提防海外金融投資風(fēng)險
在美次級債危機引發(fā)全球經(jīng)濟前景變數增加的敏感時(shí)期，與國際金融市場(chǎng)日益融合的中國金融市場(chǎng)能否獨善其身？積極參與國際競爭的中國金融機構如何避險？文/《瞭望》新聞周刊記者王健君
8月13日，針對“美次級債危機影響招行虧損”的傳言，招商銀行行長(cháng)馬蔚華在香港公開(kāi)回應，“招行去年8月就賣(mài)出了所有美國次級房貸市場(chǎng)相關(guān)金融產(chǎn)品，并投資獲利豐厚。 ”此前，中國銀行副行長(cháng)朱民也表示，該行估計損失只為數百萬(wàn)美元，“影響非常輕微。”中國工商銀行董事會(huì )秘書(shū)潘功勝承認工行有資金涉及，但“金額非常少，不會(huì )影響公司利潤。”
在國內金融界慶幸中國金融機構“輕微受傷”的同時(shí)，一直關(guān)注中資機構海外投資的國家發(fā)改委投資研究所研究員張漢亞，在接受《瞭望》新聞周刊采訪(fǎng)時(shí)指出，“沒(méi)有受損或受損不大并不證明我們面對的風(fēng)險壓力就不嚴重。”
“這只說(shuō)明美次級債在國內金融機構的海外資產(chǎn)組合中所占比例太低，而非其與西方發(fā)達國家金融機構相比，有更強的風(fēng)險管理能力。”在他看來(lái)，對風(fēng)險控制能力較弱的國內金融機構而言，海外金融市場(chǎng)投資風(fēng)險日益提高的現實(shí)，在未來(lái)將對其形成越來(lái)越嚴峻的考驗。
美國房貸風(fēng)險“狼來(lái)了”的呼聲已經(jīng)喊了多年，但美國房貸次級債危機的爆發(fā)仍然突襲了全球金融市場(chǎng)。當歐洲央行和美聯(lián)儲短短一周之內拿出近4000億美元、實(shí)施9.11事件后最大的“危機舒緩工程”時(shí)，也從一個(gè)側面反映出全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險將可能出現越來(lái)越復雜的局面。對國內金融機構來(lái)說(shuō)，海外投資市場(chǎng)正在變成“勇敢者的游戲”。
“今年是中國加入WTO后，金融業(yè)全面開(kāi)放的第一年，國際金融市場(chǎng)風(fēng)險突然加高，對正在準備積極‘走出去’參與國際競爭的金融機構無(wú)疑提出了更高的要求。”華夏銀行戰略研究部經(jīng)理沈小平告訴《瞭望》新聞周刊，“如果國內金融機構不能通過(guò)此次美次級債危機深刻認識海外風(fēng)險，加強和完善風(fēng)險自控，不但可能以后在遭遇類(lèi)似風(fēng)險時(shí)難以再次幸免于難，而且與國際金融市場(chǎng)對接的過(guò)程也可能難以實(shí)現平穩健康。”
5月10日，國家外匯管理局公布的2006年《中國國際收支報告》顯示，2006年以銀行、保險公司等機構為主的對外證券投資（證券投資資產(chǎn)）大幅增長(cháng)，境內機構證券投資凈流出1104億美元，是2005年的4倍多；證券投資項目逆差676億美元，是上年的12.7倍。
與此同時(shí)，在我國資本和金融賬戶(hù)尚存管制的情況下，為了鼓勵金融機構“走出去”參與全球經(jīng)濟繁榮帶來(lái)的財富增長(cháng)，去年8月1日推出了QDII（境內合格機構投資者）制度。一年多來(lái)，外匯局累計批出的19家銀行系QDII總額度達到150億美元。摩根大通中國市場(chǎng)董事總經(jīng)理李晶近日甚至預計明年內陸QDII投資額度將達到900億美元。
沈小平指出，“這些數據已經(jīng)足夠說(shuō)明當前國內金融機構海外投資大幅增長(cháng)的局面正在形成。”
