億緯鋰能：短期業(yè)績(jì)表現優(yōu)異長(cháng)期成長(cháng)趨勢明確
事項：公司發(fā)布三季報，前三季營(yíng)收7.0億，同比增長(cháng)75.6%，凈利潤1.0億，同比增長(cháng)64.2%；其中3Q單季度營(yíng)收3.0億，同比增長(cháng)70%，環(huán)比增長(cháng)18%，凈利潤0.43億，同比增長(cháng)80%，環(huán)比增長(cháng)19%。前三季業(yè)績(jì)近預告上限，符合我們的預期。
公司展望2013凈利潤同比增長(cháng)40%~70%，對應凈利潤1.37~1.69億，4Q單季凈利潤0.37~0.67億，同比增長(cháng)0~81%，環(huán)比增長(cháng)-13%~58%。
平安觀(guān)點(diǎn)：
業(yè)績(jì)表現優(yōu)異，成長(cháng)趨勢明確
13年前三季收入、毛利率雙提升導致凈利潤增長(cháng)較快，主因以鋰碳電池為主的鋰離子電池業(yè)務(wù)快速成長(cháng)，鋰碳電池下游電子煙今年需求爆發(fā)。公司不斷擴充鋰碳電池產(chǎn)能：日產(chǎn)能從年初25萬(wàn)支擴張到年中55萬(wàn)支，目前已達到80萬(wàn)支，目標年底達到100萬(wàn)支；明年荊門(mén)基地繼續擴產(chǎn)，上半年有望達到全公司日產(chǎn)125萬(wàn)支水平。此塊業(yè)務(wù)預計13年出貨1億支，14年有望翻番；由于產(chǎn)品供不應求，暫無(wú)降價(jià)風(fēng)險，因此對應收入及利潤也有望同比翻番。
公司不僅利潤表漂亮，在持續擴產(chǎn)的背景下現金管理同樣出色；三季度單季新增凈現金0.7億，背后是合理控制資本開(kāi)支，匹配應收應付規模等努力。前三季ROE13%，同比增長(cháng)4個(gè)百分點(diǎn)，主要依靠周轉率和杠桿率的提升。
新品布局深遠，在手現金充沛，成長(cháng)空間廣闊
展望明年，今年成長(cháng)主力鋰碳電池將繼續受益旺盛的需求；公司在增程式客車(chē)上已經(jīng)取得突破，三輛樣車(chē)投入惠州市公交運營(yíng)，并開(kāi)始新車(chē)型研發(fā)(將導致研發(fā)費用持續較高)；消費電子類(lèi)鋰電池有望年內取得收益；湖北子公司年內完成基建，形成鋰電池日產(chǎn)20萬(wàn)支產(chǎn)能，明年繼續擴產(chǎn)，并向正極材料領(lǐng)域進(jìn)軍。
我們看好公司多領(lǐng)域的布局，在鋰原電池、鋰碳電池、鋰錳電池貢獻業(yè)績(jì)增長(cháng)和充沛現金的背景下，公司有能力橫向拓寬，且新領(lǐng)域空間廣闊。我們看好公司新品持續擴張的潛力和能力。
n看好持續成長(cháng)性，維持“推薦”評級
基于電子煙鋰電池產(chǎn)能擴張進(jìn)度加速，我們上調盈利預測(+10%)；預計公司13/14年收入10.1/15.2億元，凈利潤1.53/2.16億元，EPS為0.77/1.09元，對應PE為47X/33X；我們認為當前業(yè)績(jì)增長(cháng)確定性強，后續業(yè)務(wù)發(fā)展亮點(diǎn)多，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：電子煙需求增速放緩的風(fēng)險，新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度低于預期的風(fēng)險。(平安證券)
長(cháng)盈精密：經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已現2014重回成長(cháng)跑道
重申買(mǎi)入評級。公司三季度報受到國產(chǎn)手機出貨略低影響，我們略微調整公司2013-15年盈利預測為0.90元，1.50元和2.18元，目前對應市盈率為37.2X、22.3X和15.4X，我們認為考慮到公司未來(lái)業(yè)績(jì)的爆發(fā)能力和市場(chǎng)空間，公司6個(gè)月合理估值水平為2014年30倍，對應目標價(jià)為45元，重申買(mǎi)入評級。
2013三季報符合市場(chǎng)預期。公司2013年1-9月實(shí)現營(yíng)業(yè)收入12.06億元，同比增長(cháng)49.63%，歸屬上市公司股東的凈利潤1.52億元，同比增長(cháng)8.61%，基本EPS為0.59元，符合市場(chǎng)預期。
3季度營(yíng)收持續成長(cháng)，盈利能力微降。公司2013年3季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入4.44億元，同比增長(cháng)34.4%，環(huán)比增長(cháng)4.9%；毛利率30.3%，相比2季度毛利率32.2%降低1.9%，相比2012年3季度毛利率32.5%下降2.2個(gè)百分點(diǎn)。公司第3季度三項費用合計6421萬(wàn)元，同比增長(cháng)53.7%，環(huán)比降低10.8%。3季度公司部分中低端手機客戶(hù)出貨放緩，導致連接器、屏蔽件業(yè)務(wù)增長(cháng)趨緩，毛利率短期略有下滑。
經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已現，金屬業(yè)務(wù)訂單迎來(lái)反轉。公司三季度傳統連接器和屏蔽件業(yè)務(wù)由于部分國產(chǎn)智能機客戶(hù)出貨放緩導致需求略微低于預期，但公司具有較強成長(cháng)彈性的金屬外觀(guān)件業(yè)務(wù)已從3季度末全面迎來(lái)反轉，包括三星、聯(lián)想、OPPO、酷派等國內外客戶(hù)的智能手機、平板電腦、超極本及穿戴式設備訂單持續增長(cháng)，公司全面實(shí)現自主接單，經(jīng)營(yíng)效率將大幅提升，預計4季度金屬外觀(guān)件業(yè)務(wù)將出現大幅成長(cháng)。
2014重回高速成長(cháng)跑道。經(jīng)歷近2年的蟄伏，公司持續投入精密金屬加工，具備了CNC、鍛壓、壓鑄、沖壓、鋁擠、粉末冶金等全面的加工工藝技術(shù)。建立了以金屬精密加工為核心，以移動(dòng)電子產(chǎn)品金屬外觀(guān)件和智能手機內構組件為兩翼的移動(dòng)電子非電子零部件集成化制造體系。2014年我們預計公司將持續受益與金屬外觀(guān)件客戶(hù)各類(lèi)新產(chǎn)品訂單，逐步打入國際大廠(chǎng)中框組件供應體系，并透過(guò)團隊引進(jìn)，外延擴張等方式不斷完善公司的產(chǎn)業(yè)鏈布局。未來(lái)長(cháng)盈精密（300115）的市場(chǎng)規模達千億級，成長(cháng)空間無(wú)限。
