文/周一圍
來(lái)源：好看商業(yè)（ID:IGreatBI)
2021年，拼多多“換檔”，要從過(guò)去靠營(yíng)銷(xiāo)和銷(xiāo)售投入換增長(cháng)的模式，換成靠加大技術(shù)和農業(yè)投入求發(fā)展。雖然成立至今只有7年，拼多多卻像提前邁入了褪色的中年：有賺錢(qián)能力，但不再散發(fā)朝氣，也很難令人對它充滿(mǎn)期待。
拼多多的股票投資者幾乎經(jīng)歷了其IPO以來(lái)最精神分裂的一個(gè)交易日。
3月21日美股盤(pán)前，拼多多股價(jià)一度漲超8%；隨即拼多多以44.94美元高開(kāi)，盤(pán)中最高漲至45.98美元，最低觸及38.5美元；最終它以39.99美元收盤(pán)，跌幅6.13%，換手率近10%。
從當日巨幅震蕩的股價(jià)看，多空雙方交戰激烈。
這都是拼多多Q4及2021年全年財報惹的禍。
北京時(shí)間3月21日晚美股盤(pán)前，拼多多（PDD.NASD）發(fā)布了Q4及2021全年財報。
Q4財報創(chuàng )下其上市以來(lái)兩個(gè)最新紀錄：增速最慢，利潤最高。
2021年Q4是電商旺季，拼多多APP的月活躍用戶(hù)（MAU）達到7.415億，較去年同期凈增不足100萬(wàn)，同比增幅2%，創(chuàng )新低。
這一季，拼多多年度活躍買(mǎi)家為8.687億，同比去年同期凈增8030萬(wàn)，增幅10%。但如果環(huán)比Q3，Q4年度活躍買(mǎi)家只增加了100萬(wàn)，增幅0.1%，基本等于增長(cháng)停滯。
Q4營(yíng)收同比也僅增長(cháng)3%，創(chuàng )上市以來(lái)最低。
不過(guò)，拼多多在Q4達到了上市以來(lái)盈利的最高水平：該季凈利潤66.195億元，遠高于市場(chǎng)預估，這也是拼多多上市至今連續第三個(gè)季度盈利。
創(chuàng )立于2015年4月的拼多多，以“新電商開(kāi)創(chuàng )者”自居，它用不到三年時(shí)間實(shí)現1400億GMV（商品交易總額），淘寶和京東達到千億GMV分別用了5年和10年。
生猛曾是拼多多的代名詞。它在2017-2019三年，GMV均保持100%以上的高速增長(cháng)，也曾創(chuàng )造過(guò)單季增長(cháng)37倍的紀錄。
拼多多并非在Q4突然出現增速下滑。
從2021年Q1起，拼多多的營(yíng)收、年活躍買(mǎi)家等指標增速顯著(zhù)放緩。不過(guò)，在2021年全年，它實(shí)現凈利潤77.687億元，首次實(shí)現年度盈利。
2021年財報陳磊接任CEO兼董事長(cháng)后的首個(gè)年度財報。相比黃崢時(shí)代，陳磊治下的拼多多呈現出新的特點(diǎn)：增速大幅放緩，但也不再巨額虧損。
陳磊在這次財報后的電話(huà)會(huì )中提到，拼多多不可能永遠做到最好，過(guò)去一年，隨著(zhù)領(lǐng)導層的過(guò)渡和調整，將不可避免地放慢腳步；同時(shí)，他們選擇對農業(yè)進(jìn)行投入，這不同于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，需要更多耐心。
但市場(chǎng)的耐心是有限的。當年那個(gè)生猛的拼多多還能回來(lái)嗎？如果能，還需要多久？
增長(cháng)持續放緩
統觀(guān)2021各季度財報，可以說(shuō)，拼多多在“丟增速、保利潤”的路上越走越遠。
從2021年Q1開(kāi)始，拼多多不再披露季度GMV。整個(gè)2021年，拼多多實(shí)現GMV24410億元，同比上年增長(cháng)46%，增速為上市以來(lái)最低。2017-2020年，其GMV的同比增速分別為：1069%、234%、113%和66%。
與此同時(shí)，拼多多的營(yíng)收增速也大幅放緩。
