1月市場(chǎng)概況
1月，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤(pán)上證綜指收于2292.61點(diǎn)，漲93.19點(diǎn)。漲幅為4.24%；深成指收于9303.65點(diǎn)，漲384.83點(diǎn)，漲幅為4.31%。大盤(pán)股強于小盤(pán)股。
中證100(2424.215,15.44,0.64%)上漲6.49%，中證500上漲0.85%。23個(gè)申萬(wàn)一級行業(yè)13行業(yè)上漲，其中，有色金屬、采掘、金融服務(wù)表現居前，分別為15.42%、8.65%、7.79%，信息設備、醫藥生物、信息服務(wù)表現居后，分別為-4.26%、-5.98%、-6.68%。1月，中信標普全債指數上漲0.42個(gè)百分點(diǎn)。
1月各行業(yè)漲跌幅
分級基金各個(gè)份額1月份的凈值與價(jià)格表現
1. 基礎份額的凈值表現——股基漲跌互現，債基整體上漲
本月股票型分級基金漲跌互現，其中漲幅最大的是銀華中證等權重90，上漲6.73%，跌幅最大的是興全合潤，下跌5.59%。1月中上漲的大多數為指數型基金，而下跌的多為主動(dòng)管理型基金。目前市場(chǎng)上分級指數基金以大盤(pán)指數為主，因此在1月表現較好，而主動(dòng)管理型基金如興全合潤配置了較多的醫藥生物、信息技術(shù)、食品飲料等板塊，在一月下跌較多。
1月分級股基基礎份額漲跌
數據來(lái)源：好買(mǎi)基金研究中心 新上市基金未納入統計范圍
本月債券市場(chǎng)繼續上月的上漲走勢，除嘉實(shí)多利外，所有分級債基都取得正收益。其中漲幅最大的是大成景豐，上漲1.79%。表現最差的是嘉實(shí)多利，下跌0.14%。 大成景豐配置了比較多的可轉債，受益于股市的上漲，可轉債也有比較明顯的漲幅。
1月分級債基基礎份額漲跌
基礎份額折價(jià)率情況——無(wú)配對轉換債基維持高折價(jià)
大部分沒(méi)有配對轉換機制的分級基金在1月的所有交易日內都呈現出折價(jià)的走勢。從單個(gè)基金看，只有國泰估值優(yōu)勢延續去年12月末溢價(jià)的走勢，繼續保持3%~4%的溢價(jià)，由于無(wú)法配對轉換，因此投資者不能通過(guò)場(chǎng)外申購到場(chǎng)內進(jìn)行套利交易。相對而言，其他四只分級基金的都是折價(jià)的，其中泰達宏利聚利折價(jià)率一直維持在12%左右，造成泰達宏利聚利折價(jià)率如此之高的原因，主要是該基金的到期時(shí)間過(guò)長(cháng)，還有4.3年，因此對應高折價(jià)以彌補時(shí)間價(jià)值。雖然這些基金折價(jià)率比較大，但由于缺乏配對轉換機制，無(wú)法進(jìn)行套利交易使折價(jià)率變小。如果投資者的投資期限比較長(cháng)，購入場(chǎng)內折價(jià)率較高的基金是比較好的選擇，收益往往能高于普通基金。
無(wú)配對轉換分級基金1月整體折溢價(jià)走勢
數據來(lái)源：好買(mǎi)基金研究中心 新上市基金未納入統計范圍
1. 進(jìn)取份額的價(jià)格與凈值表現
2.1分級股基進(jìn)取份額——銀華鑫利大漲28.3%，表現搶眼
1月分級股基進(jìn)取份額的凈值漲跌不一，由于杠桿的作用，漲幅最大的是銀華鑫利，該基金的凈值上漲了22.79%，申萬(wàn)進(jìn)取的表現也較好，上漲17.69%。凈值跌幅最大的是興全合潤B，由于母基金大跌，合潤B的凈值下挫了10.48%。
