這樣的思想是一種藝術(shù)
文/彼得·伯恩斯坦
有人認為收集數據是一項非常煩瑣的工作，也有人認為這是一種挑戰，杰里米·希格爾則把它變成了一種藝術(shù)。在論述以股票進(jìn)行長(cháng)期投資的思想時(shí)，希格爾教授的論據的廣泛性、明晰性和高度的趣味性令人贊嘆不已。
然而本書(shū)的內容遠遠不止這個(gè)思想，你還將從中學(xué)到許多經(jīng)濟理論以及資本市場(chǎng)和美國經(jīng)濟的奇妙歷史。希格爾教授淋漓盡致地發(fā)揮了歷史的作用，通過(guò)扣人心弦的論述使數字具有了生命和意義。
因此我必須提醒你，他出色地把一篇實(shí)際上可能很乏味的論文變成了一個(gè)很有吸引力的故事。把希格爾教授的方案付諸實(shí)踐并長(cháng)期堅持下去并不等同于在書(shū)中接受它，應用他的教導可要比聽(tīng)起來(lái)困難的多。
投資向來(lái)是一個(gè)智力難題，任何答案都不是絕對的；加入感情因素之后，它更變成了一種難以逾越的挑戰，雖然歷史的經(jīng)驗堆積如山。我們可以使用出色的統計工具和或然性規律分析這些歷史經(jīng)驗，但是神話(huà)般的意外事件仍然不斷地讓投資者感到震驚。震驚是對從不中斷的市場(chǎng)波動(dòng)的最好注解；如果我們總能知道將要發(fā)生什么，早就在評價(jià)市場(chǎng)時(shí)把確定的未來(lái)因素考慮在內了。我們的選擇和決策回產(chǎn)生意外的后果，處理這種后果的能力正是投資取得成功的真正秘密。
希格爾教授在本書(shū)中毫無(wú)保留地提出了大量的警示，特別地，他還不厭其煩地描述了成為短期投資者的誘惑如何壓倒了成為長(cháng)期投資者的真正需要。然而他的大多數警示都針對時(shí)間的誘惑，或者針對其他試圖打敗分散型股票投資者組合的"買(mǎi)進(jìn)持有"戰略的方法。就我個(gè)人的經(jīng)驗而言，當市場(chǎng)行情不好時(shí)畏縮不前的誘惑更是危險的，它將使你的寶貴財富逐漸消失。
我只想舉一個(gè)例子。這是我第一次親眼目睹盲目的錯誤給結構合理的投資方案帶來(lái)了什么樣的后果，因此對它的印象很深。1961年秋，我認識的一個(gè)律師向它有錢(qián)的岳父推薦了我們投資咨詢(xún)公司。我們認為當時(shí)的市場(chǎng)投機率很高，于是采取了保守的態(tài)度，建議他把三分之一的現金投入股票，其余現金分散投資于各種市政債券。他對我們的整個(gè)方案非常滿(mǎn)意，并和我們一一握手表示他相信我們的判斷力和精明。
大約兩個(gè)月以后，道-瓊斯工業(yè)平均指數在1961年12月達到了歷史最高水平，但是市場(chǎng)隨即劇烈下跌。在最嚴重的時(shí)候，股票價(jià)格比我們?yōu)樾驴蛻?hù)投資時(shí)的水平還要低25%以上。從1958年末開(kāi)始的這次牛市結束了。
市場(chǎng)拋售達到頂峰時(shí)我正在法國，但是當我回來(lái)時(shí)這位客戶(hù)已經(jīng)在門(mén)口恭候多時(shí)了。他有些歇斯底里，認為自己變成了窮人。雖然他的投資組合還未損失到10%，而且我們告訴他現在正是買(mǎi)進(jìn)股票的大好時(shí)機，但是在他情緒激動(dòng)的抗議面前我們別無(wú)選擇，只好把他的股票統統賣(mài)掉。一年以后，市場(chǎng)的漲幅超過(guò)了40%。
在此后的每一次熊市中，我都曾見(jiàn)過(guò)類(lèi)似的故事。這個(gè)經(jīng)歷讓我明白了一個(gè)簡(jiǎn)單卻很重要的道理：成功的投資者管理意味著(zhù)預先明白應該如何對自己不熟悉的意外的投資結果作出反映。你可能會(huì )在智力上接受市場(chǎng)波動(dòng)的現實(shí)，但是在感情上接受它則要困難的多。正如希格爾教授在第五章論述的那樣，恐懼對人類(lèi)行為的影響要比重要歷史資料大得多。
