我眼中的長(cháng)線(xiàn)投資黃金等式
投資回報=（企業(yè)價(jià)值+安全邊際）*時(shí)間
第一,先說(shuō)企業(yè)價(jià)值
企業(yè)價(jià)值是個(gè)模糊的詞匯，我的理解是確定性的成長(cháng)。因為投資是買(mǎi)未來(lái)，而只有對比現在不斷在放大的未來(lái)才是買(mǎi)入后的價(jià)值，即成長(cháng)性，而確定性則是前綴，就是看不懂的理解不了的成長(cháng)前景屬于故事的范疇，而不是價(jià)值。
比如我們說(shuō)新能源，我們知道一定會(huì )有偉大的企業(yè)誕生，但是誰(shuí)呢？很難說(shuō)。因為既沒(méi)有歷史可以參考，未來(lái)也具備很大的不確定性（比如技術(shù)換代快），現在贏(yíng)利很棒的企業(yè)隨著(zhù)新的競爭者不斷加入還能否保持目前的毛利率和成長(cháng)速度呢？政策的走向會(huì )變化么，這些變化會(huì )導致怎樣的結果？這些都是高度不確定的。因此，我很難從企業(yè)價(jià)值的角度來(lái)衡量目前看到的上市企業(yè)。
與之相反，一些企業(yè)有比較好的連續的盈利的歷史數據，表明其具備一些優(yōu)秀的基因。但即使如此，我們也很難對其未來(lái)準確的看清楚，特別是較長(cháng)期的未來(lái)。比如我喜歡的格力，優(yōu)秀來(lái)自于管理創(chuàng )新（而不算技術(shù)創(chuàng )新），但這個(gè)因素不足以獲取長(cháng)期的確定性。因為行業(yè)競爭實(shí)在太激烈，一旦管理層變動(dòng)或者出現一個(gè)重大的錯誤，有可能快速的倒下連糾錯的機會(huì )也未必給。這是家電制造業(yè)的悲哀，因為沒(méi)有什么“利基”存在。
而另一些具備良好歷史的企業(yè)，我們發(fā)現其業(yè)績(jì)驅動(dòng)力是來(lái)自一些獨特的因素，比如特許經(jīng)營(yíng)權，或者獨有的資源，這樣的企業(yè)的未來(lái)確定性相對更強一些，即使管理層發(fā)生一些失誤，一般也不至于致命，因為其市場(chǎng)地位是特殊的。這些企業(yè)很多出現在弱周期企業(yè)中的可選非耐用消費品，因為這個(gè)領(lǐng)域的勝出者往往有強大的品牌力量，比如可口可樂(lè )；或者一些資源獨特的特許經(jīng)營(yíng)企業(yè)，比如中國移動(dòng)。但比如航天信息這樣的特許經(jīng)營(yíng)權我是抱有高度懷疑的，因為過(guò)于腐朽且不符合社會(huì )進(jìn)步。
這個(gè)要素的考慮，最需要避免的是“慣性思維”。由于當前處于行業(yè)景氣頂峰，就以此為基準作為未來(lái)5年的盈利預測是經(jīng)常犯的致命錯誤。相反，在行業(yè)的景氣低谷，也常常會(huì )慣性的保守，當然這個(gè)傷害要小的多。
但是，無(wú)論我們如何的推算或者求證，都不可能非常準確的預估到企業(yè)未來(lái)長(cháng)期的經(jīng)營(yíng)結果，優(yōu)秀的過(guò)去并不必然導致優(yōu)秀的未來(lái)。因此，企業(yè)的價(jià)值或者基本面分析只能定性，而無(wú)法定量，也因此，一個(gè)可靠的投資評估為了降低企業(yè)基本面分析的風(fēng)險，必須加入另一個(gè)變量因素：
那就是，安全邊際。
第二，安全邊際
我理解起來(lái)很簡(jiǎn)單，就是給自己留條退路。如果企業(yè)價(jià)值是描繪美好前景，那么安全邊際就是一顆紅心兩手準備了。
很多價(jià)值投資原教旨同學(xué)都是在這個(gè)上面吃的苦頭，只顧著(zhù)吹捧偉大的企業(yè)，卻忘了購買(mǎi)的價(jià)格也已經(jīng)很偉大。有趣的是，安全邊際的重要性與其計算的難度幾乎一樣大。往往是較小的安全邊際根本提供不了什么保護，而過(guò)高的安全邊際也許你等一輩子也未必能等到。
安全邊際有很多種算法，比如貼現現金金流等。但我對此一向不以為然，因為這種算法還是包含了不小的企業(yè)基本面預測因素，如果企業(yè)價(jià)值看不清則這么個(gè)測算法也很難算清楚。所以我更傾向于采用歷史估值對比的簡(jiǎn)單辦法，因為如果一個(gè)企業(yè)的歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)一直比較好，而估值卻從PE15到過(guò)40的寬度，那么假設未來(lái)企業(yè)依然會(huì )很好的話(huà)，我現在30PE買(mǎi)入就明顯需要企業(yè)一定要如預期的好，危險很大；40PE買(mǎi)入則必須超出預期的好，算是自殺；20PE的買(mǎi)比較安全，即使有些負面問(wèn)題出現也能安然脫身；15PE以下的區間，則除非企業(yè)走向衰落或者基本面大變，否則不賺錢(qián)是很難的了。特別是，如果這個(gè)企業(yè)又是前述的弱周期消費品或者特許經(jīng)營(yíng)企業(yè)而言，保險系數更大。
當然，不同的行業(yè)不能都以PE來(lái)作為安全邊際的基準，比如有色等行業(yè)PB更加合理。而PEG也可以配合使用。
同樣，再有效的安全邊際也同樣不100%有效，因此適當的進(jìn)行投資組合其實(shí)是一個(gè)更大的安全邊際，但這屬于另一個(gè)范疇的話(huà)題了，打住。
第三,時(shí)間
這個(gè)要素很簡(jiǎn)單，作為收益而言，缺乏了時(shí)間的發(fā)酵，即使偉大如微軟或者寶潔，可口可樂(lè )，也難以創(chuàng )造百倍的回報；而作為風(fēng)險來(lái)看，就是要判斷選中的企業(yè)是否站在了時(shí)間的這邊？
經(jīng)得起時(shí)間檢驗的企業(yè)，必須具備長(cháng)期的競爭優(yōu)勢和保持優(yōu)勢的能力。這個(gè)能力可以是成本，可以是品牌，可以是創(chuàng )新能力或者技術(shù)優(yōu)勢，但關(guān)鍵的判斷點(diǎn)是：能保持多久？從中我們發(fā)現，最靠譜的保障，其實(shí)還是品牌獨有資源，難以復制，追趕成本高。
反過(guò)來(lái)看，目前一個(gè)風(fēng)光無(wú)限市場(chǎng)高度熱捧的企業(yè)，在時(shí)間的面前能保持成色么？核心的邏輯又是什么呢？歷史告訴我們，別和時(shí)間耍賴(lài)，贏(yíng)的永遠是時(shí)間。
而另一方面，則是在低估值進(jìn)入后靜靜的守候，等待時(shí)間再次回到極高估值的階段，從容兌現。這需要極大的耐心，而回報，則是往往大大超出預期的豐厚利潤。所謂既然可以一擊必殺，又何必千百發(fā)的開(kāi)火呢？
總結：發(fā)掘高確定成長(cháng)性的企業(yè)+以歷史底部的估值水平介入+并報以極大的耐心持有等待=成功
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