有人提了一個(gè)很有趣的問(wèn)題，“據說(shuō)巴菲特投資有兩條規則：
然而，巴菲特怎么做到這一點(diǎn)的？難道他買(mǎi)進(jìn)的股票都是立刻漲，永遠抄到大底嗎？買(mǎi)了以后股價(jià)繼續下跌怎么辦？一直不賺錢(qián)又怎么辦？”——我估摸著(zhù)應該有不少朋友會(huì )有此困惑，三兩句話(huà)說(shuō)不清楚，寫(xiě)篇小文聊聊。
先批判一下巴菲特。
巴菲特個(gè)騙紙，他經(jīng)常虧損，經(jīng)常處于賠錢(qián)狀態(tài)的，這兩條規則完全是騙人的雞湯——如果按照這位朋友“買(mǎi)了以后股價(jià)繼續下跌=虧損”的定義來(lái)衡量的話(huà)。
納尼，巴神堂小嘍啰老唐居然說(shuō)巴神是騙紙？別急，往下看。
比如巴菲特經(jīng)常拿出來(lái)嘚瑟的富國銀行。1989年，巴菲特買(mǎi)進(jìn)了約85萬(wàn)股，每股買(mǎi)入成本約70美元，市盈率約7倍，市凈率約1.5倍。1990年，股價(jià)大幅下跌，巴菲特繼續買(mǎi)進(jìn)400多萬(wàn)股，成本大約55美元/股。注意，前面70美元買(mǎi)進(jìn)的已經(jīng)“虧損”超過(guò)20%，“虧損額”超過(guò)千萬(wàn)美元了。
這還沒(méi)完，直到1992年，巴神依然在持續買(mǎi)進(jìn)富國銀行，而且買(mǎi)入價(jià)格仍然在70美元以下。直到1993年，富國銀行股價(jià)飆升，巴菲特的這些股票才轉為“盈利”狀態(tài)。盈利也不多，總賬算下來(lái)說(shuō)翻了一倍多，年均也就20%上下吧！也就是說(shuō)，巴神在富國銀行這筆投資上面，持續“虧損”時(shí)間至少長(cháng)達三年。
注意，這可是巴神特別有信心、特別有把握的一筆投資，他曾在2009年5月2日的股東大會(huì )上說(shuō)過(guò)這樣的話(huà)，可以證明他對富國銀行的喜愛(ài)和了解程度：“如果我所有的資金只能買(mǎi)入一只股票,那我就全部買(mǎi)入富國銀行?！?/p>
對于自己特別有信心的一筆投資，虧損長(cháng)達三年，幅度超過(guò)20%，就這還說(shuō)“規則一：絕對不可以賠錢(qián)。規則二：千萬(wàn)別忘了規則一”，這不是自己打臉的騙紙嗎？
如果說(shuō)上述案例，巴神通過(guò)“攤低成本+死扛”熬過(guò)了大跌，最終好歹算是盈利了。還可以用“浮虧不算虧”來(lái)自慰的話(huà)，老唐可以再舉兩個(gè)徹頭徹尾的虧損案例，一個(gè)非上市公司，一個(gè)上市公司。
①1993年，巴神看上了德克斯特鞋業(yè)公司，作價(jià)4.33億（市盈率約15倍左右）收購了這家鞋業(yè)公司，并在1993年年報里盛贊“德克斯特是查理和我職業(yè)生涯中見(jiàn)過(guò)的最好的公司之一”（原文）。當時(shí)，巴神向德克斯特股東定向增發(fā)伯克希爾的股票25203股，按市價(jià)折合4.33億完成了支付。
很不幸，白紙黑字，巴芒倆大神被“職業(yè)生涯中見(jiàn)過(guò)的最好的公司”打臉了。這家公司在收購完成一年后，凈利潤就開(kāi)始持續穩定的——下滑。原因嘛，主要是以我天朝為代表的發(fā)展中國家廉價(jià)鞋沖擊。到1999年，德克斯特的年度凈利潤就只有1100萬(wàn)美元了（大約是1993年凈利潤的四成），2001年，干脆就爆出4500萬(wàn)美元的虧損。