(申銀萬(wàn)國)
威孚高科：業(yè)績(jì)表現顯著(zhù)優(yōu)于行業(yè)維持增持
三季度業(yè)績(jì)實(shí)現高增長(cháng)，完全符合我們三季報前瞻中的預期。13年三季度公司實(shí)現銷(xiāo)售收入13.5億元，同比增長(cháng)29.8%，環(huán)比下滑12.5%，實(shí)現歸屬母公司凈利潤為2.7億元，相比去年同期增長(cháng)66.1%，環(huán)比下滑1%，實(shí)現每股收益0.26元；13年前三季度公司實(shí)現銷(xiāo)售收入42.3億元，同比增長(cháng)15.5%，實(shí)現歸屬母公司凈利潤為8.02億元，同比增長(cháng)31.7%，對應每股收益0.79元，完全符合我們三季報前瞻中的判斷。
三季度重卡增速維持高位，博世汽柴共軌系統放量，業(yè)績(jì)表現優(yōu)于行業(yè)。公司三季度年實(shí)現投資收益1.64億元，相比去年同期上升53.8%，環(huán)比下滑6%，貢獻EPS約0.16元；雖然7月1日國四全面執行再次落空，但有接近30個(gè)城市還是積極推進(jìn)的國四排放標準，使得公司共軌系統的份額繼續提升，對應公司業(yè)績(jì)也顯現出一定彈性，在三季度重卡銷(xiāo)量環(huán)比下滑30%的情況下，公司投資收益小幅下滑6%，顯著(zhù)優(yōu)于行業(yè)表現。
本部三季度毛利率拐頭向上。由于二季度下游準備逐步切換至國四產(chǎn)品，導致公司國三產(chǎn)品價(jià)格有所下移，三季度國四產(chǎn)品需求提升，公司配套博世汽柴共軌泵占比有所提高，對應毛利率同比環(huán)比分別提升0.5個(gè)和1.7個(gè)百分點(diǎn)。
各地方國四持續推薦，預計未來(lái)利潤率向上趨勢不變。當前從我們調研情況來(lái)看，地方政府對于國四執行的力度不減。同時(shí)我們認為汽車(chē)中對于霧霾污染貢獻度最好的仍然是中重型的柴油車(chē)型，所以在環(huán)保要求趨嚴的背景下，預計未來(lái)會(huì )有越來(lái)越多的城市加入實(shí)施國四排放的隊伍中來(lái)，對應使得公司高壓共軌系統的銷(xiāo)量比例持續提升，利潤率向上趨勢延續，公司業(yè)績(jì)表現持續優(yōu)于行業(yè)。 維持盈利預測，維持增持評級。我們公司13、14年EPS分別為1.16元和1.56元的盈利預測，股價(jià)相對應的PE分別為23倍和17倍。我們預計未來(lái)國四執行的力度可能好于預期，公司業(yè)績(jì)有望持續跑贏(yíng)行業(yè)，維持公司增持評級。
中海達：外延布局良好整合有望打開(kāi)更大成長(cháng)空間
事件：
1)2013年前三季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.20億元，同比增25.7%；實(shí)現歸屬于上市公司股東凈利潤6967萬(wàn)元，同比增55.1%，對應每股EPS0.35元，符合市場(chǎng)預期?？鄢杂蟹慨a(chǎn)增值1478萬(wàn)元，我們估計實(shí)現歸屬于上市公司股東凈利潤同比增長(cháng)21%。
2)2013年3季度實(shí)現營(yíng)收1.13億元，同比增18.4%，實(shí)現歸屬于上市公司股東凈利潤1877萬(wàn)元，同比增長(cháng)22.4%。
點(diǎn)評：
1。
2013年前三季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.2億元，同比增25.7%。主要受益于高精度衛星導航定位產(chǎn)品、海洋產(chǎn)品以及光測繪產(chǎn)品的拉動(dòng)。公司綜合毛利率同比上升2.9個(gè)百分點(diǎn)，達到50.8%。單三季度綜合毛利率達到51.1%，同比上升4.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升1.8個(gè)百分點(diǎn)，主要由于高端高精度產(chǎn)品和自產(chǎn)單波束產(chǎn)品的營(yíng)收占比提升。
2。
期間費用率達到33.0%，同比大幅上升4.5個(gè)百分點(diǎn)。其中營(yíng)業(yè)費用率達到20.1%，同比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)。主要由于公司增加了品牌和渠道投入以及市場(chǎng)推廣力度；管理費用率達到15.4%，同比上升2.4個(gè)百分點(diǎn)。主要由于海達數云和都市圈并表以及加大高精度北斗定位產(chǎn)品、多波束和三維激光掃描儀等高端產(chǎn)品的研發(fā)投入。財務(wù)費用率負2.5%，同比上升1.3個(gè)百分點(diǎn)。
3。
測繪行業(yè)下游細分市場(chǎng)小而多的特點(diǎn)導致行業(yè)內公司成長(cháng)路徑為利基市場(chǎng)和外延收購。目前中海達（300177）RTK已成為公司利基市場(chǎng)，外延收購整合能力為公司能夠持續增長(cháng)的前提。
外延成長(cháng)的第一步(收購能力)已邁出：目前公司在行業(yè)低谷通過(guò)收購整合實(shí)現多波束海洋產(chǎn)品(中科院聲學(xué)所合作)、三維激光產(chǎn)品(海達數云)、光測繪產(chǎn)品(蘇州迅威)以及鐵路市場(chǎng)(武漢漢寧)的拓展。
外延成長(cháng)第二步(整合能力)開(kāi)始逐步驗證。自產(chǎn)高精度產(chǎn)品和單波束產(chǎn)品2013年營(yíng)收占比提升已印證公司技術(shù)消化吸收能力。多波束、光測繪以及三維激光產(chǎn)品2014年的放量將印證公司的整合能力，開(kāi)辟更廣闊成長(cháng)空間。
4。
盈利預測與投資建議：目前公司已初步構建了“數據采集+數據提供+數據應用”的空間信息產(chǎn)業(yè)鏈，大測繪平臺雛形顯現，2013年大力投入研發(fā)和市場(chǎng)有助于新產(chǎn)品2014年的放量。我們維持2013-2015年0.59元，0.78元、1.07元的EPS預測，考慮2014年的估值切換，給予2014年30倍PE，對應6個(gè)月目標價(jià)23.40元，“買(mǎi)入”評級。
5。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓不達預期，市場(chǎng)競爭超預期，基建復蘇低于預期(海通證券（600837）)
順網(wǎng)科技：業(yè)績(jì)符合市場(chǎng)及我們預期期待平臺價(jià)值逐漸展現