國內金融機構加大了海外投資步伐的原因，在中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所博士張明看來(lái)，主要來(lái)自三方面壓力：其一，國內流動(dòng)性過(guò)剩加大了海外投資的需求。我國獲得的龐大經(jīng)常賬戶(hù)順差，加上源源不斷的FDI流入，使得中國的外匯儲備迅速增長(cháng)。為了緩解外匯儲備過(guò)多帶來(lái)的負面影響，鼓勵國內金融機構和投資者進(jìn)行海外投資，已經(jīng)成為當前政策之所向。
其二，國內金融機構的國際化需求促其進(jìn)行更多的海外投資。由于承接了大量的外幣業(yè)務(wù)，國內金融機構就必須求助于海外資本市場(chǎng)來(lái)對沖匯兌風(fēng)險。為了降低投資組合的系統風(fēng)險和追求穩定的收益率，這些金融機構有很強的動(dòng)機投資于海外市場(chǎng)。
其三，日益激烈的競爭壓力迫使國內金融機構融入國際資本市場(chǎng)。隨著(zhù)中國履行加入WTO時(shí)的金融開(kāi)放承諾，外資金融機構已經(jīng)大量涌入中國，并逐漸在各種業(yè)務(wù)上向中資機構發(fā)起進(jìn)攻。中國金融機構則選擇主動(dòng)融入國際市場(chǎng)。
就此，張明分析說(shuō)，在過(guò)去，國內金融機構的海外投資主要集中于美國國債和機構債。但是，這類(lèi)債券不僅收益較低，而且受利率影響太大。隨著(zhù)海外投資規模的擴大，國內金融機構逐漸增強了提高整體投資回報率和降低投資系統性風(fēng)險的需求，這就意味著(zhù)必須有意識地實(shí)施資產(chǎn)組合的多樣化。因此，貨幣市場(chǎng)工具、企業(yè)債、股票和房地產(chǎn)金融產(chǎn)品就成為國內金融機構新選擇。
“但與‘走出去’的積極意愿相比，我國金融機構不但對海外市場(chǎng)風(fēng)險的判斷和控制能力還處在相對落后的狀態(tài)，而且對國際市場(chǎng)中眾多的金融創(chuàng )新產(chǎn)品的認識也不是較為充分。”沈小平舉例告訴本刊記者，正是因為我國監管機構對國內金融機構正在開(kāi)展的海外投資活動(dòng)有較為嚴格的規定，才使得其甚少涉及風(fēng)險復雜的美次級債，否則現在情形可能大為不同。
在中國農業(yè)銀行高級經(jīng)濟師何志成眼中，海外投資市場(chǎng)一定程度上就是一個(gè)陷阱叢生的世界。 采訪(fǎng)中，以美國次級抵押貸款為例，他告訴《瞭望》新聞周刊，這類(lèi)貸款是美國金融機構向窮人和新移民提供的房地產(chǎn)貸款，條件非常低，甚至不要收入證明，月供卻達到收入的55%以上。在2007年3月以前火爆的美國房地產(chǎn)景氣背景下，這種高風(fēng)險貸款被華爾街投資銀行通過(guò)技術(shù)手段包裝成投資市場(chǎng)中的“搶手貨”——美次級貸債券，在全球投資界對賭房地產(chǎn)高風(fēng)險資產(chǎn)看漲中，遭到國際金融炒家的追捧。
由于炒作次級抵押貸款債券都有杠桿比例，撬動(dòng)的炒作金額可能要遠遠地大于次級抵押貸款與次A級貸款之和的13000億美元。然而，由于美國經(jīng)濟在制造業(yè)領(lǐng)域出現衰退，大多數購買(mǎi)住房的低收入者無(wú)法繼續支付“月供”，因此出現大面積的拖欠，逐漸將炒作次級抵押貸款債券的機構套住。于是，幫助“窮人”的初衷最后變成了一場(chǎng)“博傻”的“擊鼓傳花”游戲，最后接手的機構只能接連破產(chǎn)。
“實(shí)際上，從上世紀80年代初垃圾債券橫行華爾街開(kāi)始，一家金融機構如果要在國際市場(chǎng)得以生存，沒(méi)有比對風(fēng)險的理解和把握能力更重要的事情了。”沈小平告訴本刊記者，“過(guò)去20年來(lái)，華爾街的‘煉金術(shù)士’們已經(jīng)找到了將垃圾抵押貸款、債券和貸款轉換成AAA級信貸的辦法：把債券打包成債務(wù)抵押債券（CDO），把貸款打包成貸款抵押債券（CLO）。”
他舉例介紹說(shuō)，1993年，美國華爾街一家頂尖投資銀行將一家墨西哥銀行手中一些已減值又缺乏流動(dòng)性的墨西哥垃圾債券，經(jīng)過(guò)在百慕大注冊公司以及從某著(zhù)名評級公司“購買(mǎi)”來(lái)的信用評級，包裝成為AA-級債券（僅次于美國大公司的AA級和美國政府的AAA級），向全球發(fā)行了價(jià)值10億美元的這種債券。
