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2007年第1期Ａ股、港股與美股的聯(lián)動(dòng)猜想
呂文波
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四只銀行股同時(shí)出現幅度如此大的下跌也是第一次。不過(guò)這四只銀行股在11月28日的大跌前，已經(jīng)經(jīng)歷了數天連續下跌的走勢。是什么原因讓內陸上市的四大 銀行股同時(shí)出現如此幅度的大跌呢？而且自11月23日達到在香港上市股價(jià)最高點(diǎn)后，這四只銀行股累計跌幅更超過(guò)10%。
而在內陸交易的三只銀行股（建設銀行沒(méi)有在內陸上市）招商銀行（A600036），中國銀行（601988），工商銀行（601398）雖然跌幅沒(méi)有香港方面大，但是下跌的形態(tài)卻非常相仿。
圖五A股滯后于聯(lián)動(dòng)？
對比招商銀行，工商銀行A股與香港股票價(jià)格，我們注意到是香港方面的價(jià)格先見(jiàn)高點(diǎn)，然后是A股價(jià)格的補漲。在A(yíng)股股價(jià)下跌前，香港方面的招商 銀行，工商銀行已經(jīng)提前一些完成了下跌。這樣的特點(diǎn)我們從滬綜指，美國道瓊斯工業(yè)平均指數，恒生指數的一年以來(lái)的走勢對比圖也可以看出。
在圖五中非常清楚地看到，在今年5月份，全球證券市場(chǎng)有一次大的下跌，那一次的下跌與有色金屬，石油價(jià)格的下跌有關(guān)。而美國聯(lián)邦儲備委員會(huì ) 主席伯南克先生在5月16日的國會(huì )發(fā)言時(shí)，專(zhuān)門(mén)做了題為“對沖基金及金融體系系統性風(fēng)險”的講話(huà)。就在5月16號以后，倫敦銅出現大跌，并結束長(cháng)達4年的 大牛市，進(jìn)入盤(pán)整期。
我們看到圖七中，道瓊斯指數在5月10號到達11644的四年新高，之后出現大跌走勢，至6月13日，下跌至10760，幾乎下跌1000 點(diǎn)。恒生指數則從5月10日17205點(diǎn)下跌至15234，跌幅達11%。而A股到6月初才開(kāi)始做出調整的走勢，比美國香港的指數要滯后半個(gè)月才做出反 應。同樣，在11月28日港股大跌600點(diǎn)的情況下，A股并沒(méi)有下跌多少，反而在12月5日又創(chuàng )新高，但是在12月8日突然的63點(diǎn)下跌，是否是對11月 27日美國股票下跌的補跌呢？我們會(huì )在后面做進(jìn)一步的分析。
三地聯(lián)動(dòng)經(jīng)驗之談
內陸的投資者都知道2006年上半年的行情是有色金屬行情，有色金融股表現最為活躍，其中的江西銅業(yè)是A股上半年行情的龍頭股。
同樣在內陸，香港兩地上市的江西銅業(yè)（A600362，HK0358）表現出來(lái)的股價(jià)走勢與招商銀行，工商銀行內陸，香港兩地股價(jià)走勢上具有 很強的相似性——香港的股價(jià)先見(jiàn)高點(diǎn)，然后才是內陸股價(jià)在一段時(shí)間后見(jiàn)高點(diǎn)。具體表現是HK0358在5月12日見(jiàn)到9.75港元；而600362則在三 天后的5月15日見(jiàn)到最高點(diǎn)。
猜想一：A股滯后效應
在此有必要提醒投資者在操作過(guò)程中要注意到內陸與香港市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的特點(diǎn)。從上面的規律看，總是香港方面的股價(jià)先見(jiàn)高點(diǎn)，然后是內陸股價(jià)在之后一 段時(shí)間見(jiàn)到高點(diǎn)。上面談到過(guò)12月8日滬綜指大跌63點(diǎn)，或是跟隨美國，香港11月底大跌的一次補跌。至于是否是見(jiàn)頂呢？我們可以做這樣的分析。
作為恒生指數成分股中權重最大的匯豐控股在11月28日也是下跌1.79%。與四只內陸銀行股略有不同的是，匯豐控股是在更早一些時(shí)候到達 高點(diǎn)，時(shí)間是11月9日，那天匯豐控股的股價(jià)達到了歷史的最高價(jià)152港元，同時(shí)匯豐在美國的存托憑證（ADR）也創(chuàng )出98.30美元的歷史記錄。
我們看到匯豐控股的美國存托憑證與香港聯(lián)交所交易的匯豐股價(jià)的走勢對比，之所以匯豐走勢受到美國股市的影響，主要在于它的存托憑證在美國紐約證券交易所交易的結果會(huì )早于匯豐香港交易7個(gè)小時(shí)便有結果。
這樣第二天香港時(shí)段開(kāi)盤(pán)匯豐控股的股價(jià)走勢便會(huì )有與美國時(shí)段非常接近的走勢，而恒生指數的走勢也就有了大概的結果。
猜想二：金融股走軟
匯豐控股的近期走勢是否是金融類(lèi)、尤其是銀行類(lèi)股票走勢的代表呢？
在對匯豐控股與美洲銀行，J.P摩根，還有它的老對手花旗集團的股價(jià)走勢比較中，我們注意到匯豐控股股價(jià)走勢與美洲銀行的股價(jià)走勢最為接近， 而美洲銀行的主要從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。J．P摩根與匯豐控股一樣有投資銀行業(yè)務(wù)，我們看到J．P摩根股價(jià)高點(diǎn)在10月份就出現了。而匯豐全球業(yè)務(wù)的老對手花 旗集團雖然2006年整年股價(jià)表現一般，但是卻在12月8日美國交易時(shí)間創(chuàng )出兩年以來(lái)新高。盡管如此，它過(guò)去一年的股價(jià)表現與匯豐也是比較接近。