2000年及之后的年報，巴神開(kāi)始客氣地批評自己，向股東承認錯誤了。批評的力度，伴隨著(zhù)德克斯特經(jīng)營(yíng)惡化的程度不斷加強。到2007年，巴神直接在年報里把自己罵成一坨翔，他說(shuō)：“我在1993年用價(jià)值4.33億美元的伯克希爾股票買(mǎi)下了德克斯特鞋業(yè)。我當時(shí)認定的它具有的持續竟爭優(yōu)勢，在后來(lái)短短幾年內就消失了。但那只是開(kāi)始，利用伯克希爾的股票，我嚴重擴大了這個(gè)錯誤。這一次花掉的不是４億美元，而是35億美元。實(shí)際上，我是用一個(gè)優(yōu)秀公司——現在的價(jià)值是2200億——的1.6%，換來(lái)一個(gè)毫無(wú)價(jià)值的爛公司。到目前為止，買(mǎi)進(jìn)德克斯特公司是我最糟糕的決策?！?/p>
②2014年年報里，巴神自爆自己投資英國著(zhù)名零售上市企業(yè)Tesco的經(jīng)歷：2012年前，花了23億美元買(mǎi)進(jìn)了Tesco公司股票4.15億股，2014年清倉，割肉虧損合計4.44億美元，虧損幅度近20%。并在此發(fā)出了他那句著(zhù)名的感慨：如果你在廚房里發(fā)現了一只蟑螂，伴隨著(zhù)時(shí)間流逝，你一定會(huì )繼續遇到這只蟑螂的親戚們。
這倆案例不是徹頭徹尾的“賠錢(qián)”嗎？所謂“絕對不可以賠錢(qián)”規則呢，哪里去了？
所以老唐說(shuō)“巴菲特是個(gè)騙紙，他經(jīng)常虧損，經(jīng)常處于賠錢(qián)狀態(tài)的，這兩條規則完全是騙人的雞湯——如果按照這位朋友的虧損定義“買(mǎi)了以后股價(jià)的繼續下跌”來(lái)衡量的話(huà)”，不算過(guò)分吧！
但是，其實(shí)這只是理解的錯誤，巴神從來(lái)沒(méi)吹噓過(guò)自己永遠是抄大底的，永遠買(mǎi)了就賺，永遠沒(méi)有判斷錯誤……這樣吹噓的，一般是網(wǎng)絡(luò )口炮黨，是真正的騙子。
雖然這倆“不要賠錢(qián)”規則（有些資料表述為“不要虧損”），我只是從巴菲特兒媳婦瑪麗.巴菲特的書(shū)中看到的，據說(shuō)是巴菲特日常說(shuō)過(guò)的話(huà)，其原始出處沒(méi)有可信文獻。但作為一名巴神堂小嘍啰，理解這句話(huà)并不困難，我選擇相信巴神的確這么說(shuō)過(guò)。只是他表述的意思并不是要確保買(mǎi)在最低點(diǎn)。更確切的說(shuō)，是巴神的“賠錢(qián)/虧損”概念，和炒股人士的“市價(jià)低于買(mǎi)入價(jià)=虧損”概念有區別而已。
如果我們做過(guò)企業(yè)，就會(huì )很容易理解巴菲特心中的虧損概念。假設你家開(kāi)了一家小飯館，怎么樣就是虧損了，怎么樣就是盈利了呢？它是由隔壁小館子或者同城其他飯館的轉讓成交價(jià)決定的嗎？不是。
盈利或者虧損，由你家小飯館每天的流水，每天采購的原料，完成的銷(xiāo)售，支付的成本等因素決定。簡(jiǎn)單的說(shuō)，刨過(guò)人工、房租、材料、稅收、裝修及設備折舊等費用，每個(gè)月或者每年算下來(lái)還有現金剩余，你家小飯館就有了會(huì )計意義上的盈利。如果這個(gè)現金剩余超過(guò)了你家這筆本錢(qián)不開(kāi)飯館可以選擇的第二選項帶來(lái)的回報（例如買(mǎi)成理財產(chǎn)品），你家小飯館就有了投資意義上的盈利。
換成高大上的詞匯就是：如果這家企業(yè)生命周期里預計創(chuàng )造的自由現金流，折現至今天，超過(guò)你付出的成本（包含投入及次優(yōu)選項帶來(lái)的回報），你就有投資意義上的盈利。這筆投資盈利還是虧損，與這家企業(yè)股權目前在其他人之間以什么價(jià)格成交無(wú)關(guān)。
有點(diǎn)拗口。就我個(gè)人理解，要點(diǎn)有三：
①要擺脫股價(jià)波動(dòng)的影響。股市是產(chǎn)生股價(jià)的地方，它存在的價(jià)值是為了替你服務(wù)，而不是左右你的決定。巴菲特說(shuō)：“對我而言，股市只是一個(gè)觀(guān)察愚蠢行為的地方?！彼啻握劦竭^(guò)的那個(gè)農場(chǎng)例子，透徹地表達了股價(jià)波動(dòng)的本質(zhì)以及投資者應該有的態(tài)度：
