作者：南華期貨總經(jīng)理羅旭峰

　　5月9日，國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》中明確表示，要發(fā)展商品期貨市場(chǎng)，繼續推出大宗資源性產(chǎn)品期貨品種。5月19日和28日，中國證監會(huì )肖鋼主席和姜洋副主席在不同場(chǎng)合強調，要扎實(shí)推進(jìn)國際化原油期貨市場(chǎng)建設，爭取年內推出原油期貨。

　　上海期貨交易所下設的上海國際能源交易中心（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“交易中心”）目前正根據中國證監會(huì )的統籌安排，積極推進(jìn)原油期貨的籌備工作。與其他期貨品種相比，原油期貨最大的不同點(diǎn)在于其采用人民幣和美元雙幣種結算的方式。該制度安排，在加大技術(shù)層面操作的復雜性的同時(shí)，是否會(huì )對交易所、期貨公司以及客戶(hù)帶來(lái)美元匯兌風(fēng)險呢？本文試圖從交易中心的一系列業(yè)務(wù)規則入手對投資者參與原油期貨進(jìn)行探討。

　　一、交易中心的制度安排基本消除了美元保證金的匯兌風(fēng)險

　　目前，交易中心的會(huì )員包括境內期貨公司、境內非期貨公司、境外特殊參與者（非經(jīng)紀）和境外特殊參與者（經(jīng)紀）。同時(shí)，交易中心的投資者也包括境內投資者與境外投資者兩個(gè)大類(lèi)。由于原油期貨采取雙幣種結算制度，主要是境外投資者及相關(guān)機構涉及到美元保證金的問(wèn)題。

　　1、對于投資者

　　境外投資者可用人民幣、美元參與原油期貨交易，而境內投資者只允許用人民幣參與，因此，對于境內投資者而言不存在美元保證金的匯兌風(fēng)險問(wèn)題。

　　針對境外投資者，交易中心將為其設置人民幣和美元兩個(gè)幣種的資金賬戶(hù)。若境外投資者直接使用人民幣進(jìn)行交易和結算，則對該投資者而言，最大的風(fēng)險在于在境外將美元換成人民幣并在最終結束交易后將人民幣換成美元的過(guò)程中，由于美元升值而產(chǎn)生的匯率風(fēng)險。因此，該境外投資者可以采取與銀行簽訂遠期結算協(xié)議、互換等方式保障原有的美元本金的資金安全。然而，在交易過(guò)程中，該境外投資者一旦產(chǎn)生盈利或者虧損，則有可能對其原先簽訂的協(xié)議要進(jìn)行修正，且若交易頻繁，則需每天進(jìn)行修正，以確保不留外匯風(fēng)險敞口。當然，境外投資者也可以通過(guò)買(mǎi)入美元看漲期權來(lái)鎖定匯率風(fēng)險。

　　若境外投資者以美元沖抵保證金，并以美元進(jìn)行每日的結算，則相對而言風(fēng)險敞口較小。在每日收盤(pán)后，交易中心根據當日的外匯牌價(jià)將人民幣交易盈虧轉換成美元盈虧，并對投資者進(jìn)行美元結算，從而使得投資者不存在美元保證金的匯兌風(fēng)險。

　　由此可見(jiàn)，對于境外投資者而言，若需要規避相應的美元保證金匯兌風(fēng)險，則建議其直接采用美元，并以美元沖抵保證金進(jìn)行交易，每日結算后將交易盈虧直接體現在美元上，從而避免存在匯率風(fēng)險敞口的問(wèn)題。

　　事實(shí)上，交易中心采用人民幣作為唯一的交易貨幣后，使得原油期貨價(jià)格成為影響賬戶(hù)資金變動(dòng)的主要因素，即使存在美元與人民幣的外匯價(jià)差，亦將顯著(zhù)的反應在原油期貨的價(jià)格走勢上，從而對交易的幣種不產(chǎn)生影響。

　　2、對于期貨公司

　　期貨公司在原油期貨的交易和結算中，主要是一個(gè)通道。無(wú)論是資金的進(jìn)出、貨幣的質(zhì)押，抑或是外匯的兌換，均不涉及期貨公司自有資金的使用，或影響期貨公司的收益。

　　期貨公司在原油期貨的各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節中，主要是提供經(jīng)紀服務(wù)、貨幣質(zhì)押服務(wù)等，不實(shí)質(zhì)上提供外匯兌換等業(yè)務(wù)，因此不存在美元保證金的匯兌風(fēng)險。

　　3、對于交易中心

　　交易中心作為原油期貨交易的平臺，涉及到人民幣和美元等多個(gè)方面，但在具體的外匯兌換方面，其主要是提供一個(gè)結算單據，而具體的外匯兌換業(yè)務(wù)由銀行承擔與負責，因此交易中心亦不存在美元保證金的匯兌風(fēng)險。

　　4、對于銀行

　　銀行是原油期貨交易中美元保證金匯兌風(fēng)險的最大承擔方。實(shí)際上，銀行在外匯市場(chǎng)本身就是一個(gè)做市商，其可以將原油期貨中的美元根據實(shí)際凈頭寸兌換，將相應的風(fēng)險在全球的外匯場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行對沖和轉移，從而規避相應的風(fēng)險。

　　綜上所述，原油期貨的市場(chǎng)各參與方，由銀行主要承擔了美元保證金的匯兌風(fēng)險，并通過(guò)全球龐大的場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行對沖，而交易中心、期貨公司和投資者基本不存在美元保證金的匯兌風(fēng)險，但下述情況除外。

　　二、主動(dòng)承擔美元保證金匯兌風(fēng)險的情況

　　人民幣與美元作為不同的貨幣，其外匯牌價(jià)會(huì )受各種因素的影響而變動(dòng)。因此，部分投資者在看好某一貨幣的情況下，會(huì )有意識的承擔匯兌風(fēng)險，從而獲取外匯兌換收益。交易中心通過(guò)一系列的制度安排，可以基本排除外匯投機的可能。然而，境外投資者可采用雙幣種進(jìn)行交易，使得部分投資者存在一定的外匯投機的可能，尤其當人民幣處于升值通道時(shí)。

　　對于境外投資者而言，人民幣兌美元長(cháng)期以來(lái)一直處于升值狀態(tài)，僅近幾個(gè)月略有回落，部分境外投資者在預期未來(lái)人民幣將繼續升值的情況下，有可能指定直接將美元換成人民幣，并入市進(jìn)行交易，并獲得一定的盈利。在此情況下，對于該投資者而言，其愿意主動(dòng)承擔人民幣貶值的風(fēng)險，并換取人民幣升值的收益，因此，此類(lèi)投資者應不屬于需要規避風(fēng)險的范疇。

　　此外，由于全球資本市場(chǎng)日趨一體化，中國由于外匯管制較嚴，以往境外資金流入較為困難。在人民幣的利率長(cháng)期高于美元的情況下，境外投資者為了獲取更高的利息收入，存在通過(guò)交易將美元轉換為人民幣后存留以獲得一定的利差收益的可能性。同理，此類(lèi)投資者亦為匯率風(fēng)險的主動(dòng)承擔者，而無(wú)需考慮相應的風(fēng)險規避問(wèn)題。

　　綜上所述，交易中心為了原油期貨的順利推出，已經(jīng)根據雙幣種結算的實(shí)際情況制定了一系列的制度安排，并有效的消除了投資者、期貨公司的美元保證金的匯兌風(fēng)險，從而使得市場(chǎng)參與各方能更好的參與原油期貨交易，進(jìn)一步推進(jìn)原油期貨的國際化發(fā)展