業(yè)績(jì)符合市場(chǎng)及我們預期。前3季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2.34億元、營(yíng)業(yè)成本0.30億元，同比分別增長(cháng)22.2%、31.1%；實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.76億元，同比增長(cháng)17.5%，對應全面攤薄EPS0.58元，符合市場(chǎng)及我們預期(公司在3季報業(yè)績(jì)預告中預計同比增長(cháng)5-20%)。其中第3季度實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入0.91億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤0.32億元，分別同比增長(cháng)17.2%、5.1%，凈利潤增速低于收入增速主要在于費用率的提升。
毛利率略有提升，銷(xiāo)售費用率上升顯著(zhù)。前3季度公司綜合毛利率同比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至87.2%，基本保持穩定；銷(xiāo)售費用率同比分別提升3.1個(gè)百分點(diǎn)至23.4%，主要在于頁(yè)游聯(lián)運平臺正處于業(yè)務(wù)推廣期，營(yíng)銷(xiāo)費用相對較高；管理費用率基本穩定，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至29.9%。
蝌蚪聯(lián)運平臺收入快速提升，平臺價(jià)值正在逐步展現。1)截至3季度末公司游戲聯(lián)運平臺實(shí)現收入3979萬(wàn)元(收入占比17%)，其中第3季度單季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1522萬(wàn)元，收入呈現季度環(huán)比加速趨勢；2)同時(shí)蝌蚪游戲平臺注冊用戶(hù)數亦達到3700萬(wàn)、聯(lián)運游戲數量亦達到102個(gè)，平臺價(jià)值正在不斷展現；而隨著(zhù)獨代游戲《妖神》、《絕世唐門(mén)》陸續上線(xiàn)，頁(yè)游聯(lián)運業(yè)務(wù)收入有望繼續保持高速增長(cháng)的趨勢。
維持盈利預測，期待“云海平臺”打開(kāi)未來(lái)成長(cháng)新空間，重申“買(mǎi)入”評級。
我們維持公司13/14/15年備考盈利預測為1.25/1.63/2.00元(報表業(yè)績(jì)?yōu)?.06/1.41/1.84元)，當前股價(jià)分別對應同期備考46/35/27倍PE，低于新媒體行業(yè)同期66/50/40倍PE的估值中樞。通過(guò)收購“新浩藝”公司已經(jīng)實(shí)際上壟斷了網(wǎng)吧流量入口，而隨著(zhù)新版網(wǎng)維大師、云海平臺的普及以及手機平臺(公司中報披露“已組建無(wú)線(xiàn)業(yè)務(wù)團隊”)的推出，將有望為公司打開(kāi)未來(lái)持續成長(cháng)的新空間(年初以來(lái)頁(yè)游聯(lián)運平臺收入大幅增長(cháng)正在不斷展現公司平臺價(jià)值)，重申“買(mǎi)入”評級。返回首頁(yè)
(申銀萬(wàn)國)
宋城股份：經(jīng)營(yíng)管理護航內生增長(cháng)輕重資產(chǎn)并舉外延擴張
投資要點(diǎn)：
利潤增幅大幅領(lǐng)先營(yíng)收。公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入4.93億元(+9.85%)；營(yíng)業(yè)利潤3.02億元(+20.88%)；利潤總額3.31億元(+13.76%)；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.48億元(+14.02%)，扣非后凈利潤2.26億元(+21.21%)。銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金同比增長(cháng)9.24%，應收賬款同比增長(cháng)17.1%。銷(xiāo)售成本率下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，期間費用率下降2個(gè)百分點(diǎn)。
“接地氣”經(jīng)營(yíng)，行業(yè)弱景氣下仍有看點(diǎn)。公司適應形勢，發(fā)揮網(wǎng)絡(luò )營(yíng)銷(xiāo)等渠道的作用，宋城景區散客占比有所提高。為吸引游客，推出“火把狂歡節”、“潑水狂歡節”等多種活動(dòng)，提升了宋城景區、杭州樂(lè )園和爛蘋(píng)果樂(lè )園的競爭優(yōu)勢?！笆弧秉S金周期間，公司旗下公園共接待游客量為69.2萬(wàn)人次。其中，杭州大本營(yíng)總體接待游客量為65萬(wàn)人次，同比增長(cháng)15%。大型歌舞《宋城千古情》突破單日九場(chǎng)接待量，創(chuàng )年內接待新高。杭州樂(lè )園接待游客量同比增長(cháng)72.4%；爛蘋(píng)果樂(lè )園接待游客量同比增長(cháng)11.31%。
輕重資產(chǎn)兩條腿走路，實(shí)現外延擴張。國慶期間三亞千古情景區接待4.2萬(wàn)人次游客量，基本符合預期，一定程度上打消了關(guān)于公司異地復制能力的質(zhì)疑。麗江千古情將于明年一季度開(kāi)業(yè)。九寨千古情主體建筑已結頂，進(jìn)入內部裝修、設備安裝階段，劇目已完成前期編創(chuàng )工作，項目進(jìn)展順利，計劃于明年二季度開(kāi)業(yè)。輕資產(chǎn)擴張上，公司與新海岸公司簽訂《榕樹(shù)灣文化演藝項目委托編導協(xié)議書(shū)》，擬承接其下屬榕樹(shù)灣文化演藝項目劇目編導相關(guān)事宜，此舉將為公司帶來(lái)2600萬(wàn)元的編導費用收入。且由于該項目自負盈虧，風(fēng)險較小，是優(yōu)質(zhì)擴張路徑。
項目?jì)涠?、業(yè)績(jì)釋放動(dòng)力強、維持強烈推薦。公司是板塊中成長(cháng)性較好的標的之一，且近期業(yè)績(jì)釋放動(dòng)力強。維持強烈推薦。
風(fēng)險提示：三亞、麗江及九寨項目最終盈利情況存在不確定性；《旅游法》或對宋城客流量產(chǎn)生影響；人才流失風(fēng)險；演藝項目增多，競爭壓力增大的風(fēng)險
(中投證券)
數字政通（300075）：市場(chǎng)空間廣闊領(lǐng)銜行業(yè)技術(shù)創(chuàng )新
投資要點(diǎn)：
