本刊特約作者 陶博士 紅周刊
堅定的長(cháng)期投資擁躉者
《投資者的未來(lái)》的作者西格爾（JeremyJ.Siegel）是美國沃頓商學(xué)院的金融學(xué)教授，也是美國首位諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主保羅·薩繆爾森的得意門(mén)生。薩繆爾森認為，西格爾教授的另外一本書(shū)《StocksfortheLongRun》（2002年第三版的中譯本取名為《股史風(fēng)云話(huà)投資》），令人信服地論證了長(cháng)期投資中采用“買(mǎi)入持有”策略進(jìn)行股票投資的好處?！锻顿Y者的未來(lái)》則是《StocksfortheLongRun》一書(shū)的自然延伸，揭示了投資什么樣的股票會(huì )在長(cháng)期中獲利。
《投資者的未來(lái)》第12章“1802－2003年總實(shí)際收益率指數”圖表中，展示了過(guò)去兩個(gè)世紀里，股票、長(cháng)期政府債券、票據、黃金以及美元的累計收益率（包括資本利得、股利和利息，剔除了通貨膨脹的影響）。西格爾教授的結論是，相對其他資產(chǎn)，股票的優(yōu)勢是巨大的。在過(guò)去200年里，剔除通貨膨脹后的股票長(cháng)期年均收益維持在6.5%－7%之間。這個(gè)6.5%－7%的長(cháng)期實(shí)際股票收益率被稱(chēng)為“Siegel常量”。
為長(cháng)期投資者提供選股框架
《投資者的未來(lái)》成為長(cháng)期價(jià)值投資理論的必讀經(jīng)典，主要是因為西格爾教授為那些力圖在長(cháng)期成為贏(yíng)家的投資者提供了一個(gè)選擇股票的框架。他在這本書(shū)所做的最重要的一項研究是對標準普爾500指數整個(gè)歷史的剖析，揭示了挑選值得長(cháng)期投資的優(yōu)秀個(gè)股的基本原則。
（一）對投資者而言，表現最好的公司來(lái)自擁有知名品牌的日常消費品行業(yè)和制藥行業(yè)。西格爾通過(guò)對1957-2003年標準普爾500指數成份股的數據分析，找出了長(cháng)期投資中成為贏(yíng)家的三個(gè)部門(mén)，它們是衛生保健部門(mén)、日常消費品部門(mén)和能源部門(mén)。前兩者占據了標準普爾500指數20家最佳幸存公司90%的名額。
（二）尋找偉大公司，首先要理解投資者收益的基本原理。西格爾得出的投資者收益的基本原理：股票的長(cháng)期收益并不依賴(lài)于實(shí)際的利潤增長(cháng)情況，而是取決于實(shí)際的利潤增長(cháng)與投資者預期的利潤增長(cháng)之間存在的差異。投資者對于增長(cháng)的不懈追求——尋找激動(dòng)人心的高新技術(shù)、購買(mǎi)熱門(mén)股票、追逐擴張產(chǎn)業(yè)、投資于快速發(fā)展的國家，常常帶給投資者糟糕的回報（西格爾教授稱(chēng)之為“增長(cháng)率陷阱”）。顯然，增長(cháng)率陷阱是投資者通向投資成功之路上最難逾越的一道障礙。
（三）大部分表現最好的公司特征：1，略高于平均水平的市盈率；2，與平均水平持平的股利率；3，遠高于平均水平的長(cháng)期利潤增長(cháng)率。
（四）表現最好的股票名單中找不到科技或電信類(lèi)公司的名字。
（五）投資市盈率最低的股票，投資于增長(cháng)預期較溫和的股票的投資組合，遠遠強過(guò)投資高價(jià)格、高預期股票的投資組合。
（六）準備好為好股票掏錢(qián)，不過(guò)要記住沒(méi)有什么東西值得“在任何價(jià)格下買(mǎi)入”。
價(jià)值投資精髓：買(mǎi)入價(jià)夠便宜
西格爾指出增長(cháng)率并不能單獨決定一只股票長(cháng)期收益的高低，只有當增長(cháng)率超過(guò)投資者對股價(jià)過(guò)于樂(lè )觀(guān)的預期時(shí)，高收益率才能實(shí)現。根據這個(gè)原理，只要真實(shí)的利潤增長(cháng)率超過(guò)了市場(chǎng)預期的水平，投資者就能贏(yíng)得高額收益。
投資者對增長(cháng)率的期望都體現在股票價(jià)格之中，市盈率是衡量市場(chǎng)預期水平的最好指標。高市盈率意味著(zhù)投資者預期該公司的利潤增長(cháng)率會(huì )高于市場(chǎng)平均水平。
西格爾在書(shū)中指出，記住，不管泡沫是否存在，定價(jià)永遠是重要的。那些為了追求增長(cháng)率舍得付出任何代價(jià)的人，最終將會(huì )被市場(chǎng)狠狠地懲罰。定價(jià)如此重要的原因之一是它影響到股利的再投資。股利的再投資是長(cháng)期股票投資獲利的關(guān)鍵因素。股利的再投資策略將會(huì )是你的“熊市保護傘”和牛市中的“收益加速器”。
總之，價(jià)值投資如果只用一個(gè)詞來(lái)描述其精髓，那就是“安全邊際”這個(gè)詞。而西格爾教授“定價(jià)永遠是重要的”忠告，正好說(shuō)明了《投資者的未來(lái)》用歷史數據驗證了價(jià)值投資的精髓。
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