無(wú)論是初涉股市的幼稚的個(gè)人投資者，還是精明老練的經(jīng)紀人，或是資深的分析師，他們都試圖以理性來(lái)判斷市場(chǎng)趨勢并進(jìn)行投資決策。但他們都是普通人而非完全的理性人，因此會(huì )不由自主地受到認知、情緒、意志等心理因素的影響，以至落入認知陷阱，導致市場(chǎng)中一些普遍的行為偏差。
一.過(guò)度自信（overconfidence）
心理學(xué)家通過(guò)實(shí)驗觀(guān)察和實(shí)證研究發(fā)現，人們往往過(guò)于相信自己的判斷能力，高估自己的成功的機會(huì )，把成功歸功于自己的能力，而低估運氣和機會(huì )在其中的作用，這種認知偏差稱(chēng)為“過(guò)度自信”。過(guò)度自信會(huì )導致一些行為偏差：
1．夸大自己的知識水平，特別是傾向于夸大自己專(zhuān)業(yè)之外的知識水平，對自己不熟悉不懂的事物輕易地作出判斷，顯然這種判斷缺乏準確性。大多數投資者投身股市前都知道股市上只有少數人能賺錢(qián)，但都認為自己能力比別人強，屬于少數能賺錢(qián)的人，不具備專(zhuān)業(yè)知識也敢買(mǎi)股票，連公司是做什么都不知道就敢買(mǎi)該公司的股票。
2001年初做財務(wù)軟件的公司天大天財公告要投資15億元生產(chǎn)光纖，不了解光纖的技術(shù)背景、競爭態(tài)勢和行業(yè)前景，就判斷該公司未來(lái)會(huì )有很大的利潤增長(cháng)率。僅憑這條消息進(jìn)行投資，失敗是無(wú)疑的。投資者一定要弄清楚自己真正知道的東西，只在自己的專(zhuān)業(yè)知識范圍內進(jìn)行判斷。
20世紀末網(wǎng)絡(luò )股票持續上漲時(shí)，巴菲特由于不清楚網(wǎng)絡(luò )股的贏(yíng)利模式而堅持不買(mǎi)網(wǎng)絡(luò )股，雖失去一些獲利機會(huì )，但避免了一場(chǎng)災難。
2．過(guò)度自信會(huì )導致投資者處理信息失措。他們往往會(huì )過(guò)分依賴(lài)自己收集到的信息而忽略一些重要信息；還會(huì )在過(guò)濾各種信息時(shí)，注重那些能夠增強他們自信心的信息，而忽略那些傷害他們自信心的信息。
如很多投資者不愿賣(mài)出已發(fā)生虧損的股票，因為賣(mài)出的話(huà)等于承認自己決策失誤，并傷害自信心。
3．過(guò)度自信包含了對憑借個(gè)人努力獲得成功的過(guò)度樂(lè )觀(guān)。投資者由于過(guò)度自信，堅信他們掌握了有必要進(jìn)行投機性交易的信息，并過(guò)分相信自己能獲得高于平均水平的投資回報率，試圖通過(guò)每次少量獲利和多次交易的方法達到增加收益的目的，從而導致過(guò)多的短線(xiàn)交易。由于過(guò)度交易通常是在沒(méi)有仔細進(jìn)行評估的情況下發(fā)生的，總體上講輸多贏(yíng)少。
Terrance Odean （1996）通過(guò)對某大券商提供的78000個(gè)帳戶(hù)的交易歷史記錄進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現過(guò)度交易會(huì )降低投資者的回報率，網(wǎng)上交易的便捷和低成本，使投資者的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)更趨活躍。Odean對網(wǎng)上交易者的考察，發(fā)現其回報率表現不及傳統交易時(shí)的一半，據此他得出結論，應該盡量減少交易頻率。國外成功的投資者（投資機構）在選擇股票時(shí)非常慎重，一般都會(huì )對公司進(jìn)行一、二年以上的跟蹤觀(guān)察，不僅分析行業(yè)和公司基本面，還要到企業(yè)去實(shí)地考察，與企業(yè)高管人員進(jìn)行交談等，最后還要等待到合適的價(jià)位時(shí)才買(mǎi)入。
二.過(guò)度反應（over-reaction）和反應不足（under-reaction）
