2007年中國經(jīng)濟在高位上繼續保持了快速增長(cháng)的勢頭。一至三季度的經(jīng)濟增長(cháng)率分別為11.1％、11.9％和111.5％。在經(jīng)濟持續保持高增長(cháng)的態(tài)勢下，在食品價(jià)格帶動(dòng)下，CPI 的增長(cháng)率結束低位運行態(tài)勢，從年初開(kāi)始節節攀高，目前當月CPI 已經(jīng)攀升至6.5％的近十年新高，年累計也攀升至4.4％。中國的宏觀(guān)經(jīng)濟的高增長(cháng)，低通脹暫告一段落。

　　今年的貨幣政策方向無(wú)疑受兩大因素決定：一是出口增速依然很快而進(jìn)口增速雖有起色但由于基數原因，使得貿易順差持續擴大。二是連續多年的物價(jià)低水平運行狀況，在今年食品價(jià)格帶動(dòng)下呈現出通脹態(tài)勢。這兩大因素基本決定了今年的貨幣政策的最終目標———抑制加速的物價(jià)上漲以及回籠新增外匯儲備增加的流動(dòng)性。

　　貨幣政策從緊的背后

　　央行的困境在于貨幣增長(cháng)的根源———匯率政策———并沒(méi)有消除。人民幣小幅升值的匯率政策，導致市場(chǎng)形成了強烈的人民幣單邊升值預期。央行既要維持幣值穩定又要防止通貨膨脹，理論上行不通，實(shí)際上也做不到的。如果央行把穩定匯率作為第一目標，那么貨幣政策在控制通脹方面就已經(jīng)喪失了獨立性。而貨幣政策只能有一個(gè)目標，通貨膨脹和幣值穩定，央行必須取其一。而我們認為，要是央行必須選擇的時(shí)候，一定會(huì )選擇通貨膨脹，如果CPI 持續上揚逼迫央行做這種選擇的話(huà)。

　　因此，我們認為，如果CPI 高位運行或者繼續小幅上揚，央行將會(huì )加快人民幣升值的幅度，幅度可能會(huì )達到10％。如果CPI 上揚勢頭被抑制，那么人民幣升值幅度預計將達7％。

　　明年貨幣政策如何從緊？

　　2007 年的貨幣政策原定目標雖然是穩健，但從五次加息和十次上調存款準備金率來(lái)看，力度并不小。從流動(dòng)性及外匯儲備增加額來(lái)看，貨幣政策的力度實(shí)際上是偏松，看似矛盾的判斷其實(shí)蘊含著(zhù)央行的難題：利用數量型工具、尤其是央票來(lái)回收過(guò)剩的資金的力度已經(jīng)力不從心，因此才會(huì )有今年的1.55 萬(wàn)億特別國債的發(fā)行。

　　從2007 年央行貨幣政策的實(shí)施情況看，貨幣政策的指向十分明顯：數量型工具主要用于回籠新增外匯儲備增加的流動(dòng)性，緩解因外部因素導致的貨幣投放壓力；價(jià)格型工具抬升市場(chǎng)利率，主要意圖在于控制國內的投資增長(cháng)。

　　央行會(huì )加大對商業(yè)銀行實(shí)行的“窗口指導”———實(shí)行信貸限額管制，要求各個(gè)銀行拿出明年信貸投放方案，并提出指導性意見(jiàn)。如果哪個(gè)銀行信貸增長(cháng)偏快，央行將會(huì )采取定向票據、專(zhuān)項存款等多種貨幣政策工具“懲罰”信貸投放超計劃的商業(yè)銀行。

　　2008年的貨幣政策，我們認為，價(jià)格型工具的使用應會(huì )較今年弱，而數量型工具的使用力度應會(huì )較去年大。而執行從緊的貨幣政策，央行主要將從兩個(gè)方面入手：一是控制流動(dòng)性過(guò)剩，抑制信貸過(guò)快增長(cháng)；另一個(gè)方面就是加大匯率彈性，進(jìn)一步放開(kāi)匯率波幅。未來(lái)貨幣緊縮和人民幣升值將是政府對抗通脹的最有效方式。