《漫步華爾街》之讀書(shū)心得
1.技術(shù)分析管用嗎？
技術(shù)分析師力圖根據過(guò)去的股價(jià)預測未來(lái)的股價(jià)。技術(shù)分析的基本前提是，空間和時(shí)間里存在著(zhù)可以重復的模式。但作者認為對于投資者來(lái)說(shuō)，在支付了交易成本之后，技術(shù)分析法并不比“買(mǎi)入持有”的投資策略更為優(yōu)越。有學(xué)者利用美國過(guò)去20十世紀初以來(lái)的股價(jià)數據進(jìn)行了研究，結果表明過(guò)去的股價(jià)變動(dòng)并不能作為預測未來(lái)股價(jià)變動(dòng)的可靠依據。
2.股市存在趨勢嗎？
雖然市場(chǎng)間或存在一定的趨勢，但這種趨勢發(fā)生時(shí)并不可靠；而且股價(jià)趨勢的持續性也不夠長(cháng)，利用其持續性獲得的收益不足以低償采取趨勢策略而產(chǎn)生的交易成本。研究結果表明，過(guò)去的股價(jià)變動(dòng)與現在和將來(lái)的股價(jià)變動(dòng)之間相關(guān)系數幾乎接近于0，上周的股價(jià)變動(dòng)和本周的股價(jià)變動(dòng)之間的相關(guān)性極小，因而在經(jīng)濟意義上的價(jià)值也是微不足道的。經(jīng)濟學(xué)家認為股價(jià)的變動(dòng)和隨機漫步運動(dòng)非常相似。
3.為什么說(shuō)股價(jià)運動(dòng)就像是隨機漫步？
人們堅定不移地相信股市存在重復性的運行模式，原因在于統計錯覺(jué)（或者說(shuō)記憶偏差Memory bias）。股價(jià)走勢圖中的“周期性變動(dòng)”和一般參賭的人碰到連續的好運和不順一樣，都不是真正的周期。股價(jià)當前處于上升趨勢的“事實(shí)”，即便和曾經(jīng)出現的向上運動(dòng)極為相似，也不能提供任何有用信息以確定當前上升確實(shí)的可靠性或持續性。因為歷史往往會(huì )重演，但重演方式卻是變化無(wú)窮的。在股價(jià)走勢圖中，完全無(wú)法根據以前發(fā)生的一切來(lái)預測股價(jià)的下一步走勢。
4.技術(shù)分析和買(mǎi)入持有策略誰(shuí)更出色？
不管股價(jià)在過(guò)去是小幅波動(dòng)還是大幅震蕩，明天是上漲和下跌大致各占50%的機會(huì )。在管理投資組合時(shí)，投資者不可能從股價(jià)變動(dòng)的歷史中找到持續勝出“買(mǎi)入持有”策略的任何有用信息。這并非說(shuō)技術(shù)分析策略從來(lái)就賺不到錢(qián)，關(guān)鍵是，簡(jiǎn)單采用“買(mǎi)入持有”策略（買(mǎi)入并長(cháng)期持有一只優(yōu)秀股票或一組股票）通常會(huì )賺更多的錢(qián)。只有當技術(shù)策略與市場(chǎng)相比能夠提供更好的投資回報時(shí)，技術(shù)策略才能視為有效。然而，沒(méi)有一種技術(shù)策略能夠始終如一地戰勝并超越市場(chǎng)。
5.為什么人們難以接受隨機性？
人類(lèi)天生喜愛(ài)尋找模式和規律性。無(wú)論統計概率法則告訴我們什么，我們還是會(huì )在隨機事件中尋找模式，不僅在股票市場(chǎng)，甚至其他社會(huì )現象時(shí)，人們都會(huì )企圖尋找模式。心理學(xué)家把這種現象稱(chēng)為記憶偏差。如果上漲或下跌連續發(fā)生，出現這些情形時(shí)，人們就會(huì )尋找其中的原因和模式。盡管這些情形也會(huì )在拋硬幣之類(lèi)的隨機數據中出現，人們還是拒絕相信這些事件是隨機的。
6.技術(shù)分析無(wú)法戰勝市場(chǎng)的根本原因