公司2013前三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入19，335.59萬(wàn)元，同比增長(cháng)119.19%，實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤2，745.82萬(wàn)元，同比增長(cháng)42.18%。
報告摘要：
市場(chǎng)需求旺盛，公司業(yè)績(jì)高增長(cháng)動(dòng)力十足。公司前三季度營(yíng)業(yè)收入與凈利潤依然保持高速增長(cháng)勢頭，分別較去年同期相比增長(cháng)119.19%與42.18%，公司在年初至報告期末新簽訂單總額33164萬(wàn)元，比去年同期增長(cháng)90.5%，可預期公司未來(lái)業(yè)績(jì)能夠保持穩定高速增長(cháng)。公司報告期內營(yíng)業(yè)成本增速較快，較去年同期增長(cháng)234.28%，主要系母公司以及子公司漢王智通的銷(xiāo)售、技術(shù)服務(wù)及勞務(wù)成本的增加。
推出全時(shí)空智慧城市綜合信息平臺，深耕技術(shù)深度。公司的全時(shí)空融合系統，實(shí)現了動(dòng)態(tài)視頻監控數據及識別管理與三維建模數據的無(wú)縫融合，提高城市管理可視化程度。公司集可視技術(shù)、感知技術(shù)、智能分析技術(shù)融于一體，結合城市管理現狀為用戶(hù)提供全時(shí)空展示和全方位管理，公司不僅保持業(yè)內領(lǐng)先優(yōu)勢，又拓展了數字城管的應用環(huán)境與效率。將城市管理變?yōu)椤耙粡垐D”管理，公司領(lǐng)銜行業(yè)技術(shù)創(chuàng )新。
領(lǐng)軍數字城管+收購漢王智通，拓智慧城市領(lǐng)域業(yè)務(wù)廣度。報告期內公司中標眾多城市的數字城管業(yè)務(wù)，尤其是中標寧波市智慧城管二期工程主要針對北斗衛星的示范應用項目，推廣了北斗衛星導航系統在城市管理中的應用。今年公司收購漢王智通90%的股權，成功切入智慧城市核心關(guān)鍵領(lǐng)域。公司在原有數字城管技術(shù)業(yè)務(wù)范圍繼續拓展的基礎上，通過(guò)不斷通過(guò)自主研發(fā)深耕業(yè)務(wù)深度與外延并購拓展業(yè)務(wù)廣度，將公司逐步打造成智慧城市領(lǐng)域龍頭企業(yè)。
我們預測公司13/14年EPS分別為0.90元/1.24元，維持“增持”評級，目標價(jià)45元。(宏源證券（000562）)
招商地產(chǎn)：業(yè)績(jì)符合預期；財務(wù)狀況穩健將推動(dòng)業(yè)績(jì)長(cháng)期增長(cháng)
與預測不一致的方面
招商地產(chǎn)（000024）公布了2013年三季度業(yè)績(jì)：凈利潤同比下滑12%至人民幣11億元，推動(dòng)公司前9個(gè)月凈利潤同比增長(cháng)49%至人民幣36億元(每股盈利人民幣2.1元)，分別占此前市場(chǎng)全年預測的77%/82%(去年前9個(gè)月則占73%)。要點(diǎn)：1)三季度/2013年前9個(gè)月毛利率(剔除土地增值稅)分別同比下滑10/6個(gè)百分點(diǎn)至41%，符合高華2013年全年預測。但得益于權益法核算長(cháng)期股權投資浮盈、佛山項目撥回之前計提的存貨跌價(jià)準備，以及匯兌收益，2013年前9個(gè)月凈利潤率保持在15%的水平，較高華2013全年預測高1個(gè)百分點(diǎn)。
扣除這些影響，核心利潤率為13%左右，基本符合預期；2)1-9月份招商地產(chǎn)實(shí)現合同銷(xiāo)售人民幣314億元，分別占管理層2013全年目標/高華全年預測的79%/74%，與同業(yè)一致。鑒于公司2013年四季度可售貨量達人民幣400億元(包括人民幣100億元的新推盤(pán)項目)，且2013年前9個(gè)月的銷(xiāo)售去化率超過(guò)50%，招商地產(chǎn)有望實(shí)現我們的2013年預售預測人民幣420億元(公司全年預售目標人民幣400億元)；3)公司財務(wù)狀況保持強勁，凈負債率從2013年上半年的25%小幅降至20%。此外，由于公司2013年土地購置預算人民幣200億元中的人民幣48.5億元將通過(guò)已公布的向母公司定向增發(fā)(待國資委和證監會(huì )批準)方案籌款，我們預計未來(lái)數月招商地產(chǎn)在土地購置方面將擁有更多的財務(wù)靈活性。
投資影響
我們保持2013-15年每股盈利預測人民幣2.74/3.38/4.06元不變，并維持基于凈資產(chǎn)價(jià)值的招商地產(chǎn)(A)/(B)股12個(gè)月目標價(jià)格人民幣30.6元/27.0港元。招商地產(chǎn)(A)/(B)股當前股價(jià)相對于凈資產(chǎn)價(jià)值折讓33%/47%，對應的2013年預期市盈率為8.8倍/7.0倍，而我們研究范圍內內陸/海外上市開(kāi)發(fā)商均值為50%/48%及7.5倍/8.2倍。維持對招商地產(chǎn)(A)股的買(mǎi)入評級以及對招商地產(chǎn)(B)股的中性評級。風(fēng)險：銷(xiāo)售弱于/強于預期。返回首頁(yè)
(高盛高華證券)
飛亞達A2013年三季報點(diǎn)評：業(yè)績(jì)符合預期環(huán)比逐季緩慢改善
三季報符合預期。公司13年前三季度實(shí)現收入23.29億元，同比增長(cháng)2.9%；(歸屬于上市公司股東的)凈利潤為1.05億元，同比增長(cháng)10.7%；合EPS0.27元，符合我們三季報前瞻中的預期(yoy10%)。其中第三季度實(shí)現收入8.2億元，同比增長(cháng)5.3%；凈利潤3569.18萬(wàn)元，同比增長(cháng)20.9%。前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金凈流量環(huán)比繼續上升至1.40億元。
名表零售受沖擊較大，亨吉利連鎖以提升單店經(jīng)營(yíng)效益為目標。受整體消費形勢制約，高檔消費受沖擊，表現疲軟；瑞士名表出口大陸Q3仍呈下滑態(tài)勢(13Q3同比下降5.8%)，但降幅較13Q2的11.9%有所收窄。我們預計公司前三季度的名表銷(xiāo)售收入也呈現相同趨勢。13年公司名表連鎖渠道亨吉利顯著(zhù)放慢外延開(kāi)店速度，從加強管理、提升存貨周轉率等措施入手，提高單店產(chǎn)出效益。