從二級市場(chǎng)的表現看，也是漲跌不一，漲幅最大的依然是銀華鑫利，價(jià)格大漲28.3%，并且在1月出現多次漲停。銀華鑫利的溢價(jià)率一直在30%左右，在1月上漲過(guò)程中價(jià)格走勢強于凈值，溢價(jià)率略有上升。申萬(wàn)進(jìn)取在二級市場(chǎng)上表現不如凈值表現，主要原因是該基金的溢價(jià)率過(guò)高，一直維持在80%以上，透支了未來(lái)的收益。跌幅最大的依然是合潤B，下跌了5.91%。
1月分級股基進(jìn)取份額凈值與價(jià)格漲跌幅
數據來(lái)源：好買(mǎi)基金研究中心
如果定義當月進(jìn)取份額漲幅/基礎份額漲幅為當月實(shí)際杠桿，把價(jià)格漲幅/凈值漲幅定義為杠桿彈性，則可以把股票型進(jìn)取份額的屬性在下表中列出。本月實(shí)際杠桿最大的是申萬(wàn)進(jìn)取，當月的實(shí)際杠桿為4.17。最低的是瑞和遠見(jiàn)和瑞和小康，，主要是因為瑞和遠見(jiàn)和瑞和小康互凈值都在1元以下，因此都沒(méi)有到達杠桿區間。
從杠桿彈性看，都比較弱，大部分小于1，只有銀華鑫利和建信進(jìn)取和信誠500B的杠桿彈性顯著(zhù)大于1，顯示出在市場(chǎng)上漲時(shí)投資者更看好這幾只基金。
1月股票型分級基金的進(jìn)取份額概況
當月實(shí)際杠桿杠桿彈性
申萬(wàn)菱信
(微博)深成進(jìn)取4.170.65
銀華鑫利3.391.24
國泰估值進(jìn)取3.090.48
建信進(jìn)取2.821.56
銀華銳進(jìn)2.370.78
長(cháng)盛同慶B2.170.96
國聯(lián)安雙禧B中證1001.960.87
信誠中證500B1.941.62
興全合潤分級B1.880.56
國投瑞銀瑞福進(jìn)取1.57--
銀華瑞祥1.330.73
國投瑞銀瑞和遠見(jiàn)1.000.93
國投瑞銀瑞和小康1.001.08
數據來(lái)源：好買(mǎi)基金研究中心 ——表示為負
2.2分級債基進(jìn)取份額——二級市場(chǎng)漲跌不一
本月大部分分級債基基礎份額都是上漲的，分級債基進(jìn)取份額借助杠桿放大了收益，漲幅大于母基金。漲幅第一的是大成景豐B，上漲6.84%。跌幅最大的是多利進(jìn)取，下跌2.84%。
在二級市場(chǎng)上，分級債基進(jìn)取份額漲跌不一，漲幅最好的是大成景豐B和中歐鼎利B，分別上漲了7.41%和6.78%。天弘添利的價(jià)格跌幅最大，下跌了4.04%。
杠桿債券基金的的波動(dòng)率非常大，投資者在選擇債券型杠桿基金時(shí)，需要了解杠桿債基和普通債基的風(fēng)險收益是完全不同，通過(guò)杠桿的放大，波動(dòng)率可以達到甚至超過(guò)普通股票基金，因此更適合風(fēng)險承受能力較強的投資者。
1月分級債基進(jìn)取份額凈值與價(jià)格漲跌幅
數據來(lái)源：好買(mǎi)基金研究中心
1. 優(yōu)先份額的價(jià)格與凈值表現——年度折算 凈值重新歸一
按照約定的收益率，除了合潤A屬于保本無(wú)額外收益，其他分級股基優(yōu)先份額的凈值都穩定增長(cháng)。
1月有多只會(huì )計年度折算的優(yōu)先份額進(jìn)行了折算，如申萬(wàn)收益、銀華穩進(jìn)等。折算后這些優(yōu)先份額凈值回歸到一元，超過(guò)一元的收益部分折算成基礎份額。折算后這些份額的價(jià)格會(huì )回到一元，由于市場(chǎng)上優(yōu)先份額普遍有20%左右的折價(jià)，因此折算后多只優(yōu)先份額的價(jià)格出現大跌，有的如申萬(wàn)收益甚至出現兩個(gè)跌停。雖然優(yōu)先份額大跌，但由于投資者在購入時(shí)成本遠低于一元，因此并不會(huì )出現損失。但對于折算后從二級市場(chǎng)買(mǎi)入的投資者來(lái)說(shuō)，需要注意此類(lèi)優(yōu)先份額的價(jià)格變化，等待折價(jià)率回復到平均水平后再介入。