任何成功的技術(shù)分析策略最終必然會(huì )自取其敗。原因是假定技術(shù)分析師已經(jīng)找到了一個(gè)可靠的規律，一旦這種規律為市場(chǎng)參與者所知，人們采取的行動(dòng)必然會(huì )阻止這一效應將來(lái)發(fā)生。倘若只有一個(gè)人知道這樣一條規律，他就會(huì )獨自占用，直到積累了足夠多的財富，直到這一技術(shù)分析方法失效。然而至今還未有一個(gè)技術(shù)策略證明能夠長(cháng)期戰勝市場(chǎng)。
7.隨機漫步理論對投資者的啟示
股價(jià)過(guò)去的走勢不可能以任何有意義的方式用于預測未來(lái)的股價(jià)，技術(shù)策略通常很有趣，有時(shí)也看似有效，但決無(wú)任何實(shí)際價(jià)值。技術(shù)分析常常促使投資者更頻繁地進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)交易，從而給投資者增加更多的交易成本。如果過(guò)去股價(jià)只包含極少或根本不包含有助于預測股價(jià)的信息，那么遵循任何技術(shù)交易策略以捕捉買(mǎi)賣(mài)時(shí)機的做法便毫無(wú)意義。只是簡(jiǎn)單的采用買(mǎi)入持有的策略至少不遜于使用的任何技術(shù)交易策略。研究發(fā)現從1960-1990這30年間，美國重大市場(chǎng)獲利的95%來(lái)自7500各交易日中的90天，如果碰巧錯過(guò)了這90天，這些日子里股市提供的豐厚回報將一筆勾銷(xiāo)。所以短期買(mǎi)賣(mài)必然會(huì )錯失為數不多卻又對投資業(yè)績(jì)有重大影響的幾次短暫大幅飆升的機會(huì )。
行為金融學(xué)并非傳統主流金融學(xué)的一個(gè)分支，它在更好地描述人性方面取代了傳統主流金融學(xué)。
行為金融學(xué)家認為，市場(chǎng)價(jià)格極不精確；價(jià)格過(guò)度反應是普遍存在的現象，而不是例外。投資者具有四種重要的非理性行為使得非理性的市場(chǎng)行為得以存在，它們是過(guò)度自信；判斷偏差；羊群效應；風(fēng)險厭惡；
信奉有效市場(chǎng)理論的人辯解這些因素導致的市場(chǎng)扭曲行為會(huì )被套利交易者的行為所抵消，但行為金融學(xué)家認為事實(shí)上存在著(zhù)大量阻止有效套利的障礙。套利限制和投資者非理性行為的存在導致市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)常會(huì )嚴重偏離有效市場(chǎng)理論所預期的價(jià)格。
1、過(guò)度自信
過(guò)度自信行為在投資者中表現的尤為強烈，投資者往往更會(huì )夸大自己的投資技巧，更會(huì )否認機會(huì )和運氣的作用。他們會(huì )高估自己的知識水平，低估有關(guān)風(fēng)險，夸大自己控制事態(tài)的能力。 很多個(gè)人投資者錯誤地確信自己能夠戰勝市場(chǎng)，結果導致他們過(guò)度投機，過(guò)度交易。個(gè)人投資者交易得越多，其投資表現可能越差。
人們傾向于將好的結果歸因于自己的能力，辯解說(shuō)不好的結果是由于其他不尋常的客觀(guān)原因造成的。事后聰明會(huì )使過(guò)度自信更加膨脹，并讓錯覺(jué)潛滋暗長(cháng)，以為這個(gè)世界比其實(shí)際情況要好預測得多。
投資者過(guò)度自信自己有能力預測公司的未來(lái)增長(cháng)性，導致了很多所謂的成長(cháng)股普遍具有高估的傾向。高增長(cháng)性預測會(huì )使成長(cháng)型股票的估值更高，但這些充滿(mǎn)希望的美妙預測常常都會(huì )落空。
2、判斷偏差
心理學(xué)家發(fā)現個(gè)人往往會(huì )受到錯覺(jué)的愚弄，他們對于實(shí)際上并不具有控制能力的局面錯誤地認為具有一定的控制能力。這是這種錯覺(jué)誘使投資者高估了正在賠錢(qián)的股票。這種錯覺(jué)也可能誘使投資者看見(jiàn)實(shí)際上根本不存在的趨勢，或相信他們能夠發(fā)現某個(gè)將預測未來(lái)股價(jià)的投資模式。