持續品牌推廣投入下，自有品牌飛亞達增速相對穩定。自有品牌方面，公司加強產(chǎn)品的研發(fā)設計，培育自有品牌知名度和美譽(yù)度，依托渠道方面的穩步擴張(預計飛亞達自有表銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)由年初的1500家上升至1800家左右)，自有品牌收入增速預計仍維持在20%左右。
存貨增長(cháng)速度得到控制，通過(guò)發(fā)行債券降低財務(wù)費用率。因對今年的經(jīng)營(yíng)壓力有一定預估和判斷，公司在經(jīng)營(yíng)和財務(wù)杠桿的運用上相對穩健，9月末存貨水平為19.64億元，環(huán)比基本持平；因償還銀行貸款和公司債的發(fā)行，13Q1-3財務(wù)費用率為3.2%(vs12Q1-3的4.0%)，經(jīng)營(yíng)現金流也持續改善。
維持增持。我們維持13-14年盈利預測0.33元和0.40元的盈利預測，目前股價(jià)(7.73元)對應13-14年P(guān)E分別為23倍和19倍，公司在名表零售渠道和自有品牌培育方面持續努力，當消費形勢好轉后，預計將體現較高的盈利彈性，維持增持評級。返回首頁(yè)
(申銀萬(wàn)國)
森源電氣：訂單保障高增長(cháng)激勵方案考核業(yè)績(jì)超預期
一、事件概述
2013年1-9月份，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入8.35億元，同比增長(cháng)23.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.76億元，同比增長(cháng)27.25%；EPS：0.44元。2013年1-9月份新增訂單11.86億元，同比增長(cháng)37%，公司預計2013年歸屬于上市公司股東的凈利潤變動(dòng)幅度為20%-50%。
二、分析與判斷
業(yè)績(jì)增長(cháng)基本符合預期，訂單高增長(cháng)保障未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)
2013年前三季度實(shí)現凈利潤1.76億元，同比增長(cháng)27.25%，業(yè)績(jì)增長(cháng)在公司業(yè)績(jì)預測范圍內，基本符合預期，業(yè)績(jì)增長(cháng)主要原因有：1)收入實(shí)現23.12%的增長(cháng)幅度，我們預計APF增長(cháng)幅度超過(guò)整體增速；2)綜合毛利率提升2.10個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于產(chǎn)品結構調整以及成本控制加強；其中第三季度凈利潤增速僅12.62%，我們預計主要是由于：1)去年三季度是高點(diǎn)，基數較高；2)部分項目進(jìn)度有所延遲；公司前三季度新簽訂單11.86億元，同比增速達到37%，保持高速增長(cháng)，未來(lái)業(yè)績(jì)高增長(cháng)有保障。
推出管理人員績(jì)效考核激勵方案，考核業(yè)績(jì)超預期
公司推出管理人員績(jì)效考核激勵方案：以前三年銷(xiāo)售收入、銷(xiāo)售回款、毛利潤、凈利潤指標的年度復合增長(cháng)率的80%作為當年考核基數，當年四項經(jīng)濟指標的實(shí)際完成比率加權后高于基數才可享受獎金，績(jì)效考核獎金的基數為各人年標準收入。
我們對公司激勵方案點(diǎn)評如下：1)激勵范圍廣，包括所有中層以上管理人員，將充分調動(dòng)核心人員積極性；2)激勵方式創(chuàng )新，不同于市場(chǎng)上現有的股權激勵等方式，公司激勵獎金直接以現金體現，業(yè)績(jì)達標，獎金為個(gè)人年標準收入，業(yè)績(jì)完成率越高，獎金越高，使公司管理人員利益與股東利益保持高度一致；3)考核方式全面，不僅考核業(yè)績(jì)增長(cháng)，同時(shí)考核銷(xiāo)售回款情況，業(yè)績(jì)增長(cháng)與增長(cháng)質(zhì)量同時(shí)兼顧；4)考核業(yè)績(jì)超預期：我們簡(jiǎn)單按照公司前三年凈利潤年均復合增速計算，要完成考核任務(wù)，預計公司2013年與2014年公司業(yè)績(jì)增長(cháng)均將達到約30%以上的增速，超市場(chǎng)預期，有利于消除市場(chǎng)對公司未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)的疑慮，堅定信心。
電能質(zhì)量治理裝置繼續放量，業(yè)績(jì)貢獻持續提升
上半年，公司電能質(zhì)量治理裝置實(shí)現收入8875萬(wàn)元，同比增長(cháng)55.8%，繼續放量，主要是受益于諧波治理需求增強；目前公司電能質(zhì)量治理裝置主要是APF產(chǎn)品，目前需求主要來(lái)自于軌道交通、新能源汽車(chē)充電站以及工礦企業(yè)等，訂單充足，未來(lái)將進(jìn)一步開(kāi)拓通信、煙草、機場(chǎng)、醫院等對諧波要求較高領(lǐng)域，需求旺盛；公司目前在積極推進(jìn)TWLB定增項目建設，TWLB符合國家未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，在手訂單飽滿(mǎn)，潛在訂單非常多，預計隨著(zhù)公司TWLB定增項目逐步投產(chǎn)后，業(yè)績(jì)貢獻將持續提升，TWLB將與APF共同推動(dòng)電能質(zhì)量治理裝置高增長(cháng)。返回首頁(yè)
(民生證券)
天喻信息：金融IC卡業(yè)務(wù)超預期移動(dòng)支付即將啟動(dòng)
事項：前三季度公司實(shí)現收入9.17億元，同比增長(cháng)90.56%，實(shí)現凈利潤6805.17萬(wàn)元，同比增長(cháng)568.03%；即Q3單季實(shí)現收入3.62億元，同比增長(cháng)90.94%，實(shí)現凈利潤4118.03萬(wàn)元，同比增長(cháng)543.85%。
平安觀(guān)點(diǎn)：
金融ic卡發(fā)卡速度超過(guò)預期，三季度公司毛利小幅提升：
3季度，公司金融IC卡發(fā)卡量超過(guò)3000萬(wàn)張。前三季度公司電子支付智能卡銷(xiāo)售收入同比增長(cháng)138.94%。目前，金融IC卡單月全國出貨量超過(guò)4000萬(wàn)張，并且不斷加速，爆發(fā)速度持續超越市場(chǎng)預期，預計明年全年金融IC卡出貨量將超過(guò)5億張。由于天喻信息（300205）3季度對農行出貨增加，農行金融IC卡定價(jià)較高，推動(dòng)公司毛利小幅提升。3季度，公司的swp-sim卡也開(kāi)始出貨。
增加金融IC卡的產(chǎn)能：