影響優(yōu)先份額價(jià)格主要有兩個(gè)因素，一是市場(chǎng)的資金面與利率，二是配對轉換的折溢價(jià)率。一般來(lái)說(shuō)，當回購利率高企、資金面緊張時(shí)，價(jià)格往往出現下跌，反之價(jià)格則會(huì )上漲。從配對轉換的折溢價(jià)來(lái)說(shuō)，由于兩類(lèi)份額兩者之間會(huì )有一個(gè)蹺蹺板的效應，部分進(jìn)取份額的溢價(jià)率下降，因此優(yōu)先份額對應折價(jià)率走低，價(jià)格上漲。
1月分級股基優(yōu)先份額凈值與價(jià)格漲跌幅
分級債基的優(yōu)先份額的凈值表現與股基的情況基本類(lèi)似，也是按合約規定的上漲。1月分級債基優(yōu)先份額的表現較好，漲幅大于凈值。表現最好的是泰達宏利聚利A，漲2.18%。中歐鼎利A跌漲幅最小，上漲0.96%。
1月分級債基優(yōu)先份額凈值與價(jià)格漲跌幅
1月股票型分級基金的進(jìn)取份額概況
當月實(shí)際杠桿杠桿彈性
申萬(wàn)菱信深成進(jìn)取4.170.65
銀華鑫利3.391.24
國泰估值進(jìn)取3.090.48
建信進(jìn)取2.821.56
銀華銳進(jìn)2.370.78
長(cháng)盛同慶B2.170.96
國聯(lián)安雙禧B中證1001.960.87
信誠中證500B1.941.62
興全合潤分級B1.880.56
國投瑞銀瑞福進(jìn)取1.57--
銀華瑞祥1.330.73
國投瑞銀瑞和遠見(jiàn)1.000.93
國投瑞銀瑞和小康1.001.08
優(yōu)先份額的到期收益率——收益率有所降低，仍具投資價(jià)值
目前二級市場(chǎng)上的分級基金優(yōu)先份額，根據到期時(shí)間和收益率的約定方式可以分為四類(lèi)。分別是固定期限固定利率，固定期限浮動(dòng)利率，無(wú)固定期限固定利率和無(wú)固定期限浮動(dòng)利率。
根據約定收益以及到期時(shí)間(無(wú)固定期限品種的到期時(shí)間為到下一折算點(diǎn)的時(shí)間)，可以得出目前按市場(chǎng)價(jià)格買(mǎi)入后的到期收益率。目前看來(lái)，固定期限固定利率的產(chǎn)品到期年化收益都是比較高的，同慶A和估值優(yōu)先的收益率有8.51%和7.16%。不過(guò)需要注意的是，這兩只到期后會(huì )有一個(gè)不超過(guò)30天的封閉期，期間凈值的漲跌跟隨基礎份額，由于基礎份額是股票型的產(chǎn)品，因此有一定的不確定性。相比而言，雖然匯利A和景豐A到期后也有這樣一個(gè)封閉期，但基礎份額是債券型，波動(dòng)較小，因此收益是比較確定的。目前的到期年化收益率接近6.5%，風(fēng)險承受能力較小，又希望跑贏(yíng)CPI的投資者可以關(guān)注。
固定期限浮動(dòng)利率的品種目前有兩只，泰達宏利基金旗下的聚利A，通過(guò)分析中債中國固定利率國債遠期的到期收益率曲線(xiàn)可以估算出未來(lái)五年期國債在聚利A存續期間的每個(gè)季度的到期收益率。目前二級市場(chǎng)上聚利A是大幅折價(jià)的，折價(jià)率為13.65%。買(mǎi)入后持有到期的年化收益率為7.14%，即使考慮到封轉開(kāi)期間可能的損失，年收益率也接近7%，具有較高的投資價(jià)值。如果未來(lái)減息，五年期國債收益率可能走低，影響整體收益，以往五年期國債收益率最低時(shí)為2%左右，在這種情況下聚利A的年化收益率降為6%，依然高于目前五年期的定存5.5%的利率。