實(shí)際上，從一個(gè)時(shí)期到另一個(gè)時(shí)期的股價(jià)走勢非常接近于隨機漫步，將來(lái)的股價(jià)變動(dòng)與過(guò)去的股價(jià)變動(dòng)之間實(shí)質(zhì)上并不具有相關(guān)性。
3、羊群效應
投資者已經(jīng)明白市場(chǎng)作為一個(gè)整體在做出定價(jià)決策時(shí)并非一貫正確。群體中的個(gè)體有時(shí)會(huì )相互影響，從而更加相信某個(gè)不正確的觀(guān)點(diǎn)“實(shí)際上”是正確的。例如，1999-2000年初網(wǎng)絡(luò )泡沫提供了一個(gè)經(jīng)典的案例，說(shuō)明不正確的投資判斷會(huì )引導人們集體走向瘋狂。這種羊群效應并非只發(fā)生在個(gè)人投資者上，共同基金經(jīng)理往往也隨波逐流，采取同樣的投資策略，一擁而上購買(mǎi)同樣的股票。個(gè)人投資者千萬(wàn)要避免被群體行為沖昏頭腦席卷而去。
盡管市場(chǎng)對于未來(lái)收益的預測常常會(huì )發(fā)生偏差，但這樣的預測作為一個(gè)整體回比任何單個(gè)投資者所作的預測更準確。但自己的投資業(yè)績(jì)與低成本的指數型基金比較時(shí)，大多數基金經(jīng)理都會(huì )羞愧地低下頭來(lái)。
4、損失厭惡
行為金融學(xué)家認為人們的選擇是由他們對于得與失，損與益所賦予的價(jià)值驅動(dòng)的。損失令人厭惡的程2.5倍于等值收益擁有的程度。換句話(huà)說(shuō)，損失1塊錢(qián)的痛苦是獲得1塊錢(qián)快樂(lè )的2.5倍。
投資者一個(gè)明顯的錯誤傾向是：賣(mài)掉轉前的股票而抱牢賠錢(qián)的股票不賣(mài)。賣(mài)掉已經(jīng)賺錢(qián)的股票是投資者實(shí)現利潤并使他們建立自尊。
行為金融學(xué)給我們的啟示：
1. 投資過(guò)程中我們常常最大的敵人就是自己，了解我們如何受到自己的心里傷害，可以幫助我們避免破壞財務(wù)安全的愚蠢的投資者錯覺(jué)和妄想。大多數投資者采用錯誤的股市投資策略，從而自己打敗了自己。頻繁進(jìn)出的交易者賺到的收益總是比穩定的買(mǎi)入持有型投資者更少。
2. 投資者簡(jiǎn)單地買(mǎi)入持有由市場(chǎng)上交易的所有股票構成的多樣化組合通常會(huì )是贏(yíng)得勝利的一方。千萬(wàn)不要做自己的敵人，避免使用愚蠢的投資技巧。
避免跟風(fēng)行為：跟風(fēng)行為是在極度狂熱的時(shí)期誘使投資者甘愿冒著(zhù)越來(lái)越大的風(fēng)險，在悲觀(guān)情緒彌漫整個(gè)市場(chǎng)的時(shí)候使投資者認賠服輸，黯然離場(chǎng)。
避免過(guò)度交易：投資者往往由于對自己判斷過(guò)度自信，并且為了最求自己的財務(wù)幸福感總是過(guò)度交易。近乎樹(shù)獺式的無(wú)所做為仍然是最好的投資風(fēng)格，對于股票投資來(lái)說(shuō)正確的持有期限是永遠。
如果非要交易，就賣(mài)出賠錢(qián)的股票，而非賺錢(qián)的股票：在市場(chǎng)崩盤(pán)期間，尤其是此時(shí)你有理由相信公司的經(jīng)營(yíng)仍然非常成功，握牢手中下跌的股票是明智的選擇。
其它愚蠢的投資技巧：謹慎購買(mǎi)入新股；對熱門(mén)股保持冷靜；不要相信萬(wàn)無(wú)一失的策略；
結論：投資者所犯的系統性錯誤可能為不受情緒和情感影響的理性投資者提供了戰勝市場(chǎng)的機會(huì )。非理性交易會(huì )使可預測的股市模式出現，聰明的投資者可以對其加以利用。