股市中存在對信息的“過(guò)度反應”和“反應不足”。股票的價(jià)格是基于市場(chǎng)對其未來(lái)的預期所形成的。市場(chǎng)對股價(jià)的預測是基于與該股有關(guān)的信息和對這些信息的處理。如果市場(chǎng)高估了公司最近公布的信息，就產(chǎn)生過(guò)高的預期，股票的價(jià)格就會(huì )超過(guò)無(wú)偏評估所產(chǎn)生的與信息相符的理性期望值，對于好（壞）消息，股價(jià)會(huì )高（低）于理性期望值，這種對消息的反應稱(chēng)為“過(guò)度反應”。
當一個(gè)公司在出現了一連串的好（壞）消息之后，由于經(jīng)驗法則的作用，人們會(huì )誤認為還會(huì )繼續有好（壞）消息出現，股價(jià)則反映了未來(lái)更好（差）的業(yè)績(jì)，被高（低）估了，結果產(chǎn)生了過(guò)度反應，由于股票出現一連串利好（利空）后一般會(huì )出現利空（利好），這時(shí)人們會(huì )對以往的過(guò)高的期望進(jìn)行修正，股價(jià)會(huì )出現反轉，回歸到理性期望值。
反應不足是市場(chǎng)低估公司最近公布的信息，對該信息反應冷淡，甚至沒(méi)什么反應，因此股價(jià)也變化不大，沒(méi)有馬上達到與信息相對應的理性期望值。這是過(guò)度自信引起的，假如某公司每年的每股收益為0.01元，最近上升為0.15元，市場(chǎng)中的分析師和投資者因對自己的分析過(guò)度自信，拒絕重視最新的盈利信息并充分調整預期。但隨著(zhù)時(shí)間的進(jìn)展，公司經(jīng)營(yíng)的好轉逐漸為大家所認同，市場(chǎng)也將逐步調整其預期，相應地股價(jià)也會(huì )向理性期望值逐漸靠攏。
由于認知偏差造成的這兩種行為偏差是一種系統性的偏差，是整個(gè)市場(chǎng)即大多數投資者出現的行為偏差，使得股價(jià)偏離其應有價(jià)格，雖然不是經(jīng)常發(fā)生，但是給我們提供了獲得超額利潤的機會(huì )。要去發(fā)現市場(chǎng)的過(guò)度反應和反應不足，在價(jià)格大大低于理性期望值時(shí)買(mǎi)入，在價(jià)格過(guò)高后賣(mài)出。不要買(mǎi)進(jìn)漲幅過(guò)大的股票，也不要在大跌后過(guò)度恐慌而賣(mài)掉股票。
在分析市場(chǎng)和個(gè)股時(shí)經(jīng)常會(huì )出現這些偏差，如在上證指數2100點(diǎn)時(shí)，人們預測指數將會(huì )上升到2500點(diǎn)，2800點(diǎn)；當上證指數跌至1300點(diǎn)時(shí)，又預測指數要掉到1000點(diǎn)，甚至800點(diǎn)。2001年上半年，關(guān)于股市泡沫的討論，關(guān)于國有股減持，揭露公司財務(wù)造假，對投資者進(jìn)行風(fēng)險教育等利空不斷傳出，但人們經(jīng)歷了二年大牛市對此反應不足，造成全國股民大套牢。
由于人們對互聯(lián)網(wǎng)所代表的新經(jīng)濟過(guò)于看好，美國股市上的網(wǎng)絡(luò )股都出現了過(guò)度上漲，中國股市上也出現了類(lèi)似的神話(huà)，最后泡沫消失，納指從5000多點(diǎn)跌到 1200多點(diǎn)，網(wǎng)絡(luò )股的股價(jià)只有最高價(jià)的百分之幾。同樣，“624”行情是反應過(guò)度的典型表現，在“國有股停止向二級市場(chǎng)減持”消息刺激下，基金和廣大中小投資者大量買(mǎi)入低價(jià)大盤(pán)藍籌股，一天成交達900億元。隨后被全線(xiàn)套牢，這個(gè)信息表明未來(lái)行情一旦轉暖，機構必然進(jìn)行自救，主流熱點(diǎn)必屬該類(lèi)股票。投資者對此反應不足，在2003年年初，行情啟動(dòng)初期設有及時(shí)轉換股票，不僅沒(méi)有在這些股票大幅上漲時(shí)將2年下跌的損失彌補，手持套牢的股票反而屢創(chuàng )新低，越套越深。