公司將啟動(dòng)數據安全產(chǎn)業(yè)園一期工程項目，新增金融IC卡年生產(chǎn)能力1億張，建成后將為公司帶來(lái)年均4，418.24萬(wàn)元的盈利。
明年移動(dòng)支付將復制今年金融IC卡的爆發(fā)試增長(cháng)：隨著(zhù)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)普及，移動(dòng)支付應用環(huán)境成熟，終端廠(chǎng)商和運營(yíng)商加速推廣nfc手機。預計明年中國移動(dòng)SWP-SIM卡的采購量有望達到5000萬(wàn)張以上，而中國聯(lián)通（600050）和中國電信也開(kāi)始積極布局移動(dòng)支付。天喻信息是中國移動(dòng)首批入圍供應商，在移動(dòng)份額達到40%以上。公司又成為中國聯(lián)通首批SWP-SIM供應商，產(chǎn)品也通過(guò)了中國電信組織的測試。公司是移動(dòng)支付爆發(fā)最受益標的。憑借公司城市一卡通產(chǎn)品技術(shù)和市場(chǎng)的積累，公司獨家獲得了北京移動(dòng)與北京市政交通一卡通公司合作的含公交應用的SWP-SIM卡項目。
新產(chǎn)品開(kāi)拓——終端產(chǎn)品將進(jìn)入市場(chǎng)：
公司獲得工商銀行（601398）2013年度全行IC卡讀寫(xiě)器設備供應商資格。公司多款終端產(chǎn)品通過(guò)了銀行卡檢測中心的EMVLEVEL1、LEVEL2檢測，通過(guò)個(gè)人支付終端安全性評估或獲得銀聯(lián)卡受理終端產(chǎn)品安全認證證書(shū)，為終端產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)奠定了基礎。
教育云進(jìn)入落地階段，看好公司平臺運營(yíng)能力：
公司與中央電化教育館簽訂了《國家教育資源公共服務(wù)平臺2013年軟件開(kāi)發(fā)合同》，合同總價(jià)為1，200萬(wàn)元，公司負責“國家數字教育資源公共服務(wù)平臺”的設計、開(kāi)發(fā)和測試工作。并且，公司中標浙江省東陽(yáng)市教育公共平臺及軟件采購盈利預測與估值：
由于金融IC發(fā)卡速度超預期和移動(dòng)支付即將啟動(dòng)，我們上調公司盈利預測，預計2013-2015年公司將實(shí)現收入15.23億元、23.36億元、30.19億元，實(shí)現凈利潤1.38億、2.22億、3.28億元，實(shí)現EPS0.64元、1.03元、1.52元，目前股價(jià)對應估值分別為54.5倍、34倍和23倍，基于公司未來(lái)業(yè)績(jì)進(jìn)入高速增長(cháng)期和平臺公司的長(cháng)期發(fā)展潛力，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：
公司存在全資子公司經(jīng)營(yíng)狀況不達預期的風(fēng)險。擎動(dòng)網(wǎng)絡(luò )的支付服務(wù)業(yè)務(wù)、武漢天喻新媒體技術(shù)有限公司業(yè)務(wù)都存在市場(chǎng)發(fā)展緩慢或自身業(yè)務(wù)開(kāi)拓不力而使公司子公司無(wú)法達成今年經(jīng)營(yíng)目標的風(fēng)險。
移動(dòng)支付推進(jìn)進(jìn)度慢與預期。(平安證券)
煙臺萬(wàn)潤：液晶業(yè)務(wù)持續回暖環(huán)保材料助力增長(cháng)
事項：煙臺萬(wàn)潤（002643）公布2013年三季報，公司1~9月實(shí)現營(yíng)業(yè)收入7.06億元，同比增長(cháng)30.83%；實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤8348萬(wàn)元，同比增長(cháng)10.04%，對應EPS0.33元。同時(shí)公司預計2013年度凈利潤約為10，925~13，110萬(wàn)元，同比增長(cháng)0~20%。業(yè)績(jì)增長(cháng)符合預期。
平安觀(guān)點(diǎn)：
2013年三季度起，液晶業(yè)務(wù)將有望持續增長(cháng)
13Q3實(shí)現收入2.2億元，同比增加53.8%；凈利潤2761萬(wàn)元，同比增加124.5%，實(shí)現每股收益0.10元。3季度由于默克和DIC采購液晶單體數量增加、產(chǎn)品結構大幅優(yōu)化，致公司液晶業(yè)務(wù)環(huán)比、同比均有較大幅度提升；同時(shí)默克、DIC在中國的混晶廠(chǎng)預計年底建成投產(chǎn)，公司作為他們在中國的主要供應商，2014、2015年公司液晶業(yè)務(wù)將持續回升。
環(huán)保V-1項目逐漸貢獻利潤，綁定優(yōu)質(zhì)客戶(hù)不斷加深合作。
自2013年6月投產(chǎn)后，公司850噸V-1配套歐VI催化劑環(huán)保材料逐漸貢獻利潤，預計2013年貢獻凈利潤1500萬(wàn)元左右，2014年凈利潤將達2600~3000萬(wàn)元。公司憑借過(guò)硬的技術(shù)優(yōu)勢和快速的反應能力已和客戶(hù)形成良好的合作關(guān)系，預計將不斷橫向、縱向擴展新的相關(guān)業(yè)務(wù)，未來(lái)環(huán)保材料業(yè)務(wù)想象空間巨大。
提前布局醫藥、Oled領(lǐng)域，保障公司長(cháng)期發(fā)展。
公司在發(fā)展原有主營(yíng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，持續拓展醫藥、OLED等新的相關(guān)領(lǐng)域，以確保公司長(cháng)期持續發(fā)展。公司子公司萬(wàn)潤藥業(yè)和江蘇三月光電也將分別致力于醫藥制劑、和OLED中間體的生產(chǎn)與研發(fā)，預計2015年起將逐步貢獻利潤。
盈利預測：2014、2015年受益公司液晶業(yè)務(wù)回升、環(huán)保材料的產(chǎn)能釋放，及和柯達合作的油墨中間體等其他化學(xué)品業(yè)務(wù)占比不斷上升，我們將公司2014~2015年EPS預測由此前的0.57元、0.71元上調至0.62元、0.79元，維持2013年EPS0.48元的盈利預測，最新收盤(pán)價(jià)對應2013~2015年32.2、24.1和19.1倍市盈率，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟持續惡化、原材料價(jià)格波動(dòng)、人民幣持續升值。(平安證券)
東方國信：營(yíng)收持續高增長(cháng)BI業(yè)務(wù)毛利率穩步提升