2021年的四個(gè)季度，其營(yíng)收同比增速一瀉千里，從Q1同比增長(cháng)239%，下滑至Q2同比增長(cháng)不足1倍，僅為89%；Q3和Q4繼續下滑，同比分別只增長(cháng)了51%和3%。
2021全年，拼多多實(shí)現營(yíng)收939.5億元，同比增長(cháng)51%；遠低于去年的97%。
平臺的客單價(jià)降至40元，同比下滑8%。在客單價(jià)不增反降的情況下，訂單總量也增長(cháng)乏力，新的活躍買(mǎi)家增長(cháng)緩慢，自然會(huì )導致?tīng)I收拉垮。
財報顯示，2021年Q4，拼多多年活躍買(mǎi)家達8.687億，環(huán)比上個(gè)季度僅新增100萬(wàn)，為環(huán)比新增表現最差的一個(gè)季度。
橫向比較淘寶天貓和京東，拼多多在活躍買(mǎi)家增長(cháng)方面更是相形見(jiàn)絀。2021年Q4，淘寶天貓、京東的年活躍買(mǎi)家分別較上個(gè)季度新增1900萬(wàn)和1800萬(wàn)。
增速放緩的同時(shí)，拼多多的營(yíng)銷(xiāo)投入在下降。
從財報看，拼多多運營(yíng)開(kāi)支中占比最大的部分——消費費用在2021年各季不斷下降：銷(xiāo)售費用率從Q1的76%一路降至41.7%。
而同期，淘寶天貓、京東的銷(xiāo)售費用率則處于不斷提升的態(tài)勢。
陳磊說(shuō)，隨著(zhù)增速放緩，他們主動(dòng)控制了開(kāi)支。但也可能是因為降低了營(yíng)銷(xiāo)投入，所以拼多多的增速才出現大幅下滑。
拼多多邁入褪色的中年？
增速放緩的拼多多放給市場(chǎng)的安慰劑是，盈利情況持續改觀(guān)。
它在Q4實(shí)現66.195億元利潤（GAAP），2021年連續三個(gè)季度盈利，全年凈利潤（GAAP）77.687億元。
不過(guò)，除了控制支出，Q4的大額盈利中部分來(lái)自服務(wù)商提供的一次性返利，這甚至貢獻了該季度利潤的重要部分。這意味著(zhù)，拼多多的這一盈利水平或不可持續。
拼多多管理層也在電話(huà)會(huì )中透露，該季度的高額盈利并不意味著(zhù)他們改變了戰略去專(zhuān)注盈利能力。未來(lái)要探索更好更快地滿(mǎn)足用戶(hù)需求，還需要持續地投入。
2020年7月，拼多多宣布原CTO陳磊接替黃崢出任公司CEO，黃崢任董事長(cháng)；2021年3月，黃崢卸任董事長(cháng)，陳磊任CEO兼董事長(cháng)。
伴隨管理層的變更，拼多多轉換發(fā)展思路：要從過(guò)去靠營(yíng)銷(xiāo)和銷(xiāo)售投入換增長(cháng)的模式，換成靠加大技術(shù)和農業(yè)投入求發(fā)展。
呈現在財報上，就是其增速一步步放緩，盈利情況倒是不斷改觀(guān)。
2021年離任時(shí)，黃崢曾比喻說(shuō)，拼多多從三年前剛上小學(xué)的“小孩”，變成了“進(jìn)入青春期的少年”，它的未來(lái)仍有很長(cháng)的坡和很厚的雪。
但如今，陳磊掌舵下的換檔期的拼多多更像是邁入了褪色的中年：能賺錢(qián)，但不再生猛，不再散發(fā)朝氣，也很難令人對它充滿(mǎn)期待。
錯過(guò)了直播電商，面臨抖音、快手、阿里、京東和美團等多巨頭圍剿的拼多多，下步要押注農業(yè)，更專(zhuān)心地“務(wù)農”。
繼2021年Q2全部利潤投入“百億農研專(zhuān)項”后，拼多多又宣布將Q3的全部利潤繼續投入該專(zhuān)項，進(jìn)一步在農業(yè)精耕細作。
2020年，拼多多宣布成為中國最大的農（副）產(chǎn)品上行平臺。
但如陳磊所說(shuō)，他們押注的“科技興農”不同于互聯(lián)網(wǎng)，需要更多耐心。農業(yè)要成為拼多多新的增長(cháng)引擎還需要很長(cháng)時(shí)間，也很難預期屆時(shí)的效果。
當年那個(gè)能打的拼多多何時(shí)回來(lái)還是未知。
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