假如有個(gè)急脾氣的人在我的農場(chǎng)旁邊也有一塊農場(chǎng)，他天天向我大聲報告，他想以什么樣的價(jià)格收購我的農場(chǎng)或是賣(mài)掉他的農場(chǎng)——而且這些價(jià)格還因他的情緒短時(shí)間內大幅變化——我怎能不趁機從他的瘋狂行為中獲利呢？假如他今日報價(jià)低的離譜，我又有點(diǎn)余錢(qián)，我會(huì )買(mǎi)下他的農場(chǎng)。假如他的報價(jià)高得荒唐，我可以把我的賣(mài)給他。
②關(guān)注資產(chǎn)的未來(lái)產(chǎn)出，選擇哪些在穩定行業(yè)中，具有長(cháng)期競爭優(yōu)勢的企業(yè)，以便于自己可以估算出其大概價(jià)值。只有能估算出大概價(jià)值，我們才可以通過(guò)與“隔壁農場(chǎng)主”的報價(jià)對比，確定自己是不是有便宜可撿。如果沒(méi)有辦法估算大概價(jià)值的企業(yè)，遠離。因為你無(wú)法確認自己是否在出價(jià)的瞬間已經(jīng)虧損。
同時(shí)，在計算企業(yè)大致價(jià)值區間的時(shí)候，盡可能取保守值，拒絕為未來(lái)的成長(cháng)出價(jià)——成長(cháng)只能視為價(jià)值的安全邊際。保證在不成長(cháng)的情況下，自己的出價(jià)也有利可圖，否則不參與?！肮墒械暮锰幵谟跊](méi)有三振出局的規則，如果球不在你的舒適擊打區，沒(méi)有人強迫你必須出擊”。
③一旦“虧損”，神也要認錯。夢(mèng)想是豐滿(mǎn)的，現實(shí)是骨感的。巴神被戲稱(chēng)為神，卻并非無(wú)所不能的真神。他看中的“持續竟爭優(yōu)勢”也會(huì )“在后來(lái)短短幾年內就消失了”。當我們發(fā)現原本看中的持續競爭優(yōu)勢正在或者已然消失的時(shí)候，當我們發(fā)現該行業(yè)或者該企業(yè)發(fā)生本質(zhì)變化的時(shí)候，企業(yè)未來(lái)的自由現金流數量就會(huì )與我們的預測值發(fā)生巨大的偏差，若由此導致折現值低于當下可以賣(mài)出的市價(jià)時(shí)，無(wú)論當下處于炒股人士們認為的浮盈還是浮虧（即市價(jià)高于或低于買(mǎi)入成本價(jià)），對于巴菲特而言，“虧損”已經(jīng)出現了。此時(shí)，巴神也要認錯，正如Tesco一樣，他說(shuō)：“如果你發(fā)現自己已經(jīng)在陷阱中，最重要的是想辦法讓自己不要繼續下陷了”。
挺反人性的吧？是的，否則市場(chǎng)不會(huì )有那么多人賠錢(qián)。投資這條路，要說(shuō)難，也真就難在這兩條：
①人的本能，是用市價(jià)和買(mǎi)入價(jià)差額來(lái)衡量賺賠，“賺”了愉悅，“賠”了痛苦。而投資需要我們利用價(jià)格的極端波動(dòng)，而不是讓價(jià)格波動(dòng)來(lái)操縱和影響我們的情緒和行為。
②投資需要我們懂得計算企業(yè)的價(jià)值，而不是錯以為股價(jià)或市值就是這家企業(yè)的價(jià)值?！€記得老生常談嗎：投資只需要學(xué)習兩節課……。
是的，我們這些小散，回報最終主要還是靠股價(jià)變現。但很不幸，無(wú)數大師用鐵的歷史和邏輯證明了：盯著(zhù)股價(jià)的，常被市場(chǎng)先生掏了腰包。盯著(zhù)企業(yè)價(jià)值的，卻常撿到市場(chǎng)先生的錢(qián)包。因為，股價(jià)必有機會(huì )等于或高于企業(yè)價(jià)值，是股市里（很想加“唯一”二字的，但為了不吵嘴，還是算了）確定會(huì )有兔子來(lái)撞死的樹(shù)樁。
聯(lián)系客服