在計算無(wú)固定期限的產(chǎn)品時(shí)，假設目前的折價(jià)率是市場(chǎng)均衡的結果，因此在下一到期時(shí)點(diǎn)折算后折價(jià)率仍保持目前的水平(到期時(shí)間為到下一折算點(diǎn)的時(shí)間)。無(wú)固定期限固定利率的產(chǎn)品到期年化收益率中合潤A較高為7.78%，多利優(yōu)先較低為3.85%。
一月有幾只無(wú)固定期限浮動(dòng)利率的優(yōu)先份額折算，凈值回歸到一元，超額部分折算為基金份額。這些份額的到期收益率下降比較明顯，其中銀華穩進(jìn)和申萬(wàn)收益的收益率較高，分別為7.74%和8.03%。收益率最高的是銀華瑞吉，達到了10.59%。雖然單純從收益率上看是遠高于同期的定存利率和AAA級債券的，然而這些收益的獲取也有不確定性，因為只有本期的約定收益可以折為基礎份額贖回，本金只能在二級市場(chǎng)上賣(mài)出。因此一旦折算后折價(jià)率大幅走高，本金會(huì )遭受損失，總體收益率下降。從長(cháng)線(xiàn)的角度看，此類(lèi)份額相當于優(yōu)先股，且當前價(jià)位對應的年分紅比較高，部分達到7%以上，是長(cháng)期配置中不錯的選擇。從短期看，到期分紅折算會(huì )使折價(jià)率突然擴大，往往引發(fā)上漲行情，因此存在一定的交易機會(huì )，投資者可積極關(guān)注。
優(yōu)先份額到期收益率
固定期限固定利率名稱(chēng)凈值價(jià)格折溢價(jià)率到期或折算點(diǎn)年限(年)到期年化收益率
長(cháng)盛同慶A1.1531.137-1.39%0.288.51%
國泰估值優(yōu)先1.1121.086-2.34%1.037.16%
富國匯利分級A1.0541.005-4.65%1.696.45%
大成景豐分級A1.0521.003-4.66%1.796.46%
浮動(dòng)利率泰達宏利聚利A1.0330.892-13.65%4.287.14%
海富通穩進(jìn)增利A1.0230.925-9.58%2.589.18%
無(wú)固定期限固定利率興全合潤分級A1.0000.908-9.20%1.227.78%
嘉實(shí)多利優(yōu)先1.0430.959-8.07%0.143.85%
浮動(dòng)利率建信穩健1.0060.838-16.70%0.924.67%
銀華瑞吉1.0060.941-6.46%0.6610.59%
國聯(lián)安雙禧A中證1001.1030.896-18.77%1.217.70%
銀華穩進(jìn)1.0050.792-21.19%0.927.74%
申萬(wàn)菱信深成收益1.0060.755-24.95%0.928.03%
銀華金利1.0060.854-15.11%0.925.80%
中歐鼎利A1.0270.946-7.89%2.374.55%
進(jìn)取份額的凈值杠桿和折溢價(jià)——杠桿略有降低
下表中是各類(lèi)分級基金進(jìn)取份額的當前杠桿和折溢價(jià)率。在股票型分級基金中申萬(wàn)進(jìn)取、銀華鑫利和國泰估值進(jìn)取的杠桿最高，分別為4.29、3.20和3.00，總體比上月有所增加。申萬(wàn)進(jìn)取的溢價(jià)率在所有股基份額中最高，達到88.08%，風(fēng)險較大。投資者可更多關(guān)注一些溢價(jià)率較低的產(chǎn)品。
進(jìn)取份額當前杠桿及折溢價(jià)率
類(lèi)型名稱(chēng)當前杠桿折溢價(jià)
股票型申萬(wàn)菱信深成進(jìn)取4.2978.10%
銀華鑫利3.2033.62%