三.損失厭惡（loss aversion）
期望理論的重要發(fā)現之一是人們在面對收益的損失的決策時(shí)表現出不對稱(chēng)性。Kahneman和Tversky的實(shí)驗發(fā)現，人們的動(dòng)機主要是躲避損失，而不是那么厭惡不確定性，人們厭惡的是損失，損失總顯得比收獲更突出，感受更強烈。損失厭惡是指人們面對同樣數量的收益和損失時(shí)，感到損失令其產(chǎn)生更大的情緒影響。他們發(fā)現同量的損失帶來(lái)的負效用為同量收益的正效用的2.5倍。由于損失厭惡，當人們賬面盈利時(shí)，害怕已有利潤失去，容易賣(mài)掉股票，不愿承擔風(fēng)險，表現為風(fēng)險厭惡，結果導致獲利減少。當賬面虧損時(shí)，人們害怕本金損失，傾向于繼續持有賠錢(qián)的股票，愿意冒繼續下跌的更大風(fēng)險，表現為風(fēng)險偏好，導致虧損擴大。同時(shí)長(cháng)時(shí)間持有賠錢(qián)的股票降低了資金使用率，失去了再次或多次獲利的機會(huì )。
要避免這種行為偏差，投資者有必要進(jìn)行心理素質(zhì)的訓練。但最重要的是正確地研判大勢和個(gè)股，在行情發(fā)動(dòng)初期，特別是在牛市時(shí)，要盡量持股，特別是持有主流板塊的龍頭品種；在行情的末期，出現轉勢時(shí)，特別是在熊市時(shí)，要盡量早地賣(mài)掉股票，不要因為有點(diǎn)虧損就不愿意賣(mài)，而造成更大的虧損。對個(gè)股而言，要綜合考慮其基本面和漲幅情況，如某股票有實(shí)質(zhì)性利好并漲幅不大時(shí)，可繼續持股；當某個(gè)股票有實(shí)質(zhì)性利空，基本面轉壞時(shí)應盡早出手。
我國股票市場(chǎng)以散戶(hù)居多，投資者群體心態(tài)很難正常，牛市時(shí)的成交量平均高出熊市時(shí)的數倍以上。牛市時(shí)散戶(hù)的平均獲利率遠低于市場(chǎng)的表現，說(shuō)明散戶(hù)過(guò)早地賣(mài)出了獲利股票；熊市時(shí)散戶(hù)的平均虧損率與市場(chǎng)的表現不相上下，說(shuō)明散戶(hù)持有成本高于市價(jià)的股票不愿賣(mài)。長(cháng)安汽車(chē)在2002年前三季度每股收益達到0.33 元，比2001年全年的0.11多出2倍，股價(jià)在7元左右，但到2003年上半年很少有人一直持有到19元。銀廣廈由于公司造假賬，股價(jià)從32元連續跌停到9元才打開(kāi)跌停板，雖然高位買(mǎi)入的投資者已虧損累累，但公司基本面極差，9元都高了，如不在9元賣(mài)出，只有再次看著(zhù)股價(jià)下降不到1元。
四.后悔厭惡（regret aversion）
假設有一個(gè)人做出了錯誤的決定并為此而自責不已，這種認為沒(méi)有做出正確決定的情緒就是后悔。后悔比受到損失更加痛苦，讓人覺(jué)得要為損失承擔責任。后悔厭惡是指當人們做出錯誤的決策時(shí)，對自己的行為感到痛苦。
為了避免后悔，人們常常做出一些非理性行為。比如像損失厭惡一樣過(guò)早賣(mài)出盈利的股票，長(cháng)時(shí)間持有賠錢(qián)的股票。因為盈利時(shí)，面對確定的收益和不確定的未來(lái)走勢，為避免股價(jià)下跌而帶來(lái)的后悔，傾向于獲利了結；出現虧損時(shí)，面對確定的損失和不確定的未來(lái)走勢，為避免立即兌現虧損帶來(lái)的后悔，傾向于風(fēng)險尋求而繼續持有股票。這種投資決策是不理性的，除非有理由證明賠錢(qián)的股票可望翻本，而賺錢(qián)的股票已喪失上升的動(dòng)能。實(shí)證研究表明管理巨額資金的專(zhuān)業(yè)投資者也無(wú)法避免人性的這一弱點(diǎn)。
