團購業(yè)終于有人正式踏出IPO的第一步。美國時(shí)間10月28日，拉手向美國SEC正式提交首次公開(kāi)募股(IPO)申請，并計劃在納斯達克上市，上市代碼為“LASO”，擬融資1億美元。

當前并不是最佳上市窗口期。今年第三季度，只有土豆網(wǎng)一家中國企業(yè)在美國IPO，中國企業(yè)赴美IPO幾乎陷入冰點(diǎn)。就在半個(gè)月前，迅雷宣布因歐債危機惡化和美國經(jīng)濟疲軟取消赴納斯達克上市的計劃。此次拉手網(wǎng)如果成功IPO，這對目前遭遇IPO冰凍期的中概股來(lái)說(shuō)，或許是一個(gè)興奮劑。

不過(guò)，大規模燒錢(qián)的團購模式能否得到資本市場(chǎng)的認可，前景并不樂(lè )觀(guān)。i美股分析師江濤向《第一財經(jīng)日報》表示，拉手網(wǎng)上線(xiàn)僅一年半就急切IPO，很大程度是出于財務(wù)上的考慮，此前拉手已經(jīng)過(guò)三輪融資，但虧損還在擴大，通過(guò)上市獲得融資是比較好的選擇，同時(shí)也將對競爭對手形成阻擊；不過(guò)拉手網(wǎng)仍需向資本市場(chǎng)證明高投入的商業(yè)模式是否具有可持續性，上市前景難測。

錢(qián)燒沒(méi)了？

這場(chǎng)融資或許并不容易，有知情人士稱(chēng)，拉手網(wǎng)此前曾數度更換主承銷(xiāo)商，摩根士丹利、高盛等先后退出。

在團購業(yè)興起大潮中，拉手網(wǎng)因融資額、擴張速度等優(yōu)勢很快崛起。招股書(shū)顯示，2010年拉手網(wǎng)實(shí)現凈營(yíng)收162萬(wàn)美元，毛利率77.8%；2011年上半年，凈營(yíng)收達人民幣5782萬(wàn)元，去年同期的凈營(yíng)收僅為人民幣2.4萬(wàn)元，毛利率提升至89.4%。

不過(guò)，凈營(yíng)收高增長(cháng)背后，是高昂的運營(yíng)支出。與團購鼻祖Groupon類(lèi)似，拉手網(wǎng)至今仍在巨虧。拉手遞交的IPO申請顯示，截至2011年6月30日，拉手網(wǎng)的累計虧損為4.742億元人民幣(約合7340萬(wàn)美元)。

2010年上半年，拉手網(wǎng)凈虧損436.6萬(wàn)元人民幣；2010年下半年，拉手網(wǎng)凈虧損4912.9萬(wàn)元人民幣；2011年上半年，由于營(yíng)銷(xiāo)、市場(chǎng)推廣費用等大幅攀升，運營(yíng)虧損擴大至3.91億人民幣元，為凈營(yíng)收的6.8倍。

此前，拉手網(wǎng)分別在2010年6月、2010年12月、2011年4月完成了3輪融資，金額分別為500萬(wàn)美元、5000萬(wàn)美元、1.11億美元。截至2011年6月30日，拉手網(wǎng)擁有流動(dòng)資產(chǎn)1.2812億美元（其中現金及現金等價(jià)物1.1586億美元），非流動(dòng)資產(chǎn)344萬(wàn)美元，資產(chǎn)總額1.3156億美元。這就不難理解，在中概股于資本市場(chǎng)表現糟糕的背景下，拉手為何會(huì )急于流血上市。如果保持上半年的虧損速度，拉手網(wǎng)現金流將不足維持一年的運營(yíng)時(shí)間。

多重隱憂(yōu)

團購商業(yè)模式始終未擺脫質(zhì)疑聲。

此前，Groupon上市曾被指責為“龐氏騙局”，其一波三折的上市路也令公眾對團購模式疑慮日重。目前，預計在11月4日上市的Groupon已經(jīng)大幅下調了擬出售的股票數，融資金額從最初的7.5億美元下調至4.8億~5.4億美元，縮水率高達30%。

拉手網(wǎng)的IPO并不比Groupon輕松。團購的盈利模式主要是與商家分成。與Groupon高達40%的分成比例相比，拉手網(wǎng)分成比例遠遠低于前者。2010年拉手網(wǎng)平均分成比例為8.5%，2011年上半年拉手網(wǎng)平均分成比例為9.23%。從支出流水比（每一塊錢(qián)支出能換來(lái)多少流水）來(lái)看，拉手2010年的比例為49.96%，2010年上半年的比例為71.64%。從支出收入比（每一塊錢(qián)支出能換來(lái)多少收入）來(lái)看，拉手2010年的比例為587.99%，2010年上半年的比例為776.5%。

此前，大眾點(diǎn)評網(wǎng)CEO張濤、窩窩團CEO徐茂棟接受《第一財經(jīng)日報》采訪(fǎng)時(shí)均表示，團購更多體現的是營(yíng)銷(xiāo)價(jià)值，而并非獨立的商業(yè)模式。

不過(guò)拉手似乎正離Groupon所代表的以本地化服務(wù)商品為主的經(jīng)典團購模式越來(lái)越遠。拉手網(wǎng)的招股書(shū)顯示，截至第三季度，其本地化服務(wù)類(lèi)團購比例已由去年的70%降至33%左右，實(shí)物類(lèi)比例卻越來(lái)越高。

這并不是條好走的路。實(shí)物類(lèi)商品不斷上升的同時(shí)，其形態(tài)愈加接近B2C。盡管團購網(wǎng)站可以采用虛庫代銷(xiāo)模式，但物流、配送和客服等環(huán)節顯然亦會(huì )加重其成本壓力。此前拉手曾宣布投入重金自建物流以迎合實(shí)物團購市場(chǎng)，但需面臨淘寶聚劃算的強勁挑戰。

更大的隱憂(yōu)來(lái)自CFO James Zhang此前的工作背景。招股書(shū)披露，拉手CFO James Zhang曾擔任在美上市公司多元印刷（Duoyuan Printing）的審計委員會(huì )主席和獨立董事，多元印刷因財務(wù)造假被摘牌后遭遇集體訴訟。CFO很大程度是公司財務(wù)數據的背書(shū)人，造假事件或影響到James Zhang的聲譽(yù)，并對拉手的IPO產(chǎn)生一定負面影響。

不過(guò)，有意像拉手一樣“帶傷上市”者不少。此前，美團網(wǎng)CEO王興(微博)曾表示公司將在下半年具備納斯達克的上市條件，窩窩團也喊出登陸納斯達克的口號。窩窩團CEO徐茂棟近日接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，盡管資本環(huán)境很糟糕，但預計在今年底啟動(dòng)IPO的計劃沒(méi)有改變。