營(yíng)收持續高速增長(cháng)，母公司毛利率穩步提升
2013年前三季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入30，152.27萬(wàn)元，同比增長(cháng)69.27%，其中母公司實(shí)現收入19，051.69萬(wàn)元，同比增長(cháng)72.90%，凈利潤4，894.88萬(wàn)元，同比增長(cháng)53.26%，母公司毛利率59.24%，較去年同期增加3.77%，主要歸因于公司產(chǎn)品標準化程度不斷提高，毛利率穩步提升；合并凈利潤低于母公司凈利潤，主要歸因于子公司受運營(yíng)商傭金政策調整、新業(yè)務(wù)投入、內部機構改革等影響，收入遞延及管理費用大幅增加導致虧損。
新產(chǎn)品布局，研發(fā)持續高投入
近年來(lái)公司研發(fā)持續高投入，2010-2012年研發(fā)費用分別為1，628.42萬(wàn)元、3，797.31萬(wàn)元、7，904.82萬(wàn)元；2013年前三季度公司銷(xiāo)售費用和管理費用分別同比增長(cháng)80.61%、131.05%，其中母公司分別同比增長(cháng)52.07%、133.45%，技術(shù)研發(fā)方面，公司重點(diǎn)推廣商業(yè)智能應用構建工具與探索式數據分析及應用平臺，繼續研發(fā)企業(yè)數據倉庫構建系統項目、全業(yè)務(wù)營(yíng)銷(xiāo)及維系挽留系統項目、數據集成和管理工具項目、基于移動(dòng)終端的BI應用新產(chǎn)品，將BI產(chǎn)品向更深層次延伸，逐步形成商業(yè)智能全產(chǎn)業(yè)鏈。
擴大非電信業(yè)務(wù)，內生+外延式并購發(fā)展減少行業(yè)依賴(lài)
公司下游客戶(hù)主要集中在電信行業(yè)，近年來(lái)公司依托在電信行業(yè)商業(yè)智能領(lǐng)域獲得的技術(shù)和產(chǎn)品積累，積極向金融、能源、冶金、電力、交通、零售和政府等領(lǐng)域拓展，多元化發(fā)展降低了公司對電信行業(yè)的依賴(lài)，2012年公司非電信業(yè)務(wù)收入占比上升至9.79%。并購是軟件行業(yè)上市公司快速發(fā)展的必經(jīng)之路，今年收購標的北科億力與科瑞明分別從事冶金工業(yè)和金融行業(yè)應用軟件開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，有助于公司向工業(yè)與金融行業(yè)軟件市場(chǎng)推廣商業(yè)智能業(yè)務(wù)，實(shí)現多元化發(fā)展，公司未來(lái)發(fā)展的目標是每年至少并購1-2家公司。從市場(chǎng)規模來(lái)看，國內非電信行業(yè)商業(yè)智能市場(chǎng)規模是電信行業(yè)的兩倍。
盈利預測與估值
我們預測公司2013-2015年EPS分別為0.76、1.08、1.42元，對應市盈率分別為31.52、22.14、16.88倍，維持“買(mǎi)入”評級，合理價(jià)值32.40元。
風(fēng)險提示
市場(chǎng)開(kāi)拓低于預期；BI行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；宏觀(guān)經(jīng)濟不景氣致企業(yè)削減IT投資。
(廣發(fā)證券（000776）)
億緯鋰能：三季報業(yè)績(jì)接近預測上限大超市場(chǎng)預期
事件描述
億緯鋰能剛剛發(fā)布了三季報，內容如下：
1、2013年三季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2.96億元，實(shí)現凈利潤4，250萬(wàn)元，截止到報告期末，本年累計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入7.01億元，累計營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)率為75.62%；累計實(shí)現凈利潤1.006億元，累計凈利潤增長(cháng)率為64.21%；
2、“預收賬款”期末余額比年初余額增加2，986萬(wàn)元；
3、億緯賽恩斯公司的三臺樣車(chē)已經(jīng)投入惠州市的公交營(yíng)運，開(kāi)始新車(chē)型的研發(fā)；億緯電子公司項目進(jìn)展正常，預計本年內可形成收益；湖北金泉公司的建設進(jìn)度按計劃推行，預計今年年底形成產(chǎn)能。
4、加快“荊門(mén)生產(chǎn)基地”的建設，公司預計年底實(shí)現全公司鋰碳電池日產(chǎn)100萬(wàn)只的生產(chǎn)能力。
5、預計全年累計凈利潤比上年同期增長(cháng)40%-70%。
事件評論
公司在三季度淡季實(shí)現每個(gè)月?tīng)I收過(guò)億的成績(jì)實(shí)屬不易，大超市場(chǎng)預期。
今年一季度到三季度營(yíng)收分別為1.51億、2.54億、2.96億，逐季環(huán)比快速增長(cháng)；一季度到三季度歸屬凈利潤分別為2200萬(wàn)、3580萬(wàn)、4250萬(wàn)，逐季環(huán)比快速增長(cháng)；
預收賬款比年初余額增近3000萬(wàn)，主要在于公司全部新客戶(hù)采取“預付”方式結算，從側面驗證公司產(chǎn)品供不應求；
公司新的產(chǎn)品結構發(fā)展超預期，進(jìn)展速度讓人眼前一亮。尤其是億緯電子年內即可形成收益大超市場(chǎng)預期；前三季度公司歸屬凈利潤已經(jīng)超過(guò)全年，全年預計40%-70%的增速超市場(chǎng)預期，此外公司電子煙電池產(chǎn)能年底100萬(wàn)只每天毫無(wú)壓力。
長(cháng)期邏輯在于呈階梯狀放量的產(chǎn)品結構保持公司未來(lái)高速復合增長(cháng)；短期邏輯在于公司電子眼電池供不應求，新能源客車(chē)、億緯電子等新產(chǎn)品接上速度超預期成為上漲的新要素。上調13-15年公司盈利預測，預計EPS為0.83/1.30/2.14元，對應PE為43/28/17倍，維持強烈“推薦”。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴張不順利、毛利率下滑等。(長(cháng)江證券（000783）)
三元股份：資產(chǎn)注入預期及奶粉擴張有望帶來(lái)業(yè)績(jì)高彈性
一、事件概述
公司公布三季報，前三季度實(shí)現收入27.65億元，同比增長(cháng)3.28%，歸屬于上市公司股東的凈利潤-8658.18萬(wàn)元，同比增長(cháng)-261.27%，實(shí)現每股收益-0.0978元。