為了避免后悔，還會(huì )趨向于等待一定的信息到來(lái)后，才做出決策，即便是這些信息對決策來(lái)講并不重要，沒(méi)有也能做出決策，就是因為太害怕失誤。雖然證券市場(chǎng)具有高度不確定性，完全準確地預測市場(chǎng)是不可能的，所以我們不能過(guò)度自信輕易決策，但也不能害怕風(fēng)險，而對有把握的事情不去及時(shí)決斷以至耽誤時(shí)機，錯過(guò)獲利機會(huì )。特別是對待新生事物，在大家都感到陌生而回避時(shí)，要努力去研究它，做到先知先覺(jué)，發(fā)現它的贏(yíng)利機會(huì )。
中國股市上的“第一”往往會(huì )給投資者帶來(lái)想象不到的盈利。當年第一只股票深發(fā)展發(fā)行時(shí)，按面值認購，還要領(lǐng)導號召并帶頭購買(mǎi)，行政攤銷(xiāo)，結果還是難以完成發(fā)行計劃。如果當時(shí)你能學(xué)習一些證券知識，研究國外股票市場(chǎng)的情況后買(mǎi)入，你就是中國股票市場(chǎng)的最大受益者。在基金剛出現時(shí)，當你發(fā)現基金凈值為1.4元而基金價(jià)格卻在1元時(shí)，如你了解基金凈值和價(jià)格的關(guān)系，你就會(huì )去買(mǎi)。在2000年開(kāi)始發(fā)行轉債時(shí)，鞍鋼轉債上市后跌破100元的發(fā)行價(jià)至95元，而這時(shí)鞍鋼新軋股價(jià)在4.6元，轉股價(jià)為3.3元。如你了解當時(shí)中國股市具有輪漲的規律和轉債的知識時(shí)，你會(huì )知道將有50%的利潤在等著(zhù)你投資。
當人們犯錯之后，由于后悔會(huì )采取行動(dòng)以挽回損失，但往往受后悔情緒的支配，不認真地分析，會(huì )冒更大的風(fēng)險。在市場(chǎng)和個(gè)股啟動(dòng)后，投資者后悔沒(méi)提前介入，知錯就改，及時(shí)跟進(jìn)還來(lái)得及。但連續上漲之后處于高風(fēng)險區時(shí)，有人在后悔心理壓力之下，還追高買(mǎi)入，就是頭腦發(fā)熱，錯上加錯。有人買(mǎi)了股票后出現下跌，由于不甘心虧損，繼續補倉，結果越虧越多。當人們?yōu)榱吮苊夂蠡?，?huì )想辦法不去面對或避開(kāi)后悔狀態(tài)的出現，這種行為稱(chēng)為認知失調。這樣投資者就會(huì )避免去看與手持股票有關(guān)的不好消息，而喜歡去看與手持股票有關(guān)的正面消息，造成投資者不能對該股的可能的變化做及時(shí)的反應。為避免后悔，受過(guò)熊市深切傷害的人，往往認可利空，而忽略利好；而從牛市獲取過(guò)暴利的人，則往往喜聽(tīng)利好，而不顧利空。
五.心理賬戶(hù)（mental accounting）
心理帳戶(hù)是指人們根據資金的來(lái)源、資金的形式和資金的用途等不同對資金進(jìn)行歸類(lèi)的現象。也就是等價(jià)的資金在面對不同的投資和消費項目時(shí)，在心理上不同的財務(wù)處理，這種做法顯然是違背了使自己財富效用最大化的原則。用中國的俗話(huà)說(shuō)，“錢(qián)來(lái)得容易去得快”。
例如對待自己的本金和對待獲利資金的投資慎重程度不同；對獲利的股票和虧損的股票，處理的方式也不同，采取不同的風(fēng)險偏好。對好股票總認為好，對差股票總認為差，不理會(huì )兩種股票會(huì )相互轉換，而失去在差股票上盈利的機會(huì )，卻在好股票上虧損。將分紅和送股的股票區別對待；將是否進(jìn)行再融資作為買(mǎi)賣(mài)的依據，盡管很多公司再融資是圈錢(qián)行為，但有些公司的再融資會(huì )給業(yè)績(jì)帶來(lái)大幅提高。
六.證實(shí)偏差（confirmation bias）
人們從外部信息中有時(shí)會(huì )得到啟示，形成一個(gè)信念較強的假設，然后去搜尋支持該假設的信息，而忽略掉不支持該假設的信息。這種證實(shí)而不證偽的傾向稱(chēng)為“證實(shí)偏差”。這種不是客觀(guān)地分析所有的信息，對否定假設的新信息不予重視，這些信息往往是能夠推翻假設，使假設不成立。要避免這種偏差，就要多聽(tīng)一聽(tīng)別人的看法，找出否定假設的依據，綜合比較看假設成立的可能性有多大。因此，保持一種中性的客觀(guān)的和開(kāi)放的心態(tài)尤其顯得重要。投資者往往從股價(jià)和公司公告中產(chǎn)生一個(gè)感覺(jué)，就會(huì )根據感覺(jué)去尋找更多的支持該感覺(jué)成立的信息，試圖證實(shí)而不是證偽該感覺(jué)，對于不支持該感覺(jué)的信息，投資者會(huì )不重視，也可能由于知識的局限，根本找不到否定該感覺(jué)的信息，很容易認為自己的原感覺(jué)是真實(shí)的，這就可能出現偏差。