正常的讀書(shū)順序是從頭開(kāi)始，但是我建議你先看一下第五章（"股利、利潤與投資者情緒"）和它的第一節（"不祥的收益"）。希格爾教授在此節描述了1958年飛漲的牛市使股利率嚴重低于長(cháng)期債券收益率時(shí)的情況。今天甚至沒(méi)有人會(huì )對這種關(guān)系產(chǎn)生疑問(wèn)，但是正如希格爾教授指出的那樣，除去1929年股市高峰那種短暫的過(guò)渡時(shí)期以外，股票收益在資本市場(chǎng)的歷史中一直高于債券收益。正?，F象變成了無(wú)稽之談。這不僅讓多數投資者大吃一驚，而且讓他們根本無(wú)法理解。
我至今仍清楚得記得當時(shí)的情況。我的年長(cháng)的合伙人們親身經(jīng)歷過(guò)20年代和大崩潰時(shí)期，他們向我保證這只是一種暫時(shí)的異?，F象。高風(fēng)險的股票怎么會(huì )比安全的債券更有價(jià)值呢？這是荒謬的。"你等著(zhù)吧"，他們對我說(shuō)。"事情很快走上正軌。那些在市場(chǎng)上達到頂峰后還在追漲的傻瓜門(mén)很快就會(huì )后悔了。"我現在仍然在等。
從那以后，歷史上的許多其他關(guān)系都被拆散了。1800年到第二次世界大戰結束期間，美國的生活成本是多邊而無(wú)序的，但我們因此看到了長(cháng)期債券收益的收益率比最初一個(gè)半世紀中的最高水平還要高出一倍以上。
正如希格爾教授在第十章所述，價(jià)格運動(dòng)的變化是由金本位制向央行管理貨幣體系轉變的結果。這個(gè)體系意味著(zhù)，美元現在成了一種波動(dòng)的貨幣而黃金正在迅速失去其作為貨幣和價(jià)值儲備物的地位。目前的股利率只略高于曾被我們視為歷史最低水平的一半。把一種暫時(shí)的信號與一種全新的整體性模式區別開(kāi)來(lái)總是很困難的，但是投資者必須明白，所有自己熟悉的關(guān)系和參數都可能隨時(shí)解體。
希格爾教授非常有效地論證了股票收益在20年或更長(cháng)時(shí)間里的一致性，這是他最有力的證據。德國和日本在二戰中遭到毀滅性打擊，但是它們的股票收益也幾乎達到了美國和英國自20年代以來(lái)的總收益水平。實(shí)際上，如果這種一致性沒(méi)有在歷史數據中表現得如此明顯，如果它不能在如此眾多的不同事例中一再出現，他的論據將是站不住腳的。此外，他還進(jìn)一步指出，這種一致性可能是利潤驅動(dòng)型系統的產(chǎn)物。在這個(gè)系統中，公司部門(mén)是經(jīng)濟增長(cháng)的發(fā)動(dòng)機，而對政治、社會(huì )和經(jīng)濟的巨大變化的適應性或許是它最引人注目的特征。本書(shū)的第三部分（"投資的經(jīng)濟環(huán)境"）介紹了經(jīng)濟活動(dòng)、商業(yè)周期、通貨膨脹和政治之間的聯(lián)系，是本書(shū)最重要的部分。
盡管如此，我仍然要提醒讀者，范式的變化是我們這個(gè)世界中的正?，F象。過(guò)去無(wú)論如何富有寓意都只是過(guò)去。因此，即使象本書(shū)這樣富有遠見(jiàn)的思想也必須隨著(zhù)我們不斷向未來(lái)發(fā)展而得到重新的驗證和分析。希格爾教授正確地提醒讀者，"過(guò)去的收益并不是象光速或地球引力那樣的常量，在自然界中等待我們去發(fā)現。由于投資者試圖利用過(guò)去收益的行動(dòng)可能改變未來(lái)收益，歷史價(jià)值必須得到重新的評價(jià)。"雖然本書(shū)提出的建議很可能給投資者帶來(lái)好的結果，但是你必須記住，不確定性更可能成為你永遠無(wú)法擺脫的伙伴。 （此文為西格爾教授《股票：長(cháng)線(xiàn)法寶》作的序）
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