二、分析與判斷
單季度收入利潤均下滑，銷(xiāo)售費用率提升較快
1、經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流同比增長(cháng)79.01%。前三季度公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金為29.97億元，同比提升2.41%；經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流為7116.00萬(wàn)元，同比增長(cháng)79.01%。主要是因為去年同期基數較低所致。2、第三季度單季度營(yíng)業(yè)收入與凈利潤同比均下滑。第三季度單季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9.14億元，同比減少7.17%，凈利潤-6133.99萬(wàn)元，同比減少346.53%。3、毛利率較上年同期基本持平。前三季度公司毛利率為22.03%，較上年同期下降0.03個(gè)百分點(diǎn)。4、期間費用率上升2.43個(gè)百分點(diǎn)。公司前三季度期間費用率為27.04%，較上年同期上升2.43個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售費用率上升1.91個(gè)百分點(diǎn)至20.88%，管理費用率上升0.72個(gè)百分點(diǎn)至4.84%，財務(wù)費用率下降0.20個(gè)百分點(diǎn)至1.32%。5、扣除非經(jīng)常損益后凈利潤下滑897.72%。公司前三季度扣除非經(jīng)常損益后凈利潤-8843.99萬(wàn)元，同比下降897.72%。由于本期存貨跌價(jià)準備計提較上期減少，公司前三季度資產(chǎn)減值損失同比減少90.21%，最終實(shí)現凈利潤-8658.18萬(wàn)元，同比下降261.27%。6、預測全年凈利潤較大虧損。公司預計全年累計凈利潤可能會(huì )有較大虧損。
資產(chǎn)注入預期以及奶粉業(yè)務(wù)擴張未來(lái)有望帶來(lái)業(yè)績(jì)高彈性
1、未來(lái)綠荷等上游資產(chǎn)有望注入，這將直接提升公司盈利能力。首農在公司2009年非公開(kāi)發(fā)行時(shí)承諾，未來(lái)將其下屬的綠荷等乳品公司整合，最終其下屬所有乳制品業(yè)務(wù)均在三元股份（600429）的平臺上展開(kāi)。目前綠荷占公司原料供應70-80%，原奶成本較高，導致公司產(chǎn)品毛利率僅為22.03%，國內伊利、光明等以液態(tài)奶為主業(yè)的乳品公司毛利率均在30%以上，上游資產(chǎn)注入將直接提升公司盈利能力。2、奶粉業(yè)務(wù)擴張有望帶來(lái)業(yè)績(jì)高彈性。公司計劃建設5萬(wàn)噸乳粉產(chǎn)能，按照公司小包奶粉83元/公斤，銷(xiāo)售額有望達40多億元。公司小包奶粉平均毛利率約為40%，期間費用率約為26%，假設公司奶粉全國化期間費用率上漲至30%，營(yíng)業(yè)利潤率約為10%，所得稅率25%，推算出凈利率約為7.5%，該項目將貢獻大約3億凈利潤，業(yè)績(jì)彈性較大。
三、盈利預測與投資建議
由于公司屬于拐點(diǎn)型公司，未來(lái)成長(cháng)性較高，我們按照3倍PS和2014年43.22億元收入進(jìn)行估算，合理市值為130億元，對應股價(jià)為15元，維持強烈推薦評級。
四、風(fēng)險提示：原奶供應不足限制奶粉業(yè)務(wù)擴張(民生證券)
安徽合力：業(yè)績(jì)小幅超預期長(cháng)期受益于物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展
業(yè)績(jì)小幅高于預期
安徽合力（600761）1-3Q實(shí)現營(yíng)業(yè)收入49.7億元，同比增長(cháng)9.8%，歸屬于母公司所有者凈利潤3.9億元，同比增長(cháng)45.4%，對應每股收益0.76元，高于我們的預期4%。
毛利率同比提升0.9ppt，期間費用率穩定：受益于原材料成本下降及規模效應，前三季度公司毛利率同比提升0.9ppt至19.4%；期間費用率整體維持在10%左右，其中銷(xiāo)售費用率同比下降0.2ppt，管理費用率、財務(wù)費用率同比分別上升0.2ppt和0.4ppt；土地收儲補償大幅增加營(yíng)業(yè)外收入：2013年7月公司收到第一筆土地收儲補償款1.0億元，扣除資產(chǎn)賬面凈值獲得營(yíng)業(yè)外收入5，573.6萬(wàn)元，增厚前三季度凈利潤約14%；經(jīng)營(yíng)性現金流逐季提升：三季度末公司應收賬款與存貨余額較年初分別上升1.5億元，但同時(shí)公司強化供應鏈管理，應付賬款余額較年初增加2.8億元；1-3Q公司實(shí)現經(jīng)營(yíng)性現金流凈流入4.5億元，其中三季度凈流入1.9億元，呈逐季提升趨勢。
發(fā)展趨勢
叉車(chē)行業(yè)持續受益于物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展：2013年1-8月，全國社會(huì )物流總額累計達到127萬(wàn)億人民幣，同比增長(cháng)11.5%；叉車(chē)行業(yè)累計銷(xiāo)量達22.1萬(wàn)臺，同比增長(cháng)10.4%；往前看，隨著(zhù)我國現代物流業(yè)不斷發(fā)展，廣泛應用于倉儲物流行業(yè)的叉車(chē)有望持續受益；公司后續仍將收到1.3億元土地收儲補償：5月公司公告獲得土地收儲補償2.3億元，目前僅收到1.0億元，后續仍將收到1.3億元。
盈利預測調整
考慮到公司毛利率提升及土地收儲補償帶來(lái)額外收益，我們分別上調公司2013/14年盈利預測18%與16%至4.9億元及5.6億元，分別同比增長(cháng)40.3%與13.5%，對應EPS為0.95及1.08元。
估值與建議
當前股價(jià)下，安徽合力對應2013/14eP/E分別為10.0倍和8.8倍，動(dòng)態(tài)估值處于合理偏低水平，往前看，物流產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展與宏觀(guān)經(jīng)濟企穩復蘇將對公司發(fā)展形成有力支撐，我們維持公司的“審慎推薦”評級。
投資風(fēng)險：原材料成本波動(dòng)影響毛利率。(中金公司)
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