國泰估值進(jìn)取3.0017.09%
銀華銳進(jìn)2.5330.14%
信誠中證500B2.5025.21%
長(cháng)盛同慶B2.24-1.45%
興全合潤分級B1.9816.58%
建信進(jìn)取1.9613.73%
國聯(lián)安雙禧B中證1001.9516.49%
國投瑞銀瑞福進(jìn)取1.6013.71%
銀華瑞祥1.292.11%
國投瑞銀瑞和遠見(jiàn)1.006.42%
國投瑞銀瑞和小康1.00-7.38%
債券型嘉實(shí)多利進(jìn)取6.0440.46%
海富通穩進(jìn)增利B4.94-7.51%
大成景豐分級B4.21-5.23%
富國匯利分級B3.581.47%
中歐鼎利分級B3.5610.89%
泰達宏利聚利B3.37-12.40%
博時(shí)裕祥分級B2.98-9.31%
長(cháng)信利鑫分級B2.60-11.42%
天弘添利分級B2.42-12.80%
富國天盈分級B2.29-4.43%
萬(wàn)家添利分級B2.16-8.13%
從債券型的進(jìn)取份額來(lái)看，杠桿最大的是多利進(jìn)取，達到6.04倍，不過(guò)目前其溢價(jià)率已經(jīng)高達40.46%，從債券型基金的一般收益率分析，即使有杠桿，如此高的溢價(jià)率至少已經(jīng)透支了該基金未來(lái)一年的收益，因此投資價(jià)值略顯不足。大部分基金的杠桿都在2倍到5倍之間。目前杠桿較高，折價(jià)率較大的基金可以積極關(guān)注，如海富通穩進(jìn)增利B、泰達宏利聚利B、博時(shí)裕祥B等。
分析債券型基金以往(2004年到2011年)的平均業(yè)績(jì)，年化收益率約為6.67%，遠高于優(yōu)先份額的約定收益率。如果去除掉2006年和2007年特別高的收益率，則剩下年份的年化收益率為3.83%，略低于優(yōu)先份額約定收益率。從單個(gè)年份的收益率來(lái)看，只有兩年為負收益，分別是-1.71%和-2.80，其余年份最低的也有5.15%。如果未來(lái)幾年的債券市場(chǎng)都不是很好，可能會(huì )出現基礎份額收益率低于優(yōu)先份額約定收益率，但是目前部分進(jìn)取份額有一定的折價(jià)率，可以部分抵消對優(yōu)先份額補償的影響?？紤]到債券市場(chǎng)連續低迷三年以上很難出現，因此進(jìn)取份額通過(guò)杠桿獲得超額收益是一個(gè)大概率的事件，準備長(cháng)期投資并持有到期的投資者可積極關(guān)注。
股基進(jìn)取份額未來(lái)一個(gè)月情景分析——凈值上漲空間透支過(guò)渡，波段操作為宜
對于股基的進(jìn)取份額，投資者關(guān)心的是未來(lái)一個(gè)月當市場(chǎng)上漲或下跌時(shí)，基金凈值的上漲幅度以及可能存在的風(fēng)險。我們對股票型基金的進(jìn)取份額進(jìn)行了情景分析。具體做法是：選取上證指數作為參考指數，計算上個(gè)月基金的基礎份額凈值關(guān)于上證指數的貝塔系數(日頻率數據)，并假定未來(lái)一個(gè)月該貝塔系數保持不變，據此推測當上證指數漲跌時(shí)基金基礎份額的漲跌幅，結合進(jìn)取份額的杠桿，可以得到進(jìn)取份額的凈值漲跌情況。
從情景分析看，如果未來(lái)一個(gè)月上漲，申萬(wàn)進(jìn)取的凈值漲幅較大，但下跌時(shí)跌幅也同樣巨大。由于在二級市場(chǎng)上申萬(wàn)進(jìn)取的溢價(jià)率很高，因此實(shí)際的價(jià)格漲幅或許并不明顯，反而存在下跌的可能，其他品種也基本面臨這個(gè)問(wèn)題。投資者應該適當回避過(guò)高溢價(jià)的進(jìn)取份額，等待溢價(jià)率回到合理區間后再進(jìn)行操作。從短線(xiàn)角度看，擇時(shí)能力較強的投資者可以選擇對杠桿指數基金進(jìn)行短線(xiàn)的波段操作。估值進(jìn)取、合潤B、同慶B溢價(jià)較小，如果大盤(pán)上漲，這幾個(gè)基金在二級市場(chǎng)的表現或更為出色，看好未來(lái)股市的投資者可適當配置。
