本次，央行通過(guò)降準替換MLF來(lái)進(jìn)行相應置換，總體有利于維護銀行體系流動(dòng)性中性適度，在減輕公開(kāi)市場(chǎng)操作壓力，降低銀行體系成本，促進(jìn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟方面具有現實(shí)意義。
文 | 王一峰，作者供職于中國民生銀行研究院，央行觀(guān)察專(zhuān)欄作家
今年一季度，我國廣義貨幣M2增速為8.2%，M1增速為7.1%，信貸增速12.8%，存貸款增速缺口不斷拉大。3月份社融增長(cháng)1.33萬(wàn)億，增量顯著(zhù)低于預期，這與影子銀行體系供給受到打擊不可分割，廣義價(jià)格體系上行趨勢印證了信用緊張的事實(shí)。當前，影子銀行體系的收縮反映出來(lái)的問(wèn)題不容忽視，那就是銀行體系負債問(wèn)題持續發(fā)酵，導致流動(dòng)性脆弱程度與日俱增，進(jìn)而出現了制約信貸投放的跡象。央行此時(shí)降準替換用以替換MLF，具有深刻的歷史背景和現實(shí)意義：
2017年，銀行體系“融資難、融資貴”就已經(jīng)出現并在持續強化，但彼時(shí)央行由于擔心降準沖擊人民幣匯率穩定以及囿于美聯(lián)儲加息影響資本運動(dòng)的外圍環(huán)境，而僅愿意通過(guò)OMO+MLF等公開(kāi)市場(chǎng)行為進(jìn)行流動(dòng)性投放，且隨著(zhù)時(shí)間的推移，需要持續向銀行體系注入流動(dòng)性。截至2017年末，公開(kāi)市場(chǎng)投放的余額存量OMO為1.25萬(wàn)億，MLF為4.52萬(wàn)億，PSL為2.69萬(wàn)億，此外還有SLF0.13萬(wàn)億，累積達接近10萬(wàn)億，這一數字比2016年末明顯增加。
但是，央行的這種看似精準的流動(dòng)性投放形式卻存在諸多潛在問(wèn)題：一是隨著(zhù)OMO+MLF余額的越滾越大，銀行體系的流動(dòng)性安全高度依賴(lài)向中央銀行借款，中央銀行也需要高超的智慧對未來(lái)流動(dòng)性態(tài)勢精準把握，這些都加大了流動(dòng)性管理難度；二是銀行體系核心負債增長(cháng)匱乏的內生性問(wèn)題并未解決，且不同銀行之間存在明顯的差異，前期依賴(lài)金融市場(chǎng)融資較多的中小銀行受沖擊較大；三是向央行借款成本高于一般性存款但低于公開(kāi)市場(chǎng)融資，一方面這會(huì )造成銀行負債成本的滾動(dòng)提高，另一方面又可能存在核心交易商銀行向其他商業(yè)銀行的套利。更加雪上加霜的是，在去年銀監會(huì )“三三四十”等監管政策作用下，造成影子銀行體系出現收縮，進(jìn)而減少了影子銀行體系的信用創(chuàng )造，造成信用供給不足。作為表現的是，在 “三三四十”檢查開(kāi)始后2017年年中貨幣增速落入單位數之后，M2增速便再無(wú)明顯回升。
存款增長(cháng)的乏力已經(jīng)且正在造成巨大的沖擊，主要體現在以下四個(gè)方面：一是所有融資主體均面臨成本上升的壓力。核心低成本負債的增長(cháng)乏力迫使一些銀行謀求成本更高的融資方式，通過(guò)變相價(jià)格競爭來(lái)做大客群、吸引客戶(hù)，今年以來(lái)結構性存款的增長(cháng)，導致負債成本走升進(jìn)而推高資金定價(jià)，所有融資主體均面臨成本上升的壓力。對公和零售領(lǐng)域新發(fā)放貸款定價(jià)顯著(zhù)走高，其中按揭貸款定價(jià)走高程度尤為顯著(zhù)，而根據融360公司的監測數據顯示，2018年2月全國首套住房按揭貸款平均利率為5.46%，相當于基準利率的1.1倍，這一數值比去年同期的4.47%上漲了22%。而央行MPA考核指標抑制一浮到頂的存款利率定價(jià)，迫使商業(yè)銀行轉而推廣受約束較少的其他市場(chǎng)化程度更高的產(chǎn)品，市場(chǎng)競爭加劇了負債成本的進(jìn)一步上行。前期央行對MPA存款利率浮動(dòng)幅度的放松，可以視為是對兩條收益率曲線(xiàn)利差不斷拉大的一種修正。二是表內資金價(jià)格存在一定程度的跳升風(fēng)險。銀行體系流動(dòng)性管理部門(mén)壓力巨大，部分銀行司庫持續性負差，存貸比、資負比不斷惡化，以至于正在接近不穩定的邊緣，任何小的擾動(dòng)因素都可能被顯著(zhù)放大，造成資金市場(chǎng)的大幅波動(dòng)和市場(chǎng)恐慌情緒的蔓延，導致資金市場(chǎng)利率脈沖上行。三是影子銀行體系可能存在現金流斷裂風(fēng)險。受監管政策影響，反映影子銀行活動(dòng)的信托貸款和委托貸款增長(cháng)緩慢甚至一度出現負增長(cháng)，這會(huì )造成原先主要通過(guò)影子銀行體系進(jìn)行融資的弱資質(zhì)信用主體融資困難，諸如房地產(chǎn)行業(yè)和地方政府融資平臺融資，其很難簡(jiǎn)單的把融資方式轉回表內，在這些主體上更可能出現現金流斷裂的風(fēng)險。在某種程度上，前期股票市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)也與規范通過(guò)理財的場(chǎng)外配資有顯著(zhù)關(guān)系。四是信貸投放也可能因為存款增長(cháng)乏力而受到約束。在存貸比畸高、流動(dòng)管管理難度加大的壓力下，不少商業(yè)銀行開(kāi)始推動(dòng)以存定貸的考核方式，這使得負債稀缺的機構變得沒(méi)有資源繼續支持實(shí)體經(jīng)濟融資，加劇了企業(yè)“融資難、融資貴”問(wèn)題。