如藍田的財務(wù)造假，一直都是績(jì)優(yōu)公司，各方面的信息都支持這個(gè)“事實(shí)”，但人們忽略了一篇對它的吹噓報道中的一些數據：一畝魚(yú)塘的產(chǎn)量是行業(yè)平均產(chǎn)量的 30倍，另外從財務(wù)報表中也可發(fā)現漏洞。對銀廣廈的業(yè)績(jì)，電視、報刊不知報道了多少，但對其利潤主要來(lái)源的產(chǎn)品是否真能獲得如此高的利潤，一般投資者無(wú)從得知，還是一家財經(jīng)雜志的記者到天津海關(guān)調查該產(chǎn)品的出口報關(guān)單時(shí)才發(fā)現是偽造的。
七.羊群行為（herd behaviors）
羊群行為是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過(guò)度依賴(lài)于輿論，而不考慮自己已知信息的行為，也稱(chēng)為從眾心理或羊群效應。
心理學(xué)研究發(fā)現，人們在處于模糊不定的狀態(tài)時(shí)，由于個(gè)人的情報缺乏可信度，外部的信息往往會(huì )對判斷產(chǎn)生較大的影響，人們往往放棄自己私人的信息，接受外部信息進(jìn)行判斷，進(jìn)入“羊群”，以致產(chǎn)生“羊群效應”。由于外部信息可能比私人信息更有價(jià)值，接受外部信息并不完全是非理性的行為，接受外部信息并不完全是非理性的行為。如果你有能力通過(guò)對外部信息的判斷，推斷出外部信息是更準確的信息，你就可以通過(guò)羊群效應為自己的決策最優(yōu)化。但是，外部信息可能不包含有價(jià)值的情報，也可能是虛假的信息，如果接受了無(wú)價(jià)值的甚至虛假的外部信息，進(jìn)入羊群，不但不能使你的決策得到優(yōu)化，反而會(huì )使你處于不利的境地，甚至會(huì )給你帶來(lái)?yè)p失。由于羊群效應屬于投資者群體的一致行動(dòng)，往往導致過(guò)度反應，同樣也給聰明的投資者提供了一個(gè)獲取超額利潤的機會(huì )。
在股市投資時(shí)，及時(shí)發(fā)現和跟蹤熱門(mén)股往往能獲得高于平均水平的回報。因為市場(chǎng)永遠是對的，市場(chǎng)均價(jià)反映了一切信息，而這也許正是你不知或不完全了解的，因此，及時(shí)根據新信息作出正確行動(dòng)才能跑贏(yíng)大市。市場(chǎng)的羊群行為往往會(huì )造成熱門(mén)股的過(guò)度反應，既要利用過(guò)度反應來(lái)獲得更大利潤，也要防止過(guò)熱可能帶來(lái)的危害，過(guò)熱時(shí)堅定賣(mài)出，并且堅決不買(mǎi)股票。
中國股市的羊群行為更為顯著(zhù)。投資者多為個(gè)人散戶(hù)，買(mǎi)賣(mài)極為方便，其方便程度甚至超過(guò)發(fā)達國家水平。散戶(hù)對基本因素關(guān)心較少，又缺乏可靠的信息渠道，情緒化較強，因此，很容易受外部信息影響，往往根據外部信息進(jìn)行交易。結果是最容易被虛假的信息誤導，買(mǎi)賣(mài)方式經(jīng)常是買(mǎi)漲殺跌，對利好和利空呈過(guò)度反應。而且政策市影響顯著(zhù)，政府政策經(jīng)常造成市場(chǎng)的所有參與者的一致行動(dòng)，一起加入羊群，向一個(gè)方向沖刺，形成蔚為壯觀(guān)的行情
本文來(lái)自: 人大經(jīng)濟論壇 投資實(shí)務(wù)分析 (含股票分析) 版，詳細出處參考：
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