而全球主要從事銀行業(yè)務(wù)的金融機構近期股價(jià)走勢都表現一般，而近幾年表現激進(jìn)的瑞銀集團（UBS）的股價(jià)走勢更為難看，在10月份見(jiàn)到高點(diǎn)后，便一路走低。
我們注意到近期全球金融類(lèi)上市公司的表現如匯豐控股一樣的疲弱，所以同樣為銀行股的招商銀行，中國銀行，工商銀行近期的下跌也就不難理解。更 何況從資產(chǎn)質(zhì)地，企業(yè)規模，金融產(chǎn)品的豐富性角度，內陸的銀行股都無(wú)法和上面的大型金融機構相比，所以，單從股價(jià)走勢對比的角度看，根據內陸與香港聯(lián)動(dòng)的 規律看，三大銀行股在近期出現補跌的可能性很大。投資者應該留意風(fēng)險。
猜想三：電信股是下一個(gè)板塊
也許讀者會(huì )問(wèn)，道瓊斯近期連創(chuàng )新高，在金融類(lèi)股票走勢疲弱的情況下，誰(shuí)帶動(dòng)了道瓊斯股指的上漲？
圖七道瓊斯股指的上漲主要歸功于途中的兩只股票，微軟公司，美國電話(huà)電報公司。從兩個(gè)公司股價(jià)走勢與道瓊斯指數項對比來(lái)看，遠遠跑贏(yíng)了股指。而再與花旗集團做對比，我們看到微軟公司大大跑贏(yíng)指數，而花旗集團卻跑輸了指數。
但我建議國內的投資者不要由此聯(lián)想到國內科技股可能會(huì )有機會(huì )。因為美國的科技股上漲是有業(yè)績(jì)支撐的，微軟公司目前的市盈率為23.4倍，估計國內沒(méi)有這樣低市盈率的科技公司。
另外我們注意到美國電話(huà)電報公司表現也同樣非常的好，是否可以由此聯(lián)想到國內惟一現在上市的電信公司—中國聯(lián)通呢？
以上兩張圖是中國聯(lián)通，中國聯(lián)通美國ADR，香港上市的中國聯(lián)通的走勢對比。
我們看到中國聯(lián)通A股從12月4日開(kāi)始的大幅上漲對香港的中國聯(lián)通，及中國聯(lián)通的ADR幾乎沒(méi)有什么影響。所以美國電話(huà)電報公司股價(jià)走強，估 計A股聯(lián)通沾不上什么光。3G概念一時(shí)的炒作可以，但是長(cháng)久的股價(jià)向上需要的是業(yè)績(jì)的大幅提升。以中國聯(lián)通12月8日的收盤(pán)價(jià)計算，動(dòng)態(tài)市盈率23倍。而 美國電話(huà)電報公司的市盈率只有18.87倍。不過(guò)內陸投資者在2007年可以等到中國真正的電信類(lèi)企業(yè)的回歸，比如中國移動(dòng)，中國電信這樣的電信企業(yè)的回 歸，應該是投資者有獲利的機會(huì )。
猜想四：三地聯(lián)動(dòng)勢不可擋
全球經(jīng)濟一體化推動(dòng)金融一體化的進(jìn)程。交易所之間的合并使投資者投資與交易的全球化成為可能。
2006年10月17日，芝加哥商品交易所控股公司（納斯達克股票代碼CME）和芝加哥期貨交易所控股公司（紐約證券交易所代碼BOT）宣布 將合并為CME 集團；2006年6月，紐約證券交易所（New York Stock Exchange）的母公司紐約證交所集團（NYSE Group Inc.）和總部位于巴黎的泛歐交易所（Euronext N.V.）合并為NYSE Euronext。
最近，并購的浪潮又涌向亞洲。東京證交所正成為全球幾大交易所競相“追求”的對象,韓國證券交易所、倫交所先后表示有意其與合作或合并。這種合并對投資者來(lái)講，最大的好處是實(shí)現了交易的透明。
在2006年早些時(shí)候，會(huì )有人談所謂金融產(chǎn)品定價(jià)權的問(wèn)題。在金融一體化的作用下，沒(méi)有哪一個(gè)國家可以有所謂的獨立定價(jià)權。所有的金融產(chǎn)品， 都是在全球的視角下去做評估。內陸市場(chǎng)之所以長(cháng)期游離在全球金融體系之外，主要是海外的資本難于進(jìn)入國內，而國內的資金也很難投向海外，隨著(zhù)QFII及 QDII的發(fā)展，內陸投資者也必然要學(xué)會(huì )以全球的視角考量問(wèn)題。我們今天談到的三地市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，其實(shí)與2006年5月份的全球股市與商品市場(chǎng)的大跌有直接 關(guān)系。資本的全球化特點(diǎn)也使每一個(gè)有機會(huì )的經(jīng)濟體享受資本流入所帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格增值的好處。
在可以預見(jiàn)的將來(lái)，隨著(zhù)海外上市的大型企業(yè)的回歸，必A股的投資理念、資金運作方法產(chǎn)生極大的影響。中國石化，中國石油，中海油，中國電信在美國都有ADR交易。這些大市值的企業(yè)一旦完成在A(yíng)股的上市，三地市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)作用將更加明顯。
市場(chǎng)在改變，投資者的投資理念也需要改變。`
