繼續提升。歐洲MDI/TDI占全球產(chǎn)能27%/28%，我們預計歐洲天然氣漲價(jià)將推升MDI和TDI成本，利好國內MDI和TDI出口；同時(shí)萬(wàn)華2021 年聚氨酯產(chǎn)能利用率100%以及4Q21 科思創(chuàng )聚氨酯產(chǎn)量逐步恢復，我們預計2022 年龍頭企業(yè)平衡銷(xiāo)量和價(jià)格的能力較強，對全年MDI和TDI盈利不悲觀(guān)?？扑紕?chuàng )預計2021-26 年全球MDI需求復合增速6%，2026 年前全球新增產(chǎn)能主要集中在萬(wàn)華，公司基于全球最低成本的競爭力，未來(lái)幾年寧波+福建基地合計220 萬(wàn)噸MDI產(chǎn)能將逐步釋放，我們預計將繼續提升市占率。
構建深度一體化產(chǎn)業(yè)鏈的基礎，石化板塊不斷做大做強。為了構建深度一體化產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)業(yè)協(xié)同，公司先后投建世界級規模PO/AE一體化裝置和100 萬(wàn)噸/年大乙烯項目。受原油價(jià)格上漲影響，近期大乙烯裝置及配套產(chǎn)品盈利下滑，但由于丙烯酸及酯供需格局較好，PO/AE一體化項目盈利仍保持較好水平。公司計劃建設的乙烯二期及配套產(chǎn)品瞄準高端聚烯烴市場(chǎng)，40 萬(wàn)噸/年環(huán)氧丙烷及48 萬(wàn)噸/年雙酚A等項目將配套生產(chǎn)聚醚多元醇、聚碳酸酯等，我們預計石化項目的建設將不斷深化公司一體化產(chǎn)業(yè)鏈。
高技術(shù)壁壘的新材料產(chǎn)業(yè)化項目層出不窮。2021 年公司ADI系列產(chǎn)品完成了從跟隨者向引領(lǐng)者的角色轉變，同時(shí)海外裝置不可抗力導致ADI系列產(chǎn)品大漲，我們預計今年ADI仍將成為新材料板塊重要的盈利貢獻品種。我們預計4萬(wàn)噸尼龍12 項目將于今年2-3 季度投產(chǎn)，將打破海外長(cháng)期壟斷；檸檬醛及衍生物項目將于2023 年投產(chǎn)，公司香料板塊圍繞檸檬醛有望拓展更多新產(chǎn)品；公司POE國產(chǎn)化走在前列，POE項目已經(jīng)處于產(chǎn)業(yè)化布局階段，同時(shí)公司也積極布局鋰電池正極材料等，我們預計新能源材料有望成為下一個(gè)階段重要的增長(cháng)點(diǎn)。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測不變，目前股價(jià)對應2022/23 年10.4/8.3x P/E。維持目標價(jià)135 元，對應73%的上漲空間和2022/23 年18.0/14.5x P/E，維持跑贏(yíng)行業(yè)評級。
風(fēng)險
MDI、TDI價(jià)格低于預期，石化板塊盈利大幅下滑，新項目進(jìn)展低于預期。
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