而購買(mǎi)者包括，安聯(lián)、美林資產(chǎn)管理這樣的美國最大投資基金，北美通用保險公司、美國家庭人壽保險公司這樣的保險和養老基金，阿爾卑斯、阪和、青山這樣的歐洲和日本最大的機構，甚至還有美國威斯康星州政府。
“如果投資者知道自己購買(mǎi)的這種高信用級別債券，實(shí)際是由百慕大避稅公司發(fā)行、墨西哥垃圾債券支撐的投資品，除了氣憤別無(wú)辦法。”沈小平說(shuō)，“只要墨西哥垃圾債券風(fēng)險不爆發(fā)，其實(shí)投資者永遠不知道自己的錢(qián)被用于墨西哥賭博。”事實(shí)上，第二年，美國加州奧蘭治縣政府就因為投資這種類(lèi)似債券虧損超過(guò)10億美元而破產(chǎn)。
“其實(shí)，2004年中航油折戟石油期貨虧損5.5億美元一事，已經(jīng)給中國企業(yè)上了一堂深刻的風(fēng)險教訓課。 ”張漢亞告訴本刊記者，我國金融機構海外投資仍然還處于初期的探索階段，“有成功經(jīng)驗，也有失敗的教訓，還有許多需要注意和改進(jìn)的問(wèn)題。”
首先，缺乏對投資環(huán)境的深入了解。海外投資，面對的是與我國政治、法律、文化、風(fēng)俗等等有很大差異甚至完全不同的環(huán)境，涉及所在國法律問(wèn)題很多，處理不慎會(huì )帶來(lái)不少麻煩，需要深入細致的研究，才能使投資順利進(jìn)行并獲得預期的效益。
其次，對投資方向缺乏認真的分析。很多機構到境外投資，對境外的商機，自身的優(yōu)勢、劣勢及競爭風(fēng)險缺少客觀(guān)的分析，特別是缺少對未來(lái)發(fā)展的分析，急于求成，什么賺錢(qián)干什么；或者出于多元化擴張的需要，背離自身核心專(zhuān)長(cháng)而盲目投資。結果導致對“熱點(diǎn)”地區或“熱門(mén)”金融產(chǎn)品趨之若鶩，形成所謂“尋熱效應”，這是“走出去”的最大陷阱。
其三，缺乏前期的準備程序。這是國內機構海外投資的通病，在對境外許多情況不了解，各種關(guān)系和渠道沒(méi)有疏通的情況下就進(jìn)行投資，往往遇到很多的困難。而且，不按工作程序循序漸進(jìn)，想一步到位，則往往欲速不達。
再有，缺少專(zhuān)業(yè)人才。金融機構海外投資能否成功，首要的條件是要有一批熟悉境外投資業(yè)務(wù)的法律、財會(huì )、資產(chǎn)管理、市場(chǎng)分析和營(yíng)銷(xiāo)、公關(guān)管理等方面的專(zhuān)業(yè)人員。目前國內有國際金融市場(chǎng)投資經(jīng)驗的專(zhuān)業(yè)人才奇缺，不得不過(guò)多地依靠境外的人才。有些機構急于求成，缺乏或無(wú)法對境外人員進(jìn)行深入考察就委以重任，難免出現上當受騙的事件。
針對這些問(wèn)題，張漢亞建議國內金融機構“穩扎穩打有序進(jìn)入”。從金融機構自身而言，要做好投資的前期調研，要知道對方的想法與利益所在，要充分了解法律環(huán)境，要研究投資產(chǎn)品和市場(chǎng)現狀及發(fā)展趨勢，要清楚自己的能力所限，要預先對可能遇到的各種風(fēng)險制定相應的防范措施和“防火墻”。
從支持金融機構走出去的監管部門(mén)而言，需要加強國際合作為金融機構到境外投資營(yíng)造良好的國際氛圍，關(guān)注整個(gè)金融體系中海外投資的健康，防范個(gè)別金融機構的投資風(fēng)險對整個(gè)體系的沖擊，注重分析和監控金融機構海外資產(chǎn)的資產(chǎn)風(fēng)險、市場(chǎng)風(fēng)險和營(yíng)運風(fēng)險，并加強海外資產(chǎn)的信息披露?！?/p>
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