比較可悲的是，從銀行體系自身運行的內在機制看，我們很難找到未來(lái)存款壓力緩解，流動(dòng)壓力緩和的內在動(dòng)力。比較有利的一面是，當前除對流動(dòng)性釋放的客觀(guān)需要外，進(jìn)一步釋放流動(dòng)性的外部約束也在變弱，人民幣兌美元匯率預期穩定，為進(jìn)一步采取激勵措施深度釋放流動(dòng)性創(chuàng )造了條件。
本次，央行通過(guò)降準替換MLF來(lái)進(jìn)行相應置換，我們認為總體有利于維護銀行體系流動(dòng)性中性適度，在減輕公開(kāi)市場(chǎng)操作壓力，降低銀行體系成本，促進(jìn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟方面具有現實(shí)意義。我們未來(lái)依然可以運用更多結構性的定向流動(dòng)性?xún)?yōu)惠舉措，鼓勵商業(yè)銀行補齊供給短板，加大對扶貧、小微、“三農”和綠色金融等國民經(jīng)濟重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節的支持力度，甚至不排除普遍性降低存款準備金率。
相關(guān)新聞：
中國人民銀行有關(guān)負責人表示：降準置換中期借貸便利，穩健中性的貨幣政策取向保持不變
來(lái)源 | 央行官網(wǎng)
為引導金融機構加大對小微企業(yè)的支持力度，增加銀行體系資金的穩定性，優(yōu)化流動(dòng)性結構，中國人民銀行決定，從2018年4月25日起，下調大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個(gè)百分點(diǎn)；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。
中國人民銀行將繼續實(shí)施穩健中性的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理穩定，引導貨幣信貸和社會(huì )融資規模平穩適度增長(cháng)，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側結構性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。
1、此次通過(guò)降準置換中期借貸便利將如何操作？
答：此次對部分金融機構降準以及置換中期借貸便利（MLF）的操作，主要涉及大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農村商業(yè)銀行、外資銀行，這幾類(lèi)銀行目前存款準備金率的基準檔次為相對較高的17%或15%，借用MLF的機構也都在這幾類(lèi)銀行之中。其他存款準備金率已經(jīng)處在較低水平的金融機構不在此次操作范圍。具體操作分兩步：第一步，從2018年4月25日起，下調上述幾類(lèi)銀行人民幣存款準備金率1個(gè)百分點(diǎn)；第二步，在降準當日，持有未到期MLF的銀行，各自按照“先借先還”的順序，用降準釋放的資金償還其所借央行的MLF，降準釋放的資金略多于需要償還的MLF。以2018年一季度末數據估算，操作當日償還MLF約9000億元，同時(shí)釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農商行。
2、此次通過(guò)降準置換中期借貸便利的主要考慮是什么？
答：當前，我國小微企業(yè)仍面臨融資難、融資貴的問(wèn)題。為了加大對小微企業(yè)的支持力度，可以通過(guò)適當降低法定存款準備金率置換一部分央行借貸資金，進(jìn)一步增加銀行體系資金的穩定性，優(yōu)化流動(dòng)性結構，同時(shí)適當釋放增量資金。具體來(lái)看：一是可以增加長(cháng)期資金供應，銀行資金成本將有所降低。置換MLF使商業(yè)銀行付息成本有所減少，有利于降低企業(yè)融資成本。二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業(yè)貸款的低成本資金來(lái)源。人民銀行將要求相關(guān)金融機構把新增資金主要用于小微企業(yè)貸款投放，并適當降低小微企業(yè)融資成本，改善對小微企業(yè)的金融服務(wù)，上述要求將納入宏觀(guān)審慎評估（MPA）考核。
3、降準是否意味著(zhù)貨幣政策取向發(fā)生改變？
答：穩健中性的貨幣政策取向保持不變。此次降準釋放的資金大部分用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動(dòng)性調節工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對沖，因此，在優(yōu)化流動(dòng)性結構的同時(shí)，銀行體系流動(dòng)性的總量基本沒(méi)有變化，保持中性。同時(shí)，還要看到，中國是發(fā)展中國家，為了防范金融風(fēng)險，仍需保持相對較高的存款準備金率。中國人民銀行將繼續實(shí)施穩健中性的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理穩定，引導貨幣信貸和社會(huì )融資規模平穩適度增長(cháng)，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側結構性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。
聯(lián)系客服
