九州通(600998)
業(yè)績(jì)總結：公司2021年上半年營(yíng)業(yè)收入619.8億元（+20.7%）；歸母凈利潤21.7億元，（+72.6%）；扣非歸母凈利潤9.8億元（+2.1%）。非經(jīng)常性損益主要系公司持有愛(ài)美客形成的公允價(jià)值變動(dòng)收益達11.9億元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為-12.5億元（+52%）。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~較上年同期大幅改善，主要系公司銷(xiāo)售回款增加、回現款率提升等原因所致。
總銷(xiāo)總代業(yè)務(wù)實(shí)現快速增長(cháng)。商業(yè)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入539.37億元（+22.19%，），占總營(yíng)收比例87%，毛利率7.5%?？偞備N(xiāo)及自產(chǎn)業(yè)務(wù)公司上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入66.9億元（+14%）。1）公司藥品總代總銷(xiāo)及自產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現銷(xiāo)售33.2億元（-4.3%），毛利率20.2%，銷(xiāo)售有所下降主要去年同期銷(xiāo)售較好的品種磷酸奧司他韋在本報告期基本無(wú)銷(xiāo)售所致，扣除因疫情期間不可比因素的影響，本報告期藥品總代總銷(xiāo)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售較去年同期同比增長(cháng)31%。公司積極引進(jìn)第五批集采流標品種、進(jìn)口原研品種，目前有3-5個(gè)品種正在洽談。2）公司器械總代總銷(xiāo)及自產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現銷(xiāo)售收入33.7億元（+40.5%），毛利率5.9%。增長(cháng)主要是新增雅培IVD和費森尤斯高耗業(yè)務(wù)以及上半年疫情緩解醫院手術(shù)量增加拉動(dòng)高耗需求所致。期內經(jīng)營(yíng)品牌高耗及IVD產(chǎn)品，共計307個(gè)品規。
互聯(lián)網(wǎng)轉型，電商渠道價(jià)值日益凸顯。2021H1公司B2B電商業(yè)務(wù)實(shí)現銷(xiāo)售收入81.8億元（+43.6%），銷(xiāo)售占比13.2%，電商渠道已成為公司重要的業(yè)務(wù)渠道，凸顯了公司供應鏈平臺價(jià)值。公司為目前國內主要互聯(lián)網(wǎng)平臺（包括阿里健康、京東健康、壹號、叮當和藥易購等）醫藥健康產(chǎn)品的主要供應商，期內公司對外部互聯(lián)網(wǎng)平臺銷(xiāo)售23.7億元（+63.9%）；電商平臺渠道業(yè)務(wù)線(xiàn)實(shí)現銷(xiāo)售58.1億元（+36.7%），新增注冊用戶(hù)26萬(wàn)，累計注冊用戶(hù)71萬(wàn)，活躍用戶(hù)11萬(wàn)，為目前國內醫藥行業(yè)最具規模的自營(yíng)B2B平臺之一。報告期內，智藥通平臺有效拉單供應商2328家，日常使用的供應商業(yè)務(wù)員達14萬(wàn)人，有效拉單覆蓋下游終端客戶(hù)14.4萬(wàn)家，訂單轉化率達95%。
萬(wàn)店聯(lián)盟計劃穩步推進(jìn)。公司于2021年1月正式開(kāi)始推出萬(wàn)店聯(lián)盟計劃，2021H1一共簽約3237家，至今年年底之前預計簽約超過(guò)5000家，計劃在3年內實(shí)現3萬(wàn)家以上聯(lián)盟藥店加盟。物流及供應鏈優(yōu)勢，保證了萬(wàn)店聯(lián)盟計劃穩步推進(jìn)。公司批量購置高配冷藏車(chē)，同時(shí)組織專(zhuān)業(yè)運輸團隊，順利推進(jìn)科興疫苗冷鏈配送業(yè)務(wù)。1-7月我們預計疫苗配送收入超過(guò)4600萬(wàn)元，全年預計能夠超過(guò)8800萬(wàn)元。我們測算凈利潤預計將貢獻800萬(wàn)左右。
盈利預測與投資建議。預計2021-2023年EPS分別為2.35元、2.45元和2.7元?？紤]到公司作為唯一民營(yíng)醫藥流通龍頭企業(yè)，渠道布局多元，物流、信息化等基礎設施完善，未來(lái)持續快速發(fā)展可期，維持“買(mǎi)入”評級。
風(fēng)險提示：門(mén)店擴張不達預期，總銷(xiāo)總代業(yè)務(wù)不及預期，藥品降價(jià)風(fēng)險、對外投資公允價(jià)值波動(dòng)對公司業(yè)績(jì)穩定性造成影響的風(fēng)險等。
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