分級股基進(jìn)取份額未來(lái)一個(gè)月情景分析
大盤(pán)點(diǎn)位大盤(pán)漲跌幅瑞福進(jìn)取同慶B估值進(jìn)取瑞和小康瑞和遠見(jiàn)銀華銳進(jìn)雙禧B申萬(wàn)進(jìn)取合潤B
2000-12.76%-21.43%-30.85%-41.21%-14.01%-14.01%-54.84%-25.29%-110.31%-34.12%
2100-8.40%-14.05%-20.83%-28.04%-9.22%-9.22%-39.09%-16.64%-78.92%-22.46%
2200-4.04%-6.66%-10.80%-14.87%-4.44%-4.44%-23.34%-8.00%-47.54%-10.80%
23000.32%0.72%-0.78%-1.70%0.35%0.35%-7.59%0.65%-16.16%0.87%
24004.68%8.11%9.24%11.46%5.14%5.14%8.16%9.29%15.23%12.53%
25009.05%15.50%19.26%24.63%9.93%9.93%23.90%17.94%46.61%24.19%
260013.41%22.88%29.28%37.80%14.72%14.72%39.65%26.58%78.00%35.86%
新基金發(fā)行
本月有一只分級基金發(fā)行，諾德雙翼分級基金。
該基金為債券型基金，按2:1的比例分為低風(fēng)險的諾德雙翼A以及高風(fēng)險的諾德雙翼B。雙翼A的約定收益率為1.3×1 年期銀行定期存款利率，每6個(gè)月開(kāi)放一次。該基金封閉期為三年，三年后轉為L(cháng)OF基金。
投資建議
2012年一季度，分級基金中的固定收益類(lèi)產(chǎn)品有較好的投資機會(huì )，包括股基和債基的優(yōu)先份額，債基的進(jìn)取份額。
風(fēng)險承受能力較小的投資者可選擇到期收益率較高的優(yōu)先份額作為主要配置，目前看來(lái)，具有明確到期日的債券型優(yōu)先份額風(fēng)險較小，收益遠高于同期的定存利率，例如匯利A和景豐A，持有期不到兩年，年化收益率接近6.5%。無(wú)固定期限的部分品種距離到期日之間具備較好的短線(xiàn)交易機會(huì )。從長(cháng)期配置的角度看，不少品種當前價(jià)位對應的分紅率約為7%，也是不錯的選擇。
風(fēng)險承受能力較強的投資者可以選擇帶杠桿的債基進(jìn)取份額。自從去年10月債市回暖之后，債市各類(lèi)券種的收益率大跌，債基進(jìn)取份額的凈值漲幅顯著(zhù)，折價(jià)率大幅收窄，但未來(lái)繼續暴漲的可能性不大，凈值上漲將回歸穩健。從宏觀(guān)經(jīng)濟面看，債市的不利因素逐漸消除，收益率有繼續下降的空間。投資者可重點(diǎn)關(guān)注一些配置信用類(lèi)產(chǎn)品較多，久期較長(cháng)的產(chǎn)品。杠桿債基的投資價(jià)值顯著(zhù)，可作為大類(lèi)資產(chǎn)配置中的重要一環(huán)，在未來(lái)通過(guò)杠桿獲得超額收益是一個(gè)大概率的事件。
杠桿股基的風(fēng)險較大，目前階段擇時(shí)能力較好的投資者可以利用杠桿指數基金進(jìn)行短線(xiàn)的波段操作，整體上仍應比較謹慎。
